債券收益率先降后升債券交易量持續增長

尹昱喬 王雨楠

2020年上半年，受疫情影響，歐美經濟數據大幅下滑。美國一季度國內生產總值（GDP）下降5.0%，非農就業人數累計減少約1300萬人，失業率大幅攀升，美聯儲開啟無限量化寬松政策以應對疫情沖擊。歐元區一季度GDP下降3.0%，居民消費價格指數（CPI）持續下行，歐洲央行保持零利率政策并擴大資產購買規模。國內經濟方面，一季度經濟增速大幅滑落，二季度穩步回升。CPI漲幅呈下降趨勢，工業生產者出廠價格指數（PPI）漲幅觸底回升，中國制造業采購經理指數（PMI）先降后升，進出口貿易總值有所下降。上半年，中國人民銀行進行3次降準，保持資金市場合理充裕，貨幣市場利率中樞大幅下行，債券收益率曲線整體下行，中債-新綜合指數先升后降，較年初略有上漲;債券市場交易結算量持續增長，債券發行量大幅增加，債券存量穩步上升。

宏觀經濟情況

（一）歐美經濟數據大幅下滑

美國一季度GDP環比下降5.0%，市場預期二季度同樣下降5.0%。受疫情影響，新增非農就業人數變動較大，3月、4月分別減少70.1萬人和2050萬人，5月、6月累計增加730萬人。失業率大幅攀升，于4月創下最高值14.7%，隨后下降至6月的11.1%。CPI同比漲幅持續回落，從1月的2.5%降至5月的0.1%。美國上半年宏觀經濟數據全面走弱，美聯儲在3月兩次進行緊急降息，共下調聯邦基金目標利率150BP至0～0.25%的水平，啟動開放式的資產購買計劃;財政政策方面推出2萬億美元的經濟刺激法案，以應對疫情對經濟造成的影響。

歐元區一季度GDP同比下降3.0%，市場預期二季度GDP增速將繼續走弱。2020年上半年，調和CPI持續下行，從1月的1.4%下降到5月的0.1%，6月小幅回升至0.3%。制造業PMI、服務業PMI先降后升，均于4月降至上半年最低點33.4%、12.0%。6月制造業PMI回升至47.4%，服務業PMI回升至48.3%。歐元區上半年經濟數據受疫情影響大幅下滑，歐洲央行維持三大政策利率不變，保持主要再融資利率為零，并進行更多的長期再融資操作（LTROs），以維持疫情期間歐元區金融市場的穩定。

（二）國內宏觀經濟觸底企穩

1.CPI漲幅呈下降趨勢

6月，CPI同比上漲2.5%（見圖1）。其中，食品價格上漲11.1%，非食品價格上漲0.3%;消費品價格上漲3.5%，服務價格上漲0.7%。上半年，CPI比上年同期上漲3.8%。自年初以來，CPI同比漲幅整體呈下降趨勢，從1月的5.4%降至6月的2.5%。

6月，CPI環比下降0.1%。其中，食品價格上漲0.2%，非食品價格下降0.1%;消費品價格持平，服務價格下降0.1%。

2.PPI漲幅觸底回升

6月，PPI同比下降3.0%，環比上漲0.4%（見圖2）。上半年，PPI比上年同期下降1.9%。自年初以來，PPI同比漲幅呈觸底回升態勢，5月達到最低值-3.7%。

3.制造業PMI先降后升

6月，制造業PMI為50.9%，比上月上升0.3個百分點。上半年，制造業PMI受疫情影響先降后升，在2月下降到35.7%，之后回升并保持在50%以上（見圖3）。

4.進出口貿易總值同比下降

2020年上半年，我國進出口總值為14.24萬億元，同比下降3.2%。其中，出口總值為7.71萬億元，下降3%;進口總值為6.53萬億元，下降3.3%。貿易順差為1.19萬億元。6月，進出口總值為26973.3億元，同比增長5.1%。其中，出口總值為15131.4億元，增長4.3%;進口總值為11841.9億元，增長6.2%。貿易順差為3289.4億元。

5.貨幣信貸市場情況

（1）上半年人民幣貸款增加12.09萬億元，人民幣存款增加14.55萬億元。6月末，本外幣貸款余額為171.32萬億元，同比增長13%。其中，人民幣貸款余額為165.2萬億元，同比增長13.2%，增速與上月持平，比上年同期高0.2個百分點。上半年人民幣貸款增加12.09萬億元，同比多增2.42萬億元。6月末，本外幣存款余額為212.99萬億元，同比增長10.5%。其中，人民幣存款余額為207.48萬億元，同比增長10.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個和2.2個百分點。上半年人民幣存款增加14.55萬億元，同比多增4.5萬億元。

