買純債基金虧損了怎么辦

陳悅

文前提要：五一假期以后，很多債券基金出現(xiàn)連續(xù)下跌，讓不少穩(wěn)健型投資者產(chǎn)生了擔(dān)憂情緒：固收類產(chǎn)品也會(huì)遭遇凈值大幅下跌嗎？此外，市場(chǎng)還有另一種疑問：債券牛市結(jié)束了嗎？

5月以來，債券基金似乎已經(jīng)不再是“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！薄８鶕?jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)，從今年“五一”假期后到5月15日，在有收益數(shù)據(jù)的785只長(zhǎng)期純債基金中，沒有虧損的產(chǎn)品僅有22只，剩下的產(chǎn)品中，有552只跌幅在0%～0.5%之間;183只跌幅在0.5%～1%之間;28只跌幅大于1%。

純債基金也會(huì)大幅虧損嗎？市場(chǎng)普遍認(rèn)為，本輪債券牛市自2018年始，在今年疫情影響下，資金的避險(xiǎn)需求與逆周期政策寬松再次助推了債市走牛，而近期債市的回調(diào)在很多人的預(yù)期之外。

短期虧損不必急著贖回

一般來說，純債基金以國(guó)債、金融債、企業(yè)債等金融工具為主要投資對(duì)象，不包括可轉(zhuǎn)債，也不投資股市，在所有的債券基金中，純債基金可以說是最穩(wěn)健的產(chǎn)品。

如果要問純債基金是否也會(huì)虧損，首先要知道它是如何產(chǎn)生收益的。

純債基金的收益來自于以下兩方面：一是債券到期的利息，信用等級(jí)較高的債券在到期后一般都可以還本付息，而信用等級(jí)較低的則可能產(chǎn)生兌付危機(jī)，存在更大的風(fēng)險(xiǎn)。

二是買賣債券的差價(jià)，這也是債券基金大部分時(shí)候凈值會(huì)波動(dòng)的主要原因，因?yàn)閭突鸬倪\(yùn)作并不是將所有的債券資產(chǎn)持有到期，而是通過預(yù)測(cè)債券未來走勢(shì)進(jìn)行債券買賣來獲得收益。

可見，以上兩種債券基金的收益，同時(shí)也對(duì)應(yīng)著一定的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是低等級(jí)債券出現(xiàn)了兌付危機(jī)，還是債券價(jià)格的波動(dòng)，都會(huì)造成純債基金的虧損。

然而，雖說純債基金在短期內(nèi)也會(huì)遭遇凈值下跌，但并不意味著投資者遭遇下跌就應(yīng)該贖回，一方面與股票基金相比，債券基金的下跌幅度十分有限，通常損失在可承受的范圍內(nèi);另一方面，只要投資者長(zhǎng)期持有，優(yōu)質(zhì)的純債基金通常都能取得正收益，只是收益率有高低的區(qū)別。

尤其是對(duì)于剛剛買入就遭遇下跌的投資者，如果暫時(shí)沒有更好的投資標(biāo)的，短期贖回不僅需要承擔(dān)損失，還可能由于持有時(shí)間短而需要支付相對(duì)高額的贖回費(fèi)用。總之，投資純債基金，我們更應(yīng)該看重其長(zhǎng)期價(jià)值。

關(guān)注市場(chǎng)利率變動(dòng)

純債基金凈值的大面積變動(dòng)與什么因素有關(guān)呢？答案是債券價(jià)格的波動(dòng)，而債券價(jià)格走向又與另一個(gè)概念密切相關(guān)，也就是“市場(chǎng)利率”。

衡量某個(gè)時(shí)期市場(chǎng)利率水平的高低，我們通常會(huì)參考10年期國(guó)債收益率的指標(biāo)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，本輪債券牛市從2018年1月開始，當(dāng)時(shí)的10年期國(guó)債收益率為3.944%，此后雖然也經(jīng)過震蕩調(diào)整，但整體呈現(xiàn)了下行的趨勢(shì)，5月15日當(dāng)天的10年期國(guó)債收益率為2.672%，在將近2年半的期間，下降幅度達(dá)到了32%以上。

國(guó)債收益率的持續(xù)下行，通常就意味著債券牛市持續(xù)。在債券投資中，有一個(gè)基礎(chǔ)知識(shí)，即債券價(jià)格和市場(chǎng)利率通常呈現(xiàn)反方向變動(dòng)的關(guān)系：市場(chǎng)利率上升，債券價(jià)格下跌;市場(chǎng)利率下降，債券價(jià)格上升。

