家族信托的國內市場潛力與商業機制構建

夏瀟然 張銳

摘 要：對應于集合信托的家族信托具有風險隔離、財富傳承以及稅收籌劃等綜合性功能，在西方整個信托市場中的占比高達70%以上。我國個人持有投資資產規模過去三年中保持了7%的快速增長，高凈值人群的比例越來越大，從而為家族信托創造了充沛的“蓄水池”。但是，目前國內家族信托存在著制度不完善、產品品種單一以及市場經營主體動能不足等系列短板，需要在制度機制建設、政策門檻調整以及經營主體業務轉型等領域進行全方位與大尺碼的創新。

關鍵詞： 家族信托;風險隔離;財富傳承;高凈值人群;信托法修改

中國信托業協會公布的最新數據顯示，國內68家信托公司中已有36家實質性地開展了家族信托業務，業務總規模約為850億元;加上銀行、券商與第三方財富公司等受托機構在家族信托業務領域的布局，目前家族信托資產存量總規模接近5000億元。盡管如此，國內家族信托市場時下依然尚處初步成長階段。

一、家族信托的緣起與要件

家族信托是相對于集合信托的一個金融概念。所謂集合信托，是指受托人將兩個或兩個以上委托人交付的信托資產加以集合，以受托人自己的名義對所接受委托的財產進行管理、運用或處分的方式。與集合信托不同，家族信托是受托人接受單一委托人（單一個人或家族）的委托，代為管理、處置家庭財產的財產管理方式。

最早的家族信托來自于古埃及的“遺囑托孤”，到了古羅馬時期，信托遺產問題被寫進法律，出現了“信托遺贈”制度，在某種意義上遺產繼承有了法律約束。當時《羅馬法》將外來人、解放自由人排斥于遺產繼承權之外，為避開這樣的規定，羅馬人將自己的財產委托移交給其信任的第三人，要求為其妻子或子女利益而代行對遺產的管理和處分，從而在實際上實現遺產繼承。到了19 世紀末、20 世紀初，隨著美國經濟空前繁榮，即所謂的第一個“鍍金年代”，許多富裕家庭選擇將財富托付給財富管理機構進行管理，由此產生了現代意義上的真正家族信托以及相應的法律法規監管制度，而且伴隨著美國第二個“鍍金年代”（20世紀40年代中期）的出現以及政府法律變得更富柔性，設立和運營家族信托在美國變得更為普遍。數據顯示，在歐美發達國家與中國香港地區，目前以個人名義設立的信托占據信托市場的70%左右。

按照委托的財產形態，家族信托主要界分為資金信托與非資金信托兩類，前者是純資金委托，而后者則包括股權、保險金、不動產以及古董、藝術品等。對于財產的委托，一般根據自身能力與需要，委托人可以選擇三種深淺程度不同的委托方式：第一種是全權委托法，即委托人把財產管理權全權交由受托人，受托人有權自主決定對信托財產進行管理、運用或處分，無需獲得委托人的書面確認;第二種是部分委托，即在信托合同約定的投資范圍內，受托人就信托財產的運用范圍或方法等事項向委托人提供投資方案，經委托人的書面確認后對信托財產進行管理、運用或處分;最后一種是委托人指令，是指委托人自主決定信托資產的運用方式，受托人不參與投資組合及具體交易建議。

國內最早推出實際家族信托計劃的是平安信托與招商銀行。平安信托于2013年發行了名為平安財富·鴻承世家系列的完全資金信托產品，當時的起步金額為5000萬元人民幣，合同期為50年;同年，招商銀行推出的家族信托計劃首批簽約客戶均為金融資產1億元人民幣、總資產5億元人民幣以上的高凈值客戶。按照銀保監2018年發布的《關于加強規范資產管理業務過渡期內信托監管工作的通知》（簡稱“37號文”），家族信托的財產價值不低于1000萬元，目前來看，很多信托公司與金融機構發行的家族信托財富價值都在1000萬元以下，甚至有門檻僅為100萬元的家庭信托。但相對于1000萬元以上的信托計劃，1000萬元以下的則需要符合資管新規的各項要求，如不得保本兜底等，因此在性質上這類信托屬于具有專戶理財性質和資產管理屬性的信托業務。

