金融支持公共基礎設施建設的實證分析

王威華

摘要：基于2007—2016年中國內陸31個省級行政區的面板數據，構造公共基礎設施水平指數，并在此基礎上從金融發展的結構、規模和效率三個方面運用固定效應模型和面板門檻模型對金融支持公共基礎設施建設水平進行深入地實證分析。結果表明：現階段金融規模對公共基礎設施建設水平有雙門檻效應，金融規模對公共基礎設施建設水平存在著“階梯式”的抑制作用。最后基于實證研究結果提出相應對策建議。

關鍵詞：金融支持;基礎設施水平;固定效應模型;面板門檻模型

中圖分類號：F832.48? ? 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2020）09-0035-05

Empirical Analysis of Financial Support for Urban Infrastructure Construction

——Panel Data Based on 31 Provincial Administrative Regions

Wang Weihua

（Lanzhou University， Lanzhou 730000）

Abstract： Firstly based on the panel data of 31 provincial-level administrative regions in China from 2007 to 2016， the public infrastructure index system is formed to measure the level of public infrastructure construction in each region.then，continue to use the fixed effect model and panel threshold regression to get a further research result in three aspects of finance development. The results show that the current financial scale has a double threshold effect on the level of public infrastructure construction， and the financial scale has a “stepped” suppression effect on the level of public infrastructure construction. Finally， based on the results of empirical research， the corresponding countermeasures are proposed.

Keywords： financial support; infrastructure level; fixed effect model; panel threshold model

2019年3月，國家發改委發布的《2019年新型城鎮化建設重點任務》指出，“公共基礎設施建設是優化城鎮化布局形態的重要途徑之一，也是推動城市高質量發展的關鍵一環……”公共基礎設施建設水平關乎人民生活質量，是生產經營部門從事生產活動的基礎。近年來，隨著人均收入提升，居民對基礎設施的需求驟增，盡管我國在城市建設方面持續擴大投資，但僅靠政府的財政資金已無法滿足龐大的基建缺口，相應的，私人的金融機構逐漸參與其中，除銀行貸款類的間接融資外，城市建設投融資機制的改革也創新出一系列資金融通手段。因此非國有資本對基礎設施的效應便成為學者廣泛關注的問題。在此背景下，本文試圖解決以下問題：一是金融支持能否提高公共基礎設施建設水平？二是金融效率、金融結構和金融規模如何影響公共基礎設施建設？三是金融發展對公共基礎設施建設的影響是否具有非線性特征？

一、文獻綜述

關于公共基礎設施和金融支持之間的關聯，國內外相關方面的研究成果頗多，具體可以劃分為公共基礎設施投融理論成果和金融支持效應的作用機制研究兩部分。

（一）基礎設施投融資的相關文獻

國內外關于公共基礎設施投融資方面的理論研究主要集中在投資主體和建設方式上。上世紀80年代末，柯文（Kirwan，1989）創新性地提出了私人部門可以參與到公共基礎設施的建設中，使大眾意識到民間資本對公共基礎設施建設的意義，打破過去公共基礎設施單純由政府提供的舊觀點。國內胡海峰等（2014）在分析國外發達國家的城市化投融資模式后，提出國內應以市場主導、政府引導為基本原則，完善金融市場和金融創新制度，多元化城鎮化的融資渠道。趙予新等（2015）利用1995—2013年城市基礎設施融資數據建立多元回歸模型，對金融支持城市基礎設施投融資貢獻度進行實證分析。結果表明相對于財政預算與國外貸款，當前我國城市基礎設施融資更加依賴債權與股權融資、銀行信貸、信托融資和項目融資。然而余凌曲（2017）則認為新型融資改革仍然存在著項目落定難，私人資本參與不高的問題。

