新常態(tài)下企業(yè)供應(yīng)鏈金融探討

張旭升

【摘要】當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，企業(yè)發(fā)展模式隨著宏觀和市場(chǎng)環(huán)境的變化而調(diào)整，從以往粗放式發(fā)展模式向高附加值高質(zhì)量發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，相應(yīng)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理和融資模式也應(yīng)轉(zhuǎn)型升級(jí)，需要從原有傳統(tǒng)信貸融資升級(jí)到推動(dòng)企業(yè)商業(yè)信用的供應(yīng)鏈金融模式，文章探討在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和現(xiàn)行金融市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)供應(yīng)鏈金融的必要性、現(xiàn)狀分析及發(fā)展趨勢(shì)。

【關(guān)鍵詞】供應(yīng)鏈金融；金融環(huán)境；發(fā)展趨勢(shì)

一、企業(yè)融資現(xiàn)狀及供應(yīng)鏈金融必要性分析

（一）企業(yè)融資發(fā)展階段及瓶頸

1.“三角債”重現(xiàn)，影響產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)

2000年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款凈額整體呈上升趨勢(shì)。截至2018年底，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的應(yīng)收賬款余額為14.3萬(wàn)億元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比高達(dá)13.99%，占當(dāng)年GDP的16%。截至2019年10月底，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的應(yīng)收賬款余額為17.46萬(wàn)億元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比高達(dá)20.38%。這一比例已經(jīng)重回20世紀(jì)90年代初清理“三角債”時(shí)期的歷史高位水平。其中，2016——2017年，全部工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款同比增幅分別為9.6%、8.5%，而規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款增速分別為8.19%、6.94%，這說(shuō)明中小微企業(yè)應(yīng)收賬款增幅明顯快于大企業(yè)。過(guò)高的應(yīng)收賬款可能造成企業(yè)流動(dòng)資金緊張而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。如果企業(yè)之間存在大規(guī)模的相互拖欠，會(huì)形成“三角債”，一旦出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)極易傳染，引發(fā)大規(guī)模的債務(wù)違約和生產(chǎn)停滯。如果全社會(huì)應(yīng)收賬款增速過(guò)快，將對(duì)社會(huì)信用結(jié)構(gòu)造成沖擊，加大經(jīng)濟(jì)體系的脆弱性，影響宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

2.傳統(tǒng)信貸下的企業(yè)融資模式遇到瓶頸

在國(guó)民經(jīng)濟(jì)由需求拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展模式下，傳統(tǒng)信貸模式由于規(guī)模大、速度快、便于集中管理的優(yōu)勢(shì)，非常適合企業(yè)的融資需求。隨著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張速度降低和“三角債”相互拖欠的客觀情況出現(xiàn)，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率必然會(huì)持續(xù)攀升，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性進(jìn)而影響企業(yè)獲取信貸融資的能力，惡化企業(yè)融資環(huán)境。

3.資本市場(chǎng)融資不能很好解決現(xiàn)階段企業(yè)需求

企業(yè)融資模式從傳統(tǒng)信貸模式到尋求增加權(quán)益的股權(quán)融資模式和發(fā)行債券等直接融資模式，股權(quán)融資會(huì)影響企業(yè)自主決策權(quán)，且國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)仍然沒(méi)有推行注冊(cè)制，存在大量企業(yè)無(wú)法獲得股權(quán)融資的情況。企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行債券仍然會(huì)增加企業(yè)杠桿率，更多中小企業(yè)無(wú)法通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)股權(quán)和債券融資。

（二）企業(yè)供應(yīng)鏈金融的必要性分析

1.企業(yè)融資模式需向供應(yīng)鏈金融轉(zhuǎn)型升級(jí)

傳統(tǒng)信貸模式和資本市場(chǎng)模式的發(fā)展瓶頸，帶來(lái)企業(yè)融資模式的新思考，即有沒(méi)有一種融資模式，在既不增加企業(yè)杠桿率又不影響企業(yè)控制權(quán)的情況下，獲得金融資源，促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展和擴(kuò)張。基于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)本身形成經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債的融資工具，也就是供應(yīng)鏈金融恰好可以解決企業(yè)的這類(lèi)融資需求。比如應(yīng)收賬款融資基于企業(yè)本身可以收到的回款進(jìn)行融資，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)提前回收現(xiàn)金流，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)是基于一筆真實(shí)的應(yīng)收賬款提供資金，比基于企業(yè)信用本身的流動(dòng)資金貸款更有保障性。比如應(yīng)付賬款融資是基于企業(yè)真實(shí)應(yīng)付，拉長(zhǎng)支付賬期的情況下不影響上游供應(yīng)商的現(xiàn)金回款，不影響上游備貨供應(yīng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。這些供應(yīng)鏈融資本身并沒(méi)有增加企業(yè)杠桿率，但優(yōu)化和平滑了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和提高發(fā)展能力。