二、家族信托的經濟意義

“因為信任，所以托付！”委托人將一輩子辛苦積累起來的財富全部或部分交給受托人，就是相信后者能夠通過科學的產品配置與財富管理來實現資產的保值增值。但是，家族信托絕對不是理財產品，而且政策規定單純以追求信托財產保值增值為主要目的信托業務不屬于家族信托，因此，除了保值增值外，委托人還追求資產性價比更高的綜合性“收益”，尤其是財產保護、財富傳承以及后代激勵等成為了家族信托的重要實現目標，同時包括教育、公益慈善等公益事務管理元素也會在其中有充分與清晰的反映。

按照《信托法》規定，信托財產是獨立于委托人未設立信托的其他財產，由此使得家族信托具有風險隔離的特殊功能，比如委托人婚姻關系破裂，信托財產不會被作為夫妻共同財產進行分割，進而維護了委托人財產所有權的完整性;還如，委托人設立家族信托之后，家族企業因為經營不善資不抵債，進入破產清算程序，委托人的債權人無權對家族信托財產進行追償;更重要的是，由于可以跨代指定信托財產受益人，家族信托還可以防止因順代繼承人出現突發性重大傷亡而發生的財產分割與企業動蕩風險。

“富不過三代”是纏繞著全球絕大多數殷富家族的代際魔咒，而設立家族信托，就可以確保信托財產的原物在相當長的時間內不被動用，從而維系在次代無能或者不愿意承繼祖業的“斷代”環境下對家族資產的集中管理，實現財富傳承和價值再造，也正是如此，許多名望家族如洛克菲勒家族、肯尼迪家族、福特家族等都設立了家族信托，歐美發達地區以個人名義設立的信托占據信托市場的70%左右。對我國來說，根據《胡潤百富榜》統計，排名前100的中國富豪平均年齡已高于54歲，其中50歲以上超過80%，未來10～20年中國將迎來財富代際交接的窗口期，借助家族信托也不失為確保財富傳承的明智選擇。

退一步而言，即便是家族企業能夠實現代際無縫交接，但也未必能夠保證不會發生后繼財務風險，如投資失敗風險、經營破產風險等，對此，一項統計數據顯示，國內有250家上市企業在傳承給子女后，企業市值平均下降了60%，傳承之后的財富消損結果清晰可見。在這種情況下，如果通過設立家族信托，就能夠保證后代的正常生活不受財富傳承過程中的風險困擾，甚至還可以做到衣食無憂，家族關愛的精神命脈得以延續。

但是，通過家族信托為家族成員筑起生活“護城河”并不是支持或者放縱后代任意揮霍或者無所事事，相反，家族信托可以針對受益人選擇定期定量分配、臨時分配以及附帶條件分配等不同受益方式，比如要求受益人須有固定工作、考上大學，或者提出一些禁止性條款等方可行使權益等。因此，相比于遺囑等分配方式，家族信托的安排更具靈活性，更能達到教育、激勵與約束后人行為的目的。

作為財富管理的一種重要方式，家族信托還具有一定的稅收籌劃功能。從目前國際立法實踐來看，但凡開征遺產稅的國家，遺產稅率都相當高，如目前美國遺產稅稅率的征收區間大概在18%-40%，英國遺產稅稅率的征收區間為10%-40%，我國臺灣地區的遺產稅稅率為10%、15%、20%不等。由于置入家族信托的資產不再視為委托人的遺產，那么在委托人身故后，信托財產則不屬于遺產稅的征收范圍。雖然我國目前并未出臺遺產稅，但提前做好規劃也是必要的。

三、國內家族信托的潛在需求與客觀短板

歷史經驗表明，一國家族信托市場規模直接取決于國民的財富擁有量。根據瑞士信貸銀行發布的《2019年全球財富報告》，過去三年中國個人持有可投資資產年均復合增長率為7%。2018年總體規模達到了190萬億元，其中高凈值人群（可投資資產1000萬元人民幣以上）數量達到197萬人，持有61萬億人民幣的可投資資產，預計2019年中國個人可投資資產總體規模將達到約200萬億元，高凈值人群達到220萬人左右，持有財富總量將達68萬億元。同時瑞銀預計，未來五年中國個人可投資金融資產有望達到243萬億元人民幣。個人財富總量的放大顯然為家族信托營造出了豐沛的“蓄水池”。

