董事長更換對企業財務風險的影響研究

摘要：根據上市公司治理準則規定，控股股東向董事會提出關于董事長和其他高級管理者的任命，再任命和終止的建議。根據控股股東的意見，在股東大會上正式進行提名，然后投票決定此事。董事長是上市公司的核心和靈魂，董事長的經營理念和經營政策將直接反映到企業的經營業績上。不良的經營業績通常導致民營上市公司董事長的更換，而不良的經營業績可以通過會計上的財務風險來衡量，即當上市公司面臨嚴重的財務風險時，上市公司的董事長將會被更換。本文研究董事長更換對企業財務風險的影響，有助于理清兩者之間的關系，解決民營上市公司由于代理關系產生的控股股東與中小股東之間的利益沖突等，進一步促進上市公司加強以及完善內部治理。

關鍵詞：董事長更換;財務風險

中圖分類號：F275文獻識別碼：A文章編號：

2096-3157（2020）17-0068-02

隨著經濟的迅猛發展，我國民營經濟取得了長足的發展。據相關數據統計顯示，雖然民營經濟的投資比重只占我國全社會投資總額的35%，但其對GDP增長的貢獻率卻占60%。20世紀90年代以來，我國70%的工業新增產值、80%的新增就業機會均來自于民營企業（時晉萱，2007）。由于民營上市公司發展時間太短，公司治理結構不完善不合理，股權集中度高，民營上市公司仍然存在著不少問題，諸如控股股東在二級市場上持續減持股份、董事長頻繁更換等現象。董事長更換降低公司的盈利能力、償債能力及營運能力，增加了公司的財務風險，損害了中小股東的利益;同時公司的財務風險能夠影響上市公司的董事長更換。

一、相關文獻研究

許晗瑜（2009）通過研究發現高管更換前一年度公司的風險水平越高，高管更換的概率更高且更容易。當公司遇到更大的財務壓力和更高的經營風險時，一般公司會做出更換高管的決定，而高的負債率也會進一步導致高額的財務費用。我國上市公司的高管更換不但與核心盈利（主要經營業務帶來的盈利）顯著負相關，同時也與非核心可重復性盈利顯著負相關。非核心可重復性盈利中很大的組成部分是銷售、管理和財務費用，而且當公司的期間費用過高時，公司就會面臨著較高的財務風險。民營企業的高管更換與風險顯著正相關，即在我國民營企業的董事會決策中，風險的上升會促使民營企業更容易選擇更換其高管，同時民營企業傾向于保留風險態度保守的高管。但是在高管更換之后公司沒有表現出顯著的盈利。朱紅軍（2004）董事長更換后，對公司的經營業績沒有顯著的促進作用，公司的財務風險并沒有顯著的變化，只是表現為顯著的盈余管理。但是根據Gonzáleza等人（2015）研究結果，董事會的更替不是由業績驅動的，而是由控制家庭動機和期望驅動的。董事更替是公司中一個較弱的公司治理機制，并具有一定程度的家族參與度。

二、董事長更換對公司財務風險的影響分析

董事長更換會帶來公司內部治理結構以及戰略決策的改變，當董事長與總經理兩職合一時，決策的制定執行以及監管全部集中在一個人手中，董事長會傾向于做出激進的戰略，公司內部董事會監管失效。委托代理理論認為，人的理性是有限的，人同時也是充滿自利性的，使人具有機會動機主義;當董事長與總經理兩職合一時，將會降低公司的經營績效，從而加大公司的財務風險。

控股股東作為具有公司的內部消息者，處于信息優勢的一方，當公司財務風險影響公司的持續經營時，控股股東對企業的發展持悲觀的預期，控股股東會通過減持該公司的股份獲得現金，以此避免日后更嚴重的損失;而控股股東持續減持的行為，向外界傳達出公司發展前景的悲觀預期，影響公司的經營，在會計上表現為財務風險。控股股東能夠影響董事長的更換，當公司財務風險過高時，董事長會通過非正常更換全身而退。董事長更換一般帶來公司的內部決策制定以及治理結構的變化，同時董事長負責公司的投融資活動以及經營活動，這些因素的改變將影響公司的業績，從而影響公司的財務風險。