2.供應(yīng)鏈金融有助提高產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力

通過(guò)供應(yīng)鏈金融使產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)獲得與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相匹配的金融資源支持，從而均衡發(fā)展、擴(kuò)大產(chǎn)能。金融機(jī)構(gòu)對(duì)整條產(chǎn)業(yè)鏈評(píng)估后給予的金融支持，不會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈上某一個(gè)環(huán)節(jié)企業(yè)相對(duì)弱勢(shì)獲取不到金融資源，而影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性，使產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。

3.供應(yīng)鏈金融的發(fā)展增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性

產(chǎn)業(yè)鏈上民營(yíng)小微企業(yè)在發(fā)展中遇到一些困難和問(wèn)題，如一些地方政府部門(mén)和大型企業(yè)拖欠民營(yíng)小微企業(yè)賬款的行為，給企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)效益帶來(lái)了負(fù)面影響。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的企業(yè)供應(yīng)鏈金融的轉(zhuǎn)型升級(jí)，符合高質(zhì)量發(fā)展的需求，平滑產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的資金環(huán)境，達(dá)到經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展，增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。

二、企業(yè)供應(yīng)鏈金融環(huán)境和現(xiàn)狀分析

供應(yīng)鏈金融作為企業(yè)融資發(fā)展的新階段，面臨的外圍環(huán)境和市場(chǎng)情況將決定企業(yè)融資方式的選擇。

（一）現(xiàn)階段企業(yè)供應(yīng)鏈金融政策環(huán)境與市場(chǎng)需求

與20世紀(jì)90年代的“三角債”情況不同，在近年來(lái)應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)的背景下，國(guó)家有意識(shí)的通過(guò)各項(xiàng)政策鼓勵(lì)支持供應(yīng)鏈金融，市場(chǎng)上各種供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品也開(kāi)始蓬勃發(fā)展，這是本輪“三角債”發(fā)展的新特點(diǎn)。2017年以來(lái)國(guó)家出臺(tái)各類(lèi)支持供應(yīng)鏈金融的政策，其中重點(diǎn)的有影響力的政策如下：2017年國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用的指導(dǎo)意見(jiàn)》，央行《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法》，證監(jiān)會(huì)《企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》；2019年銀保監(jiān)會(huì)《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于推動(dòng)供應(yīng)鏈金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見(jiàn)》；2019年12月4日中共中央 國(guó)務(wù)院《關(guān)于營(yíng)造更好發(fā)展環(huán)境支持民營(yíng)企業(yè)改革發(fā)展的意見(jiàn)》；2020年2月14日人民銀行《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，3月10日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出：支持核心企業(yè)通過(guò)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，降低上下游中小企業(yè)資金壓力和融資成本，支持企業(yè)以應(yīng)收賬款、倉(cāng)單和存貨質(zhì)押等進(jìn)行融資。

盡管有各類(lèi)政策支持，但供應(yīng)鏈金融發(fā)展時(shí)間尚短和金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控手段缺失等原因，需求缺口仍然很大。

（二）供應(yīng)鏈金融風(fēng)控發(fā)展滯后制約市場(chǎng)發(fā)展

伴隨企業(yè)需求和金融意識(shí)逐步增強(qiáng)、供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)快速發(fā)展，出現(xiàn)了應(yīng)收賬款保理、應(yīng)收賬款證券化、倉(cāng)單質(zhì)押融資以及應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)平臺(tái)等各式應(yīng)收賬款融資創(chuàng)新。當(dāng)前我國(guó)信用體系建設(shè)工作和信用環(huán)境的形成均處于起步階段，再加上金融技術(shù)應(yīng)用尚需時(shí)日，導(dǎo)致企業(yè)商業(yè)信用流轉(zhuǎn)不通暢，積聚了一定的風(fēng)險(xiǎn)。

