基于VAR模型的我國廣義貨幣供應量影響因素分析

谷冬麗

內容摘要 文章運用VAR模型分析了2008—2018年間我國廣義貨幣供應量與GDP構成中的消費需求、投資需求、政府購買需求和凈出口需求之間的關系，發現這些需求的一階滯后項對廣義貨幣供應量影響顯著，并對廣義貨幣供應量的發行量提出了建議。

關鍵字 廣義貨幣供應量 VAR模型 時間序列

1 引言

根據2020年1月17日中國人民銀行公布的最新數據：2019年12月末，我國廣義貨幣余額198.65萬億元，同比增長8.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和0.6個百分點。廣義貨幣的計算公式為：M2=M1+準貨幣（單位定期存款+居民儲蓄存款+其他存款+證券公司客戶保證金+住房公積金中心存款+非存款類金融機構在存款類金融機構的存款）。

對廣義貨幣供應量（M2）的分析之所以很重要是因為：①M2關乎匯率的穩定，當M2超過了正常貿易需求所需要的量，就會引起本幣貶值;反之，當M2滿足不了正常貿易需求所需要的量就會引起本幣升值。無論本幣升值還是貶值，都會引起進出口貿易的變化，進而波及經濟和政治的各個方面。②M2還關乎國內物價水平的穩定，貨幣供應量對應的是貨幣的需求量。當貨幣供應大幅高于貨幣需求，表明貨幣超發，物價將上漲，通貨膨脹將出現;當貨幣供應與貨幣需求一致或基本平衡時，物價將保持穩定;當貨幣供應小于貨幣需求時，表明市場上流通中的貨幣量太少，將出現通貨緊縮，物價將下跌。物價的變動，直接影響著居民的生活水平[1，2]。③M2雖然代表市場上的現金存量，但是這其中有很大一部分有可能并未流向市場，如公積金存款和一些理財產品等，這些存款是一種潛在的購買力，一旦短時間內巨額資金變現消費社會中物品的話，就會引起物價上漲和通貨膨脹。正因如此，M2的變動才顯得十分重要，它不僅關系國家宏觀經濟政策，還關系每個居民的日常消費和投資決策。

從宏觀經濟學角度來講，用支出法計算的GDP公式為：GDP=C+I+G+NX，即GDP由消費支出、投資支出、政府支出和凈出口構成，這些支出分別形成了消費需求、投資需求、政府需求和國外需求四種。這四種需求形成了絕大部分的貨幣需求，因此可以從GDP構成的角度來研究我國M2的影響因素[3]。

由于VAR模型研究不同變量之間的互動關系，如經濟增長與貨幣供給之間的關系、貨幣供給增長率與通貨膨脹率之間的關系，還可以刻畫每個時間序列對所有時間序列滯后項的回歸[4，5]。在此所研究的經濟變量都是時間序列，且受滯后項影響很大，所以選用VAR模型進行分析。

2 實證研究

2.1 數據來源

在此所使用的數據來源于國家統計局和中國人民銀行官方網站公布的從2008年1～3月的月度數據。其中，M2為貨幣和準貨幣，消費支出C代表社會消費品零售總額，投資支出I代表固定資產投資，G代表使用財政預算支出，NX代表進出口貿易差額，計量單位統一為億元。

2.2 M2與各個變量之間的關系

M2與各自變量間的相關系數，如表1所示。

通過表1可看出，M2與變量C、I、G和NX的相關系數分別為0.89、0.64、0.83和0.53，M2與各變量之間的相關關系是很顯著的。但由于這些都是時間序列數據，容易出現偽回歸問題，所以還應該對這些數據進行平穩性檢驗。經過檢驗發現，變量M2、C、I、G和NX在0.1的顯著性水平下，都是一階差分平穩的時間序列，因此可以用上述變量的滯后一階進行回歸分析。

2.3 協整關系檢驗

協整關系描述了變量之間是否存在著長期穩定的關系，Johansen檢驗統計結果如表2所示。

可見，當最大協整向量個數小于等于3時，檢驗值都拒絕了原假設，當最大協整向量個數小于等于4時接受原假設，因此可以認為M2與其他變量之間都存在著協整關系。

2.4 格蘭杰因果關系檢驗

用格蘭杰因果關系檢驗方法，可以判斷出M2與其他各個變量之間是否存在著顯著的因果關系，是繼續進行回歸分析的依據，如表3所示。

表3給出了格蘭杰因果關系檢驗的P值，可見在0.1的顯著性水平之下，M2與各變量之間因果關系是顯著的，因此可以進一步進行分析。

2.5 VAR模型的建立

根據R軟件運行出來的結果，關于滯后階數的選擇，可以選擇一階滯后作為分析，估計的結果如表4所示。

其中各變量均為滯后一階，根據表3估計結果可以得到M2的估計方程，即M2=0.96×M2.11-1.04×C.11+0.06×I.11-2.42×G.11+3.99×NX.11。