三、案例介紹

南方風機股份有限公司屬于華南地區的大型的專業從事通風與空氣處理系統設計和產品開發、制造與銷售的企業。主要經營核電、隧道、地鐵、大型工業民用建筑、能源工程等領域。南方風機股份有限公司（股票代碼：300004）是在楊澤文等創辦的南方風機股份廠的基礎上于1988年成立，2009年10月30日公司作為首批28家企業在深圳證券交易所創業板掛牌上市。

南風股份是一家典型的家族控股企業，楊子善及其父親楊澤文，弟弟楊子江是公司的實控人。公司上市后，父親楊澤文和兩個兒子楊子善、楊子江分別持有上市公司股份的21.84%、17.82%和17.07%，三位家族成員一共持有南風總股份的56.73%。楊澤文于2009年公司上市時擔任公司董事長，任期三年;楊子善在公司上市時擔任公司副董事長、總經理;楊子江則擔任公司董事、副總經理。楊澤文于2008年8月～2011年7月擔任南風股份的董事長，任期三年。楊子善2011年7月起擔任公司董事長、南風股份于2018年7月舉行第四屆第十一次會議決定譚漢強擔任南風股份董事長。

四、案例分析

2011年楊子善接任南風股份董事長，核能相關專業畢業的楊子善，一直對核電領域非常關注，在上世紀90年代初核電站建設爆棚之際，他選擇將南風的風機生意做到核電的細分市場。這一戰略調整讓南風從同行中脫穎而出，但是受外部環境、政策變化以及董事長更換后采取的激進冒險的戰略決策，南風股份的發展受到影響。

1.投資前景不確定的“3D打印”技術

2011年南風股份董事長更換后，2012年8月南風股份董事長楊子善宣布投資1.68億元建設“重型金屬構件電熔精密成型技術產業化項目”作為核電領域的外延性研發項目，雖然南風股份“3D打印”產業先后與上海核工程研究設計院、中國核動力研究設計院等多方展開合作，并與中廣核運營簽訂聯合開發協議，“3D打印”技術取得了成功，但是該項技術并沒有推動核電領域的產業化生產，也就是說該項技術的大規模產業化以及市場開拓存在著較大的不確定性。南風股份投入資金并成立子公司研究“3D打印技術”的6年時間里，沒有產生任何的收益。革命性的“3D打印”技術給南風股份帶來的只有虧損，2017年虧損了1391萬元。

2.高價收購，業績對賭失敗

南風股份于2013年宣布收購中興裝備（一家為石化行業提供特種管件的公司），2014年南風股份以19.2億元全資收購中興裝備，收購金額超過2014年南風股份的總資產規模11億元，并于同年7月份完成對中興裝備的全部收購。收購完成后，南風營業收入最主要來自于老業務核電類產品和新業務石化類產品。根據收購協議，中興裝備2013年～2016年業績承諾為扣非后凈利潤分別不低于8000萬元、128000萬元、14080萬元、16912萬元。2013年～2016年中興裝備100%股權對應實現的承諾凈利潤分別為8041.29萬元、13072.26萬元、14358.73萬元、16758萬元，均超過了該年度業績承諾金額。同時，2014年南風股份合并了中興裝備財務報表，南風股份的業績主要歸功于中興裝備石化產業。但遺憾的是該項收購的完成正值2014年原油處于高價，2016年石化產業經濟下行，2017年中興裝備未完成對南風股份的業績承諾，導致南風股份確認3.25億元的商譽減值損失。可以說此次的商譽減值宣告著南風股份并購的失敗。此外，根據南風股份2018年公告，南風股份全資子公司中興裝備涉嫌環境污染案以及董事長被捕，也給南風股份帶來了負面影響。

