LPR改革利率市場化再進一步 “兩軌合一軌”的痛點及建議

LPR,利率市場化,兩軌合一軌

摘 要：2019年8月17日，央行發布公告，決定完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，并披露了具體做法?；诖耍紫然仡櫪适袌龌陌l展歷程，分析“兩軌合一軌”的問題以及最新LPR改革的影響。通過分析利率傳導機制及主要痛點，提出未來“兩軌合一軌”的發展建議，包括各渠道降低信用風險溢價，鼓勵銀行良性競爭，完善FTP體系，以及穩步推進存款利率市場化。

關鍵詞：LPR;利率市場化;兩軌合一軌

中圖分類號：F820.1? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）04-0055-02

一、利率市場化進程

隨著8月LPR改革，利率市場化再次成為熱門話題，但其實整個改革已進行了26年，基本設想形成于十四屆三中全會，提出在“穩步推進利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制”方針下穩步推進利率市場化改革。1996年放開銀行間同業拆借利率，后陸續放開回購及債券市場利率，2004年不再設定人民幣貸款利率上限、實行存款利率下浮制度，2013年和2015年取消了貸款利率浮動下限和存款利率浮動上限。2018年4月，易綱行長提出：“中國正繼續推進利率市場化改革。目前中國仍存在一些利率雙軌制，一是在存貸款方面仍有基準利率，二是貨幣市場利率是完全由市場決定的……其實，我們的最佳策略是讓這兩個軌道的利率逐漸統一，這就是我們要做的市場改革?！?019年1月，孫國峰司長強調，“可以進一步發揮貸款市場報價利率（LPR）的市場參考作用。”我國的利率市場化改革，在頂層設計下，一直按照先外幣后本幣，先大額后小額，先長期后短期，先企業后居民，先貸款后存款的原則，循序漸進，穩步推進。

二、“兩軌合一軌”的問題及痛點

1.“兩軌合一軌”的問題?！袄蕛绍墶敝傅氖谴尜J款基準利率和市場化無風險利率并存。貨幣市場方面，央行先后放開票據市場利率和銀行間同業拆借利率，逐步打造市場化利率體系，目前市場上的質押式回購利率、國債收益率和公開市場操作利率等指標性利率，報價活躍，市場化定價。信貸市場方面，改革相對遲緩，雖然央行已取消銀行貸款下限和存款上限，但銀行存貸款利率依舊錨定央行的基準存貸款利率。我國受管制的存貸款利率體系和已完全市場化的回購等市場利率體系并存，利率市場化改革經年卻遲遲未打通這“最后一公里”。而打通“最后一公里”，實現“兩軌合一軌”，對實體經濟意義重大。因為我國銀行貸款占社融總額的2/3，是實體經濟最重要的融資渠道。2019年一季度，在3個月Shibor明顯走低的同時，央行統計的一般貸款利率不降反升，二季度數據雖小幅回落，但整體還在高位。無論從量還是價來說，利率并軌都必要而緊迫。

2.“兩軌合一軌”的痛點。從政策利率到貸款利率，理想利率傳導路徑為：首先，央行通過再貸款、再貼現、逆回購、MLF、SLF、TMLF、PSL等方式向貨幣市場投放基礎貨幣，確定政策利率;其次，央行通過調節這些廣義再貸款的量和價，影響銀行間市場貨幣市場利率，實現政策利率向貨幣市場利率的傳導;再次，銀行在吸收存款時權衡貨幣市場吸收同業負債和吸收居民存款兩種方式，通過無風險套利機制實現貨幣市場利率向銀行存款利率的傳導;最后，銀行根據內部資金轉移定價（FTP）及信用風險溢價等因素確定貸款利率，實現存款利率向貸款利率的傳導。以上，便實現了政策利率、貨幣市場利率、存款利率、貸款利率的順利傳導，最終央行只需調節政策利率，就能影響銀行貸款利率，實現對實體經濟的調節。但事實上，理想利率傳導路徑存在諸多“堵點”，“最后一公里”痛點如下：

第一，貨幣市場利率向存款利率傳導存在痛點——居民存款利率相對剛性。我國居民熱愛儲蓄，居民存款相對穩定，而同業負債受貨幣市場影響較大，整體較不穩定。出于對穩定負債的要求，銀行特別強調存款的重要性，監管指標也向居民存款傾斜，例如存貸比仍為重要參考指標、同業負債占比不得高于1/3等。這導致不管貨幣市場利率如何變動，即使同業負債利率再低，銀行也會吸收大量居民存款，居民存款利率相對剛性，貨幣市場利率無法通過同業負債市場完全向居民存款利率傳導。

第二，存款利率向貸款利率傳導存在痛點——銀行FTP管理能力參差不齊。銀行總行資產與負債管理部等資金管理部門對各業務、各條線有FTP機制，參考貨幣市場利率，結合全行負債結構測算出全行資金成本。在此基礎上，考慮未來市場利率走勢、管理費用分攤及各產品的成本以及特定業務戰略，形成資產端內轉定價，作為各項貸款的內部資金成本。成熟的FTP體系，各品種、各期限各有不同，且根據市場利率及時變化，成為引導各業務、各條線的有效價格指揮棒。而目前銀行FTP管理能力參差不齊，對于部分FTP管理能力高的銀行，貸款基準利率已無意義，銀行根據FTP及信用風險溢價與客戶自由商定利率，簽訂貸款合同時參考貸款基準利率或者LPR倒算出來上浮/下浮多少。而對于部分FTP管理能力低的銀行，存在金融市場業務參考貨幣市場利率制定FTP、存貸款業務參考變動不大的央行基準利率制定FTP的現象，部分銀行甚至資產負債管理體系還未建立，沒有完整的FTP體系。

