天潤乳業(yè)資產(chǎn)重組案例分析

周小力

摘要：我國越來越多的企業(yè)選擇通過資產(chǎn)重組的方式實現(xiàn)上市轉(zhuǎn)型，成功的重組不但能幫助企業(yè)擴大公司規(guī)模、豐富企業(yè)融資方式，還能提升企業(yè)經(jīng)營效績、增強企業(yè)競爭力。本文以天潤乳業(yè)與新疆天宏資產(chǎn)重組為例，對其資產(chǎn)重組前后的財務績效進行分析，發(fā)現(xiàn)重組上市后企業(yè)存在的問題，并提出優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營績效的措施建議，為其他上市公司提供借鑒與經(jīng)驗。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)重組;財務績效;措施

一、天潤乳業(yè)資產(chǎn)重組案例概述

（一）資產(chǎn)重組雙方公司概況

1.天潤乳業(yè)概況

新疆天潤生物科技股份公司（以下簡稱：天潤乳業(yè)）原名為新疆天潤乳業(yè)生物制品股份有限公司，于2002年登記成立，公司主營業(yè)務為食品生產(chǎn)加工以及飲料、乳制品的生產(chǎn)和銷售。天潤乳業(yè)擁有多條乳制品生產(chǎn)線，且其生產(chǎn)的乳制品種類豐富，是新疆乃至西北地區(qū)乳生物制品生產(chǎn)基地。公司擁有獨立的奶牛養(yǎng)殖基地，能夠?qū)崿F(xiàn)乳制品生產(chǎn)、加工、銷售一條龍的經(jīng)營模式。

2.新疆天宏公司概況

新疆天宏紙業(yè)股份有限公司（以下簡稱：新疆天宏）由新疆石河子造紙廠聯(lián)合兵團多家單位于1999年共同注冊成立，2001年在上海證券交易掛牌上市，公司主營業(yè)務為紙、紙制品及紙料的加工、銷售等。

（二）資產(chǎn)重組目的及過程

1.資產(chǎn)重組目的

由于造紙業(yè)的外部環(huán)境不利于新疆天宏的可持續(xù)發(fā)展，加上公司在造紙業(yè)中沒有明顯的優(yōu)勢地位，技術(shù)相對落后，這一系列因素導致新疆天宏經(jīng)營業(yè)績逐年下降。自2010年起，新疆天宏經(jīng)營利潤開始發(fā)生虧損，2011年，新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團政府給予新疆天宏一筆財政撥款，幫助新疆天宏扭虧為盈，但次年凈利潤再次出現(xiàn)下降，且預計短期內(nèi)無法扭轉(zhuǎn)新疆天宏的經(jīng)營局面，如此嚴峻的形勢迫使公司管理層開始尋求生存之道。新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團政府針對這一問題決定讓新疆天宏和新疆天潤資產(chǎn)重組，以新疆天宏收購天潤乳業(yè)從而進行上市。該舉措一方面是不想讓新疆天宏這一兵團企業(yè)走向沒落;另一方面，天潤乳業(yè)與新疆天宏資產(chǎn)重組有利于提高新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團乳業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，天潤乳業(yè)也將借助資本市場的力量提高市場競爭力。

2.資產(chǎn)重組過程

2013年1月，瀕臨退市的新疆天宏將其41.9%的股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給兵團農(nóng)十二師國資公司，兩個月后，兵團農(nóng)十二師國資委同意了新疆天宏無償轉(zhuǎn)股的申請，此后，兵團農(nóng)十二師國資公司成為新疆天宏最大的股東。同年4月，新疆天宏與國資公司簽訂協(xié)議，協(xié)議約定新疆天宏用其全部凈資產(chǎn)置換國兵團農(nóng)十二師國資公司所持有的部分天潤乳業(yè)股份，新疆天宏凈資產(chǎn)與天潤乳業(yè)股份之間差額部分，以新疆天宏向國資公司非公開發(fā)行股份方式完成支付。同時，新疆天宏還通過向天潤乳業(yè)持股人非公開發(fā)行股份方式購買天潤乳業(yè)持股人所持有的股份，這一系列舉措使得新疆天宏成為了天潤乳業(yè)的第一大股東，持股比例高達96.8%。2013年11月，新疆天宏與天潤乳業(yè)完成資產(chǎn)重組，天潤乳業(yè)成功上市。