3.應收賬款走高，主業管理疏忽

在核電行業，產業鏈上游為核燃料供應，中游為核電裝備制造，下游為核電站的運營與管理。上游核燃料供應產業高度集中，中國核工業集團是核燃料唯一供應商;而下游運營與管理，需要核電牌照，壁壘高，目前主要是中核集團、中廣核集團及國家電投集團三分天下。南風股份這類風機設備制造企業屬于中游的核設備制造。電站運營、核島設備是利潤較大的環節，相應在收益分配時序最靠前。核燃料供應商和核電站運營商的收益時序比較靠后，一般設備制造商則介于中間。南風股份的受益時序介于中間位置，且南風股份所處的賽道為核裝備制造中的輔助設備，并非核電站的核心投資環節。因此應收賬款及時回款顯得至關重要，如果不能及時收回將會影響公司的財務。因此這里將從南風股份應收賬款這一會計指標來說明董事長更換與財務風險的關系，如表所示。

表南風股份2010年～2017年應收賬款

指標20102011201220132014201520162017

應收賬款（億元）1.633.693.863.655.804.426.497.95

營業收入（億元）3.394.493.474.078.188.208.858.76

占營業收入比重48%82.1%111.2%89.7%70.9%53.9%73.3%90.8%

數據來源：同花順

從數量和占比角度，2010年～2017年，其應收賬款由1.63億元升至7.95億元，占營業收入的比重由48%漲到90.8%其應收賬款余額高于全年的營業收入總額。

自2011年南風股份董事長更換以來，南風股份應收賬款金額不斷增加，查閱南風股份2010年～2017年的年報發現客戶結構以及應收賬款的賬齡結構發生了改變，2年～3年內的賬齡的應收賬款金額逐漸增加，且下游客戶為國有大中型企業，南風股份話語權較弱，盡管存在壞賬的可能性很低，但是也存在應收賬款回款困難的情況。

2011年南風股份總經理楊子善接任南風股份董事長一職后，對于南風股份核心財務密碼：應收賬款的管理并沒有采取有效的解決措施。盡管查閱南風股份的年報發現從2012年起南風股份針對應收賬款的回款成立了專門的項目支付小組，但是根據表中數據可以看出，這項舉措并沒有明顯的降低應收賬款的回款風險。同時從應收賬款金額持續走高可以看出董事長更換后南風股份采取了更為激進的銷售策略，更大幅度的采用了賒銷手段，存在著較高的風險。此外，查閱公司壞賬計提準則發現南風股份采取了較為寬松的壞賬計提規則，2～3年賬齡的應收賬款壞賬計提比例僅為30%，賬齡為3年以上的應收賬款計提比例為60%，說明公司資產存在虛增的現象。南風股份主營業務——核電業務自2011年之后發展緩慢，2015年南風股份在委托未取得相應許可證的單位開展核安全設備設計、制造活動以及在制造活動開始30日前未將相關文件報核安全局備案，違反了國家核安全的相關規定，南風股份自2015年2月起暫停主營業務的生產，進行6個月的整改，近10個月的停產拖累了公司的業績，進一步加大了公司的經營風險。

五、結論與建議

本文的研究結論是，董事長更換增加了公司的財務風險。南風股份董事長更換行為造成了公司董事長和總經理的“兩職合一”，使公司決策的制定以及監督集中于一人。采取了激進的戰略，原油高價時收購中興裝備，投資前景不明朗的“3D打印”產業，對主營業務管理不當，從而增加了公司的財務風險。

本文的建議，推行董事長和總經理兩職分離制度，完善內部治理。推行公司治理結構的改革，尤其是董事長和總經理兩職分離，從而保證公司內部決策制定以及監督的有效運行，這對于家族控股的民營企業來說至關重要。同時要完善內部治理結構，增強公司內部控制力量，才能提高公司治理效率。

參考文獻：

[1]許晗.我國上市公司CEO更換影響因素分析[D].廣州：暨南大學，2009.

[2]朱紅軍.大股東變更與高級管理人員更換：經營業績的作用[J].會計研究，2002，（9）：31～40.

作者簡介：馮莉，供職于深圳市北方物業管理有限公司湖州分公司。