存量傳統(tǒng)行業(yè)看龍頭　投資5G景氣子行業(yè)當屬光模塊

曹井雪

本周，鼎薩投資研究總監(jiān)岳永明接受了《紅周刊》記者的電話采訪。他表示：“投資都是賺三部分的錢，第一階段是賺估值的錢;第二階段是賺成長的錢;第三階段是賺趨勢的錢。我更看重賺估值和成長。”他同時強調(diào)看好5G細分行業(yè)投資機會：“5G子板塊中，由于流量需求，光通信行業(yè)的投資價值可看高一線。”

存量的傳統(tǒng)行業(yè)適宜關(guān)注板塊龍頭股

《紅周刊》：請問你公司是怎樣的一種投資風格呢？

岳永明：我們是以價值投資為主，精選個股。選擇產(chǎn)業(yè)的時候，我會看產(chǎn)業(yè)趨勢。我更喜歡有增量的行業(yè)，這樣的行業(yè)發(fā)展趨勢是向上的，行業(yè)的蛋糕可能會越做越大。而對于存量的傳統(tǒng)行業(yè)，隨著產(chǎn)業(yè)集中度的提升，我們會關(guān)注行業(yè)的龍頭，邊緣化的公司關(guān)注度會少一些。

《紅周刊》：您提到的存量行業(yè)具體指哪些行業(yè)呢？愿聞其詳！

岳永明：好的。例如化工行業(yè)，行業(yè)的蛋糕是在變小的，但是隨著集中度的提升，龍頭公司的蛋糕會越做越大。與白電行業(yè)格力電器和美的集團雙寡頭壟斷的情況不同，過去我國的行業(yè)特點就是散，像化工、鋼鐵、養(yǎng)豬等行業(yè)都是比較分散的;在這種情況下，如果整個行業(yè)在走下坡路，但是龍頭公司利用研發(fā)、技術(shù)以及產(chǎn)能利用率等優(yōu)勢，它的成本是在下降的。因此，龍頭公司的市場份額反而會越來越高。

像2014年我們買的中國巨石，我們持倉已經(jīng)有4到5年的時間了;公司所處的玻纖行業(yè)是非常傳統(tǒng)的行業(yè)，產(chǎn)能過剩。但是中國巨石的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)卻在不斷升級，它的高端產(chǎn)品占50%以上，低端產(chǎn)品做得比較少。

其實，玻纖的下游應(yīng)用非常廣泛，包括汽車、家電、貨倉甚至是糞坑都會用到玻纖。通過自動化的改造，它每年的費用率都是在下降的;作為一個傳統(tǒng)行業(yè)，它的毛利率已經(jīng)達到了40%多。

科技板塊重點看成長性 ?

《紅周刊》：在2018年接受媒體采訪時，您提出“擁抱高科技”的投資策略，具體來分享一下您當時看好科技股的邏輯。

岳永明：受貿(mào)易戰(zhàn)影響，2018年從4月份到6月份，整個科技股全部都在暴跌。當時市場情緒極度恐慌。但我們?nèi)ハ嚓P(guān)企業(yè)調(diào)研，發(fā)現(xiàn)在美國打擊華為、中興通訊的同時，國外的諾基亞、愛立信等通信類公司都有非常強烈的意愿在中國尋找5G產(chǎn)業(yè)鏈的配套設(shè)備，而我們當時的5G技術(shù)大約領(lǐng)先于國外半年。因此，我們覺得科技股整體大跌是投資5G非常好的時點。

《紅周刊》：問一個老生常談的問題，您對科技股是如何估值的呢？

岳永明：估值的核心還是要看公司發(fā)展的空間有多大、是不是龍頭，科技密集型的公司第二大龍頭和第一大龍頭的差別還是很大的。半導體行業(yè)是龍頭通吃的行業(yè)，龍頭公司可能會賺到行業(yè)百分之七八十的利潤。像圓晶代工廠的龍頭公司中芯國際每年的研發(fā)投入都有上百億，是小公司無法實現(xiàn)的;此外，圓晶生產(chǎn)的技術(shù)也是迭代的，沒有辦法跳過14納米直接研發(fā)7納米。所以這類行業(yè)一定要找準行業(yè)龍頭，比如兆易創(chuàng)新、中芯國際。

《紅周刊》：能否給我們的讀者分享一個您掘金這一板塊的成功案例呢？

岳永明：當時受中興通訊事件的影響，整個5G板塊都處于歷史的底部。我在7、8月份買滬電股份的時候，公司的股價才3、4元錢。

我就以滬電股份為例來談，PCB（印制電路板）生產(chǎn)廠商滬電股份是當時投資的標的。我從產(chǎn)業(yè)調(diào)研的過程中了解到，天線中價值量最大的一環(huán)是PCB，占整個行業(yè)價值的50%。但是我國當時沒能量產(chǎn)，還在大量從國外采購。而滬電股份是當時國內(nèi)領(lǐng)先的PCB生產(chǎn)企業(yè)，客戶覆蓋了諾基亞、華為、中興通訊等。在2018年半年報的業(yè)績已經(jīng)有所表現(xiàn)，凈利潤同比增長了90%，而且在三季度業(yè)績又超預期釋放。

《紅周刊》：從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，PCB行業(yè)當前的投資機會還大嗎？

岳永明：PCB的產(chǎn)業(yè)趨勢還沒有結(jié)束。它是與5G基站的建設(shè)速度相關(guān)。當前5G基站還沒有大規(guī)模建設(shè)，綜合各個平臺的信息來看，今年5G基站的建設(shè)量有60多萬個，未來5G基站數(shù)量可能會達到四五百萬個，里面的PCB用量還是很大的。

