淺談如何破解債轉(zhuǎn)股企業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)
——基于銀行的視角

謝思蕾，王 瑾，石永嘉，劉 鎏

(江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，江西南昌330013)

一、 債轉(zhuǎn)股政策實(shí)施背景

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的趨勢(shì)下，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓力較大，企業(yè)的高負(fù)債、高杠桿現(xiàn)象問(wèn)題較嚴(yán)重。 在這種融資趨勢(shì)下，社會(huì)各部門(mén)債務(wù)杠桿率快速攀升，非金融企業(yè)的債務(wù)杠桿率占GDP 的比重也不斷上升，同時(shí)企業(yè)債務(wù)違約現(xiàn)象頻發(fā)，債務(wù)違約規(guī)模成倍上升，銀行的不良貸款率也居高不下，這給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致破產(chǎn)概率和銀行的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的增加。 為落實(shí)“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)總方針，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策落實(shí)去杠桿工作的開(kāi)展，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股便是其中一種。

二、 債轉(zhuǎn)股中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題分析

信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題普遍存在于債轉(zhuǎn)股機(jī)制中，是商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)不良貸款債轉(zhuǎn)股的重點(diǎn)。 因此，了解信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)銀行債轉(zhuǎn)股運(yùn)行機(jī)制的影響，會(huì)對(duì)促進(jìn)我國(guó)加大債轉(zhuǎn)股力度的進(jìn)程提供有益的參考。

(一)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題

在我國(guó)目前的債轉(zhuǎn)股機(jī)制中，存在著國(guó)有企業(yè)、金融資產(chǎn)管理公司與銀行三方主體，它們之間的關(guān)系是生產(chǎn)與買(mǎi)賣(mài)不良資產(chǎn)這一特殊商品，彼此之間存在信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，主要體現(xiàn)在資產(chǎn)信息不對(duì)稱(chēng)與企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

從債轉(zhuǎn)股的運(yùn)行機(jī)制來(lái)看，國(guó)有企業(yè)是不良資產(chǎn)的生產(chǎn)者，不良資產(chǎn)是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)的結(jié)果。 對(duì)于不良資產(chǎn)的質(zhì)量，國(guó)有企業(yè)具有絕對(duì)的信息優(yōu)勢(shì)，為了自身利益完全可以隱瞞某些資產(chǎn)信息，甚至提供虛假信息。 所以，在不良資產(chǎn)這一商品的質(zhì)量信息上，國(guó)有企業(yè)與金融資產(chǎn)管理公司和銀行存在很?chē)?yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)。

(二)信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的影響

債轉(zhuǎn)股機(jī)制的運(yùn)行過(guò)程中，商業(yè)銀行與國(guó)有企業(yè)和資產(chǎn)管理公司都存在著資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題上的信息不對(duì)稱(chēng)，從而可能導(dǎo)致銀行在債轉(zhuǎn)股實(shí)施過(guò)程中承受風(fēng)險(xiǎn)，面臨危機(jī)。

1. “檸檬問(wèn)題”出現(xiàn)，不良資產(chǎn)定價(jià)難度增加

在次品市場(chǎng)上，信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致檸檬問(wèn)題的出現(xiàn)，即低質(zhì)量的不良資產(chǎn)比高質(zhì)量的不良資產(chǎn)更受歡迎，導(dǎo)致企業(yè)失去提高自身資產(chǎn)質(zhì)量的動(dòng)力。 從長(zhǎng)期看，國(guó)有企業(yè)可能會(huì)產(chǎn)生更多的不良資產(chǎn)，市場(chǎng)也會(huì)被不良資產(chǎn)充斥。 而企業(yè)具有關(guān)于不良資產(chǎn)質(zhì)量的信息的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，很容易提供假信息以提高不良資產(chǎn)的價(jià)格來(lái)獲得利潤(rùn)，不利于不良資產(chǎn)的定價(jià)。 若不良資產(chǎn)定價(jià)過(guò)高，金融資產(chǎn)管理公司將面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；若不良資產(chǎn)的定價(jià)太低，商業(yè)銀行的資產(chǎn)將受到損失。

2. 道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題頻發(fā)，銀行不良貸款資產(chǎn)增加

企業(yè)處于信息不對(duì)稱(chēng)下的優(yōu)勢(shì)可能導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。 市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股對(duì)國(guó)有企業(yè)是一個(gè)轉(zhuǎn)移不良資產(chǎn)、獲取更多貸款的機(jī)會(huì)。 在不良資產(chǎn)質(zhì)量的信息方面，企業(yè)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，為了免除債務(wù)會(huì)把一些非必需的優(yōu)良資產(chǎn)變成不良資產(chǎn)，轉(zhuǎn)移給銀行來(lái)獲得貸款，再通過(guò)債轉(zhuǎn)股的方式實(shí)現(xiàn)債務(wù)重組。 在實(shí)際操作中，商業(yè)銀行會(huì)向具有股權(quán)關(guān)系的企業(yè)分配更多的信用額度。 這種間接商業(yè)銀行信用背書(shū)，使企業(yè)沒(méi)有動(dòng)力搞好自身資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，商業(yè)銀行只能發(fā)揮暫時(shí)性功能，沒(méi)有真正改變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。

