市場改革視野下的證券法修訂

關鍵詞 市場改革 證券法 證券市場 修訂背景 修訂方向

作者簡介：王如意，上海市廣發（深圳）律師事務所。

中圖分類號：D922.28? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2020.07.197

在我國的社會主義市場經濟當中，證券市場的活躍度較高，對于拉動經濟增長，促進金融發展發揮著重要作用，特別是在優化市場資源配置，激活經濟發展活力方面的作用明顯。基于市場改革視野之下，對證券法進行修訂，其修訂的方向一定是有利于市場改革全面推進，有利于證券市場健康發展的。

一、市場改革視野下證券法修訂的背景

所謂“證券”，其本質即為財產權利證明，是可進行轉讓、交易的投資合同。根據我國《證券法》的規定，證券包括股票、公司債券，不涉及其他，這一狹窄的法律規定與現階段證券市場的發展出現嚴重脫節。同時也造成我國企業因間接金融比重高，銀行貸款的巨額利息使得負債較多，不能很好地利用證券這一融資工具去實現資源的優化配置，從而真正在資本市場中獲益，實現發展。

我國的《證券法》在20世紀末期出臺，在21世紀初期經歷過重大修改，自那之后證券市場蓬勃發展，在規模與結構方面都發生了極大地改變，取得了長足的進步。可以說，21世紀初期的《證券法》大修，很好地展現了法律制度對證券市場發展的保障與促進作用，在規范證券市場交易行為維護正常經濟秩序方面發揮了巨大作用。

而在新時期背景條件下，我國的經濟發展迎來重大機遇與挑戰，市場改革程度不斷深化，涉及愈發廣泛，現行的《證券法》的部分內容與現階段的證券市場實際情況有所不符，對于新出現的證券市場發展訴求無法給予科學的指導與明確的答復，集中表現在發行管制過多，證券范圍過窄，約束機制不完善等方面，對于這部分內容的修訂，當是市場改革視野下證券法修訂的主要方向。

二、市場改革視野下證券法修訂的意義

市場改革視野下對證券法進行修訂，其主要意義集中表現在第一，為市場深化改革提供必要的法律支撐與保障;第二，促進證券市場健康規范發展;第三，對證券市場內各方的合法權益進行保護。具體市場改革視野下證券法修訂的意義分析如下：

（一）為市場深化改革提供必要的法律支撐與保障

《證券法》的出臺與修訂，對于證券市場來說，所發揮的核心作用是通過法律的形式，為證券市場的發展提供必要的指導與支撐，從而保障證券市場因瞬息萬變的特點所帶來的風險。這一核心作用具有延續性，從1998年發生“金融危機”，到新時期市場深化改革全面推進，《證券法》的出臺與修訂一直都與時代的進步同步，與經濟發展的客觀規律合拍，通過自身的優勢優化配置資源，支撐與保障我國的證券市場穩定發展，促進與助力證券市場深化改革的推進。

（二）促進證券市場健康規范發展

目前看來，證券市場本身存在的虛假信息、信息泄露、欺詐發行、內幕交易等違法情況依然存在，這些違法情況的存在在很大程度上對證券市場的健康發展造成了阻礙，不僅破壞了正常的市場秩序，更是沖擊了證券市場處于核心關鍵位置的公平正義原則。為此，這就需要依靠《證券法》以法律的形式對這些問題進行約束管制，以扶正證券市場發展的軌跡，營造健康的氛圍。而且，隨著時代的進步發展，證券市場中存在的違法情況呈現出多樣化、信息化的趨勢，這就要求《證券法》基于實際情況加以修訂，對違法行為進行再定義，提高保護的力度與范圍，以能夠提供更有力、更貼合、更實用的法律規定，促進證券市場健康規范發展。

（三）對證券市場內各方的合法權益進行保護

證券市場內參與各方較多，無論是投資者、股民還是證券公司等，都是證券市場內不可或缺的力量以及主要的參與主體，為此，應該通過《證券法》，以法律的形式對各方的合法權益進行保護。而這一方面，也是社會層面與證券市場相關各方關注的重點。基本上，《證券法》對證券市場內各方的合法權益進行保護的有效措施之一，就是提高違法違規成本，以懲戒促保護，只有真正保障了證券市場內各方的合法權益，才能使得證券市場改革順利進行。

三、市場改革視野下證券法存在的不足

市場改革視野下審視《證券法》存在的不足，更具有現實意義，因為這些不足的發現多是來自于實踐的檢驗，是在市場改革不斷深入推進的過程中而暴露出來的問題，具體表現在不能適應證券市場的發展趨勢，不能滿足證券市場參與各方的實際需求。市場改革視野下《證券法》存在的不足主要包括以下三個方面：

（一）發行管制多，方式單一

現階段《證券法》對于證券發行的管制內容過多，過于具體和細化的規則的束縛不利于市場的活躍，而且受此影響使得證券發行的方式過于單一，定向發售、承購包銷、招標發行等方式的使用綜合性、適用性較差，由此導致在證券市場中融資的比重過低，直接降低了資本市場對實體經濟的扶持作用，特別是在現階段需要幫助實體經濟復蘇的關口，這一問題暴露的更加明顯。

