學生創業項目的互聯網非公開股權融資模式探討

張美嬋

摘 要：近年來，大學生創新創業正蓬勃發展，成為緩解大學生就業壓力的重要途徑。然而，由于大學生群體受到社會經驗、人脈資源等局限，傳統的融資模式很難滿足創業項目的資金需求，融資難問題嚴重制約了大學生創新創業項目的有效實施。2013年興起的互聯網非公開股權融資模式，服務對象主要是初創型企業，由于受眾廣泛而發展迅速。筆者認為，該融資模式必將成為大學生創業項目的重要融資渠道。

關鍵詞：大學生;創新創業;互聯網非公開股權融資模式;股權眾籌

一、引言

近年來，教育部把創新創業教育貫穿人才培養的全過程，作為必修課納入高校教學大綱，組織各級政府及高校為創業大學生提供了保留學籍、資金補助、創業培訓、稅費減免、貼息貸款及場地服務等方面的扶持政策，并積極舉辦創新創業大賽。在國家政策的驅動下，各級政府、高校、企業及大學生投入了極大的熱情，在校大學生創新創業熱情高漲，每年創新創業項目有相當的“產出量”。然而，大學生創新創業項目在落地過程中仍然困難重重，最大的難題是資金短缺。

大學生創業項目的資金來源主要是政府扶持資金及親友投資等渠道，融資金額很有限，無法滿足龐大的大學生創業融資需求。除了一些名校極具競爭力的創業項目以及創新創業大賽中脫穎而出的優秀項目外，大學生創新創業項目很難獲得天使投資或風險投資機構的青睞。而互聯網金融的興起為大學生創業項目融資及落地問題開辟了一個新的渠道，能夠為初創期的小微企業提供高效便捷的融資服務，且融資成本低于風投融資，有望成為大學生創業項目的重要融資模式。

二、大學生創業的互聯網非公開股權融資前景分析

1.助力大學生創業的互聯網非公開股權融資監管政策日漸完善

2015年6月11日，國務院印發了《關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》，把“引導和鼓勵眾籌融資平臺規范發展”作為推進大眾創業萬眾創新的政策措施之一。2015年7月18日，人民銀行等十部門《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》（銀發〔2015〕221號）明確了股權眾籌融資主要是指通過互聯網形式進行公開小額股權融資的活動，確立了股權眾籌融資業務由證監會負責監管。然而，由于公募股權眾籌監管的法律和政策尚未出臺，公募股權眾籌平臺為規避監管風險，選擇了發展相對成熟的互聯網非公開股權融資模式。為此，中國證券業協會2015年8月3日印發的《關于對通過互聯網開展股權融資活動的機構進行專項檢查的通知》指出，市場上開展的“股權眾籌”活動實際上是互聯網非公開股權融資或私募股權投資基金募集行為，不屬于股權眾籌融資范圍。

2015年8月10日，中國證券業協會印發了《關于調整〈場外證券業務備案管理辦法〉個別條款的通知》，將《場外證券業務備案管理辦法》第二條第（十）項“私募股權眾籌”修改為“互聯網非公開股權融資”，規定互聯網非公開股權融資屬于場外證券業務，從事互聯網非公開股權融資業務的股權眾籌平臺應當在證券業協會備案登記，并申請成為證券業協會會員。2018年，中國互聯網金融協會發布的《互聯網金融信息披露互聯網非公開股權融資》（T∕NIFA6-2018）團體標準，規定了互聯網非公開股權融資活動各參與方信息披露的基本原則、具體內容和要求，為互聯網非公開股權融資行業營造了規范發展環境。

隨著監管政策的陸續出臺，互聯網非公開股權融資業務的法律地位和市場定位已逐漸清晰。根據規定，互聯網非公開股權融資屬于股權投資領域，融資平臺屬于信息中介，實行事后備案管理和信息披露制度，應當遵守《證券法》、《公司法》和《場外證券業務備案管理辦法》等有關規定。融資平臺的市場定位主要是面向“雙創”和小微型企業提供“小額、非公開”股權融資服務，必將成為我國多層次資本市場的有機組成部分。

