EVA模型在小米公司價值評估的應用

童珍珍　王明國

摘要：隨著中國經濟環境的不斷完善和發展，資本市場中的企業并購、資產重組等活動頻繁發生，如何對企業進行精準的定價成為關鍵問題。傳統評估方法沒有考慮企業股權資本和債務資本的使用成本，而EVA模型考慮了權益資本成本，評估結果更加真實可靠。本文將EVA企業價值評估模型應用于小米公司，通過股價和評估結果對比，表明EVA能夠有效評估企業的市場價值，為決策者提供新思路和借鑒。

關鍵詞：EVA;經濟附加值;價值評估;小米公司

中圖分類號：F275文獻識別碼：A文章編號：2096-3157（2020）15-0100-02

一、引言

在經濟全球化的背景下，并購和資產重組越來越頻繁，然而，并不是所有的管理者都能對企業的價值做出準確的判斷，很多情況下由于定價不準導致股票價值和企業的真實價值之間有較大偏差，最終導致并購和重組失敗。傳統的評估方法現金流折現和期權估值等都忽略了權益資本成本，人為導致評估結果出現偏差。而EVA價值評估模型主張從凈利潤中剔除權益資本成本，彌補傳統評估方法的不足。EVA的評價模型國內外都有學者研究，國外的Russ Ray（2001）在理論上證明了EVA的有效性，其研究結果表明EVA有強大的解釋力，直觀反映權益資本和企業經營狀況。國內的倪梅林（2009）對EVA做了理論介紹，并運用EVA評估法時的基本模型和評估流程。李延喜等（2011）用EVA和DCF評估法對一家上市公司進行價值評估，表明EVA評估法的結果更加接近市價。李剛（2017）基于EVA的企業價值評估體系對華為公司進行企業價值評估，發現其適用三階段增長模型，說明了EVA的計算具有主觀性。

二、EVA價值評估模型

EVA（Economic Value Added）名為經濟增加值，其本質是指企業的經營活動所產生的經濟利潤，相對于企業會計利潤來說，EVA體系認為企業占用股權資本具有成本，因此必須考慮資本成本。EVA從出資人角度去計算企業在一段經營時間內扣除資本成本的凈收益，當凈收益高于資本的社會平均收益，才是盈利，EVA能夠比較準確衡量企業的經營活動。

EVA企業價值評估模型是將未來若干年的EVA按照一定的折現率進行折現加總，以得到企業的價值。該評估模型主要分為三類：一階段增長模型、二階段增長模型和三階段增長模型。其中，一階段增長模型又稱永續增長模型，適用于增長率穩定的成熟企業;二階段增長模型適用于經營處于超速增長的企業;三階段增長模型適用處于高增長的階段的企業，然后將以略低的增長率增長，直到最后以零增長率或較低的增長率趨于穩定狀態。

1.EVA的計算公式

EVA=NOPAT-TC×WACC

NOPAT代表稅后凈營業利潤，TC代表資本成本，WACC代表加權平均資本成本。

2.凈營業利潤的計算

為了直接觀察企業的經營效益，首先計算企業稅后凈營業利潤，公式如下：

稅后凈營業利潤=息前稅后利潤+少數股東權益+本年各項準備金+研發費用資本化+遞延稅款貸方增加額（借方增加額為負）-營業外收支×（1-平均所得稅率）

3.資本成本的計

資本成本（調整后）=債務資本+權益資本+投資資本調整額

其中：

權益資本=少數股東權益+普通股股東權益

債務資本=長期借款+短期借款+應付債券+一年內到期的非流動負債

投資資本調整額=研發費用資本化+遞延稅款凈額+年度新增準備金-在建工程營業外收支×（1-平均所得稅率）

4.加權平均資本成本的計算

WACC的計算公式如下：

上式中，D為債務資本，Kd為債務資本成本，E為權益資本，Ke為權益資本成本，T為平均所得稅率。

按照資本定價模型：

Rf為無風險收益率，β為市場系統性風險，用作衡量不可分散風險，以2015年～2018年的上證指數數據使用Eviews計量軟件回歸計算β值。Rm表示期望回報率，Rm-Rf表示承擔風險的溢價。

三、EVA評估模型應用

1.案例背景

小米公司創立于2010年3月3日，是一家專注于智能硬件和電子產品研發的移動互聯網公司，于2018年7月9日，正式登陸香港證券交易所主板。隨著公司的擴張，公司走上了多元化的道路，以智能手機為主導，涉及互聯網電視、智能家居生態鏈建設等領域。近年來，小米公司發展迅速，處于高增長階段，三階段增長模型比較適用。