（二）證券范圍窄，層次單薄

現階段，我國的《證券法》還不足以支撐證券跨境發行與開展交易活動，主要是對跨境證券侵權損害賠償法律適用問題缺少規定，只能依據《民法通則》解決類似問題，由此導致證券范圍過窄，整體的市場情況缺乏層次性，略顯單薄，在創新方面嚴重缺失，在一定程度上與市場的發展需求不相匹配，也不能對證券市場中存在的非法行為進行有效打擊。

（三）約束力度差，保護不足

目前看來，《證券法》中存在的違法行為定義模糊、違法成本較低、投資者維權難等問題依然突出明顯，這集中體現了現階段《證券法》約束力度不夠，約束機制不健全的問題。由此造成的另一個層面就是對投資者的保護力度不夠，當違法行為發生，當合法利益出現受損情況時，監管介入的速度較慢，執法的強硬程度也不足。

四、市場改革視野下證券法修訂的方向

對于市場改革視野下證券法修訂的方向，一直以來是社會關注的重點，國家研究的重點，整體來看，在關于《證券法》修訂方向的討論當中，有一些聲音出現的頻率較高，也由此形成了修訂方向的聚焦點，主要包括五個方面，即堅持以信息公開為中心，提高投融資自主權，強化證券機構經營規范，豐富資本市場層次和提高投資者保護力度。具體就市場改革視野下《證券法》修訂的方向分析如下：

（一）堅持以信息公開為中心

在市場改革視野下的《證券法》修訂應該明確以信息公開為證券發行的中心，將其視作股票發行注冊改革的本質。只有實現了信息的公開透明，才能為投資者提供有效地數據信息，從而進行更加全面系統、準確到位的質量評估、價值判斷，從而從根本上激活證券市場，從性質上優化市場資源，徹底發揮證券對市場資源優化配置的作用，找到新的突破口與上升點，營造公開透明的市場環境。

（二）提高投融資自主權

投融資自主權屬于證券市場，也應該通過市場改革視野下《證券法》的修訂提高證券市場主體投融資的自主權，這直接關系到金融對市場資源配置的效率，所起到的作用十分關鍵。另外，從另一個角度看待提高投融資自主權的問題，不難發現提高市場主體的融資自主權，其實也是在保護一般投資人的合法權益，這是因為投融資直接進入資本市場，而實現市場規范的法律基礎就是《證券法》，在《證券法》的約束與指導下，有利于使得優質投資真正進入到優質行業，實現資源的最大效率使用，創造更大的財富。

（三）強化證券機構經營規范

證券機構是證券市場中重要的主體，是交易發生的場所或平臺，為此，加強做好證券機構經營規范性提高具有重要意義。總體來看，在市場改革視野下進行《證券法》的修訂，一方面有利于統一證券機構經營的規范標準，另一方面則是能夠為證券市場發展打下堅實穩定的基礎。通過《證券法》的修訂，能夠做到順勢調整，以提高證券機構功能完善程度，促進證券機構之間的良性競爭，從而促進行業整體的創新發展。

（四）豐富資本市場層次

現階段《證券法》主要對交易所進行規范，并不涉及其他層次市場，這就使得局限性凸顯。為此，豐富資本市場層次應該被看做市場改革視野下《證券法》修訂的重要內容與方向。首先，應該重新設定證券交易的場所，將證券交易所、國務院批準的其他證券交易所、監管機構批準的證券交易所以及進行財產權益交易的場所等通通納入到《證券法》的規定當中。其次，規定公開發行證券可在上述場所中公開交易。再者，明確規定上述場所可以進行證券的非公開交易。最后，準許證券交易所、國務院批準的其他證券交易所依法設立不同層次市場，并要求公開交易要自覺接受監管審批。

（五）提高投資者保護力度

提高投資者保護力度，是市場改革視野下《證券法》修訂的主要內容與方向，這是因為投資者是金融市場中的重要主體，更是搞活市場，提高資源質量的關鍵。通過《證券法》提高投資者保護力度的方法是新增公開承諾履行制度、現金分紅制度、信息披露制度和訴訟制度。通過這些制度的確立完善短線、內幕、暗箱操縱等違法交易行為的發生，避免有空可鉆，非法占有資源的情況出現。

五、結語

本文通過證券法修訂的背景，證券法修訂的意義，證券法存在的不足和證券法修訂的方向四個方面對市場改革視野下的《證券法》修訂進行了分析闡述。目前來看，《證券法》修訂的主要目的是規范市場秩序，加強監管力度，從而有效促進金融證券市場在經濟發展過程中的作用發揮。目前看來，隨著市場發展的改革深化程度不斷加深，建立完善的法律保障體系也緊隨開展，通過法律的形式進行保障，是從根本上，從實際處對金融證券市場進行的基礎性保護與引導規范。

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