由于常數項和趨勢項系數不顯著，所以可以忽略不計沒有表示在上述方程中。R語言運行結果顯示，模型的擬合程度為0.99，說明模型擬合非常好。滯后一期的M2、C、I、G、NX對M2的回歸系數分別為0.96、-1.04、0.06、-2.24、3.99，各變量的系數均顯著，其中滯后一期的C和G對M2的影響是具有負向的影響，根據實際經濟情況，可以看出當前M2是根據前期的消費需求和政府購買需求進行不斷調整的。滯后一期的I和NX對M2的影響是正向的，總體來看凈出口需求對M2影響最大，其次是政府購買需求。

2.6 脈沖響應分析

各個變量的短期波動對M2短期都會產生影響，但是長期來看，M2還是趨于穩定的，各個變量對M2的影響逐漸減弱。其中，面對消費需求、政府購買需求正向沖擊M2的反應是減少的，根據真實經濟情況，可以判定這與經濟過熱時貨幣政策進行收緊有關。

表5是各變量的方差分解，可以看出，消費需求、投資需求、政府購買需求和國外需求四個變量對M2的方差分解值分別為0.76、0.62、0.53和0.46，說明各變量對M2均有影響，其中消費需求和投資需求對M2的方差貢獻最大，影響也最大。

3 結論和建議

通過以上檢驗可以發現，貨幣供應量的大小與消費需求、投資需求、政府購買需求和凈出口需求有關，其中，凈出口需求對廣義貨幣供應量的影響最大，所以央行在進行貨幣發行決策時應該對四部門的需求充分進行綜合分析，尤其是要著重考慮凈出口需求的大小。通過分析還可以看到，滯后一期的消費需求和政府購買需求對貨幣供應量的影響是負向的，滯后一期的投資需求和凈出口需求對貨幣供應量的影響是正向的。這是因為，雖然當期各變量之間的影響是正向的，但是在滯后期，由于央行會根據實際經濟情況進行調整，如經濟低迷時會實行寬松的貨幣政策，所以M2與其他變量的滯后期有負向相關的關系。此外，也可看出貨幣政策具有很強的內生性和時滯效應，在實際的應用中更加應該謹慎制定貨幣政策。總之，GDP構成中的要素對M2有一定的影響，無論是央行還是個人在決策時也要特別注意對這些要素滯后期的數值進行分析。

貨幣供給是實現經濟增長、物價穩定、充分就業與國際收支平衡這四大經濟發展目標的工具。研究貨幣供給量的影響因素就是為了弄清貨幣政策的傳導機制，從而更好地為經濟發展服務[6]。由于貨幣供給量過多或者過少都會對經濟發展產生不好的影響，所以將貨幣供給量控制在適度范圍內非常重要。為此，需要從影響貨幣供給量的各因素出發，進行適當的宏觀干預，使貨幣供應量能夠適應經濟發展的需求，并通過持續的研究和實踐來增強我國控制貨幣供應量的能力。

【參考文獻】

[1]梁彤纓，陳蘭林，陳修德.廣義貨幣供應量對居民消費價格指數的滯后效應分析[J].中國物價，2008（9）：6-8.

[2]段麗娜.廣義貨幣供應量對居民消費價格指數滯后效應分析[J].商業時代，2012（27）：23-24.

[3]胡俊華.我國廣義貨幣供應量M2的回歸模型與預測[J].中國貨幣市場，2010（7）：33-37.

[4]王駿，張宗成.基于VAR模型的中國農產品期貨價格發現的研究[J].管理學報，2005，2（6）：680-684+753.

[5]郇志堅，趙龍.我國廣義貨幣供應量M2的結構時間模型實證分析及預測[J].金融發展評論，2016（8）：104-113.

[6]史祥龍.我國貨幣供給水平的影響因素分析[J].西安財經學院學報，2019（6）：52-57.