為什么強調別出消費和醫藥圈

修同

近期，針對未來可能的投資方向，紅學堂再次采訪基金經理馬曼然。

紅學堂：馬老師，我先開門見山了。消費、類消費的醫藥品和科技，未來到底應該選擇哪個方向？

馬曼然：從歷史上看，三個領域都產生過無數的大牛股，也是長期大牛股的搖籃。至于投資人應該遵從哪條賽道，一方面取決于每個人的能力圈，另一方面可以參考國際投資大家的歷史業績。消費股的代表人物巴菲特，長期投資可口可樂、喜事糖果、寶潔，在過去五六十年的周期里業績比較穩定，最大下跌波動也不過60%，這個波動率在一個投資大師一生的投資生涯里是非常之低了。科技股投資的代表人物孫正義，曾在2000年網絡股泡沫破滅后身價下跌99%，還差1%就歸零了，后來通過投資阿里巴巴翻身。這幾年孫正義發起了愿景基金，專注于投資最前沿的高科技人工智能，但目前傳出的消息來看再次遭遇了挫折。

《紅學堂》：如果從各自代表人物的投資經歷看，似乎投資消費股，業績會更穩定些。

??馬曼然：基本是這個意思。如果專注于投資科技股，就要做好身價長期大幅度上下波動的準備。過去幾年我身邊就有很多專注投資創業板的，2015年之后的創業板熊市跌去90%以上的大有人在，總體而言，專注投資于消費股的人雖然也有波動，但還是比較小，關鍵是知名消費股跌下去后再起來的概率非常高，如果做組合投資，長期看是很難虧錢的。科技股跌下去也能起來，但下次再起來的科技股不一定是上一輪的那批股票，能夠類似微軟那種經過兩次科技泡沫而不倒的科技企業是非常少的。

??紅學堂：消費股更穩定，科技股彈性大，如何把它們結合在一起，馬老師給點建議？

馬曼然：對于兩個產業方向的把握，我給出的建議是以弱周期性大內需的產業投資為主，科技投資為輔，大內需組合保證資產的長期穩定性和增長確定性，而科技股的配置會增加投資組合的彈性。

紅學堂：馬老師，我個人比較關注白酒股，如果從估值角度看，五糧液現在是不是有點高了？我手里持有一些五糧液，換成青島啤酒是不是更有成長性？

馬曼然：五糧液的估值不貴，三十倍PE合理，只是過去幾年漲幅大了，不適合追高買。我今年新買了一些青島啤酒，我覺得沒法比較青島啤酒和五糧液誰更好，主要看時點，今年我要是買酒偏向青島啤酒，過幾年估值變化了還是傾向于茅臺五糧液。如果你有五糧液，我覺得拿著不動就好，畢竟是最好的企業，青島啤酒可以當作新增資金的選擇。

??紅學堂：馬老師，消費股的估值怎么算才更合理呢？

馬曼然：不同類型的行業和企業要不同對待，不可一概而論，其實更多是一種經驗談。如果要對比的話，可以縱向對比歷史數據或橫向對比同行以及國際同類企業的估值，比如茅臺可以對比可口可樂，市值體量同等。

??紅學堂：馬老師，說完消費股，再聊聊醫藥吧。您當初是怎么有遠見且能堅守住云南白藥和片仔癀的，畢竟投資小公司，看著它們從小到大的過程是非常不容易的。

馬曼然：主要因為中藥股在我的能力圈范圍內，另外，小公司想成長為大公司，必須要有過硬的品牌或者獨家的且被持續需求的產品。其實這幾家企業現在也不大，像阿膠市值才兩百億，我覺得十年后十倍起步吧，以后你還會感慨現在這些公司真小。

?紅學堂：最后一個問題。馬老師，記得之前您在節目中提到，未來幾年內有一次全部清倉的計劃，我一直沒琢磨清楚您這么說的理由和邏輯，這次您是否可以給解個惑。

?馬曼然：這個計劃主要考慮的是股市還有一輪牛市，同時社會步入老齡化，很多企業包括消費股龍頭未來會進入發展瓶頸期，但醫藥產業距離瓶頸還是很遠的。這兩年，醫藥股整體低估更低了，我估計三五年之內不計劃賣出，最起碼也得和歐美同類企業對等。我預計，片仔癀和云南白藥未來幾年要看到四五千億市值，阿膠和同仁堂要看到兩三千億市值以上才夠點意思，青啤最起碼也能達到四五千億市值，相當于百威在亞洲的現有估值水平。沒什么核心產品的屈臣氏都能估值三千億，這幾個核心資產明顯低估了，我現在不會清倉，以后再說。

另外，在中國這個巨大的經濟體中，互聯網、鋼鐵、水泥、房地產、銀行都可以復制，但許多品牌如茅臺、片仔癀、白藥、阿膠是無法復制的，雙匯、洽洽、榨菜這類企業依托資源優勢也形成了長期競爭力，這些醫藥和消費企業的護城河非常寬，是很難被擊垮的。每一輪熊市之后都代表一個新的開始，我們要堅定信心并緊緊握住這些中國最有價值的優質資產。