5G實際上是個周期性很強的行業(yè)，一般這類公司利潤的最高點就是股價的最高點。基站開始高速建設(shè)的階段，股價會有一個大幅上漲，但是隨著后面基站建設(shè)速度下降，相關(guān)概念股的股價基本上也就見頂了。5G投資完成到6G投資又是下一輪周期，這個期間股價會下降來消化估值。

芯片子板塊機遇與挑戰(zhàn)并存

《紅周刊》：芯片板塊去年成為科技股中的領(lǐng)漲板塊之一，但近期華為再遭美國制裁導致有一種觀點看淡芯片板塊，您如何看待這一板塊的危與機？

岳永明：華為事件改變了國內(nèi)對芯片廠商和設(shè)備廠商的認可，如果相關(guān)公司現(xiàn)在有芯片類產(chǎn)品的需求，都會優(yōu)先考慮國內(nèi)廠商。

所以對于美國對中國的限制，短期板塊的確會受到影響，但中長期我對產(chǎn)業(yè)充滿信心。芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與國家投入關(guān)系很大。我國對芯片產(chǎn)業(yè)的投資力度不小，比如5月18日，國家大基金就向中芯國際注資了一百多億。

從技術(shù)層面，以其中的圓晶代工廠中芯國際為例。它與臺積電都是華為的供應(yīng)商。目前臺積電的5納米和7納米的圓晶已經(jīng)開始量產(chǎn)了，中芯國際目前14納米已經(jīng)量產(chǎn)，雖然他們之間還存在著幾個代際的差距，這需要慢慢追趕。但是從需求角度看，國內(nèi)外大部分應(yīng)用，14納米已經(jīng)足夠，5納米和7納米等高端品種，應(yīng)用量相對有限。

《紅周刊》：恰好中芯國際現(xiàn)在也向科創(chuàng)板發(fā)出了沖刺，您認為它的投資價值怎樣呢？

岳永明：首先從行業(yè)角度來看，芯片行業(yè)未來有幾萬億甚至幾十萬億的市場空間，行業(yè)潛力很大。

其次，芯片行業(yè)是龍頭為王的行業(yè)，行業(yè)龍頭可以占領(lǐng)整個行業(yè)百分之七八十的市場。這是因為半導體行業(yè)的技術(shù)是迭代的，想要跳過14納米直接去研究7納米的產(chǎn)品是難以完成的，因此，目前已經(jīng)占領(lǐng)技術(shù)高地的企業(yè)未來保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢的可能性也比較大。

而且芯片企業(yè)的研發(fā)投入非常高。所以中芯國際目前已經(jīng)在國內(nèi)市場中占據(jù)了龍頭地位，它每年上百億的研發(fā)投入是小公司負擔不起的。雖然中芯國際的整體規(guī)模與臺積電還有較大的差距，但是從發(fā)展的角度和國產(chǎn)替代的角度來看，公司是具備投資價值的。

整體看，我覺得芯片產(chǎn)業(yè)未來5～10年都處于向上的趨勢，未來有幾萬億甚至幾十萬億的市場空間，但短期我覺得階段性的估值有一點貴。

流量使用增加光通信投資機會仍可看高一線

《紅周刊》：當前，怎樣看待5G子板塊當前的投資機會呢？具體看好哪一板塊，原因何在？

岳永明：整體上看，5G的趨勢肯定還沒結(jié)束，因為5G還沒開始大規(guī)模建設(shè)，今年建設(shè)60萬個基站，之后的建設(shè)量會更大，全球的建設(shè)量也很大。

子板塊我覺得圍繞著基站光通信的投資機會比較大。這是因為光模塊板塊中，數(shù)據(jù)流量是核心。流量已經(jīng)從2G、3G流量，慢慢變?yōu)?G、5G流量，每個人用到的流量逐漸增多。之前看視頻都是蹭WiFi，現(xiàn)在都是拿手機直接看視頻，使用在線辦公、在線教育等軟件，都對手機流量的需求更大。在物聯(lián)網(wǎng)時代，5G普及了，對流量的需求又要有一個非常大的爆發(fā)。

而解決流量的問題，就是需要建很多數(shù)據(jù)柜、數(shù)據(jù)中心，就需要光模塊和服務(wù)器。整個光模塊行業(yè)目前都是處于爆發(fā)式增長階段中的，行業(yè)仍具備投資價值。在未來，如果出現(xiàn)了每人每天用的流量增長緩慢、趨于固定的情況，那么市場對于光模塊的需求就會下降，行業(yè)的估值才會下降。

《紅周刊》：今年以來全市場漲幅最大的新易盛就屬于光模塊公司，該公司目前是否被高估？

岳永明：漲幅大其實與基本面是正相關(guān)的。今年一季度在疫情的背景下，包括新易盛、天孚通信、中際旭創(chuàng)等光模塊為主業(yè)的上市公司業(yè)績都非常好。像新易盛一季度實現(xiàn)了70%多的增長率，用PEG指標看，也不算高估。

疫情期間，在線教育、在線辦公等使得流量大爆發(fā)，整個產(chǎn)業(yè)鏈上的包括服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心、云計算等都非常景氣，像浪潮信息、用友網(wǎng)絡(luò)等，高景氣對應(yīng)著高估值，未來只要流量增速不下來，這些細分行業(yè)龍頭公司估值不會便宜。

產(chǎn)業(yè)趨勢好，下游需求量大，新易盛這種幾十億市值的公司，本身體量不大，因此上漲空間也很充足。除了新易盛，浪潮科技、光環(huán)新網(wǎng)和天孚通信和中際旭創(chuàng)的股價走勢也都很強勢。由于行業(yè)處于爆發(fā)期，下游客戶相對也分散一些，所以基本上都有瓜分紅利的機會。

（文中個股只做舉例分析，不做買入推薦）