（2）廣義貨幣增長11.1%，狹義貨幣增長6.5%。6月末，廣義貨幣（M2）余額為213.49萬億元，同比增長11.1%，增速與上月持平，比上年同期高2.6個百分點;狹義貨幣（M1）余額為60.43萬億元，同比增長6.5%，增速比上月低0.3個百分點，比上年同期高2.1個百分點;流通中貨幣（M0）余額為7.95萬億元，同比增長9.5%。上半年凈投放現金2270億元。

6.貨幣政策工具操作情況

6月實現貨幣凈回籠5600億元。其中，中國人民銀行通過逆回購操作投放15400億元，開展中期借貸便利（MLF）操作投放2000億元;通過逆回購到期回籠15600億元，MLF到期回籠7400億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

貨幣市場利率中樞明顯下行。2020年上半年，銀行間市場隔夜、7天和14天回購利率平均值分別為1.5241%、2.0364%和2.1785%，較上年同期分別下行63BP、61BP和67BP。截至6月末，隔夜、7天和14天回購利率分別為2.2994%、3.0519%和2.9490%，較上年末分別下行1BP、2BP和14BP。

債券市場價格走勢及特點

（一）中債-新綜合凈價指數先升后降

上半年，中國人民銀行3次降低存款準備金率，共釋放1.75萬億元長期資金，引導市場利率下行，銀行間市場資金合理充裕，債券收益率不斷下行，中債-新綜合凈價指數持續上升，于4月29日達到半年內最高點103.3877，較年初上漲2.78%。之后，受經濟好轉以及政府債券供給增大等因素影響，中債-新綜合凈價指數迅速回落，6月30日收于101.0958，較年初上升0.53%。

（二）各期限國債收益率較年初整體下行

上半年，各期限國債收益率較年初整體下行。年初以來，為支持抗擊疫情和恢復生產，銀行間市場流動性充足，10年期國債收益率持續下行，于4月8日達到最低點2.4824%。隨著疫情影響得到控制、宏觀經濟持續改善、資金面邊際收斂，10年期國債收益率于5—6月快速反彈，6月末收于2.8230%，較年初下降31.35BP。3個月期國債收益率自年初一路震蕩下行，在4月29日下行至最低點0.8352%，之后快速上漲，6月末收于1.7385%，較年初下降26.89BP。上半年，國債期限利差在1—3月保持相對穩定，4月明顯走闊，5—6月快速收窄。

債券市場規模不斷擴大

（一）債券市場交易結算情況

上半年，全市場債券結算量達743.58萬億元，同比增長19.07%。其中，現券結算量為120.78萬億元，同比增長27.04%;回購交易結算量為619.82萬億元，同比增長17.48%。

中央結算公司交易結算量為459.79萬億元，同比增長20.95%。其中，中央結算公司現券交易結算量為79.69萬億元，同比增長38.26%;回購交易結算量為377.12萬億元，同比增長17.61%;債券借貸為2.98萬億元，同比增長61.02%。上海清算所交易結算量共計152.54萬億元，同比增長18.50%。其中，上海清算所現券交易結算量為36.62萬億元，同比增長1.77%;回購交易結算量為115.92萬億元，同比增長24.98%;債券借貸為47.60億元。交易所債券交易結算量共計131.25萬億元，同比增長13.52%。其中，交易所現券交易結算量為4.47萬億元，同比增長207.50%，回購交易結算量為126.77萬億元，同比增長11.05%。

從中央結算公司的現券交易結構看，上半年最活躍的五類機構為城市商業銀行、證券公司、全國性商業銀行、農村商業銀行和非法人產品，其現券交易量之和占中央結算公司總現券交易量的90%以上。從機構買賣凈額看，非法人產品、境外機構和農村商業銀行為現券凈買入方，城市商業銀行、全國性商業銀行和證券公司為現券凈賣出方。

（二）債券市場發行情況

上半年，全市場共發行各類債券17.70萬億元，同比增長33.55%。其中，在中央結算公司登記新發債券1917只，發行量為100403.68億元，占比56.72%;在上海清算所登記新發債券4975只，發行量為52914.03億元，占比29.90%;在中國結算登記新發債券3237只，發行量為23680.97億元，占比13.38%。

（三）債券市場存量結構

6月末，全國債券市場總托管量達到96.25萬億元（見表2），同比增長17.41%。其中，在中央結算公司托管的債券總量為70.23萬億元，占比72.97%;在上海清算所托管的債券總量為13.77萬億元，占比14.30%;在中國結算托管的債券總量為12.25萬億元，占比12.73%。

作者單位：中央結算公司統計監測部

責任編輯：羅邦敏? 劉穎