流通業對經濟發展影響中的金融乘數效應分析

陳 磊 博士 韓玲冰 博士

（西安外事學院陜西自貿區研究院 陜西西安 710077）

流通業作為我國國民經濟的先導性產業，在拉動宏觀經濟發展方面具有無可比擬的作用，高效推進流通業發展是確保宏觀經濟高質量發展的重要抓手。流通業作為一類資金相對密集型的產業，持續穩定的金融支持是確保該產業有序發展并拉動宏觀經濟發展的重要保障。黨的十九大明確提出了要深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，其中對實體流通業的支持是重要抓手。從相關研究來看，金融支持流通業等產業發展的研究已比較多，而本文更加關注的是金融乘數效應，即金融發展引起“流通業→宏觀經濟”這一作用路徑的連鎖反應程度，目前學術界對于該方面的研究仍是空白。

流通業對經濟發展影響及金融乘數效應機制探討

（一）流通業對經濟發展的影響機制

流通業主要包括國民經濟中涉及到商品流通貿易的行業業態，它對經濟發展的影響主要體現在規模效應和效率效應兩個方面。規模效應，就是流通業作為一種服務行業，連接生產消費，流通業的增長直接引起生產端和消費端的規模擴大，從而帶來規模效應。流通業是貼近消費的一種產業，它是連接上游生產供給商、下游市場和消費群體的重要橋梁，市場需求越大則對流通行業的規模需求也越高，衍生出的分行業也更加細化，包括批零貿易、物流、住宿餐飲等。隨著流通業規模增加，會通過發揮先導作用促進市場供給和需求進一步加大，從而促進了經濟發展。效率效應，就是流通業規模的不斷增加，會引起內部效率的提高，從而加速整個社會效率提升，進而帶動經濟發展。隨著流通業規模的增加，內部分行業業態內部和業態之間的聯系也更加緊密，促使交易成本降低和行業運作效率提高，這也會促使上下游之間材料、商品等交易和運輸流通過程效率提高，從而優化供求關系，進而促進經濟發展。

（二）金融乘數效應機制

流通業對經濟發展影響中的金融乘數效應，主要是通過金融刺激流通業，從而呈現一定附加的促進作用，進一步推動經濟發展。這主要可從三個方面進行機制解釋：一是資金積累效應。資本是流通業發展的重要資源要素，我國流通業的經濟增長方式仍是以資本驅動型為主的（董譽文，徐從才，2017），所以若論流通業對宏觀經濟發展的促進作用，資本的供給是一項重要因素。一個發達的金融市場，可以有效地為流通企業創造融資環境，降低融資成本，可以將資金有效地配置到企業生產經營中，從而實現流通業規模增長，進而對經濟發展帶來前面提及的規模效應。二是供應鏈效應。流通業作為連接生產和消費的橋梁，整個供應鏈上下游之間各環節的銜接，對流通業發展具有重要影響。金融業的不斷發展，可以促使整個金融市場的融資便利化程度提高，從而使資金通過擴散分配到流通業所在供應鏈的許多環節，包括上游的原料供應商、生產供應商，流通業的倉儲、物流、銷售等各環節，以及下游的消費領域等等。因此，金融可以促進流通業與上下游之間聯系更加緊密，交易成本進一步降低，從而更加發揮流通業對經濟增長的效率效應。三是貿易效應。流通業是承擔大量的貿易活動的載體，因此貿易活動中雙方交易效率的高低，也是影響其發展的因素。金融業的發展可以為生產與流通商之間、流通商與消費者之間提供更加便利化的資金結算服務，包括便捷的交易工具、提貨擔保服務等等，從而提升流通業的貿易運作效率，刺激流通業進一步增長。綜上所述，我國金融業的發展，可以為流通業發展提供一定的支持，拉動流通業發展，從而對整個經濟發展產生新的貢獻作用。由圖1可以看出，二十年以來我國GDP、流通業增加值和金融信貸規模表現出較為一致的增長態勢。