第三，政策利率下降向貸款利率下降傳導存在痛點—信用風險溢價亟須降低。企業融資成本包括無風險利率和信用風險溢價兩部分。LPR是銀行對最優質客戶執行的貸款利率，信用風險溢價很低，接近無風險利率。2015年10月以來，央行沒有對存貸款基準利率進行調整，LPR也基本不變，實體經濟融資成本的提高，主要來自于信用風險溢價的增加。2016年一季度，貸款利率與LPR相差94BP;2018年二季度達到163BP，此后雖有所下降，但依然沒有回到2016年水平，2019年一季度貸款利率與LPR還相差138BP。目前雖政策利率不斷下調，但小微企業和民營企業融資成本高，核心在經濟放緩背景下信用風險溢價高。

三、最新LPR改革及影響

從以上利率傳導機制可見，如果LPR能作為政策利率、貨幣市場利率、和貸款利率的有效連接，能促進政策利率向最終貸款利率的傳導。最新的LPR改革，報價直接掛鉤中期借貸便利（MLF）政策利率，就是希望通過LPR連接政策利率和貸款利率。

2019年8月16日，李克強總理主持召開國務院常務會議，部署運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決“融資難”問題。次日人民銀行發布[2019]第15號公告，完善LPR形成機制，由原來每日公布LPR改成每月20日公布，各報價行按公開市場操作利率（主要指MLF）加點的方式報價，品種由原有1年期一個品種擴大至1年期和5年期以上兩個品種。報價行類型新增城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行，由10家擴大至18家。同時，央行鼓勵各銀行在新發放貸款中參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準，存量貸款的利率仍按原合同約定執行。央行要求各行不得通過協同行為以任何形式設定貸款利率定價的隱性下限，并納入宏觀審慎評估（MPA）。8月20日，全國銀行間同業拆借中心公布了首期采用新形成機制的LPR利率——1年期為4.25%，5年期以上為4.85%，此前1年期LPR長期保持在4.31%。

預計未來LPR會繼續小幅降低，價格波動加大，與MLF聯動加強，中長期有利于降低實體經濟融資成本。我國目前還在利率市場化進程中，從以上“兩軌合一軌”痛點分析可見，最新的LPR改革雖然部分解決了LPR與市場及政策利率的聯動問題，但未來銀行如何根據波動的LPR對不同客戶進行貸款定價，如何加強貨幣市場利率向存款利率的傳導，考驗巨大。

四、對后續“兩軌合一軌”的建議

1.各渠道降低信用風險溢價。當前降低實體經濟融資成本，主要指針對降低小微和民營企業融資成本而言。最新的LPR改革，預計對于降低大企業融資成本效果較好，但對于小微企業難言效果，故各渠道降低信用風險溢價對于小微和民營企業意義重大。一要落實“激勵相容機制”，通過為風險溢價提供額外補償的方式降低民企和小微融資成本。對于做得好的銀行，通過定向降準、增加TMLF額度、增加再貸款和再貼現額度、降低小微企業債權的風險資本權重等方式給予獎勵。二要對相關企業融資進行擔?；蛟鲂?，發揮國家融資擔?；鹱饔?，降低再擔保費率，進一步降低擔保收費標準，通過擔保增信降低風險溢價。三要金融科技和大數據賦能，降低信息不對稱，創新金融風險定價模型，提高金融風險定價能力。通過自動化、標準化的方式為小微企業提供融資，降低單戶信貸投放成本。同時，政府做好企業大數據的搜集和開放（稅務、社保、公積金、海關、水表、電表、氣表信息等），降低金融機構的信息獲取成本。四要繼續促進信貸利率和費用公開透明，嚴格規范金融機構收費，督促中介機構減費讓利。

2.鼓勵銀行良性競爭，完善FTP體系。隨著存貸款基準利率逐步退出，LPR逐步市場化，銀行不再依靠官方基準利率定價，而要面對更加市場化的利率環境，這直接對其風險定價、利率趨勢研判等方面提出了更高要求。隨著“兩軌合一軌”“最后一公里”改革的推進，需要商業銀行具備更強的資產負債管理能力，特別是城商行、農商行等中小銀行需要完善FTP體系。通過鼓勵更多的銀行采用LPR加點的方式為新貸款定價，客戶在不同銀行間進行價格比較，鼓勵銀行良性競爭，也有利于倒逼銀行內部FTP體系的改革，最終使FTP成為銀行績效考核、資源配置、風險管理、產品定價的重要工具。

3.穩步推進存款利率市場化。利率市場化改革的最后一步，是存款利率的完全市場化，這也是整個利率傳導過程中的關鍵一環，目前存款利率依然受行業自律上限約束，尚未徹底放開。參考國際經驗，美、日等國家利率市場化過程，都出現了小型銀行倒閉的問題，放松管制造成銀行存款利率上升，利差收縮、盈利下降，同時也提高銀行貸款風險偏好，資產質量分化，這是整個利率市場化進程中主要風險點之一。

所以，未來需繼續按照先大額后小額，先長期后短期，先企業后居民，先貸款后存款的原則，穩步推進存款利率市場化，同時改革配套的金融機構監管和退出制度，完善存款保險制度。繼續加強監管，防止金融機構在市場化過程中出現非理性競爭，及時防范和化解金融風險。

參考文獻：

[1]? 姜超，周霞，李波.利率并軌——利率市場化改革的深水區[EB/OL].海通證券，2019-07-30.

[2]? 王劍.金融業2019年二季度投資策略：詳解利率市場化的進程與影響[EB/OL].國信證券，2019-04-07.