二、重組后財務績效分析

（一）長期發(fā)展能力分析

本文選擇總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率以及營業(yè)收入增長率作為企業(yè)長期發(fā)展能力分析的指標，天潤乳業(yè)2014年重組上市后，營業(yè)收入增加了2.4億元，上述各指標自2014年起開始正向變動，由此可知企業(yè)規(guī)模逐年擴大，資本積累量和營業(yè)利潤也逐年增加，但增長速度隨著時間的推移逐漸放緩。

在2013年重組之前，天潤乳業(yè)長時間處于虧損狀態(tài)，甚至處于退市的邊緣，在新疆兵團政府的幫持下才能夠勉強生存。內(nèi)、外部因素共同作用引起企業(yè)生產(chǎn)成本的持續(xù)上升，進而導致企業(yè)2012年發(fā)生虧損。新疆天宏與天潤乳業(yè)進行資產(chǎn)重組后上市，天潤乳業(yè)開發(fā)了新的產(chǎn)品，對奶源的需求也隨之增加。2013年天潤乳業(yè)凈利潤上升至0.36億元，較上年增長200%;2014年，天潤乳業(yè)對天澳牧業(yè)進行收購，該舉措導致當年利潤稍有下降，但奶源問題在企業(yè)收購完成后也就迎刃而解，收購既為企業(yè)帶來經(jīng)濟效益，也為企業(yè)未來大規(guī)模的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

（二）資本增值能力分析

營業(yè)利潤率、資產(chǎn)回報率ROA、凈資產(chǎn)收益率ROE都能夠衡量一個企業(yè)的資本增值能力，天潤乳業(yè)2011年一2019年相關(guān)財務指標如圖1所示。

通過上圖中各指標的波動情況可以看出，重組前，新疆天宏的盈利能力較差，各盈利指標逐年走下坡路，且營業(yè)收入、利潤含金量低。天潤乳業(yè)重組上市后，盈利能力增強且逐漸趨于穩(wěn)定。整體來看，重振旗鼓的天潤乳業(yè)各方面都呈正向發(fā)展態(tài)勢，說明資產(chǎn)重組是正確的選擇。

三、重組后存在的問題

（一）轉(zhuǎn)型后增長迅速，經(jīng)營風險增加

2011年至2019年，天潤乳業(yè)利潤總額由0.02億元迅速增長至1.59億元，其增長速度超越行業(yè)平均增長速度。通常情況下，營業(yè)收入的增減變化也可以在一定程度上反映出企業(yè)的成長性和未來的發(fā)展趨勢。營業(yè)收入的增長率往往是衡量企業(yè)業(yè)績和市場生存能力以及預測企業(yè)擴張趨勢的重要指標。增加業(yè)務收入是企業(yè)生存和成長的先決條件，高增長的公司通常是經(jīng)營單一，業(yè)務突出的公司。營業(yè)收入增長越高，市場對公司產(chǎn)品的需求就越大，公司擴張能力就越強。經(jīng)驗數(shù)據(jù)告訴我們，在不考慮行業(yè)差異的情況下，如果營業(yè)收入增長率能連續(xù)幾年保持30%以上，那么可以認為這家企業(yè)具備高成長性，往往會成為市場上受追捧的投資對象。天潤乳業(yè)連續(xù)3年營業(yè)收入增長率均超過30%，但是自2018年起，營業(yè)收入增長率開始下降，如此快速的增長不禁令投資者擔心，天潤乳業(yè)是否已進入發(fā)展瓶頸期，經(jīng)營風險增加。

（二）產(chǎn)品及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一

仔細研究天潤乳業(yè)各年度報告發(fā)現(xiàn)，自2015年起，公司產(chǎn)品收入構(gòu)成中占比最大的是酸奶系列，即低溫乳制品，收入占比最高達到71.93%。直至2019年，企業(yè)利潤主要來源仍然是低溫乳制品。公司產(chǎn)品種類太少，盈利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，過于依賴低溫乳制品，進而加劇了公司的經(jīng)營風險。

由于產(chǎn)品基數(shù)少的問題，利潤波動性就尤為明顯。對于經(jīng)營范圍較窄、核心產(chǎn)品單一的天潤乳業(yè)來說，一旦公司產(chǎn)品市場不如從前，公司又沒有其他可供盈利的業(yè)務和可更新替代的新產(chǎn)品，就很難維持其市場份額，導致營業(yè)利潤下降。此時如果不開發(fā)新產(chǎn)品，企業(yè)利潤就會受到嚴重影響。

