客戶集中度、融資約束與研發投入

姚亞杰

摘要：本文以2016-2018年制造業上市公司為樣本，研究客戶集中度與研發投入的關系，及融資約束的調節作用。研究結果表明，高客戶集中度抑制研發投入，融資約束小可緩解這種抑制作用。

關鍵詞：客戶集中度;研發投入;融資約束

引言

制造業從“中國制造”走向“中國創造”，創新能力的提升是至關重要的，企業應當加大研發投入。研發投入的影響因素眾多，肖利平（2016）研究了公司治理如股權激勵、股權集中度、董事會規模等對研發投入的作用;石俊國等（2019）、馬克和等（2019）研究了政府補助對研發投入的影響，得出政府補助促進企業研發投入的結論。

客戶是企業重要的利益相關者，客戶集中度越高，其議價能力越強。對企業來說，對客戶的銷售是收入的主要來源，盈利水平會受到客戶集中度的影響。研發投入具有投資周期長、不確定性高的特點，其資金來源主要依靠內源融資，客戶集中度高時，企業要持有較多的現金流以滿足客戶的需求，可能會對研發投入產生抑制作用。

一、理論分析與研究假設

根據波特的五力分析模型，客戶的集中程度高可以提高客戶討價還價的能力。李歡（2018）等研究得出客戶集中度越高的公司，經營業績（ROA）越差，主要原因是毛利率和應收賬款周轉率低。客戶集中度越高，會提高企業的交易成本，且企業需要保留更多的現金流來維持與客戶的關系。資源是有限的，研發投入依靠內部融資，當更多的資金用于維護客戶時，研發投入會受到抑制。根據以上分析，本文提出假設1：高客戶集中度抑制研發投入。

不同的企業受自身因素影響，面臨的融資約束程度不同。劉志雄（2020）提出融資約束越小，融資能力則越強。融資約束小的企業，其資金使用游刃有余，研發投入不會過多受到客戶集中的負向影響，進行研發的資金需求更容易通過其他的融資渠道滿足。根據以上分析，本文提出假設2：融資約束小可緩解高客戶集中度對研發投入的抑制作用。

二、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

根據《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號—年度報告的內容與格式》規定，上市公司應披露公司前五大客戶和供應商對應的銷售額、采購金額及相應占比情況。本文選取2016—2018年制造業上市公司作為研究樣本，并剔除以下樣本：2016—2018年曾被ST（或*ST）的公司;數據缺失的樣本，最后共得到5223個觀測值。本文使用的前五大客戶銷售額占比、研發投入等財務數據均來自國泰安（CSMAR）數據庫。為消除極端值的影響，本文對變量進行縮尾處理。

（二）變量定義

本文的被解釋變量是研發投入RD，用研發支出/總資產這一相對數指標來進行衡量。解釋變量是客戶集中度CC，借鑒李丹蒙等（2020）和張曄等（2019）對客戶集中度的定義方式，用前五大客戶銷售總額占企業當年銷售額的比例來衡量。調節變量為融資約束CF，用經營活動產生的現金流量/總資產衡量。控制變量選取了企業規模、資本結構、股權結構、盈利能力、企業性質等指標，分別用總資產的自然對數SIZE、資產負債率LEV、第一大股東持股比例Sharehold、資產收益率ROA、國有/非國有企業SOE進行衡量，為控制年度效應和行業效應，加入了行業和年度的啞變量作為控制變量。

（三）模型設計

本文用模型1驗證假設1，若客戶集中度的系數a1顯著為負，假設1得到驗證。

RDi，t=a0+a1CCi，t+∑aiControli，t+ε

用模型2驗證假設2，若交乘項的系數為正，即符號與模型1中解釋變量的符號相反，則假設2得到驗證。

RDi，t=β0+β1CCi，t+β2CFi，t+β3CCi，t×CFi，t+∑βiControli，t+γ

三、實證結果分析

（一）描述性統計

表1報告了變量的描述性統計，其中研發投入RD的最小值和最大值分別為0和0.088，標準差為0.016，說明樣本中各公司間的研發投入差異較大，制造業上市公司的研發投入占總資產比例的均值為2.3%。客戶集中度CC的最小值和最大值分別為0.035和0.920，前五大客戶的銷售額占比最大值高達92%，均值和中位數分別為31.3%和26.1%，反映了我國制造業企業的銷售額對大客戶的依賴程度較高，且客戶集中度差異較大。融資約束CF的最小值為-0.130，最大值為0.230，均值和中位數分別為0.047和0.045。

（二）多元回歸結果分析

表2報告了研發投入對客戶集中度的回歸結果，表中（1）列CC即客戶集中度的估計系數為-0.005，且在1%的水平上顯著，回歸結果表明，客戶集中度對研發投入有顯著負向影響，說明客戶集中度越高，研發投入越低，驗證了假設1，即其他條件保持不變，高客戶集中度抑制研發投入。為了進一步研究融資約束對客戶集中度與研發投入關系的調節作用，在模型1中加入了交乘項，回歸結果如表中（2）列所示，CC的系數為-0.007，交乘項CC×CF的系數為0.054，且在5%的水平上顯著，客戶集中度變量的系數為負，而交乘項系數為正，說明較小的融資約束弱化了客戶集中度與研發投入的關系，假設2得以驗證。

（三）穩健性測試

為了緩解內生性問題，本文將研發投入滯后一期對假設進行驗證。為進一步檢驗結論的穩健性，本文采用公司前五大客戶銷售比例的平方和作為替代變量，對假設進行驗證。經以上驗證，結果依然顯著。

結語

本文以2016—2018年制造業上市公司為樣本，研究了客戶集中度與研發投入的關系，結果表明：高客戶集中度會抑制企業的研發投入，融資約束小可以緩解這一抑制作用。客戶集中能給企業帶來高效的銷售，但制造業企業也應關注客戶集中給公司的發展帶來的不利影響，避免過度依賴現有客戶，努力開拓銷售渠道，拓寬銷售市場，增強自身議價能力和融資能力。另一方面，提高研發水平，增強創新能力，走向“中國創造”。

參考文獻

[1]李丹蒙，葉建芳，張培莉.客戶集中度、CEO背景特征與企業費用粘性[J].南方經濟，2020（03）：105–118.

[2]劉志雄.母公司控股、融資約束與企業創新投入[J].科技進步與對策，2020（07）：79–86.

[3]石俊國，陸子群，陳彬.政府補助、市場勢力與企業創新[J].軟科學，2019，33（11）：53–58.

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[5]張曄，蘭鳳云，沈華玉.客戶集中度與公司創新投入——基于客戶議價能力視角[J].中國流通經濟，2019，33（04）：76–88.

[6]李歡，鄭杲娉，李丹.大客戶能夠提升上市公司業績嗎？——基于我國供應鏈客戶關系的研究[J].會計研究，2018（04）：58–65.

[7]肖利平.公司治理如何影響企業研發投入？——來自中國戰略性新興產業的經驗考察[J].產業經濟研究，2016（01）：60–70.