目前供應(yīng)鏈金融主要面臨三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)：其一，欺詐風(fēng)險(xiǎn)。供應(yīng)鏈金融要依托于真實(shí)的貿(mào)易背景，這符合企業(yè)商業(yè)信用的本質(zhì)，從根本上對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款到期兌付提供了合理依據(jù)。但現(xiàn)實(shí)中，市場(chǎng)也充斥著大量的虛假交易，比如“閩興醫(yī)藥”和“承興國(guó)際”等巨額虛假應(yīng)收賬款融資欺詐事件，擾亂了正常的市場(chǎng)秩序，增加行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。其二，信用風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的應(yīng)付賬款到期兌付是融資的第一還款來(lái)源。在考查企業(yè)還款能力方面要有別于傳統(tǒng)的銀行信貸模式，要著重關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式、銷(xiāo)售收入、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流等指標(biāo)，對(duì)企業(yè)主體進(jìn)行動(dòng)態(tài)、實(shí)時(shí)的監(jiān)測(cè)，要建立一套適應(yīng)企業(yè)商業(yè)信用流轉(zhuǎn)的評(píng)級(jí)評(píng)價(jià)體系。市場(chǎng)現(xiàn)有的企業(yè)評(píng)級(jí)模型多服務(wù)于銀行的信貸業(yè)務(wù)，強(qiáng)調(diào)盈利、抵質(zhì)押等因素，并且企業(yè)主體信息更新頻率慢，多為靜態(tài)模式，難以滿足供應(yīng)鏈金融的需要。其三，操作風(fēng)險(xiǎn)。供應(yīng)鏈融資涉及的主體多、流程長(zhǎng)、環(huán)節(jié)復(fù)雜，操作風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)。在操作過(guò)程中，經(jīng)常出現(xiàn)資產(chǎn)重復(fù)融資、倉(cāng)單對(duì)應(yīng)貨物丟失、應(yīng)收賬款回款挪用等現(xiàn)象。

基于以上真實(shí)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)需要構(gòu)建更完善的操作風(fēng)險(xiǎn)管控手段控制供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)造良好的風(fēng)控環(huán)境，供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)才能良性發(fā)展。

（三）供應(yīng)鏈金融現(xiàn)行主要工具和局限性

供應(yīng)鏈金融現(xiàn)行主要工具為：應(yīng)收賬款保理、應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化、銀票和商票融資、信用證融資、存貨質(zhì)押融資、訂單融資、基于電子賬單云信類(lèi)等工具。目前市場(chǎng)上應(yīng)用最廣的是應(yīng)收賬款保理和銀票融資，商票和存貨、訂單融資等開(kāi)始逐步擴(kuò)大規(guī)模，仍需要解決一些監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題才能更好地應(yīng)用。

應(yīng)收賬款保理分為銀行保理和商業(yè)保理。應(yīng)收賬款保理需求及應(yīng)用都非常廣泛，如前文所述，2018年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款余額為14.3萬(wàn)億元，考慮到平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)2次，則至少有28萬(wàn)億元應(yīng)收賬款，占當(dāng)年GDP比例達(dá)到32%以上。解決好應(yīng)收賬款融資就能很好的解決企業(yè)供應(yīng)鏈金融需求，實(shí)際應(yīng)收賬款保理大概3萬(wàn)億元左右，與實(shí)際28萬(wàn)億元規(guī)模相比僅解決了1/10，存在巨大的融資缺口。現(xiàn)階段應(yīng)收賬款保理存在一定的局限性：第一，應(yīng)收賬款還款期限不固定、基礎(chǔ)合同抗辯權(quán)等不利于保護(hù)債權(quán)人利益，債權(quán)不標(biāo)準(zhǔn)無(wú)法穿透等缺陷導(dǎo)致不易流轉(zhuǎn)。第二，應(yīng)收賬款真實(shí)性難以辨別，沒(méi)有有公信力的平臺(tái)驗(yàn)證真實(shí)性，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)極大。

票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模較大，2019年票據(jù)承兌規(guī)模20.38萬(wàn)億元，其中銀票15.72萬(wàn)億元、商票3.02萬(wàn)億元。銀票產(chǎn)品很好的解決了產(chǎn)業(yè)鏈上下游融資需求和資源不均衡問(wèn)題。但銀票需占用金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本，且銀行不能確切了解上下游之間的交易情況，需要交納銀票保證金等問(wèn)題，現(xiàn)階段銀票承兌已達(dá)到市場(chǎng)均衡，很難有更大規(guī)模的突破。

三、企業(yè)供應(yīng)鏈金融發(fā)展新趨勢(shì)

隨著企業(yè)供應(yīng)鏈金融意識(shí)提升和市場(chǎng)發(fā)展，特別是金融科技的運(yùn)用，企業(yè)供應(yīng)鏈金融環(huán)境將進(jìn)一步優(yōu)化，應(yīng)收賬款票據(jù)化、金融科技化、生態(tài)化將成為發(fā)展新趨勢(shì)。

