輕資產運營模式下傳媒行業融資問題研究
——以華誼兄弟為例

張琛雪 蘭州財經大學

一、引言

當前，我國企業正積極借鑒國外先進商業模式，在企業生產和管理效率方面取得了巨大提升，輕資產化運營作為知識經濟時代下的產物，對夯實社會經濟基礎，促進社會分工的精細化有著重要意義。輕資產運營模式下，企業的生存和發展更加依賴于流程管理、人力資源以及品牌建設等軟實力資產，這類企業通常具有不可替代性，因此在市場估值方面有著較好的表現。

隨著傳媒工具的變革，傳媒行業的價值邏輯逐漸從商品主導轉變為信息服務為主導，企業更加注重IP的獲取以及渠道鋪設。相比于傳統傳媒行業，輕資產化企業僅需發揮其強大的資源整合能力來實現企業價值的提升，因此可以有效釋放企業自由現金流，幫助企業聚焦核心業務。

但是，由于輕資產運營的特性，使得原本就融資不易的企業融資環境進一步惡化。本文選取華誼兄弟作為研究案例，結合其行業特性，分析其各階段的融資策略，對我國其他輕資產化傳媒企業融資策略選擇具有借鑒意義。

二、輕資產運營下傳媒業融資困境分析

（一）企業自身因素

首先，與其他行業相比，我國傳媒企業具有雙重屬性，即政治屬性與商業屬性。因此，我國傳媒企業在選擇融資方式時受到更多的政府管制。根據相關規定，我國傳媒行業可在新聞出版廣播影視系統內融資，不得吸收境外資本和私人資本。

其次，輕資產化傳媒企業實現收入實質上運用的是二次銷售原理，即將內容產品出售給受眾，然后又將受眾流量與廣告商進行交易，以此實現廣告收入。這種情況下，傳媒行業融資具有“高風險、高投入、高產出”的特點。

最重要的是，輕資產模式下，傳媒企業運營往往選擇將公司的重資產業務外包或者轉讓，僅占用極少的固定資產，由于缺乏可抵押資產，使得企業很難從銀行取得貸款，增加了融資難度。

（二）外部環境因素

現階段，我國企業主要依賴于外源融資，而銀行貸款是最主要的融資方式。但是，商業銀行為降低不良貸款率，更加偏好向企業發放抵押貸款，由于輕資產傳媒企業缺乏可抵押資產，因此很難取得貸款。

另一方面，目前我國無形資產價值評估體系尚不完善，企業商譽無法確切計量，傳媒企業想要利用專利權、商標權等無形資產進行融資困難重重。

三、輕資產運營下傳媒業融資方式的選擇

（一）內源融資

內源融資指的是企業以其自身業務經營所產生的資金轉化為投資的過程，主要由留存收益和折舊構成。內源融資成本低、抗風險性強，被認為是企業最優融資渠道。就我國傳媒行業來看，其主要利潤來源于廣告收入，通過增加傳媒廣告的內涵、推動廣告形式的創新和完善廣告代理制度將成為傳媒企業拓寬內源融資渠道的有效途徑。

（二）股權融資

股權融資是利用場外交易市場進行融資的一種方式，可分為直接上市（IPO）和間接上市（RTO）。目前，我國傳媒企業更多地選擇RTO進行上市，也就是通常所說的“借殼上市”，通過大量的資產重組或兼并，對公司進行全面整改以達到上市條件。

（三）無形資產融資

一直以來，無形資產都是傳媒行業最重要，也是價值最大的資產，特別是在傳媒企業輕資產化運營的背景下，挖掘無形資產的融資效益將成為我國傳媒企業最主要的融資來源。現階段，傳媒行業主要的融資方式有品牌融資、內容融資、明星效應融資等，其主要核心在于通過充分利用媒體產品的社會影響力吸引合作企業的投資。

（四）價值鏈融資

價值鏈是指企業在商品交易項下，利用企業信用形成應收應付、預收預付資金達到自身階段性融資目的。輕資產模式下，傳媒行業僅需把握IP內容的取得與銷售，產品的銷售幾乎與內容獲取同時進行，甚至早于產品的內容的獲取，這樣產品價值轉化為現金流的速度相比其他行業也就更快，且上下游合作企業相對固定，信息傳遞的聯動性更強。因此，價值鏈融資對于傳媒行業更容易實現。