天潤乳業(yè)不僅產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，只依靠一種類型產(chǎn)品獲取收益，而且資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一。天潤乳業(yè)近幾年年度報告顯示，企業(yè)并無任何投資性資產(chǎn)，基本收益大部分來源于營業(yè)收入，幾乎沒有因投資活動而產(chǎn)生的收益。在企業(yè)產(chǎn)品類型單一的情形下，這種經(jīng)營模式風險性較為凸顯。

四、提高天潤乳業(yè)財務績效的措施

（一）提高市場占有率，向龍頭企業(yè)看齊

天潤乳業(yè)目前的產(chǎn)業(yè)范圍主要集中在乳制品的生產(chǎn)和銷售以及畜牧業(yè)，其產(chǎn)品市場以新疆疆內(nèi)市場為主，盡管近年來也逐步向疆外延伸，但與乳制品龍頭企業(yè)伊利股份相比，其市場占有率仍需提高。天潤乳業(yè)上市已有六年左右，雖說與其他乳制品領(lǐng)先企業(yè)在企業(yè)規(guī)模等方面無法比擬，但天潤乳業(yè)仍應向龍頭企業(yè)看齊，天潤乳業(yè)可以嘗試利用橫向并購等手段擴張企業(yè)規(guī)模，增加奶牛養(yǎng)殖數(shù)量、擴大牧場規(guī)模，提高奶源供應量，同時積極開拓下游市場，擴大市場份額，拓寬公司產(chǎn)品市場范圍，打造國內(nèi)乳制品優(yōu)質(zhì)企業(yè)。此外，公司也可以嘗試新的領(lǐng)域，打破行業(yè)束縛，跨行業(yè)擴張，從根本上降低公司經(jīng)營風險，打破企業(yè)所處困境。

（二）積極研發(fā)新產(chǎn)品，實現(xiàn)多元化經(jīng)營

天潤乳業(yè)重組后成長迅速，一方面是因為重組前的新疆天宏盈利能力一直處于較弱的狀態(tài)，利潤基礎(chǔ)薄弱的情況下小幅度的增加都極為明顯;另一方面是天潤乳業(yè)的愛克林包裝以及酸奶的口味的確受到了疆內(nèi)消費者的喜愛，在新疆乳制品市場中占有一席之地。但是，只靠單一產(chǎn)品實現(xiàn)的利潤提升并不是無上限的，公司需要根據(jù)行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，積極研發(fā)新產(chǎn)品和運用多種營銷策略以穩(wěn)定擴大市場份額。

首先，公司需要進行市場調(diào)研，根據(jù)行業(yè)發(fā)展，制定公司的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，著手開發(fā)新產(chǎn)品，在新產(chǎn)品的研發(fā)過程中加大研發(fā)投入力度，并且制定相對應的企業(yè)目標及運營戰(zhàn)略。企業(yè)產(chǎn)品已進入穩(wěn)定期，公司想要保持當前增長速度就需要考慮產(chǎn)品的多樣性，因此天潤乳業(yè)急需開發(fā)新產(chǎn)品，新產(chǎn)品的研發(fā)迫在眉睫。其次，除了新產(chǎn)品的開發(fā)與營銷，企業(yè)可以在與其戰(zhàn)略較吻合的情況下進行適當投資，獲取投資收益，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，為企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)提供資金。最后，企業(yè)應該運用資本市場，進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

五、結(jié)語

從天潤乳業(yè)與新疆天宏資產(chǎn)重組后成功上市的案例可以看出，成功的重組能夠使企業(yè)的規(guī)模擴大，提升企業(yè)的償債能力、盈利能力及發(fā)展能力，提高企業(yè)的品牌知名度等。但是公司成功上市后不能安于現(xiàn)狀，囿于眼前，應當根據(jù)行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，結(jié)合企業(yè)的現(xiàn)狀及時調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，當公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一時可以考慮通過并購實現(xiàn)主營業(yè)務范圍的拓展，加大產(chǎn)品研發(fā)投入的力度，迎合市場需求，增強盈利能力的同時提升企業(yè)自身的長期成長能力，才能不被資本市場的浪潮淘汰。