從交易結(jié)算角度淺析我國信用債市場

項(xiàng)振南

摘要：本文介紹了我國信用債市場的發(fā)展現(xiàn)狀，主要從交易結(jié)算角度分析了我國信用債市場存在的一些問題，并結(jié)合實(shí)際提出相應(yīng)的政策建議，希望為我國信用債市場健康發(fā)展提供參考。最后指出信用債市場健康發(fā)展對(duì)投資者、發(fā)行人以及我國經(jīng)濟(jì)的重要作用。

關(guān)鍵詞：交易結(jié)算 信用債 問題

一、我國信用債市場發(fā)展現(xiàn)狀

2019年，我國共發(fā)行信用債14.85萬億元。截至2019年12月31日，我國債券市場中信用債存量為32.89萬億元，占整個(gè)債券市場債券存量的比重是33.87%。雖然較以往年度有所提升，但與利率債相比占比仍然較低，說明債券市場還未成為公司、企業(yè)等的主要融資渠道。目前，信用債存在規(guī)模較小、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策作用實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效率較低、市場流動(dòng)性較差、違約率較高等問題。下面，筆者將僅從交易結(jié)算角度來分析目前我國信用債市場存在的問題。

二、從交易結(jié)算角度看我國信用債市場存在的問題

（一）信用債市場基礎(chǔ)設(shè)施有待進(jìn)一步完善

前臺(tái)信用債的交易以及后臺(tái)信用債的登記、托管和清算結(jié)算都屬于信用債市場基礎(chǔ)設(shè)施的范疇，信用債市場基礎(chǔ)設(shè)施為信用債市場的有效運(yùn)行提供了強(qiáng)有力的保障。目前，銀行間債券市場托管的信用債金額將近交易所市場所托管信用債金額的二倍。不同的信用債子市場對(duì)應(yīng)不同的交易結(jié)算服務(wù)機(jī)構(gòu)，而各個(gè)交易結(jié)算服務(wù)機(jī)構(gòu)之間并未實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，不同的托管機(jī)構(gòu)因?yàn)榻灰捉Y(jié)算規(guī)則不一致，嚴(yán)重影響了信用債投資者參與交易的便利度。

伴隨著國家政策的放開，越來越多的中小商業(yè)銀行有資格參與到交易所信用債市場的交易中來。交易所市場負(fù)責(zé)交易結(jié)算的服務(wù)機(jī)構(gòu)是中證登，商業(yè)銀行購買交易所信用債要通過證券公司開通三方存管賬戶，認(rèn)購信用債繳款時(shí)存在經(jīng)手費(fèi)和傭金等，同時(shí)在凈價(jià)結(jié)算、全價(jià)結(jié)算以及結(jié)算價(jià)格所保留小數(shù)位數(shù)上也與銀行間債券市場的交易結(jié)算機(jī)制存在差異。但投資者自身的交易管理系統(tǒng)的記賬規(guī)則是唯一的，因此，會(huì)造成投資者記賬金額與實(shí)際發(fā)生賬務(wù)金額不一致的情形，需要投資者逐筆對(duì)賬并進(jìn)行手工調(diào)賬。另外，信用債中有一些債券付息頻率比較高，還有一部分信用債涉及到本金的攤還，銀行間市場債券付息還本是直接付到投資者收息賬戶上的，而交易所市場債券付息還本是付到投資者在券商開立的三方存管賬戶上的，需要投資者在收到相應(yīng)款項(xiàng)后做證銀轉(zhuǎn)賬再轉(zhuǎn)到收息賬戶上做賬務(wù)處理。這與負(fù)責(zé)銀行間債券市場交易結(jié)算的服務(wù)機(jī)構(gòu)中央結(jié)算公司和上清所的交易結(jié)算規(guī)則有很大區(qū)別。信用債市場基礎(chǔ)設(shè)施的不統(tǒng)一給投資者后續(xù)結(jié)算增添了很多不便。

（二）信用債評(píng)級(jí)有待進(jìn)一步規(guī)范

信用債的評(píng)級(jí)結(jié)果是投資者決定是否參與某只信用債交易的一項(xiàng)重要指標(biāo)。在一只信用債成立初期，投資者一般通過該信用債的發(fā)行公告獲取該只債券的相關(guān)信息，比如評(píng)級(jí)等。在信用債發(fā)行公告上的評(píng)級(jí)是受雇于信用債發(fā)行人的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所作出的評(píng)級(jí)，同一只信用債，在發(fā)行一段時(shí)間后，會(huì)有其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來作出評(píng)級(jí)，比如再評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。通過Wind金融終端不難發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人委托的評(píng)級(jí)方式公告的評(píng)級(jí)結(jié)果明顯高于其他模式的評(píng)級(jí)結(jié)果。

