我國股市與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系

摘要：本文以上證指數(shù)和深證成指的走勢來衡量股市的變化，以GDP增長率來衡量經(jīng)濟(jì)的增長，并結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況與政策進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，我國股市與經(jīng)濟(jì)增長有較為明顯的同向變動(dòng)，但也會(huì)受到政策變動(dòng)和一些我國股市仍存在的缺陷影響，出現(xiàn)兩者背離的情況。

關(guān)鍵詞：中國股市;經(jīng)濟(jì)增長;宏觀經(jīng)濟(jì)

中圖分類號(hào)：F831文獻(xiàn)識(shí)別碼：A文章編號(hào)：

2096-3157（2020）10-0153-02

一、引言

長期以來，股市與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系備受學(xué)者們關(guān)注，由于中國股市的不成熟性導(dǎo)致了中國股市與世界其他國家在與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系方面表現(xiàn)出了不同的特點(diǎn)。在前人的研究中發(fā)現(xiàn)，由于中國股市形成時(shí)間較短，過去政策法規(guī)的不完善，監(jiān)管的缺位，使中國股市在很長一段時(shí)間與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性不強(qiáng)，甚至負(fù)相關(guān)。

近年來，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新常態(tài)，隨著經(jīng)濟(jì)體量的上升，勞動(dòng)力成本的上漲，人口紅利的消失，過剩經(jīng)濟(jì)的到來等因素，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增長趨緩從高速降為中高速。大量公司面臨“融資難，融資貴”的情況。股票是非常好的一種融資工具，有研究認(rèn)為股市的繁榮能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長。我國持續(xù)推進(jìn)資本市場改革，發(fā)展和規(guī)范了股票市場，股票市場的監(jiān)管也日益完善。我國市場發(fā)行體制也在逐步由核準(zhǔn)制過渡到注冊制。許多學(xué)者認(rèn)為較為完善的股票市場能更好地反映經(jīng)濟(jì)狀況。我國正值經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過渡的關(guān)鍵期。研究近年來我國股市與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，可以看出我國對股票市場秩序的完善是否對經(jīng)濟(jì)增長有促進(jìn)作用，有利于為我國接下來股票市場的改革提出建議。同時(shí)如果我國股市與經(jīng)濟(jì)增長正相關(guān)，則我們可以透過股票市場觀察我國的宏觀經(jīng)濟(jì)情況，對宏觀經(jīng)濟(jì)做出預(yù)測。如果負(fù)相關(guān)或者沒有相關(guān)性，則我們可以尋找出現(xiàn)問題的原因，從而繼續(xù)更好地完善股票市場，利用好股票這一工具幫助我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

二、變量選擇與分析

在中國市場上有上交所和深交所兩個(gè)證券交易所。上證指數(shù)的樣本股是在上海證券交易所上市的所有股票，可以反映出上交所所有股票的價(jià)格變動(dòng)情況。而深證成指是深圳交易所的主要股指，樣本股為深圳證券交易所有代表性的500家上市公司的股票，同樣能反映出深交所股票價(jià)格變動(dòng)的情況。本文選用2016年第一季度到2019年第一季度的上證指數(shù)和深證成指的走勢來反映股票市場的情況，此時(shí)2015年的股災(zāi)已經(jīng)結(jié)束，股市趨于穩(wěn)定、正常，能更好地反應(yīng)情況。GDP是反映一國總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重要的衡量指標(biāo)，本文采用中國GDP季度增長率數(shù)據(jù)來反映我國經(jīng)濟(jì)增長的情況。同時(shí)本文的GDP季度增長率數(shù)據(jù)來源為國家統(tǒng)計(jì)局，上證指數(shù)與深證成指的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

由上證指數(shù)、深證成指走勢與GDP季度增長率的對比圖可以看出。從2016年第一季度到2019年第一季度，上證指數(shù)、深證成指的走勢與GDP增長率的變化非常一致。深證成指走勢與GDP增長率曲線甚至在很多地方完全重疊。上證指數(shù)的走勢也與GDP增長率的變化較為一致。GDP增長率數(shù)據(jù)的發(fā)布有滯后性，所以股市的走勢變化與GDP增長率的變化是較為同步和一致的，也能反映出股市一定的預(yù)見性和先行性。

如圖1所示，上證指數(shù)在2016年全年總體呈上升趨勢，2017年前兩個(gè)季度有一定回落，從2017年第三季度起一直到2018年第一季度繼續(xù)上漲，在2018年第一季度出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)，之后持續(xù)大幅度下跌，直到2019年才逐漸開始回升。如圖2所示，深證成指從2016年第一季度到2016年第二季度有一個(gè)大幅度下跌，之后處于一個(gè)小幅度波動(dòng)，并略微上漲的情況，與上證指數(shù)情況一樣到2018年第一季度開始大幅度下跌直到2019年逐漸回升。從圖1和圖2可以看出，我國GDP增長率從2016年第一季度到2017年第二季度有所增長，從2018年第一季度至今GDP的增長率有所下降。通過圖1、圖2可以看出，上證指數(shù)、深證成指走勢與GDP增長率基本保持一致，在2018年經(jīng)濟(jì)增長趨緩之后股票市場的走勢也呈下降的態(tài)勢。但在2017年上半年，上證指數(shù)、深證成指與GDP增長率都產(chǎn)生了一小段的背離。

