基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的產(chǎn)險(xiǎn)公司績(jī)效評(píng)價(jià)研究

樂敏

摘要：本文在分析產(chǎn)險(xiǎn)公司的不同收益來源及對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，選擇合適的能將收益和對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)狀況掛鉤的方法設(shè)計(jì)了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整承保績(jī)效指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整投資績(jī)效指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整體績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，并以中國(guó)產(chǎn)險(xiǎn)公司為樣本進(jìn)行實(shí)證。結(jié)果表明，這些基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效指標(biāo)能夠達(dá)到設(shè)計(jì)目的，有較強(qiáng)針對(duì)性的體現(xiàn)出產(chǎn)險(xiǎn)公司承保、投資、整體三個(gè)角度的收益和對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整? 產(chǎn)險(xiǎn)公司? 績(jī)效評(píng)價(jià)? 承保績(jī)效? 投資績(jī)效

一、引言

保險(xiǎn)公司是通過經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而獲取收益的專門機(jī)構(gòu)，一般來說高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，所以僅用一般企業(yè)績(jī)效的評(píng)價(jià)方式來衡量保險(xiǎn)公司績(jī)效，容易導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的管理者為了表面漂亮的績(jī)效而通過承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)的方式來獲取收益，一旦這些風(fēng)險(xiǎn)處理不好將會(huì)給自己帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失，其后果不僅是保險(xiǎn)業(yè)受到重大沖擊，甚至?xí)绊懙秸麄€(gè)金融安全，阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

將收益與其所承擔(dān)的特定風(fēng)險(xiǎn)直接掛鉤的基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效評(píng)價(jià)研究是從其他金融業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)相關(guān)研究中興起的[1-2]。這些思想也影響了保險(xiǎn)業(yè)的相關(guān)研究，Albrecht（1997）提出了RAPM方法在財(cái)產(chǎn)責(zé)任保險(xiǎn)公司中的應(yīng)用[3]，竇爾翔等（2011）在基于TailVaR的經(jīng)濟(jì)資本的基礎(chǔ)上，以保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行為例，測(cè)算了這些金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本報(bào)酬率（RAROC），以衡量和比較其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)作效率[4]。Gaganis等（2015）和王志芳和張強(qiáng)春（2015）在其研究中運(yùn)用了以夏普比率形式表示的資產(chǎn)報(bào)酬率/年間標(biāo)準(zhǔn)差作為歐洲保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資產(chǎn)報(bào)酬率[5-6]。

和銀行、證券業(yè)不同，保險(xiǎn)公司的支柱業(yè)務(wù)包括承保業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)，其收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是不同的，應(yīng)該分開考慮，而銀行中適用的RAROC指標(biāo)在保險(xiǎn)業(yè)中需要更多假設(shè)，計(jì)算困難。本文針對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)公司的特點(diǎn)，在分析產(chǎn)險(xiǎn)公司的不同收益來源及對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，選擇合適的能將收益和對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)狀況掛鉤的方法設(shè)計(jì)了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整承保績(jī)效指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整投資績(jī)效指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整體績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)于保證收益增長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)控制相統(tǒng)一，真正實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和可持續(xù)發(fā)展，保障金融安全具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的產(chǎn)險(xiǎn)公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)計(jì)

為了能體現(xiàn)出產(chǎn)險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和不同經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)，借鑒Smith（1999）[7]的思路對(duì)杜邦分析模型進(jìn)行調(diào)整，把ROE進(jìn)行以下分解：

（1）

其中，UP為承保利潤(rùn)，IP為投資利潤(rùn)，NA為凈資產(chǎn)，EP為已賺保費(fèi)，A為總資產(chǎn)。該公式將ROE分解為反映產(chǎn)險(xiǎn)公司的承保損益和投資損益的兩部分，UP/EP和IP/A是適合的承保收益率和投資收益率的評(píng)價(jià)指標(biāo)，而EP/NA和A/NA分別是肯尼系數(shù)和權(quán)益乘數(shù)，均對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)成果有放大作用，和償付能力充足率一樣是指示整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整承保績(jī)效指標(biāo)

對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)公司來說與承保收益掛鉤的承保風(fēng)險(xiǎn)是指由于賠付水平、費(fèi)用水平等的實(shí)際與預(yù)期發(fā)生不利偏離，因此可以用承保收益率的年度間標(biāo)準(zhǔn)差來指示，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整承保績(jī)效指標(biāo)以公式（2）計(jì)算：

（2）

是i產(chǎn)險(xiǎn)公司t年度承保收益率在年度間的標(biāo)準(zhǔn)差，表示為了便于觀察和比較，以公式（3）對(duì)和進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，使其取值介于 0.5-1.0 之間。