按照貝恩咨詢發布的《2019中國私人財富報告》，超過50%的高凈值人群已經開始或者正在開始考慮財富傳承，有20%的高凈值家庭已經設立了家族信托，另有30%的家庭考慮未來三年內使用家族信托。基于此，有數據預測，到2020年國內家族信托業務規模可超過6200億元，未來三年將是家族信托的爆發時期。但是，高凈值人群的巨大財富存量以及潛在需求僅僅是帶動家族信托引體向上的一種市場力量，國內法規與政策以及商業主體等層面的動能供給才是決定家族信托市場能否做大的關鍵因素。

從法律角度看，于20年前頒布的《信托法》當時主要針對的是商事信托和短期盈利性信托，而關于存續時間長、涉及家庭財富管理的家族信托缺乏較為細化的明確規定。比如，《信托法》規定，對于信托財產，有關法律、行政法規規定應當辦理登記手續的，應當依法辦理信托登記，但卻并未規定登記機關和相應程序。還如，根據《信托法》規定，委托人不得以非法財產或者本法規定不得設立信托的財產設立信托，但是，究竟什么是合法資金來源以及如何裁定資金是否非法，受托人在進行盡職調查時很難有明確的法規做指引。

從政策層面看，目前資金作為信托財產的交付標的沒有任何問題，但股權與不動產卻存在著明顯的障礙。一方面，按照“37號文”，家族信托的財產金額或價值不低于1000萬元，但如果交付類型是股權與不動產，其價值判定是采用當時公允價值還是初始價值就不能不存爭議;另一方面，用股權或者不動產設立信托，按照要求須從委托人名下過戶到信托計劃名下，由此產生的轉讓關系需要委托人承受20%以上的個人所得稅，其對股權與不動產裝入家族信托的抑制不難想象。

再看信托市場的經營主體，國內家族信托服務的主要參與主體目前有信托公司、商業銀行私人銀行部門、保險、資管機構、家族辦公室等，金融分業經營與分業管理的政策約束下，擁有牌照優勢的專業性信托公司本應在家族信托市場縱橫捭闔，但家族信托的特點是前期投入大與見效慢，商業模式也主要依賴于收取0.3%～1%的管理費，信托公司因此很難賺到錢甚至還可能虧損，自然對家族信托難以投入很大的熱情。至于銀行、券商和第三方財富公司等雖積極參與家族信托業務，但由于屬于非持牌金融機構，只能選擇與信托公司合作，而后者浸入市場的強度也直接決定了前者貼近市場的熱度。

正是供給側存在著以上短板，目前國內家族信托的存量規模不僅過小，而且范圍狹窄，同時離岸家族信托（高凈值委托人在包括英屬維爾京群島、開曼群島、庫克群島、巴哈馬群島、百慕大群島、塞舌爾群島、薩摩亞群島、馬恩島、毛里求斯、塞浦路斯、新加坡、中國香港等離岸管轄區設立）如火如荼。據中國社科院金融研究所資料，在香港設立家族信托的客戶有50%～70%的比例來自內地，僅2018年以來就17家在香港上市的內地公司實控人委托信托機構新設或將股權轉讓給離岸家族信托，涉及總市值超過2300億港元，其中包馬云、劉強東、孫宏斌、雷軍等境內知名富豪均已設立離岸家族信托。

四、依托供給側創新激活家族信托

無論是基于家族企業的財產增值保值，還是利于財富的代際傳承，抑或是投資與經營風險的隔離，甚至是防止資本隱形外流以及增大民營企業家的穩定預期，家族信托都不應該成為中國金融市場的短板，而是要發展成為一個健全和強大的金融勁旅，為此，需要獲得制度與商業能量的創新支持。

首先，《信托法》的修訂應當提上議事日程。修法的重點內容包括明確信托財產所有權歸屬，廓清信托財產登記主體與程序，增設財產登記流轉環節的信托事由，支持股權、不動產進入家族信托等，同時要出臺《家族信托受托人條例》，系統規定受托人的權利與義務;另外，需要完善家族信托稅收制度，減免非現金信托財產的流轉稅費，在此基礎上擴充市場經營主體的服務供給能量。