從交易結(jié)算角度而言，投資者不僅會(huì)參與債券市場的投資，還會(huì)參與同業(yè)市場的投資。在同業(yè)市場中，基金、信托、資產(chǎn)管理計(jì)劃、理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的底層資產(chǎn)有很多是信用債，因此，信用債的評(píng)級(jí)結(jié)果不僅對(duì)投資者是否投資該只債券有影響，還對(duì)投資者是否投資以該債券為底層的產(chǎn)品產(chǎn)生一定影響。在金融機(jī)構(gòu)向監(jiān)管部門報(bào)送的報(bào)表中，會(huì)涉及到信用債按評(píng)級(jí)分類的統(tǒng)計(jì)，也會(huì)涉及到同業(yè)投資底層資產(chǎn)中的信用債評(píng)級(jí)情況。通常以AA+為分界線，假如在相近的評(píng)級(jí)日期，兩家評(píng)級(jí)公司給出的信用評(píng)級(jí)分別為AAA和AA，那么就會(huì)被劃分在不同的類別中。因此，信用評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)不一會(huì)給一家投資機(jī)構(gòu)前期的投資決策、后續(xù)的投資管理以及報(bào)表報(bào)送等方面帶來影響，給投資者的前中后臺(tái)均帶來困惑，影響交易、風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)算。

（三）信用債的信息披露有待進(jìn)一步完善

在中證登托管的信用債有些部分還本付息頻率較高，比如資產(chǎn)支持證券，但只有在交易所掛牌轉(zhuǎn)讓公告的附件中提到了付息日期，在每個(gè)付息日前投資者在交易所網(wǎng)站及Wind金融終端均無法查詢到單獨(dú)的付息公告，有些付息公告會(huì)直接發(fā)給業(yè)務(wù)經(jīng)辦人，但付息日期與前述提到的掛牌轉(zhuǎn)讓公告的付息日期有時(shí)會(huì)有所出入。如前面所述，中證登托管的債券還本付息是結(jié)算到投資者開立在券商的三方存管賬戶上的，投資者查詢到收益到賬后，要做證銀轉(zhuǎn)賬并將該筆收益劃回進(jìn)行相應(yīng)賬務(wù)處理。如果由于發(fā)行人信息披露的不及時(shí)或不準(zhǔn)確，投資者就不會(huì)在收息當(dāng)日及時(shí)進(jìn)行賬務(wù)處理，因此，及時(shí)、準(zhǔn)確、醒目的付息公告就顯得尤為重要。

另外，因交易所債券特有的交易結(jié)算方式，認(rèn)購信用債的繳款日與債券成立日期間的活期利息要按協(xié)議約定在債券成立后的一定時(shí)間段內(nèi)劃回到投資者賬戶，但承銷商支付這一筆利息時(shí)，并沒有計(jì)息利率及劃付金額的相關(guān)說明，導(dǎo)致投資者收到相應(yīng)利息后無法識(shí)別款項(xiàng)來自于哪筆業(yè)務(wù)，利率也需要倒推出來，給投資者結(jié)算帶來一定困擾。

三、政策建議

（一）加快債券市場基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通建設(shè)

從目前信用債托管機(jī)構(gòu)不同、交易結(jié)算不統(tǒng)一的分割現(xiàn)狀來看，建立一個(gè)相對(duì)統(tǒng)一的交易結(jié)算制度顯得尤為重要，從而提高投資者跨市場交易的便利性。另外，信用債各個(gè)子市場在交易結(jié)算上監(jiān)管機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一也有利于債券市場基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通。可以考慮建立一套統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則，使信用債的清算結(jié)算更加高效順暢。

（二）統(tǒng)一信用債券評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

現(xiàn)在我國信用債市場評(píng)級(jí)結(jié)果不一樣，主要原因是信用債評(píng)級(jí)公司不唯一，評(píng)級(jí)公司作出評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)存在差異性。更深層次的原因在于評(píng)級(jí)公司所受雇的主體不同，受雇于發(fā)行人的評(píng)級(jí)公司所作出的評(píng)級(jí)一般會(huì)較高一些。因此，我國應(yīng)加強(qiáng)信用債的評(píng)級(jí)體系建設(shè)，使各個(gè)評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)逐漸趨于一致。另外，投資者在決定是否交易前應(yīng)多方面參考不同評(píng)級(jí)公司所作出的評(píng)級(jí)結(jié)果，特別是獨(dú)立第三方的評(píng)級(jí)結(jié)果更具決策價(jià)值。我們以后也可以探索拋棄單獨(dú)以發(fā)行人委托的評(píng)級(jí)方式，讓發(fā)行人和投資者共同選舉決定信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，讓信用債評(píng)級(jí)結(jié)果更加獨(dú)立公正，更好的為投資者交易結(jié)算服務(wù)。

（三）完善信用債信息披露

債券發(fā)行人應(yīng)把信用債付息公告以及其他款項(xiàng)清算付款信息通過公開方式及時(shí)向投資者公告，因特殊原因變更部分還本付息時(shí)間需及時(shí)作出說明。我國應(yīng)加強(qiáng)信用債的信息披露建設(shè)，債券發(fā)行后，積極披露債券信用評(píng)級(jí)及付息公告等相關(guān)信息，及時(shí)、準(zhǔn)確為投資者后續(xù)結(jié)算提供強(qiáng)有力支持，促進(jìn)信用債市場健康發(fā)展。

四、結(jié)語

綜上所述，雖然近年來我國信用債取得了一定程度的發(fā)展，但也伴隨產(chǎn)生很多問題。從交易結(jié)算的角度看，信用債市場在債券市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、信用評(píng)級(jí)和信息披露等方面都需要不斷加以完善。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，加快債券市場基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通建設(shè)、統(tǒng)一信用債券評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)以及完善信用債信息披露不僅會(huì)提高投資者參與市場交易結(jié)算的便利性，也為企業(yè)提供了良好有序的融資渠道，助力我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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作者單位：寧夏銀行股份有限公司