（3）

（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整投資績(jī)效指標(biāo)

投資風(fēng)險(xiǎn)是投資資產(chǎn)因利率、權(quán)益價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格、匯率等不利變動(dòng)而導(dǎo)致非預(yù)期損失的風(fēng)險(xiǎn)，因此可以以投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)來指示，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整投資績(jī)效指標(biāo)如公式（4）：

（4）

為i產(chǎn)險(xiǎn)公司t年度投資收益率，為i產(chǎn)險(xiǎn)公司t年度的投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)，該風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)通過尋找適當(dāng)?shù)臋?quán)重將不同投資資產(chǎn)占比指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)而得出。權(quán)重代表了不同類型投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)總投資風(fēng)險(xiǎn)的影響大小和作用程度，本文基于保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第7號(hào)中給予各不同類型投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子來確定權(quán)重。同樣也對(duì)和進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

（三）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效指標(biāo)

而設(shè)計(jì)產(chǎn)險(xiǎn)公司基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的整體績(jī)效指標(biāo)時(shí)，為避免單一指標(biāo)的片面性和不穩(wěn)定性，首先選擇多個(gè)概括性強(qiáng)、成熟準(zhǔn)確的產(chǎn)險(xiǎn)公司績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，采用因子分析法和標(biāo)準(zhǔn)化處理合成為標(biāo)準(zhǔn)化績(jī)效指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)來反映產(chǎn)險(xiǎn)公司的收益和風(fēng)險(xiǎn)水平，之后以標(biāo)準(zhǔn)化績(jī)效指數(shù)/標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)作為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效指標(biāo)，如公式（5）：

（5）

績(jī)效指標(biāo)選擇營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（OPM）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA），利用因子分析法合成為績(jī)效指數(shù)后，繼續(xù)以公式（3）進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)選擇肯尼系數(shù)的倒數(shù)（NA/EP）、凈資產(chǎn)比率也即權(quán)益乘數(shù)的倒數(shù)（NA/A）、償付能力充足率，前兩個(gè)指標(biāo)取倒數(shù)形式是為了使三個(gè)指標(biāo)統(tǒng)一成逆向指標(biāo)，即指標(biāo)越大風(fēng)險(xiǎn)越小。在利用因子分析法合成為風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)后，同樣為了便于觀察和比較，以公式（6）同時(shí)進(jìn)行正向化和標(biāo)準(zhǔn)化處理，使其取值介于 0.5-1.0 之間，且取值越大代表風(fēng)險(xiǎn)越大。

（6）

三、基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的產(chǎn)險(xiǎn)公司績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)證結(jié)果

（一）數(shù)據(jù)來源及處理

選擇2011年度到2017年度間的中國(guó)產(chǎn)險(xiǎn)公司作為初始樣本，數(shù)據(jù)來源自中國(guó)保險(xiǎn)年鑒及各產(chǎn)險(xiǎn)公司官網(wǎng)公布的年度報(bào)表等信息。考慮可比性、數(shù)據(jù)可得性及樣本公司開業(yè)第一年相應(yīng)指標(biāo)容易出現(xiàn)極值等后，最終樣本量如表1。

表1 最終樣本量

年度 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

樣本量 46 52 54 58 58 65 70

（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整承保績(jī)效評(píng)價(jià)

根據(jù)公式（2），計(jì)算各產(chǎn)險(xiǎn)公司各年度的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整承保績(jī)效。以2017年的各產(chǎn)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整承保績(jī)效和未風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的承保收益率（標(biāo)準(zhǔn)化處理后）作對(duì)比，如圖1所示，產(chǎn)險(xiǎn)公司按照大型中資產(chǎn)險(xiǎn)公司、中小型中資產(chǎn)險(xiǎn)公司、外資產(chǎn)險(xiǎn)公司、新開業(yè)產(chǎn)險(xiǎn)公司的順序從左到右排列（以下圖示同此排列），可以看出相對(duì)于成立較久的中資產(chǎn)險(xiǎn)公司來說，外資產(chǎn)險(xiǎn)公司和新開業(yè)產(chǎn)險(xiǎn)公司中有較多的公司其承保收益差且不穩(wěn)定，說明擁有更多經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，對(duì)出險(xiǎn)規(guī)律，損失額度的分布規(guī)律等掌握更好是取得穩(wěn)定良好的承保收益的基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整承保績(jī)效曲線顯示出大型中資產(chǎn)險(xiǎn)公司的表現(xiàn)比中小型中資產(chǎn)險(xiǎn)公司的表現(xiàn)更好，進(jìn)一步說明了這一點(diǎn)。

