管濤：2020年人民幣企穩積極因素不斷增多

杜川

2019年，國際環境的不確定性和不穩定性上升，人民幣出現一定程度的波動。前三季度，人民幣對美元匯率中間價年化波動率為2.98%。12月13日，中美雙方同時宣布已就中美第一階段經貿協議文本達成一致。當天，人民幣應聲大漲，對美元匯率漲至7以內。

2020年，人民幣匯率將面臨哪些內部和外部挑戰？實體經濟各項指標將如何演化？穩健的貨幣政策將如何“靈活適度”？近日，武漢大學經濟學博導、董輔礽講座教授管濤就人民幣匯率、貨幣政策等問題接受了《陸家嘴》記者的獨家專訪。管濤表示，2020年人民幣匯率企穩積極因素不斷增多，前期宏觀調控的預調微調措施正逐漸發揮作用，我國經濟已出現積極變化。

“破7”打開空間

2019年8月，受中美貿易摩擦影響，人民幣對美元匯率突破了7元關口。“破7”后，人民幣匯率在合理均衡水平上保持了基本穩定。

“‘破7把人幣匯率升值和貶值空間都打開了。突破整數關口后，匯率市場化進一步深化。”管濤表示。

自在岸和離岸人民幣匯率雙雙破“7”以來，人民幣匯率問題持續成為市場關注的熱點。不過，市場反應總體平穩，“破7”的溢出效應基本是一次性的，人民幣資產配置對于境內外投資者仍有較強吸引力。

“擴大金融開放、增加匯率彈性，二者邏輯一致。”管濤表示，“大家都擔心‘破7后人民幣貶值，外資不來了，但在外資看來，‘守7意味著會隨時恢復外匯管制，‘破7則意味著匯率由市場決定。”

從國內來看，市場對于匯率波動的適應性也在逐漸增強，“破7”后并未出現大量搶購外匯的操作。8月份以來，外匯市場供求基本平衡，外匯儲備有所上升，銀行即遠期結售匯（含期權）逆差幅度持續減小，11月份還出現了112萬美元的順差。

匯率企穩因素增多

匯率由市場決定，但不是簡單地由供求決定。對于2020年匯率走勢，管濤認為，2020年人民幣匯率企穩積極因素不斷增多。

“總體看，經濟基本面決定人民幣匯率是升是貶，消息面決定短期市場波動震蕩走勢。雖然中國經濟仍面臨下行壓力，但下行速度在收斂，基本面相對穩定。此外，歐洲、日本、美國等經濟也在同步放緩。”他稱。

剛剛召開的中央經濟工作會議將高質量發展定調為2020年的重點工作之一。會議提出，以創新驅動和改革開放為兩個輪子，全面提高經濟整體競爭力，加快現代化經濟體系建設。

“現在市場主流看法認為，美元走勢大概率不會很強，會在高位震蕩、總體偏弱。過去，美元走強主要是因為美國經濟一枝獨秀以及貨幣政策正常化，但目前這兩種情況都發生了變化。”管濤表示，中美貿易第一階段協議文本達成一致，意味著中美貿易摩擦升級勢頭暫時得到緩解，降低不確定性，提振市場信心。

2019年9月以來，美聯儲接連降息、美元指數走低，加之市場對中美經貿談判預期改善，市場風險偏好上升，人民幣對美元和對一籃子貨幣匯率小幅升值。

不過管濤也表示，市場情緒很難預測，消息面的變化可能會短期帶來一定影響。比如，美聯儲帶頭的貨幣政策重回寬松，緩解了全球流動性緊張，提振了市場情緒，提高了風險資產價格。但不排除由于世界經濟復蘇緩慢，資產價格估值過高，在高位出現震蕩，造成全球避險情緒上升，進而導致跨境資本流動加劇，這也會對人民幣匯率預期產生影響，“風險因素是存在的。”

貨幣政策結構性發力

2019年12月23日，中共中央政治局常委、國務院總理李克強在成都考察時表示，國家將進一步研究采取降準和定向降準、再貸款和再貼現等多種措施，降低實際利率和綜合融資成本，推動小微企業融資難融資貴問題明顯緩解。

2020年1月1日央行宣布降準。管濤表示，以往貨幣政策主要是存款準備金率、利率的調整，但現在可能更多通過金融供給側改革的方式，比如通過利率市場化改革打破貸款隱性下限，推動降低實體經濟融資成本，疏通貨幣政策傳導機制。

不久前召開的中央經濟工作會議指出，穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應，降低社會融資成本。

在多位業內專家看來，2020年我國或面臨復雜多變的形勢，貨幣政策總量將保持穩定，但會根據經濟形式靈活調節。

“預計2020年，總量政策和結構性工具結合使用，從而發揮貨幣政策逆周期調節作用。”管濤認為，一方面貨幣政策總量適度，即信貸增長、社融增速要和名義GDP增長相匹配；另一方面，貨幣政策要精準滴灌，通過金融供給側結構性改革，完善貨幣政策工具促進經濟結構調整。

利率政策要謹慎使用

目前，貨幣政策似乎陷入兩難境地，一面是CPI的持續攀升，一面需要解決中小企業融資難問題，貨幣政策2020年應如何做到既保持流動性的合理充裕，又堅決不搞“大水漫灌”備受市場關注。

金融危機后，主要發達經濟體實施空前寬松的貨幣政策，在“零利率”狀態附近難以退出。“利率政策要謹慎使用。”管濤表示，貨幣政策既要保護儲戶利益，維持正利率；也要考慮實體經濟，維持正常利差水平，為銀行提供正向激勵。

不久前，央行行長易綱在署名文章中也強調，評判和衡量貨幣政策，根本上是要看其是否有利于最廣大人民群眾的利益。“保持正利率，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，總體上有利于為經濟主體提供正向激勵，符合中國人儲蓄有息的傳統文化，有利于適度儲蓄，有利于經濟社會的可持續發展。”

管濤認為，利率作為一個總量工具，應根據通脹走勢適當使用。而面對結構性的問題，可能需要通過一些結構性的貨幣政策工具來提高貨幣政策的針對性和有效性。

值得注意的是，2019年前三季度我國GDP同比增速逐漸放緩，增速趨近目標下限引發關注。但實際上，我國經濟已經出現了一些積極變化，政策調整對投資的影響已經開始顯現。

2019年1～9月份，全國固定資產投資（不含農戶）461204億元，同比增長5.4%，增速比1～8月份回落0.1個百分點。其中，基礎設施投資同比增長4.5%，增速比1～8月份加快0.3個百分點。

“前期宏觀調控的預調微調措施逐漸發揮作用，政策從實施到見效有一個漸進性過程。”管濤認為，宏觀調控政策不宜出現大變化。

“潛在經濟增長不是靜態的，通過體制機制的創新與結構性調整，經濟增長還是可以上去或者可以維持更長時間。但如果不通過體制機制的創新解決這些問題，強刺激后，由于實體經濟不能吸收流動性而造成的股市、房市泡沫，經濟長期停滯，這是日本的教訓。”管濤強調。