2.應用過程

EVA模型計算時需要注意，主要的數據來源于財務報表，但需要對原始會計科目做一些調整，研發費用需要資本化處理，使其符合價值增值的要求。利息費用方面，企業的資本成本包含債務資本成本，為了避免重復計算，利息費用不能抵消利潤。營業外收支因為和經營業務無關，發生的費用應當扣除在外。而壞賬準備和減值準備在經營過程中不一定全部發生，應當扣除非企業真實發生的費用。遞延所得稅對企業的資產和當期利潤沒有影響，需要從資產總額中扣除。基于EVA評估模型的計算公式，結合2014年～2018年的企業年報，計算EVA所需要的稅后經營業利潤和經調整后資本總額的的各年結果，如表1所示。

加權資本成本由權益成本和債務資本成本加權所得，理論基礎是在投資活動中，股東和債權人的投資都具有成本效益。其中，根據2014年～2018年滬深兩市的上證指數月平均收益率推算出年度收益率，此外，還采用一年期銀行貸款利率代替短期債務資本成本，以銀行貸款利率3年～5年來替代長期債務資本成本。計算得出小米公司2015年～2018年的加權資本成本分別為6.25%、5.99%、6.21%、7.11%。為了進一步分析，由上述公式計算出小米公司的EVA，結果如表2所示。

可以看到，2015年～2017年EVA的值為負，說明小米公司處于虧損階段，沒有真正的盈利，而EVA都呈上升趨勢。2018年小米公司上市，兩個指標變為正值，說明小米公司為股東創造了財富，經營狀況好轉。

3.預測未來EVA

本文以2015年～2018年作為歷史報告期，根據三階段增長模型計算出小米公司2019年～2023年每年的EVA值，根據小米集團發展現狀和未來發展戰略，在歷史數據的基礎上加以調整，運用營業收入百分比法對小米集團未來的財務數據進行預測，預測期的加權平均資本成本是2015年～2018年的加權平均資本成本均值為6.46。參照國家GDP增長趨勢，假設小米集團后續期 2024 年及之后的永續增長率為6%，計算預測期以及后續期的EVA，如表3所示。

4.公司價值評估結果分析

根據以上條件計算出小米集團價值為39575057萬元，其流通股股數為241億，由預測的 EVA 值計算得到每股價值16.42元，與2018年12月29日小米集團收盤價12.92元/股相比，小米集團市值被高估，但是在合理范圍內。

四、結論

1.小米公司的2015年～2017年的EVA為負，2018年度EVA為正，EVA從負到正，逐年增加，表明小米公司的經營活動前三年沒有為企業創造價值。所以僅憑會計利潤是不能看出企業經營效果的。2018年小米公司上市后，企業經營活動開始增加企業的內在價值，另外，通過比較凈利潤率和EVA率得出的一致性，說明判斷是準確的。

2.經濟增加值評估模型所需數據均能從財務報表中整理而得，同時，可以克服傳統評估方法的不足，充分考慮企業價值評估中權益資本和債務資本的成本，較為準確地體現企業整體價值，避免企業價值的低估，以便為投資者投資和決策提供依據。

五、存在問題和啟示

EVA的計算過程中涉及到大量的調整項目，項目調整沒有具體的標準，操作時帶有一定的主觀性，EVA的計算過于依賴企業披露的財務信息，不能識別虛假信息導致評估的準確性降低。企業管理方面要做的就是合理規劃資本結構，盡量減少企業的資本使用成本，資本成本是決定企業內在價值的主要因素之一。同時，企業管理者應注意財務信息披露的質量，使企業價值評估有效進行，評估結果正確幫助企業做出決策。

參考文獻：

[1]EconomicValueAdded：TheoryEvidence，AMissingLink.RussRay.Reviewof Business.2001.

[2]倪梅林.EVA企業價值評估研究[D].天津：天津財經大學，2009.

[3]李延喜，宋德武，孔憲京.基于EVA和DCF企業價值評估方法的比較研究[J].工業技術經濟，2011，30（04）：102～106+112.

[4]李剛.EVA企業價值評估體系及其應用——以華為公司為例[J].財會月刊，2017，（22）：82～86.

作者簡介：

1.童珍珍，青島理工大學商學院碩士研究生。

2.王明國，青島理工大學商學院副教授。