圖1 2017年各產(chǎn)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整承保績(jī)效和承保收益率

注：由于計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整承保績(jī)效時(shí)用到年度間標(biāo)準(zhǔn)差，排除了至2017年開業(yè)三年以內(nèi)的產(chǎn)險(xiǎn)公司

（三）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整投資績(jī)效評(píng)價(jià)

根據(jù)公式（4），計(jì)算各產(chǎn)險(xiǎn)公司各年度的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整投資績(jī)效。以2017年的各產(chǎn)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整投資績(jī)效和未風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的投資收益率（標(biāo)準(zhǔn)化處理后）作對(duì)比（圖2），可以看出和承保績(jī)效不同，投資績(jī)效和公司類型、公司規(guī)模關(guān)系不大，這是因?yàn)橥顿Y的收益水平主要取決于公司外部的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、投資環(huán)境等。而各公司間的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整投資績(jī)效差異比風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整前更大，表明各公司的投資資產(chǎn)配置觀念和相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)有較大差異，僅用傳統(tǒng)投資收益率指標(biāo)容易忽視相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

圖2 2017年各產(chǎn)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整投資績(jī)效和投資收益率

（四）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效評(píng)價(jià)

首先，采用因子分析法來提取產(chǎn)險(xiǎn)公司的三個(gè)績(jī)效指標(biāo)OPM、ROE、ROA的公共因子。各年度KMO檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量都大于0.5，Bartlett球形檢驗(yàn)的P值均為0.0000，否定原假設(shè)，說明這三個(gè)指標(biāo)間存在較強(qiáng)相關(guān)性，適合用因子分析法。選擇主成分法得到公共因子，各年度排名第一的公共因子方差貢獻(xiàn)率均達(dá)75%以上，說明它已經(jīng)包含了原始績(jī)效指標(biāo)的大部分信息，可以用以解釋產(chǎn)險(xiǎn)公司的績(jī)效。經(jīng)過KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)，產(chǎn)險(xiǎn)公司的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)NA/EP、NA/A、償付能力充足率也同樣適合采用因子分析法提取公共因子以解釋產(chǎn)險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)提取出的兩個(gè)公共因子進(jìn)行相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)化和正向化處理后得到和，以公式（5）計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效。

以2017年的各產(chǎn)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效和標(biāo)準(zhǔn)化績(jī)效指數(shù)作對(duì)比（圖3），可以看出各類型中，新開業(yè)產(chǎn)險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整前和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后績(jī)效表現(xiàn)差異最大，說明新開業(yè)產(chǎn)險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)量不大，并未加太多杠桿，對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小，而其他類型的產(chǎn)險(xiǎn)公司則更多地利用杠桿使經(jīng)營(yíng)效果放大。兩條曲線趨于重合的點(diǎn)對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)接近1，比如浙商財(cái)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)績(jī)效表現(xiàn)差，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，需要提升經(jīng)營(yíng)管理水平。

圖3 2017年各產(chǎn)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效和標(biāo)準(zhǔn)化績(jī)效指數(shù)

四、結(jié)論

對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)公司進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)應(yīng)根據(jù)其經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)設(shè)計(jì)將收益與其所承擔(dān)的特定風(fēng)險(xiǎn)直接掛鉤的基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效指標(biāo)。實(shí)證結(jié)果表明：

其一，以承保收益率在年度間的標(biāo)準(zhǔn)差作為承保風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來調(diào)整承保績(jī)效的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整承保績(jī)效指標(biāo)能夠凸顯出具有良好穩(wěn)定承保收益表現(xiàn)的產(chǎn)險(xiǎn)公司。

其二，以投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)作為投資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來調(diào)整投資績(jī)效的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整投資績(jī)效指標(biāo)能夠區(qū)別出同樣投資收益水平但投資風(fēng)險(xiǎn)不同的產(chǎn)險(xiǎn)公司。

其三，采用因子分析法和標(biāo)準(zhǔn)化處理合成為標(biāo)準(zhǔn)化績(jī)效指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)來反映產(chǎn)險(xiǎn)公司的收益和風(fēng)險(xiǎn)水平，之后得出的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效指標(biāo)即標(biāo)準(zhǔn)化績(jī)效指數(shù)/標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)能夠在評(píng)價(jià)產(chǎn)險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)效果的同時(shí)顯示出其承擔(dān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

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基金項(xiàng)目：浙江省教育廳科研項(xiàng)目“基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的保險(xiǎn)公司績(jī)效評(píng)價(jià)研究”（Y201840204）。

作者單位：浙江工商職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院