（五）互聯網金融

互聯網金融是傳統金融機構利用互聯網技術和通訊手段，實現資金融通的新型金融業務模式，形式可包括P2P、大眾籌資、互聯網金融門戶融資等。互聯網金融模式下，投融資雙方可以快速、全面地收集雙方信息，突破了時間和地域的約束，資金的融通更為直接。特別是當輕資產化傳媒企業天然與互聯網金融機構共享信息平臺時，這種優勢更加明顯。此外，在開展融資活動過程中，傳媒企業還可以充分利用其廣告業務的優勢，與互聯網金融企業形成長期合作關系。

（六）REITs模式

REITs（不動產信托投資基金）作為資產證券化工具之一，可以使企業充分利用不動產未來所產生的現金流實現迅速變現，從而幫助企業盤活存量資產，幫助企業向輕資產化轉型。2017年1月，皖新傳媒聯合中信證券利用旗下自有書店物業，發行“皖新閱嘉一期資產支持專項計劃”，實現了以門店業務為標的的資產管理，幫助企業實現融資5.55億元，為我國傳媒企業向輕資產化轉型提供了一個新的融資渠道。

四、案例分析

（一）公司基本情況

華誼兄弟傳媒股份有限公司（以下簡稱“華誼兄弟”）最早成立于1994年，是一家綜合性娛樂集團，后因投資著名賀歲片而聲名鵲起，隨后全面進入傳媒產業。此后不斷向娛樂營銷、藝人經紀人等領域涉足，現已完成了由傳統影視、藝人培育向影視娛樂、品牌授權與實景娛樂、互聯網娛樂、產業投資這四大模塊轉變。2018年，公司實現營業總收入38.91億元，其中，影視娛樂占總收入93.7%，同比上年下降了0.77%，而品牌授權及實景娛樂收入由去年的0.14%上升至4.58%。

（二）華誼兄弟輕資產化轉型分析

在華誼兄弟創立之初，其主要經營業務是電影的制作發行以及明星經紀人，在此階段公司主要投資了16部影片，并成功簽約一大批知名藝人。上市之后，公司開始布局影視下游產業，逐漸建立其自營院線。但是，隨著網絡娛樂市場的迅速崛起，網絡電影和直播平臺逐步替代影院發行，成為最主要的IP輸出方式，在此環境下，華誼兄弟堅定了戰略轉型之路。

（三）華誼兄弟融資方式的選擇

華誼兄弟作為傳統傳媒企業向現代新型傳媒轉型的成功典范，在企業融資方式的應用方面也值得其他處于轉型期的傳媒企業借鑒。

出于初創期的華誼兄弟主營業務是影視、廣告制作，由于經營范圍狹窄且經驗資歷較淺，企業面臨著較大的經營風險，因此在此階段公司更加偏向于內源融資。優秀的人才儲備以及對媒體的精準把握，加之對合同簽訂時的風險控制，使得企業成功積累了資本。

通過企業原始資本積累華誼兄弟迅速進入成長期，并開始積極開拓市場，進一步加大了對其他業務公司的并購，并且通過數次私募股權融資引入其重要投資人——太合集團、分眾傳媒。在此階段，華誼兄弟逐步建立起了從制作到發行放映的完整產業鏈，雖然此階段業務投入大、周期長，但是也使得企業成功完成品牌輸出，擴大了市場占有率。2009年，華誼兄弟在深圳創業板成功上市，首輪發行募得資金6.2億元，帶領企業步入成熟期。在此階段，華誼兄弟開始步入轉型階段，公司逐步開始降低影視娛樂板塊的比重，通過投資互聯網企業，加大了線上IP的輸出。隨著國家對文化產業的扶持力度加大，華誼兄弟進一步擴大業務規模，流動資產保持較高水平，使得企業有充足的條件進行債務融資，更加注重外源融資方式的多樣化選擇，為企業發展提供了不竭動力。

五、總結

首先，由于輕資產商業模式對企業品牌價值、管理方式和核心運營能力有極高的要求，因此我國傳媒企業應合理安排資產結構，避免盲目輕資產化。

其次，輕資產運營模式下，企業融資需更加注重風險控制，應結合自持資產的特性合理選擇融資工具，避免較大的運營風險和財務風險。

最后，通過對案例企業轉型過程中的融資策略進行研究發現，我國輕資產化傳媒企業在發展初期主要依賴于內源融資、私募資金、眾籌等融資方式；具備一定的實力后，可以通過創業板上市、銀行貸款、風險投資等方式進行融資；在進入成熟期后，企業應注重品牌形象的構建，并進一步實現融資多元化。