運動鞋服板塊成長性良好后戰(zhàn)“疫”時代龍頭股有望強者恒強

文輝

港股市場有很多有特色的行業(yè)，運動鞋服是其中的典型代表，安踏、李寧、特步、361度、Kappa（中國動向）等都在香港完成了上市。衣、食、住、行構(gòu)成人類生活的基本環(huán)節(jié)，服裝行業(yè)也因此蘊藏著大量投資機會，而運動鞋服便是其中最具投資價值的細分賽道。短期疫情沖擊并不會改變龍頭公司的長期成長。

服飾領(lǐng)域最佳賽道當(dāng)屬運動鞋服

行業(yè)格局從來都是影響消費品投資回報的核心，服裝行業(yè)也不例外。如果近幾年買過A股的紡織服裝，想必對行業(yè)近乎“團滅”的股價表現(xiàn)歷歷在目，即便是市值排名前兩位的海瀾、森馬也不例外;海瀾之家，目前股價又回落到2013年;森馬服飾，目前股價也持續(xù)徘徊在2014年以來的低位。反觀港股市場，近年來卻誕生了不少牛股。

兩地市場股價表現(xiàn)的差異關(guān)鍵 還在賽道本身：A股大多數(shù)從事的是休閑服飾，典型的像海瀾之家、拉夏貝爾，這個領(lǐng)域空間巨大且競爭異常激烈，前十大企業(yè)合計市占率僅達到8%，其中包括大眾熟知的Zara、H&M以及優(yōu)衣庫。即便是之前很被看好的A股童裝龍頭森馬，這條賽道前十大企業(yè)市占率總計也才13%。

正所謂“賽道不對努力白費，賽道正確事半功倍”，該領(lǐng)域香港市場之所以能牛股頻出，還是因為有大量運動鞋服領(lǐng)域的企業(yè)匯聚于此。在這條賽道上，光是前五大企業(yè)的市場占有率就高達60%，格局優(yōu)劣一目了然。即便是為運動鞋服品牌提供代工的申洲國際，其股價過去10年也漲了60倍。

那么，為何運動鞋服能達到休閑服飾和童裝領(lǐng)域迄今無法觸及的市場集中度？不妨從兩方面來理解：一方面，相比休閑服飾和童裝主要靠廣告和商圈來完成品牌曝光，運動鞋服更多依賴于奧運會、世界杯、NBA、歐冠等一系列頂級賽事來獲得消費者關(guān)注。頭部品牌幾乎壟斷了有限的賽事資源，中小品牌幾乎沒有曝光機會。

另一方面，休閑服飾和童裝的產(chǎn)品競爭力更多來自于對時尚、設(shè)計以及風(fēng)格的把握，單單靠創(chuàng)意天然難成頭部壟斷，而體育鞋服的功能性遠強于設(shè)計，包括面料的舒適性、透氣性等細節(jié)是有機會通過科技研發(fā)形成技術(shù)壁壘的，這也是中小品牌容易掉隊的原因。

除了市場格局外，運動鞋服企業(yè)本身的成長性也還不錯，未來幾年預(yù)計仍能保持在10%的復(fù)合增速。

板塊龍頭配置價值愈發(fā)顯現(xiàn)

短期疫情沖擊下，運動鞋服企業(yè)或多或少都面臨去庫存的壓力，但龍頭公司過往積累的零售管理能力更強，預(yù)計恢復(fù)進度將快于行業(yè)平均水平。長期來看有兩條主線不能錯過：一類是品牌類頭部公司，包括安踏體育、李寧等;另一類則是圍繞品牌企業(yè)進行服務(wù)的上下游頭部供應(yīng)鏈企業(yè)，如申洲國際、滔搏。

品牌企業(yè)方面，目前安踏體育市值已高達1800億港幣，在A股能達到這一市值的消費類公司也只有茅臺、五糧液、美的、格力、海天、伊利、國旅等幾家。對于安踏來說，這幾年最成功的就是“多品牌”戰(zhàn)略的落地。其中，十年前收購的高端運動品牌FILA如今已到了收獲期，去年實現(xiàn)營收高達147億元，占總營收比例達43.5%。

而安踏并沒有停下前進的腳步，去年完成了對戶外運動品牌AMER的收購。盡管公司規(guī)劃未來AMER會打造出3個十億歐元級的品牌，但市場上質(zhì)疑的聲音也不少，畢竟AMER旗下品牌眾多且定位偏小眾，現(xiàn)如今海外疫情還在發(fā)酵，高達40億歐元的杠桿收購會否累及安踏，存在較大的不確定性。

供應(yīng)鏈企業(yè)方面，不為人知的申洲國際其實是紡織服裝賽道的隱形冠軍。這家總市值高達1300億港幣的制造業(yè)企業(yè)，其實是全球領(lǐng)先的一體化成衣制造商。盡管公司不直接從事運動鞋服產(chǎn)品的銷售，但公司綁定了這個賽道的核心龍頭，是Nike、Adidas、Puma全球最大的供應(yīng)商，目前單單Nike、Adidas、Puma、優(yōu)衣庫四大客戶就貢獻了公司七八成的營收。由于這家公司持續(xù)投入研發(fā)，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)做到了垂直一體化（織布、染整、印花、剪裁、縫制），產(chǎn)能長期供不應(yīng)求，未來業(yè)績增長主要依靠新產(chǎn)能的釋放，而2021年正是新一輪產(chǎn)能投放期的開始。

附表 重點企業(yè)財務(wù)與估值情況