3. 銀行貸款回收困難，收益效益降低

當(dāng)企業(yè)將自身的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為股權(quán)后，是否進(jìn)行股權(quán)分紅取決于企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，相比債務(wù)的按時(shí)還本付息，企業(yè)面臨的壓力較小，這可能導(dǎo)致管理層疏于經(jīng)營(yíng)，股價(jià)下跌，將銀行置于無(wú)法回收貸款的處境。 且隨著債轉(zhuǎn)股規(guī)模的擴(kuò)大，越來(lái)越多的企業(yè)意識(shí)到可以通過(guò)債轉(zhuǎn)股的方式處理不良資產(chǎn)，且債轉(zhuǎn)股的門(mén)檻較低，許多無(wú)法挽救的企業(yè)也會(huì)選擇將不良資產(chǎn)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，導(dǎo)致出現(xiàn)低質(zhì)量企業(yè)積極尋求債轉(zhuǎn)股的道德風(fēng)險(xiǎn)，銀行也會(huì)承擔(dān)一定的貸款風(fēng)險(xiǎn)。

三、 商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股案例分析

(一)云錫集團(tuán)案例概述

云南錫業(yè)集團(tuán)(控股)有限責(zé)任公司是省屬重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)，在世界錫行業(yè)中排名第一。 但近些年，云錫集體整體發(fā)展策略的失誤導(dǎo)致其面臨流動(dòng)資金緊缺、融資成本偏高等問(wèn)題。 圖 1 為 2012 年至 2016 年錫價(jià)走勢(shì)。

圖1 2012 年6 月至2016 年6 月長(zhǎng)江有色金屬市場(chǎng)錫價(jià)走勢(shì)圖

為了幫助云錫走出財(cái)務(wù)困境，同時(shí)降低其資產(chǎn)負(fù)債率至65%，經(jīng)協(xié)商，中國(guó)建設(shè)銀行與云錫集團(tuán)共同設(shè)立了合伙制的云南云錫轉(zhuǎn)型發(fā)展基金。 在管理機(jī)制方面，云錫與建行約定，建行方相關(guān)負(fù)責(zé)人可以參與云錫集團(tuán)的日常管理與重大決策，同時(shí)合伙基金享有正常的股東分紅權(quán)力。

這一模式的具體實(shí)施步驟為:①成立股權(quán)投資基金，確定一般合伙人和有限合伙人。 ②基金以募集資金置換銀行貸款。 ③云錫集團(tuán)按照股權(quán)進(jìn)行定價(jià)，對(duì)股權(quán)投資基金定向發(fā)行新股以償還貸款，同時(shí)合伙基金成為企業(yè)新股東。 ④建行資金選擇合適的市場(chǎng)化方式退出。

(二)關(guān)于云錫集團(tuán)債轉(zhuǎn)股案例信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的分析及評(píng)價(jià)

在云錫集團(tuán)的債轉(zhuǎn)股案例中，商業(yè)銀行與企業(yè)之間的合作有效避免了銀行在債轉(zhuǎn)股過(guò)程中的由于信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，其主要做法及效果如下:

1. 股權(quán)投資基金由銀行和企業(yè)雙方共同投資構(gòu)成，且基金分兩個(gè)階段設(shè)立，保證企業(yè)有充分動(dòng)力向銀行提供其不良資產(chǎn)的相關(guān)信息。 這樣實(shí)際上將企業(yè)與銀行的利益捆綁在一起，即雙方有共同的目的和動(dòng)力，有效避免了銀行由于信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的損失，也避免了債轉(zhuǎn)股雙方在不良資產(chǎn)的定價(jià)問(wèn)題上產(chǎn)生矛盾。 同時(shí)，共同基金的成立也使銀行能提前保留債轉(zhuǎn)股未來(lái)可能產(chǎn)生的收益。

2. 企業(yè)與銀行約定雙方創(chuàng)立的合伙基金可以參與企業(yè)的日常管理與重大決策。 從操作過(guò)程的角度看，這一方案使得債轉(zhuǎn)股的信息傳遞更加便捷高效，銀行直接參與企業(yè)的管理，使企業(yè)的信息對(duì)于銀行更加透明，并使銀行更有動(dòng)力幫助企業(yè)提高業(yè)績(jī)。

3. 銀行與企業(yè)簽訂了有條件的遠(yuǎn)期回購(gòu)協(xié)議。 為了避免回購(gòu)股權(quán)，企業(yè)會(huì)盡力將管理層業(yè)績(jī)提高到預(yù)期，有利于降低風(fēng)險(xiǎn)，保證債轉(zhuǎn)股的順利進(jìn)行，也對(duì)銀行從債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)中獲得收益提供保障。