其次，專業的信托公司應當主動轉型。目前，由房地產信托（通過實施信托計劃籌集資金，用于房地產開發項目）、政信信托（與各級政府及其下屬企業共同合作，通過單一或集合的形式發行信托產品來接受或募集資金）和通道業務（與銀行等金融機構合作發行或銷售理財產品）組成的傳統融資類業務規模占了信托公司的90%，三類業務合計收入貢獻亦達80%以上，但對于信托公司來說，在目前“去通道、控房產”的監管力度加大背景下，傳統融資類業務萎縮進程正在加快。數據顯示，2019年前三季度，投向房地產領域的信托產品發行規模為2079.70億元，環比減少827.35億元，降幅28.46%，同時投向工商企業、金融類、其他類的信托產品發行亦都出現不同程度的環比下降;另一方面，隨著金融市場進一步開放，國外信托機構進入中國市場的力度勢必加大。雙重壓力倒逼信托公司必須將經營重點轉向服務類家族信托這一本源業務上來，就此，信托公司必須認識到，家族信托實際上是長期收益類項目，存續期長且具有規模效應，相較于傳統融資類業務所產生的現金流要持久與穩定得多，而且區別于傳統信托業務，家族信托既不存在設定預期收益率、剛性兌付等問題，也不存在由委托人或受托人向其他第三方募資進行集合運作的情況，家族信托憑借與“資管新規”高度契合的天然基因將迎來難得的發展契機。

再次，信托公司應當加強與銀行、保險、券商和第三方財富公司以及家族辦公室等市場主體的協作，進而合力撬動與做大家族信托市場。在服務主體構成中，信托公司主要提供家族信托的受托人服務以及家族資產配置、家族投行等服務;商業銀行主要提供家族基金的保管（托管）服務、相應資產配置服務、家族結算和信貸服務以及銀行貴賓增值服務等;保險公司提供家族保險配置、高端醫療、高端養老等服務;第三方財富公司提供各種類別的理財產品以滿足家族理財項下的多元化資產配置需求;家族辦公室則對家族客戶提供系統或者特定的家族財富管理方案的組織、規劃和實施等方面的專屬服務。各方機構通過打通內外部資源，進行有效整合，既能降低參與各方的交易成本，又能推動整個家族財富管理市場的健康可持續發展。

第四，須運用金融科技為家族信托業務賦能。一方面，要通過大數據精準地了解客戶，包括精準地推測客戶的實際需求，精準地開發出差異化產品，精準地掌握客戶風險承受能力以及收益預期，精準地為客戶提供市場預警及投資組合配置建議;另一方面，要借助人工智能技術為客戶營造豐富的服務場景，增強客戶的消費體驗，并實現“客戶+場景+服務”的連接，打造開放式的金融服務平臺，彰顯金融整合服務商價值。與此同時，還要將區塊鏈技術引入家族信托領域，借助其不可篡改、共識機制等加強對客戶數據和信息的保護，極大提升客戶財富的安全度。

第五，要有意識地加強家族信托的人才資源積累與培養。家族信托作為面向超高凈值人群的專屬產品，其外延遠超過傳統金融產品，對于信托公司在品牌口碑、專業團隊建設、跨界資源配置等方面提出了較高要求;同時家族信托具有很強的定制性，需要市場經營主體具備強大的主動管理能力與綜合服務能力供給。對此，積累與培養法律、財務、投資等專業人才以及相關復合型人才必須提到任何一個家族信托服務企業的戰略高度。

最后，在繼續對國內高凈值人群進行家族信托的市場教育與客戶開發的基礎上，重點要糾正明顯的認知偏差。一方面，根據《信托法》規定，委托人不得以本法規定不得設立信托的財產設立信托，尤其是信托財產必須是委托人的個人財產，即委托人不可以企業財產設立家族信托，同時，委托人以夫妻共同財產設置家族信托時，需取得配偶的同意，簽訂配偶同意函，該家族信托方可生效。另一方面，家族信托委托人一旦設立家族信托，就代表委托資產的所有權與收益權相分離，該資產的所有權不再歸屬委托人本人;與西方委托人有所不同，目前國內不少客戶保留財產權利的意愿較強，委托人通常不愿意放棄信托財產的實際控制，但根據《信托法》規定，委托人如果在家族信托中保留過多的權利，與其設立信托的目的不相匹配，則很有可能會被認定為“虛假信托”，從而導致信托被判定無效，比如委托人對信托財產保留過多的控制權和決策權，則很容易被后期產生的債權人起訴，認定委托人設立該信托損害其債權人利益，以此為據，債權人可能會申請法院撤銷該信托，而這種情況一旦發生，委托人遭受的損失可能更大。

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