模型構建與數據說明

（一）計量模型構建與指標定義

在不考慮金融因素的前提下，流通業對經濟發展影響可通過構建兩者關系的計量模型表示，設定如下：

其中，i和t分別代表地區橫截面和年份，Yit表示地區經濟發展水平；lnYit即表示對數化后的地區經濟發展水平，本文用各地區的人均地區生產總值來衡量經濟發展水平。LTit表示地區流通業發展水平，本文用各地區流通業增加值來衡量；e1it為隨機擾動項，X1為控制變量集合，本文選取控制變量包括三個，即從三駕馬車的角度納入消費X11、投資X12和出口X13三個控制變量。這樣選取控制變量，首先結合了三駕馬車驅動經濟增長的普遍觀點，其次可以用于驗證本文的樣本中三駕馬車的驅動作用是否顯著。在指標上，消費水平用各地區城鎮居民人均消費支出額來衡量；投資水平用各地區人均的全社會固定資產投資額來衡量；出口水平用出口總額占地區生產總值比重來衡量。G1表示控制變量對應系數構成的集合。

為了檢驗流通業影響經濟發展過程中的金融乘數效應，通過聯立方程模型即將金融作用于流通業和宏觀經濟的模型，與式（1）聯立形成一個模型系統，檢驗系數的具體情況。其中，金融發展不僅影響流通業，還會直接影響宏觀經濟，因此構建兩個模型：

圖1 1999～2018年我國流通業、GDP和金融機構信貸規模的增長趨勢圖

其中，式（2）主要反映了金融發展對流通業發展的影響效應，式（3）主要反映了金融發展對宏觀經濟發展的影響效應。FINit表示地區金融發展水平，主要用信貸水平來反映，具體為金融機構貸款余額與地區生產總值的比值。X2為控制變量集合，選取三個變量作為控制變量：一是消費水平X21，二是生產水平X22，三是市場化水平X23。其中，消費水平的指標與式（1）相同，用各地區城鎮居民人均消費支出額來衡量；生產水平用各地區規模以上工業企業的勞均銷售額（即人均勞動力的銷售額）來衡量；市場化水平用各地區非國有經濟單位就業人數占當地就業總數的比重來衡量。G2和G3分別為式（2）、式（3）控制變量對應的系數集合，e2it、e3it為隨機擾動項。

綜上，本文構建聯立方程模型如下：

同時，有相關研究顯示金融對一個經濟主體的影響存在著門檻效應（中國人民銀行蘭州中心支行課題組，羅玉冰，2017），因之它對流通業發揮的乘數效應也可能存在一定的門檻效應。當然，為了檢驗本文提出的乘數效應是否存在金融水平的門檻效應，我們只要根據式（2）進行門檻效應實證即可。因之，構建門檻效應模型如下：

其中，I（·）表示為示性函數，θ為響應的門檻值，G4表示控制變量對應系數構成的集合，E4it為隨機擾動項。

（二）數據說明

本文在地區橫截面上選取我國30個省（市、自治區），其中西藏自治區和港澳臺地區不列入樣本，在時間上選擇1999～2018年，構成20×30的面板數據。原始數據來源于《中國統計年鑒》《中國金融統計年鑒》和各省市的地方統計年鑒以及國研網數據庫。為了增強數據的平穩性，對X11、X12、X21、X22的數據也都做對數化處理。

實證估計與結果分析

（一）聯立方程模型估計

根據hausman檢驗方法來確定聯立方程模型每個子模型的估計效應，經檢驗三個子模型都是以固定效應模型最優。式（4）的三個子模型的回歸結果分別呈現在表1的（4-1）（4-2）（4-3）三列。