4. 云錫集團(tuán)案例中債轉(zhuǎn)股參與者只有商業(yè)銀行與企業(yè)，并不包括資產(chǎn)管理公司，因此對(duì)傳統(tǒng)債轉(zhuǎn)股模式不具有普遍的借鑒意義。 案例中債轉(zhuǎn)股后期，銀行成立負(fù)責(zé)小組直接參與企業(yè)的重大決策管理，但并非所有商業(yè)銀行都具有足夠的能力幫助企業(yè)進(jìn)行重大決策，不具此資質(zhì)的銀行干預(yù)企業(yè)決策可能導(dǎo)致企業(yè)決策的失誤，造成虧損。 債轉(zhuǎn)股過(guò)程中建行和云錫實(shí)行的共同基金制度，只有在企業(yè)和銀行都有足夠強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)能力前提條件下才可實(shí)現(xiàn)。

四、 商業(yè)銀行對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的解決緩解措施建議

上述債轉(zhuǎn)股案例的實(shí)現(xiàn)處于我國(guó)去杠桿、去產(chǎn)能的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，商業(yè)銀行處在法律法規(guī)不完善、對(duì)債轉(zhuǎn)股機(jī)制操作過(guò)程不熟悉，以及嚴(yán)重信息不對(duì)稱(chēng)的情況下。 針對(duì)這些問(wèn)題的建議如下:

(一)健全股權(quán)管理細(xì)則，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的干預(yù)管理

銀行在債轉(zhuǎn)股后面臨的首要問(wèn)題即股權(quán)問(wèn)題，在債權(quán)變更股權(quán)后，銀行要盡快進(jìn)行內(nèi)部管理調(diào)整，轉(zhuǎn)變自身角色。首先，商業(yè)銀行在對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，應(yīng)利用與旗下資產(chǎn)管理公司的聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，充分執(zhí)行股東權(quán)力，做到對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)信息全方位了解。 此外，銀行需對(duì)企業(yè)的重要影響事務(wù)的決策進(jìn)行干預(yù)，即銀行需派人擔(dān)任企業(yè)重要職務(wù)，同時(shí)建立監(jiān)督委員會(huì)，派遣相關(guān)管理人員參與企業(yè)重大會(huì)議，建立駐企人員的定期報(bào)告機(jī)制，防止企業(yè)因決策管理失誤帶來(lái)?yè)p失。

(二)加強(qiáng)與專(zhuān)業(yè)第三方中介機(jī)構(gòu)合作

第三方中介機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股正常運(yùn)轉(zhuǎn)的潤(rùn)滑劑。而市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)程度高，交易中涉及的法律問(wèn)題多，商業(yè)銀行自身不能正確對(duì)轉(zhuǎn)股市場(chǎng)化估值，若加強(qiáng)與資產(chǎn)評(píng)級(jí)專(zhuān)業(yè)第三方中介機(jī)構(gòu)合作，可以提升其債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)性和合規(guī)性。 此外，在推進(jìn)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的過(guò)程中，商業(yè)銀行必須從市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)等方面對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況做出評(píng)估，這也有利于提高商業(yè)銀行全面識(shí)別企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的水平。

(三)健全銀行審查機(jī)制

商業(yè)銀行可以通過(guò)擴(kuò)大自身權(quán)利，與司法刑偵部門(mén)合作以獲得自然人的社會(huì)關(guān)系，從而減少信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。 銀行貸款融資方式的漏洞較多，壞賬的結(jié)果大多在融資初期已成定局。 銀行目前獲得其信息的途徑主要為社會(huì)征信系統(tǒng)和實(shí)地調(diào)研，但這種方法無(wú)法獲得社會(huì)關(guān)系網(wǎng)，導(dǎo)致信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的擴(kuò)大。 因此，與司法部門(mén)合作，在征信系統(tǒng)上建立全面的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)，會(huì)有助于銀行在源頭上切斷一部分信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。

(四)進(jìn)一步完善自身在債轉(zhuǎn)股過(guò)程中的工作機(jī)制

在債轉(zhuǎn)股中，商業(yè)銀行要加強(qiáng)對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的信息甄別工作，如銀行可以適當(dāng)延長(zhǎng)對(duì)企業(yè)的考察期限，對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行橫向縱向比較，有效了解企業(yè)現(xiàn)狀，同時(shí)盡可能掌握完善的企業(yè)信息，避免由于信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致選擇無(wú)力扭轉(zhuǎn)局勢(shì)的企業(yè)作為債轉(zhuǎn)股目標(biāo)，造成虧損。

在債轉(zhuǎn)股后期，銀行可以選擇合適的退出機(jī)制，控制自身風(fēng)險(xiǎn)，保證收益。 若銀行投資上市公司，債轉(zhuǎn)股完成后，股價(jià)上漲，銀行可在二級(jí)市場(chǎng)直接完成資金退出，結(jié)束債轉(zhuǎn)股。同時(shí)，銀行可以與企業(yè)事先簽訂有條件的遠(yuǎn)期協(xié)議，約定若企業(yè)在規(guī)定期限內(nèi)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，則企業(yè)有責(zé)任進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)，這樣即便企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，商業(yè)銀行的投資資金也可以安全退出。