三、基于數(shù)據(jù)結(jié)果的現(xiàn)狀分析

2015年12月4日，有關(guān)部門同意正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，在2016年開年就首次觸發(fā)熔斷，并之后四天里四次觸發(fā)，管理層緊急停止了熔斷機(jī)制，證監(jiān)會(huì)黨委書記與主席也在2016年初更換。2015年股災(zāi)發(fā)生后，政府采取了一系列救市措施，鼓勵(lì)并督促上市企業(yè)分紅，降低分紅稅收，改革社保基金等。這一系列措施使股市在2016年一季度后期恢復(fù)正常。所以從圖1和圖2中可以看出2016年股市與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性較強(qiáng)。2017年上半年股市與經(jīng)濟(jì)增長率之間有一段明顯的反向變動(dòng)。有數(shù)據(jù)顯示，截至2017年2月中旬，A股上市公司重要股東、董監(jiān)高及其親屬的凈減持金額累計(jì)達(dá)107.68億元，這些減持行為讓市場不斷“失血”，承受壓力，擾亂了市場秩序，這可能是2017年上半年股市與經(jīng)濟(jì)增長相背離的原因之一，而2017年5月之后大股東、董監(jiān)高減持新規(guī)出臺(tái)，使股市走勢重新與經(jīng)濟(jì)增長同步。而2017年上半年美聯(lián)儲(chǔ)加息人民幣外流，流動(dòng)性嚴(yán)重趨近;監(jiān)管層鼓勵(lì)價(jià)值投資、嚴(yán)打投機(jī)等原因，都可能是造成2017年上半年股市與經(jīng)濟(jì)增長背離的原因。

2017年年末，發(fā)審委下調(diào)IPO過會(huì)率，從80%降至60%以下，更嚴(yán)格的IPO審核使股票市場更為成熟，能更好地作為“經(jīng)濟(jì)的晴雨表”來預(yù)測經(jīng)濟(jì)增長的情況。而監(jiān)管者對銀行資金流入的清查，也為股市降溫，資金流回實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到了一定的作用。近兩年來多家銀行因?yàn)樾刨J資金違規(guī)流入股市受罰，國家對銀行資金流入股市管控的收緊，規(guī)范化了我國的股票市場，這是近年來我國股市能更真實(shí)表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長變化情況的一個(gè)原因，所以通過圖1和圖2中我們能看到從2017年年末到2018年年初股市與經(jīng)濟(jì)增長的變化較為一致。

我國股市素有“政策市”之稱，從2018年以來包括中央銀行在內(nèi)的貨幣政策的適度從緊到目前適應(yīng)性貨幣政策，連續(xù)降低存款率，釋放貨幣流動(dòng)性，允許保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市的一系列政策，使股市在進(jìn)入2019年之后開始上揚(yáng)。2018年年底的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議決定，2019年國家將實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)。減稅降費(fèi)有利于降低企業(yè)成本，增加凈利潤，可以提升投資者對企業(yè)未來收益的預(yù)期，從而使股票價(jià)格上漲。貨幣政策將著眼保持流動(dòng)性合理充裕，貨幣流動(dòng)性的增長通過乘數(shù)效應(yīng)的擴(kuò)張，使股價(jià)上漲。提高直接融資比重將作為重要抓手，將深化國資國企、財(cái)政金融、土地、市場準(zhǔn)入、社會(huì)管理等領(lǐng)域改革，改善營商環(huán)境，發(fā)揮企業(yè)家的積極性創(chuàng)造性。這一系列政策也可以從提高投資者對企業(yè)收入預(yù)期的角度，使股價(jià)上漲。而且我國資本市場經(jīng)過充分的持續(xù)性回調(diào)，市盈率已經(jīng)成為世界資本市場相對認(rèn)可的投資區(qū)間。且股市情況先于第一季度各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)情況而出，投資者更多的按照對政策預(yù)期進(jìn)行投資判斷。所以即使2019年我國經(jīng)濟(jì)增長的下行壓力還是較大，但諸多利好消息仍使股市上揚(yáng)。

四、結(jié)論與建議

近年來由于我國股市的逐漸完善，股市相較于之前能更好地反映經(jīng)濟(jì)增長的情況，與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性更大，出現(xiàn)了聯(lián)動(dòng)。同時(shí)，由于我國股票市場仍存在有一些缺陷，且我國股市受政策變化影響較為明顯，所以還是會(huì)與經(jīng)濟(jì)增長的變化出現(xiàn)一些偏離，但著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森就曾說過“股票市場對過去五次經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)測到九次”，所以由于股票市場的波動(dòng)性，股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的偏離的出現(xiàn)也是很正常的表現(xiàn)。

我國應(yīng)繼續(xù)深化股票市場改革，完善一系列監(jiān)管措施，使股市發(fā)揮好先行變量對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測功能，并以成熟完善的股票市場來優(yōu)化資源配置，改善公司治理水平，讓股票市場發(fā)揮好資金籌集、分散風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步、減少信息不對稱的功能，配合我國轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)的政策方向，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

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作者簡介：

張建羽，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生;研究方向：社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)踐。