2.互聯網非公開股權融資市場日益成熟

近年來，我國的居民財富積累快速增長，已經成為中產群體規模最大的國家。中產家庭的閑余資金較多，理財需求旺盛。銀行存款、支付寶等理財產品由于收益較低，不能滿足多元化的投資理財需要。P2P等網絡借貸平臺因不斷發生攜款跑路現象，讓很多投資者忘而卻步。近年來新三板、中小板以及科創版的出現讓投資者從中獲利匪淺，極大地鼓舞了中產家庭進入股權投資領域。隨著資本市場的不斷發展，投資人市場也逐漸成熟，越來越多的投資者具有良好的風險認知和承受能力，敢于追求風險收益比最優的投資配置。對于高凈值人士而言，股權融資是一個非常重要的領域，既能夠分享經濟成長紅利，還能夠避免再投資風險，有相當一部分的高凈值人士將互聯網非公開股權融資作為配置資主要產方式，互聯網非公開股權融資業務的市場基礎正在朝著利好方向發展。

自互聯網金融風險專項整治開展以來，互聯網非公開股權融資行業逐步規范。據北京人創咨詢公司調研統計，截至2019年4月底，我國處于運營狀態的眾籌平臺共119家，其中互聯網非公開股權融資型43家。而2018年4月底，我國處于運營狀態的眾籌平臺共258家，其中互聯網非公開股權融資型79家。可見，有相當一部分融資平臺轉型退出，保留下來的融資平臺正在朝著風險可控、規范化經營方向發展，互聯網非公開股權融資行業的發展已進入新階段。

3.大學生創業項目與互聯網非公開股權融資偏好日益趨同

從大學生創新創業實踐及互聯網非公開股權融資業務的發展趨勢看，互聯網非公開股權融資的政策環境、熱點領域、項目規模、投資回報預期和商業風險承受等方面非常契合大學生創業項目。關于二者的融資規模和風險，云投匯吩鋪焓寡芯吭旱韃櫸治霰礱鰨チ槍扇ㄈ謐事執未蠖嘣諤焓孤鄭钅咳謐市《罨钅拷鴝畬蠖轡？00 萬-300 萬元。由于跟投人數多，起投金額較小，融資風險也隨之降低。而大學生創新創業一般是初創的輕資產項目，其融資模式也往往具有金額小、風險高的特點。由此可見，投融資雙方在項目金額和風險特征方面高度契合。

關于投融資領域，中國人民大學發布的《2016中國大學生創業報告》顯示，大學生創業項目主要是餐飲、文化、互聯網、農業、教育和運輸等行業，最集中的領域是住宿和餐飲業。而根據相關調查統計，互聯網非公開股權融資最偏好智能硬件、文化娛樂和農業等行業，消費升級是投資熱點。由此可見，貼近百姓生活、投資周期短、收益穩定的創業項目是互聯網非公開股權融資和大學生創業者的共同偏好。此外，互聯網非公開股權融資平臺具有高效便捷的信息處理機制，投融資雙方能夠快速開展溝通交流和項目對接，既降低了融資企業的成本，對投資人來說也是一個比較經濟的選擇。

4.大學生創業項目應用互聯網非公開股權融資面臨的困難

目前，大學生創業項目應用互聯網非公開股權融資還存在不少困難：一是互聯網非公開股權融資行業尚處于起步和探索階段，相關的監管政策和標準規則還不完善，融資平臺的信息披露、自律管理和投資者權益保護工作比較薄弱，平臺商業模式尚不成熟，投資人和融資規模還比較小。二是大學生社會經驗少，經營管理和市場風險應對能力較弱，加上心理承受能力偏低，遇到挫折容易放棄，項目夭折和融資風險較大，造成了線上投資人信任度不足。三是大學生創業項目普遍缺乏抵押質押物和信用積累，未形成財務報表等可用于判斷投資價值的數據，一些創業項目的計劃書質量不高，創業項目的商業價值評估不準確，而目前大多數融資平臺未幫助投資人與創業者創造線下面談機會，信息不對稱問題成了創業項目的融資痛點。