（二）金融支持效應的相關文獻

據宏觀經濟學派的相關理論，投資是經濟增長的主要推動力，公共基礎設施建設對經濟發展具有顯著的提升作用，同時公共基礎設施的不斷提升和完善也為經濟發展創造了良好的外部環境。因此，金融支持公共基礎設施建設在很大程度上也可理解為金融支持對經濟增長的效應。胡朝舉（2017）認為金融系統通過資金供給和資金配置的傳導機制，在城基礎設施建設、公共服務及人力資本等軟硬件方面發揮作用。謝金樓（2017）用省級數據實證結果表明金融效率對城鎮化水平具有抑制作用，而金融結構和金融規模對城鎮化建設的作用效果顯著性為正。王愛儉等（2017）采用國別數據并利用門檻面板模型結果表明：金融規模的擴張會抑制金融杠桿促進經濟增長的效率，而金融效率提升和金融結構優化有助于增強金融杠桿在經濟增長中的正向作用。

綜上，已有文獻對本文有一定借鑒意義，但仍有一些值得深入探討的地方。首先，已有金融支持公共基礎設施的研究大多關注投融資主體和建設方式，多數為定性分析，相應的實證分析很少;其次，金融發展的非線性效應大多出現在金融支持經濟發展的文獻中，對于金融支持公共基礎設施建設中是否也存在非線性影響的分析很少。

基于以上分析，本文提出如下假設：金融對公共基礎設施存在著正向作用，且可能存在非線性關系，金融支持對公共基礎設施水平的影響同各地區的居民生活水平有關。

二、地區公共基礎設施指標體系的構造

（一）公共基礎設施指標體系的構建

關于公共基礎設施指標構建和測度方面的研究頗多，在對基礎設施的評價過程中，對于其代理變量選取規則則各有特色。國內外的研究文獻中多采用基礎設施建設存量來表征基礎設施建設水平。本文根據世界銀行劃分標準，選取包括交通、能源、市政和郵電四大類經濟基礎設施進行分析，構造中國內陸各省級行政區公共基礎設施建設指標評價體系。所需數據全部來自于歷年《中國統計年鑒》。指標詳情見表1。

（二）公共基礎設施建設水平測度與結果

首先是計算權重。權重計算大致分為兩類：主觀賦權法和客觀賦權法。主觀賦權法由于決策或評價結果有較強的主觀隨意性，客觀性較差，因此，本文采用客觀賦權法中的變異系數法來確定各指標的權重，并將部分構造的指數水平整理如表2所示。

數據結果發現，我國公共基礎設施建設水平總體表現出逐年提升的趨勢，但同時也存在著地區結構嚴重失衡的問題，從得到的結果中可以看出，東部公共基礎設施水平明顯高于中西部地區。

第一，從指數的絕對值上看。廣東的公共基礎設施水平歷年均排在第一，其次是浙江，地區公共基礎設施水平絕對值最小的為西藏和青海，大致呈現出“東強西弱”的區域格局。結合我國東南沿海地區的生產總值相對大于中西部地區的現實情況可以看出，公共基礎設施建設水平和地區收入分布大致相當。

第二，從發展趨勢來看。近十年，地區公共基礎設施水平增長率最高的省份為貴州，達到了144.944%，其次是云南的132.223%和海南的124.176%;而地區公共基礎設施指數水平增長率最低的省份則是遼寧、吉林和黑龍江這三個省份，其增長率分別為22.444%、24.262%和16.248%，嚴重落后于其他地區。

三、模型設定與實證檢驗

（一）模型設定

為檢驗金融支持對公共基礎設施建設水平的具體影響，構造基準面板模型如下：

INFRAit=β1lnFEit+β2lnFSit+β3lnFAit+δZit+μi+λt+εit

（1）

其中，INFRA為各地區公共基礎設施指數水平，FEit為金融效率，FSit為金融結構，FAit為金融規模，Zit為其它控制變量，μi為固定效應，λt為時間效應，εit為殘差項，i和t分別表示地區和時間。

為了進一步驗證本文的假設，采用漢森（Hansen，1999）提出的門限回歸模型來進行進一步分析。構造面板門檻模型如下：

INFRAit=α1lnFEitI（git≤γ1）+α2lnFEitI（γ1

α3lnFEitI（git>γ2）+δZit+μi+εit? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（2）

