貶值總比賴賬好

譚保羅

道瓊斯指數3月下旬在18200點止跌之后，已經保持了2個多月的持續上漲，現在已突破2.7萬點，基本上回到了疫情在美國暴發之前的水平。

其中，科技股中的“四大”亞馬遜、谷歌、微軟和蘋果差不多已收復失地。以亞馬遜為例，在2月份曾達到每股2150美元的高點，隨后跌至1800美元，現在則竄上了2500美元的新高，總市值也達到了1.26萬億美元。

微軟和蘋果更牛，進入6月份，兩家公司雙雙突破1.4萬億美元的市值。谷歌稍微差一點，但也回到了萬億的水平。

美國疫情還在蔓延，內部政治紛爭還在繼續，失業率依然高企，總之，美國國內現在非常麻煩。那為什么股市卻不斷上漲，科技股不斷飆升呢？

可以從三個維度來看這個問題，這三個維度也有利于我們理解中美競爭的未來。

首先，美國是全球唯一的國際貨幣發鈔國，這種超然地位決定了美元是最好的避險資產。無論對主權基金，還是第三世界的土豪和權貴來說，都是如此。所以，在全球經濟因為疫情而前途莫測的時候，資金會蜂擁到美國避險，推高股市、樓市或者拉低債券收益率（債券價格和收益率負相關）。

其次，美國的主要科技公司已經崛起為“半壟斷”的全球性大平臺，除非顛覆性的技術大革命，否則基本上很難有人可以挑戰它們的地位。而且，即使很多小公司會進行創新，可能挑戰“四大”的地位，但不要忘記，這些小公司最終也大概率會被“四大”收購。比如近20年來，谷歌已經收購了將近300家出色的創新型公司。

因此，大型科技公司的地位基本上是穩固的，大者恒大，強者恒強，它們的股票是有著較高安全邊際的。

某種程度上講，美元在全球地位早已超越了美國科技實力、軍事實力在全球的相對地位，盡管后面兩個也異常強大。

此外，從美國市場的投資者結構來看，大型共同基金、保險公司早已成為美國機構投資者的主流，它們手中的錢太多，必須配置大型股票。尤其是指數型基金崛起之后，這個現象更嚴重。比如，指數基金中的規模指數基金以市值加權為配置標準，簡而言之，即誰的市值大，就配置越多。

于是，這就導致了一種過度的“擁擠效應”，大型機構都不斷往大型科技股中擠，股價也被買得越來越高。在中國A股，這種現象也很明顯，在經濟不確定的時候，一些周期性不強的行業大藍籌同樣是機構的最愛。

基于以上這些理由，科技股帶動美股重新上漲并不奇怪。但“奇怪”的是，為什么美元的霸主地位一直那么穩固？某種程度上講，美元在全球地位早已超越了美國科技實力、軍事實力在全球的相對地位，盡管后面兩個也異常強大。

一個主權貨幣要升級為國際貨幣，它必須在全球范圍內滿足三重價值：價值尺度（大宗商品用美元計價結算）、支付手段（美國資本自由流動）和儲藏手段（美聯儲和銀行系統的貨幣發行機制相對透明）。但目前為止，全世界差不多只有美元一家滿足以上三個標準。至于歐元，也不敢恭維，它在國際儲備中的占比（作為貯藏手段），一直都沒有超過當年的聯邦德國馬克。

實際上，從國際貨幣的三個條件來理解，太復雜了，我們不妨化簡為繁，只要明白一點就行—國債市場是海外美元回流最大的蓄水池，但美國國債不會違約。當然，它可能實際貶值。但你要知道，這個世界上，賴賬的國家還真不少，特別某些第三世界國家。所謂國家信用，對他們的統治者來說，好像根本一文不值。

貶值總比賴賬好。這是理解“美元霸權”的基礎。