三、互聯網非公開股權融資模式在大學生創業項目中的實施路徑

1.完善互聯網非公開股權融資行業監管政策

目前新生互聯網金融模式尚缺乏相應的法律依據，應當著力修訂相關法律并不斷完善監管政策，盡快把這一新生融資模式納入監管體系。一要盡快修訂《證券法》等法律，明確互聯網非公開股權融資的性質、相關參與方的資格條件及責任義務，消除投資人對行業發展前景的疑慮，促進互聯網非公開股權融資行業快速、健康發展。二要按照面向“雙創”及小微企業開展小額融資、小額投資和快速融資的原則，建立健全信息披露、資金存管、合同要素、投資者適當性管理、風險控制規范等政策或標準，合理平衡融資需求和投資者保護，促進融資平臺與“雙創”企業互利共榮發展。三要按照“嚴而不細，鼓勵創新”原則，積極探索包容審慎的監管措施，為融資平臺提供創新發展空間，促進融平臺透明、誠信、高效運營，幫助“雙創”企業創造便利的融資條件。

2.完善大學生創業項目的創投服務體系

一要創新互聯網非公開股權融資平臺的線下活動形式，定期舉辦創投課堂、項目路演等線下活動，為創業者與投資人創造面對面的交流和互動，消除雙方信息不對稱問題，把創業者與投資人通過互聯網形成的弱關系發展為信任關系，從而實現創業項目與投資人的雙向選擇、多維度匹配、高效便捷對接。

二要創新互聯網非公開股權融資平臺的領投方式。目前的互聯網非公開股權融資大多采取“領投+跟投”方式，一些融資平臺采取自有基金領投的方式，發揮了融資平臺對創業項目的質量背書作用，強化了跟投人的信任關系，彌補了大學生創業項目的諸多短板問題。因此，應當進一步完善創新互聯網非公開股權融資平臺的領投方式，以幫助大學生創業項目實現快速高效融資。

三要創新互聯網非公開股權融資平臺的投后管理服務方式。大學生創業不僅需要融資，也需要一定程度上的“融智”。為此，互聯網非公開股權融資平臺應當完善有利于創業項目成長的投后管理框架。一方面，要整合平臺項目的上下游產業鏈資源，為創業項目提供更多增值服務;另一方面，要針對跟投人往往會選擇與自身工作經歷或專業背景相近的創業項目這一特點，建立投資人參與投后管理的激勵機制，完善投后管理參與者的分紅及薪酬制度，組織有專業經驗和行業資源的投資人積極參與融資項目的后續輔導及經營管理工作，助力創業項目順利落地和健康成長。

3.完善高校的創新創業教育體系

一要積極探索寬口徑、跨界融合的研究型教學方式，構建跨院系、跨學科、跨專業的創業教學平臺，夯實大學生創新創業的理論基礎，提高大學生創新創業素質。

二要充分利用教師隊伍及校友會、商會等校內外資源，成立由專業研究、市場營銷和財務管理等方面的專家組成的創新創業導師團，采取創業實訓和創業競賽等形式，指導大學生圍繞社會需求缺口開展技術變革或商業模式創新，幫助大學生優化創業團隊，提高大學生創業項目質量。

三要加強高校創業孵化基地建設，積極引進會計師事務所、律師事務所、股權融資平臺及保險公司，完善孵化基地的法務、融資、財務及宣傳功能，為大學生提供創業輔導、融資對接、媒體宣傳、會計代理、企業注冊、稅務登記、銀行開戶等全流程創業服務。

四、結語

在國家鼓勵“雙創”的大背景下，大學生新創創業實踐蓬勃發展，與之配套的股權融資監管思路也逐漸清晰。基于互聯網非公開股權融資平臺與大學生創業項目在熱點領域、項目規模、投資回報預期和商業風險承受等方面的共同偏好，在政策驅動下，互聯網非公開股權融資將成為大學生創業項目的重要融資渠道。

參考文獻

1.尹九龍，杜鶴.大學生創業眾籌眾投融資模式創新.湖北函授大學學報，2018（7）.

2.李丹萍，包艷玲，崔亞貝，岳華，劉翠竹.高校新校區學生創業項目落地實踐探究―以河北農業大學渤海校區為例.河北農業大學學報（ 農林教育版），2018（2）.

3.李斯.新形勢下高校大學生創業孵化基地服務體系研究.河北軟件職業技術學院學報，2019（3）.

4.崔巖松，劉欣.高校大學生創新創業現狀及多元孵化方式―以北京郵電大學創新創業教育實踐為例.北京郵電大學學報（社會科學版），2018（4）.

（責任編輯：王文龍）