由表1中的（4-1）可以看出，lnLT對宏觀經濟的回歸系數值為1.0175，通過1%的顯著性檢驗，系數顯著為正且數值較高。由此表明，我國流通業的發展，對整個宏觀經濟發展具有顯著的拉動作用。因此，在國際國內形勢變化的背景之下，通過發展流通業來促進經濟增長的路徑是非常必要的，這也顯示了流通業作為我國國民經濟先導產業的地位。從我國流通業的發展來看，東部沿海地區憑借其優越的區位優勢、貿易優勢和資源要素集聚優勢，流通業的發展相對中部、西部地區是率先的，因而對區域經濟發展的拉動力也顯得更加明顯。但是，隨著我國區域一體化戰略的不斷落實，除了東部地區以外其他區域的流通經濟發展潛力也不斷釋放，中部地區近五年來流通業增加值年均增幅為11%，西部地區為12%，增勢都快于宏觀經濟。

表1 聯立方程模型回歸結果

表2 門檻值數量檢驗結果

表3 門檻效應回歸結果

根據表1中的（4-2），lnFIN的回歸系數為0.8531，通過1%的顯著性檢驗。由此表明，在我國流通業發展過程中提供了重要的金融力量。金融信貸規模每提高1個百分點，可以顯著地拉動流通業規模增長0.8531個百分點。按照沈志平（2018）、戴晶（2018）的研究，金融集聚與發展，可以顯著促進流通業發展，本文的結論與之不謀而合。結合（4-1）和（4-2），金融在流通業刺激宏觀經濟的過程中發揮了重要的中介作用。從金融支持功能的角度來說，金融在流通業促進經濟發展過程中發揮了一定的乘數效應。聯立兩者可以得到，通過金融的助推，可以額外地刺激宏觀經濟水平增長0.8680個百分點。

根據表1中的（4-3），金融對宏觀經濟發展的直接刺激作用也是顯著的，金融信貸規模每提高1個百分點，可以顯著地拉動宏觀經濟規模提高0.9270個百分點。由此可以表明，我國金融在國民經濟增長中發揮了非常重要的作用，不僅可以直接拉動經濟規模增長，也可以通過流通業等產業的間接渠道發揮乘數效應，間接地拉動經濟增長。

觀察幾組控制變量的回歸結果。在（4-1）和（4-3）中，X11和X12的回歸系數都顯著為正，表明了消費和投資這兩架馬車在拉動經濟增長方面有重要貢獻，但X13的回歸系數并不顯著，說明出口這架馬車在刺激經濟增長方面仍比較乏力。在（4-2）中，X21、X22和X23和回歸系數都顯著為正，說明生產端、消費端的規模提升，都是促進流通業增長的有效驅動力，同時流通業作為貼近生產、消費兩大市場的重要部門，市場化水平的提高也能加速其增長。

（二）門檻效應檢驗

門檻效應首先需要確定是否存在門檻以及有幾個門檻值。表2給出了不同門檻數量下的檢驗結果，可以發現檢驗值拒絕了“存在一個門檻值”的零假設而接受了“存在兩個門檻值”的零假設，于是可以認為該門檻效應存在兩個門檻值，分別為-0.2312和0.6845。

表3給出了門檻效應的回歸結果。總體來看，金融對流通業發展的影響因金融信貸規模的不同而表現出不同程度，大致可劃分為三個區間，臨界值包括-0.2312和0.6845。首先，當lnFIN值不高于-0.2312即FIN值不高于0.7936時，金融發展對流通業的影響系數未通過顯著性檢驗，即尚未發揮對流通業增長的有力助推作用。根據定義發現，當金融信貸規模與GDP的比值不高于0.7936時，金融對流通業的影響作用不顯著，因而也就無法在流通業促進經濟增長的過程中發揮有效的金融乘數效應。其次，當lnFIN值介于-0.2312和0.6845時，回歸系數顯著為正，即金融發展對流通業發展產生顯著的正向推動作用，從而進一步發揮金融乘數效應。此時，金融信貸規模與GDP的比值在0.7936和1.9828之間。第三，當lnFIN值高于0.6845即金融信貸規模與GDP的比值高于1.9828時，金融對流通業增長又將產生負向抑制作用，因此將在流通業促進經濟增長的過程中產生反向的乘數效應。