其中，FINit表示某一金融變量，即金融效率，金融結構或金融規模;git為門檻變量，本文采用各地區人均GDP作為門檻變量，γ為門檻變量估計值;I（·）為示性函數，其中γ1<γ2，表示存在有兩個門檻值。

（二）變量選取與數據說明

1.被解釋變量。

被解釋變量為各地區公共基礎設施建設水平，用INFRA表示。

2.核心解釋變量

（1）金融規模（Financial Aggregate）反映金融產業的整體發展水平，本文在參考蘇建軍等（2014）的做法后，決定使用金融業增加值/地區生產總值作為金融規模的代理指標。

（2）金融結構（Financial Structure）是指構成金融體系各組成部分的分布、存在、相對規模、相互關系與配合的狀態，采用當年地區股票市場總市值占地區生產總值的比重來表示。

（3）金融效率（Financial Efficiency）是指整個金融行業的產出效率，使用金融機構貸款余額和金融機構存款余額的比值來表示。

3.控制變量

（1）城鎮化水平。本文借鑒已有文獻研究成果，采用當地城鎮人口與當地年末總人口數的比值作為城鎮化水平的代理指標。

（2）產業結構。采用地區第二產業增加值/地區生產總值作為其代理指標。

（3）政府支出。采用地方財政一般預算支出/地區生產總值來表示。

4.門檻變量

為使實證結果更具有普遍性，依照前人研究選取各地區人均生產總值作為門檻變量。

5.數據來源

由于《中國金融年鑒》的數據截至2016年，同時，2007年后，地區公共基礎設施的統計方式有所改變，因此，本文選取了2007—2016年中國大陸31個省級行政區的相關面板數據進行實證分析，所選取的數據均來自于歷年《中國統計年鑒》和《中國金融年鑒》。另所有數據已通過單位根檢驗。

（二）實證檢驗

1.基準面板回歸結果

對式（4）進行分別進行固定效應和隨機效應的回歸，其中，模型2、模型3和模型4分別是模型1在β2=0，β3=0、β1=0，β3=0、β1=0，β2=0時的情形。得到的金融支持對地區公共基礎設施指數水平的實證結果如表3所示。

通過對上述4個模型的豪斯曼（Hausman）檢驗，發現4個模型均顯著性的拒絕原假設，故上述4個模型均應選擇固定效應模型。

由表3可以看出，各變量的系數統計性顯著。金融結構對公共基礎設施指數水平的影響為正，金融規模和金融效率對基礎設施指標水平的影響系數為負;在其它因素不變的情況下，金融規模、金融效率和金融結構的相對值分別每變動1%，會引起公共基礎設施指標水平絕對值分別變動-2.779、-3.796和1.432個單位;從對公共基礎設施指標水平的影響程度來看，金融規模的對其影響最大，金融效率其次，金融結構對其影響最小;此外，基準回歸結果顯示城鎮化水平提高可能會提升公共基礎設施指標水平，這是因為城鎮化的進程擴大了對農村剩余勞動力需求，一方面，勞動力的增加速了公共基礎設施的產出，另一方面，也增加了居民對公共基礎設施建設的需求。

2.面板門檻回歸結果

為探究金融支持對公共基礎設施指標水平的非線性關系，本文繼續采用漢森（Hansen）的面板門檻模型對其進行深入分析。

首先判斷是否存在門檻效應。按照前文的設計，分別為金融效率，金融結構和金融規模為核心解釋變量，以地區人均生產總值為門檻變量，自舉法（Bootstrap）反復抽樣500次，結果如表4所示。

表4給出了各變量不同門檻值所對應的檢驗結果，金融效率和金融結構單一門檻的F值分別為26.64和19.27，均未通過10%的顯著性檢驗，故不再討論金融結構和金融效率的門檻效應問題;金融規模通過了單一門檻值和雙重門檻值的1%統計性檢驗，基于計量分析角度，雙重門檻的分析效果優于單一門檻，因此對金融規模采用雙門檻模型進行實證分析，并估計出金融規模的門檻值，結果如表5所示。