（一）應(yīng)收賬款票據(jù)化、票據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化

電子商票兼具支付和融資雙重功能，具有無(wú)因性、文義性的特征屬性，便于流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)瞧髽I(yè)商業(yè)信用流轉(zhuǎn)交易的天然工具，也是企業(yè)商業(yè)信用在產(chǎn)業(yè)鏈條上的傳遞過(guò)程。與應(yīng)收賬款相比，票據(jù)更有利于保護(hù)債權(quán)人利益，規(guī)范商業(yè)信用。在20世紀(jì)90年代清理“三角債”的過(guò)程中，商業(yè)匯票曾經(jīng)發(fā)揮了重要作用。商業(yè)匯票的使用在一定程度上解決了“三角債”治理過(guò)程中“前清后欠”的問(wèn)題，企業(yè)可以用符合條件的票據(jù)向銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)，中央銀行通過(guò)再貼現(xiàn)支持搞活資金融通，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制阻止新“三角債”的產(chǎn)生，取得了很好的效果。商業(yè)匯票的出現(xiàn)，把內(nèi)部債權(quán)債務(wù)的掛賬與外部的索債憑證及清償承諾統(tǒng)一起來(lái)，使債權(quán)、債務(wù)的管理科學(xué)化、制度化、法定化，從而推進(jìn)了商業(yè)信用的規(guī)范化。

推動(dòng)企業(yè)應(yīng)收賬款票據(jù)化，建設(shè)電子商票流轉(zhuǎn)平臺(tái)、創(chuàng)新流轉(zhuǎn)機(jī)制，可有效推廣優(yōu)質(zhì)企業(yè)商業(yè)信用、整合產(chǎn)業(yè)鏈條、解決廣大中小企業(yè)融資難題，對(duì)于增強(qiáng)核心企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，意義重大。央行聯(lián)合上海票交所大力推動(dòng)應(yīng)收賬款票據(jù)化，在匹配商票融資、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)、商票資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新產(chǎn)品，推動(dòng)應(yīng)收賬款票據(jù)化，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)清收清欠，達(dá)到優(yōu)化企業(yè)現(xiàn)金流的效果。

（二）企業(yè)供應(yīng)鏈金融科技化

2015年自中企云鏈創(chuàng)新云信以來(lái)，市場(chǎng)上涌現(xiàn)大量的基于核心企業(yè)信用流轉(zhuǎn)的電子化平臺(tái)，應(yīng)用金融科技手段推動(dòng)應(yīng)收賬款確認(rèn)、拆分、支付和融資，是另一種應(yīng)收賬款票據(jù)化的體現(xiàn)形式。同時(shí)出現(xiàn)基于物流、合同流、發(fā)票流和資金流統(tǒng)一的更先進(jìn)的金融科技平臺(tái)開(kāi)始嶄露頭角，比如中鐵魯班電商平臺(tái)、醫(yī)藥領(lǐng)域的物流平臺(tái)和中化倉(cāng)海幫等成品油倉(cāng)儲(chǔ)交易平臺(tái)。通過(guò)核心企業(yè)確認(rèn)債務(wù)和監(jiān)控物流信息等，解決供應(yīng)鏈金融真實(shí)性、信用和操作性風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然應(yīng)收賬款電子憑證流轉(zhuǎn)由于是企業(yè)自身簽發(fā)，在國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管體系下存在脫離監(jiān)管的天然缺陷，會(huì)造成監(jiān)管套利對(duì)貨幣政策的有效性形成挑戰(zhàn)。需要統(tǒng)一規(guī)范、統(tǒng)一管理，做到合規(guī)經(jīng)營(yíng)，更好的服務(wù)企業(yè)需求。

（三）企業(yè)供應(yīng)鏈金融生態(tài)化

隨著區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等金融科技的逐步完善和應(yīng)用，隨著商業(yè)信用評(píng)價(jià)體系的完善和增信機(jī)制的健全，企業(yè)供應(yīng)鏈金融將不再簡(jiǎn)單依賴于核心企業(yè)信用，而是依托于交易數(shù)據(jù)的交叉驗(yàn)證確保交易的真實(shí)性和穩(wěn)定性，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回款的封閉性，企業(yè)供應(yīng)鏈金融將出現(xiàn)去中心化、生態(tài)化的特征。

供應(yīng)鏈金融生態(tài)圈的參與方將涵蓋交易所、核心企業(yè)上下游、保理公司、供應(yīng)鏈科技平臺(tái)、票據(jù)平臺(tái)、垂直電商平臺(tái)、資金方、資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)等主體，各主體組成更為緊密關(guān)聯(lián)的供應(yīng)鏈生態(tài)模式。

供應(yīng)鏈金融作為企業(yè)融資的轉(zhuǎn)型升級(jí)方向，結(jié)合金融科技的廣泛運(yùn)用，可解決現(xiàn)階段融資痛點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)新常態(tài)下產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)改革，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定均衡發(fā)展。

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作者單位：中國(guó)中鐵股份有限公司