國際大型機構的A股煩惱

孫堅 嚴學鋒

2020年6月的第十二屆陸家嘴論壇上，中國證監會主席易會滿表示，“中國資本市場對外開放的步伐，不僅沒有因疫情而放緩，反而進一步加快。證券基金期貨機構外資股比限制提前全面放開，6家外資控股證券公司已順利落地。QFII/RQFII全面取消額度限制。與境外機構投資者保持良好溝通、增進相互信任，外資總體保持了凈流入。”

全球來看，越來越多的機構投資者成為聯合國負責任投資原則的簽署成員、管理著超60萬億美元的資產，與ESG相關的投資活動不斷增加、在資本市場的影響力日益增強。中國在建設規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場的進程中，國際機構投資者無疑是重要力量。國際機構投資者在帶來新理念、新資本的同時，客觀上推動資本市場、上市公司越發重視ESG理念，促進資本市場制度建設不斷完善。

那么，基于ESG視角，國際機構投資者是如何看待中國內地資本市場的挑戰與機遇的？對此，《董事會》雜志攜手亞洲公司治理協會，對33家大型國際機構投資者進行了問卷調查。這些大型機構投資者管理著逾10萬億元的資產。

調查結果顯示，國際機構投資者對考慮ESG因素的投資在中國內地資本市場的發展，持有樂觀預期。它們中的九成在投資時考慮ESG因素，并高度重視上市公司披露的一手資料。不過，挑戰也顯而易見，信披不足、缺乏可信度、披露不規范成為增持中國資產的障礙。

九成國際機構考慮ESG因素

調查顯示，近九成（29家、占比87.88%）的國際機構投資者，在內地股票市場的投資活動中，考慮ESG因素。這意味著，這些國際機構依據包括評級、評估、報告等在內的ESG信息，幫助構建資產投資組合。

從更廣泛的角度看，國際機構投資者在進行可持續/責任投資時，最常使用的投資策略依次包括負面/排除篩選、整合ESG因素、企業參與與股東行為、正面/最佳篩選、基于規范的篩選、可持續主題投資、社區和影響力投資等。

其中，3家機構表示，“實質性的ESG問題一直是我們分析企業的過程中會予以考量的因素”;1家稱“我們并不區分ESG投資和普通投資，但是我們將這些因素（ESG）整合到了所有的投資決策中去，無論資產是什么級別的”;1家表示“我們未進行特定的ESG投資，但是確實會在我們的投資和研究過程中整合ESG因素”。

最重視企業披露的一手數據

機構投資者獲得上市公司ESG信息的主要來源有哪些？調查顯示，最主要來源為企業直接披露的一手數據（如：企業年度報告、ESG可持續發展或類似報告、官方網站等），有19家、占比57.57%的受訪對象如是表示。

同時，有16家、占比48.48%的機構指出，ESG信息來源于機構ESG評估結果、報告及結論（如：MSCI的評級報告等）;有15家、占比45%的機構表示，媒體和監管機構信息也是重要來源，如新聞報道、相關監管機構的處罰信息等。此外，內部研究、直接與企業接觸和參加股東大會以獲取非價格敏感的信息、CDP問卷等其他來源也被少數機構采用。

“ESG投資會超越簡單的篩選，而變成更加先進和有深度的ESG實質性風險的整合。這樣的變化需要得到更好的披露和認知的支持。”有受訪機構坦言。

信息披露不足成最大投資挑戰

目前，在對中國內地上市公司考慮ESG因素的投資活動中，主要挑戰是什么？對于這一問題，高達93.94%的國際機構直言“信息披露不足”。有機構直言，“信息的質量很差，并且被包裝成市場宣傳材料。同時，這些信息與企業應對ESG問題的戰略之間缺乏關聯性”。

調查顯示，除了信息披露不足，信息缺乏可信度、信息披露不規范也是國際機構投資者顧慮的問題，而公眾對于ESG投資理念的認知及價值認同不足、監管不到位因素也影響國際機構信心。值得一提的是，國際機構對缺乏適合中國投資市場的ESG評估體系、缺乏較為權威的評估機構表示遺憾。

過半機構樂見ESG在華發展

考慮ESG因素的投資在中國內地的發展將呈怎樣的趨勢，是即將迎來爆發式增長，或是尚存挑戰、還需要一些時間，抑或是尚未完全契合、在未來仍無法成為主流投資理念？對于這一問題，有17家、占比51.52%的大型國際機構投資者表示了不同程度的樂觀。

有的機構表示，“總的趨勢是積極的，因為對于ESG的普遍認知在不斷提高。尤其是，當中國決定朝著某一個方向前進，他們通常會很快速。我們預計企業也會很快跟上。自2020開始進行強制性的ESG披露只是一個開始。”有的認為，“ESG投資在中國將會不斷增加，因為ESG投資是一個國際趨勢，并且國際上的機構投資者正越來越注重ESG投資。香港、上海和深圳證券交易所都是全球前十的交易市場，有許多國際機構投資者在參與其中，因此ESG投資在中國會不斷增長。” 有的認為，“ESG投資會增長，與我們在世界范圍內觀察到的情況一致。監管機構、證券交易所和機構投資者正共同努力，使得ESG成為強制性要求。整個世界已經感受到了氣候變化帶來的沖擊。而從財富管理的角度來看，代際間的財富傳承也會對ESG投資有重大影響，因為年輕人會更多地關注和尋求ESG投資。”

有的機構指出，“ESG將會成為機構投資者越來越重要的考量因素，也因此對于上市企業越來越重要。盡管ESG標準未必能夠得到完全一致的認可。”“相信ESG投資在接下來的五年中，在中國會迅速發展。這要感謝一些業內領先的投資機構（例如中國平安）開始重視ESG。” “對ESG市場的發展和機遇來說，中國無疑是下一個戰場。我們需要看到社保基金、國家基金等開始分配ESG強制的部分。”

也有國際機構的觀點引人注目。“由于政治和社會的因素，ESG投資在中國將會不斷地與世界其它地區產生分化。ESG投資總的來看是基于西方國家的一系列假設的（尤其在社會領域），中國有機會基于自己的知識傳統，重新定義ESG。如果中國這么做，那么這會塑造一個符合目標的ESG框架。這一框架也許與全球對于ESG的理解不完全匹配，但這樣的全球一致性也未必就一定是正面的。尤其是，當它包含了那些總是希望別的地方和自己一樣的外來者的意愿。”