依據表4和表5的估計結果，金融規模對公共基礎設施建設水平存在顯著的雙門檻效應，符合預期假設，根據金融規模的門檻值對模型重新進行門檻回歸，門檻回歸結果如表6所示。

從金融規模的影響來看，金融規模對公共基礎設施指標水平有較強的負向作用。當人均生產總值不超過58 145.000元時，金融規模對公共基礎設施指標水平的抑制效用較小，其系數為-1.610;隨著人均生產總值的提高越過第一個門檻值58 145.000元時，其對公共基礎設施指標水平的抑制作用提升，系數由-1.610上升到-3.191;當人均生產總值越過第二個門檻值即73 002.000元時，其對公共基礎設施指標水平的抑制作用明顯加大，系數由之前的-3.191上升為-5.171。綜上，金融規模對公共基礎設施指標水平的影響是一個“階梯式”的過程，當然，本文實證結果只能作為經濟發展在某個階段的特征描述。

從控制變量影響來看，城鎮化水平對公共基礎設施建設指標水平的影響顯著為正，與基準面板回歸結果相同，城鎮化水平的提高會增加公共基礎設施的產出，同時也會增加對公共基礎設施的需求;政府支出對公共基礎設施的影響顯著為正，表明政府的財政撥款和社會投資會提升公共基礎設施建設的水平;而產業結構的系數顯著為負，即產業結構的優化并沒有導致公共基礎設施指標水平的提升，與預期不符，原因可能是產業結構指標選取為地區第二產業產值/地區生產總值，我國在推進工業化的進程中可能存在著“重生產，輕生活”的經濟現象，致使公共基礎設施無法滿足居民生產生活的需要。

四、結論與建議

本文基于2007—2016年中國內陸省級行政區的面板數據，對金融支持公共基礎設施建設水平進行深入的實證分析。結果表明：

第一，中國整體公共基礎設施建設水平偏低，地區結構嚴重失衡，西部地區基數偏低，東北地區增速緩慢，但總體來說，各地區公共基礎設施建設水平均有提升。

第二，近十年來，我國金融規模與公共基礎設施建設之間存在著明顯的非線性關系，表現為雙門檻的特征。門檻值分別為58 145.000和73 002.000。在整個樣本區間內，金融規模相對值的提高對公共基礎設施規模出現了明顯的抑制作用，但程度有所不同，存在著明顯的“階梯式”的抑制特征。

第三，以2016年各省級行政區的人均生產總值為研究對象，結合金融規模的門檻值，可以發現，北京、上海、天津等7個省份及城市人均生產總值均已超越了第二門檻值，金融規模對公共基礎設施建設水平的抑制作用明顯增大;山東、內蒙古、重慶和湖北這4個省份及城市介于兩個門檻值之間;而其余20個省份尚未越過第一個門檻，金融規模的抑制作用較小。

第四，增加地區政府一般公共預算支出，提高地區的城鎮化水平，都會對當地公共基礎設施建設水平產生顯著的積極影響。

基于上述結論，提出下列對策建議。

第一，優化地區金融結構，擴大直接融資比重。繼續深化金融要素供給側結構性改革，完善債券和股票的直接融資功能，疏通和規范各類資金參與直接融資的渠道，發揮出債券市場和股票市場在直接融資中的重要地位，提升資本市場金融監管效率。

第二，合理配置各地區的金融資源，加強對中西部地區金融服務的支持，促進區域經濟協調發展。目前東部地區金融發展對公共基礎設施的抑制顯著高于中西部地區。因此，一方面應充分發揮政策性銀行在公共基礎設施建設方面的資金引領作用，吸引金融資源向中西部地區聚集;另一方面創新公共基礎設施建設運營模式，以財政資金支持為保障，尋求民間資本合作，建立公共基礎設施建設多元化的投融資渠道。