由此可見，即使流通業促進宏觀經濟發展中存在著金融乘數效應，但該效應也帶有門限轉化效應。只有金融信貸規模保持在一定的范圍且與宏觀經濟水平相匹配時，乘數效應才能得到有效發揮。若金融信貸規模過高，那么就容易形成“高信貸——高投資——高增長”的循環機制，而這種機制下又容易導致金融過度“避實就虛”，對實體的流通企業支持卻有所放松，總體上是不利于流通業全面發展的，因而在流通業支持宏觀經濟發展的作用過程中也將產生負向金融乘數效應。從現狀來看，近20年來我國金融機構貸款余額與GDP的比值基本上在1～1.5區間，2018年約為1.5，雖然與門檻值1.9828還有一定距離，但是從趨勢來看是不斷逼近的，因此未來對金融信貸支持傾向上應有所警惕。

結論和啟示

通過本文的實證研究，主要得到以下結論：第一，我國流通業規模的擴大，對宏觀經濟發展起到了顯著的拉動作用，可見流通業作為我國國民經濟先導產業的地位是非常顯現的。第二，金融信貸規模的不斷提高，有效促進了我國流通業的發展，從而通過中介效應渠道在流通業促進經濟發展過程中發揮出一定的乘數效應，最終拉動宏觀經濟增長。第三，流通業對經濟發展的金融乘數效應同時也存在著一定的門限轉化效應，只有當金融信貸規模保持在一定的范圍且與宏觀經濟水平相匹配時，乘數效應才能得到有效發揮，而若金融信貸規模超過一定閾值，那么可能會導致出現負向金融乘數效應，反而不利于經濟穩定發展。

根據以上研究結論，可得到以下政策啟示：第一，流通業作為先導性產業，應進一步加大培育提升力度。在我國國民經濟發展過程中，流通業發揮了重要的貢獻作用，但是我國流通業的發展仍是以追求速度型為主的，在業態升級、結構優化方面仍有較大潛力可挖。因此，政府應加大流通業高質量發展的政策扶持，鼓勵流通企業自我革新，創新經營方式，提升流通產業效率，從而增強對宏觀經濟發展的邊際拉動效應。第二，金融作為重要中介工具，應進一步優化對流通業的支持面。研究結果顯示了金融在流通業支持宏觀經濟發展的過程中發揮了顯著的乘數效應，因此通過優化支持來擴大乘數效應，也是現階段穩定經濟發展的一項重要舉措。鑒于流通產業量大面廣，涉及到交通物流、批發零售和餐飲經濟等多個細分行業領域，因此金融主體應堅持全產業鏈信貸支持的原則，優化對流通鏈上各個環節的融資配置，從而確保流通業資金運作相對穩定。同時，要嚴防金融“避實就虛”，適度支持電商等線上業態，但是要避免支持過度，降低金融風險，也要加大對實體流通企業的金融支持力度，確保線上線下流通業均衡發展。第三，金融信貸要適度供給，應進一步處理好金融與經濟之間的關系。由于金融乘數效應中含有一定的閾值轉化效應，因此金融信貸供給也要確保在閾值范圍之內，否則將不利于經濟健康發展。對此，政府部門首先應做好金融引導，通過政策傾斜促使金融信貸發放根據現實市場情況進行調整，以滿足市場實際需求。在當前國家政策形勢下，應積極加大綠色金融支持力度，優化支持符合綠色導向的實體流通企業，助推流通業高效發展；其次，要加大金融監管力度，確保資金運用到有效的渠道中，謹防出現投機行為，從而更加有效地促進流通業乃至國民經濟發展。