進(jìn)一步講，市場(chǎng)利率將如何影響純債基金的凈值變動(dòng)呢？這里，還要區(qū)分短債基金和長(zhǎng)債基金，兩者的主要區(qū)別在于所投資債券的期限不同，也可以說是債券的“久期”不同，即債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感程度不同。在這波債市的調(diào)整中，大部分的長(zhǎng)期純債基金都發(fā)生了較大幅度的虧損，而利率變動(dòng)對(duì)短期純債基金的打擊則相對(duì)較小。因此，也有人建議投資者，如果不看好債市后市，可以轉(zhuǎn)而投資短期純債基金，風(fēng)險(xiǎn)更低，但同時(shí)預(yù)期收益率也更低。

債券“牛市”結(jié)束了嗎？

自從疫情發(fā)生以來，央行多次進(jìn)行逆周期調(diào)控，此后10年期國(guó)債收益率可以說是在前期的點(diǎn)位上繼續(xù)“一路下行”，從1月20日的3.129%到“五一”假期前降到2.5%的歷史低位，創(chuàng)下 2007 年 7 月以來的歷史最低。不過，“五一”過后的一周內(nèi)，國(guó)債收益率連續(xù)數(shù)個(gè)交易日不斷上升，又從2.5%的低位升至2.7%上下，漲幅達(dá)到8%。市場(chǎng)利率上升，債券價(jià)格下跌，因而債券基金也大面積遭遇凈值下跌。

可以想見，當(dāng)10年期國(guó)債利率處于較高水平的時(shí)候，未來下跌的可能性較大，而反之，當(dāng)國(guó)債收益率處于較低水平時(shí)，則未來上漲的概率相對(duì)較高。而此次疫情已經(jīng)讓國(guó)債收益率跌至歷史低點(diǎn)，從長(zhǎng)期來看，未來繼續(xù)大幅下跌的空間正在不斷縮小，這也是市場(chǎng)上“債券牛市終結(jié)”猜測(cè)的根本原因。

然而，對(duì)于這波債市下調(diào)的具體原因，債券牛市是否會(huì)在此終結(jié)，業(yè)內(nèi)存在不同的看法。

海通債券認(rèn)為，利率債面臨債市牛熊轉(zhuǎn)換，短債優(yōu)于中長(zhǎng)債。從基本面看，二季度外需前景依然悲觀、CPI同比逐漸回落，但一季度經(jīng)濟(jì)底已現(xiàn)，內(nèi)需正逐漸恢復(fù)，且PPI同比或在二季度見底，基本面對(duì)債市的利好逐漸降低。從資金面看，5月貨幣政策依然維持寬松，中央政治局會(huì)議提出的降息降準(zhǔn)或在5月落地，但由于4月非銀債市杠桿有所增加提升了資金需求，隨著債券供給大幅回升，資金利率波動(dòng)將加大。從配置力量來看，外資債市配置力量依然較為強(qiáng)勁，2019年以來表外理財(cái)規(guī)模的回升利好廣義基金配債，但銀行購(gòu)債增速放緩，且表內(nèi)資金受限于國(guó)債和地方債供給壓力。綜合來看，5月債市處于牛市和熊市的轉(zhuǎn)換期，基本面、供需等因素制約長(zhǎng)端利率下行，因此短債優(yōu)于中長(zhǎng)債。

創(chuàng)金合信基金認(rèn)為，本次收益率上行僅是市場(chǎng)的一次調(diào)整，尚未到牛熊轉(zhuǎn)折的階段，對(duì)債市仍可保持樂觀狀態(tài)。具體而言，出口數(shù)據(jù)超預(yù)期、5月利率債整體供給量較多疊加央行近期偏謹(jǐn)慎的表態(tài)，引發(fā)了近期國(guó)債期貨的大跌。但4月出口的結(jié)構(gòu)和持續(xù)性上難以確認(rèn)出口需求恢復(fù);而利率債供給不會(huì)構(gòu)成利率走勢(shì)的反轉(zhuǎn)因素，經(jīng)濟(jì)基本面才是利率債價(jià)格的決定因素;為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)持續(xù)存在的產(chǎn)出缺口，央行寬松政策很可能會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。而4月上漲過快，導(dǎo)致利率水平進(jìn)入絕對(duì)低位，市場(chǎng)對(duì)于利空的敏感程度就會(huì)遠(yuǎn)大于利多。

也就是說，債券收益率是否會(huì)繼續(xù)上行，主要取決于未來國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏，如果國(guó)外疫情扭轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，利率走勢(shì)便會(huì)逐漸反轉(zhuǎn)上行;反之，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)存在通縮壓力，則央行很可能會(huì)繼續(xù)相對(duì)寬松的政策，利好債市。此外，我們也可關(guān)注最新的CPI數(shù)據(jù)，如通脹壓力繼續(xù)緩解，則貨幣政策受到的制約逐步解除。