“對沖”疫情：金價有望保持上行態勢

文/成宇 編輯/張美思

自2月中旬以來，受新冠肺炎疫情在全球持續擴散的影響，金融市場動蕩頻繁。特別是3月中旬，市場上一度出現美元流動性極度緊缺的狀況，除美元外的多種資產價格大幅下跌。國際黃金價格亦出現較大波動，短時間內大幅下挫。而從3月下旬開始，國際黃金價格開始反彈，恢復了其自2月中下旬以來的上漲勢頭（見附圖）。截至4月13日收盤，現貨黃金價格為1712.6美元/盎司，較年初上漲超過12%。那么，這種上行的態勢能否延續呢？以下筆者將進行簡要分析。

影響金價上漲的因素

在經歷了3月上中旬的波動之后，黃金價格重現上漲行情。這是多種因素共同作用的結果。

第一，新冠肺炎疫情持續在全球蔓延，疫情前景的不確定性使得市場的避險情緒依然高漲。隨著疫情在全球多國加速擴散，許多國家采取了更為嚴厲的防控措施，也使得各國經濟活動受到較大影響。有多個國際機構下調了對2020年全球經濟增長的預期。市場對全球經濟前景的擔憂日益明顯，使具有避險屬性的黃金繼續受到投資者的青睞。

第二，美聯儲持續采取多項寬松措施，市場上的美元流動性緊缺得到緩解。3月以后，新冠肺炎疫情在美國加速擴散，引發市場恐慌情緒飆升。在此背景下，美聯儲頻繁進行寬松操作。美聯儲先后于3月3日和3月15日兩次宣布緊急降息，但并未阻止市場恐慌情緒的進一步升溫，并一度引發了美元流動性的極度緊缺。市場上除美元外的大部分資產都被拋售，黃金價格也在短時間內出現下跌。不過，隨著此后美聯儲進一步推出多項政策措施，市場的恐慌情緒有所緩解。3月19日，美聯儲與9家外國央行建立了4500億美元互換制度，以緩解全球的美元流動性緊張局面。美聯儲宣布了一系列幫助市場的新計劃，包括開放式的資產購買，將不限量按需買入美債和機構住房抵押貸款支持證券等。3月31日，美聯儲擴大了數十家外國央行在危機期間獲取美元能力，允許外國央行將所持美元國債換成隔夜美元貸款。在一系列寬松貨幣政策的作用下，美元流動性緊張的局面得到緩解，美元走勢出現回調，也為黃金價格上漲打開了空間。

第三，黃金需求端的增長，特別是黃金ETF等投資需求的增長，對金價具有推升作用。黃金的供應相對穩定，而從需求端的數據看，2019年全球黃金ETF規模的大幅增長基本上抵消了黃金消費端需求出現的下滑。根據世界黃金協會的數據，2019年全年，全球黃金ETF及類似產品的流入，使得總持倉達到2885.5噸的年終歷史新高；而2020年第一季度，全球黃金ETF資產管理規模增幅達298噸，合計凈流入230億美元，創史上最高的以美元絕對值衡量的季度資產管理規模增幅，持倉噸數增長為2016年以來季度最高。其中，3月份全球黃金ETF持倉增加151噸，約合81億美元（相當于資產管理規模的5%）的凈流入。這令總持倉規模達到了創紀錄的3185噸。

未來金價走勢展望

展望未來，筆者認為，在當前全球經濟和金融市場受到新冠肺炎疫情的沖擊之下，黃金價格走勢將取決于以下多項因素的共同影響。

其一，新冠肺炎疫情的全球發展形勢對市場情緒具有十分重要的影響。從中國經驗來看，采取合適的控制措施后，疫情可能在2—3個月進入恢復期。但當前歐洲、美國等仍處在疫情發展期，各國雖然在一定程度上采取了類似中國的封閉措施，但程度和效果還有待確認。未來在全球疫情逐漸好轉的情況下，市場的不確定性情緒將逐步消除，避險情緒將有所緩解，金價會出現一定程度的回調。但在此之前，市場避險情緒仍將對金價形成一定的支撐。

其二，美元指數未來或有所承壓。以美元為計價貨幣的黃金，在美元指數表現強勢的情況下，很難出現大幅上漲。而從當前形勢看，美元在未來可能受到以下幾方面的壓力。一是新冠肺炎疫情對美國經濟造成的負面影響逐步顯現。四月初美國勞動力市場的數據顯示，三周初請失業金人數累計超過1500萬人。這背后是美國經濟停擺之下的基本面壓力劇增。可以說，美國經濟重啟時間越向后推，對美元指數的下行壓力就越大。二是美聯儲仍在繼續推出新的刺激措施。4月9日，美聯儲宣布推出一項覆蓋范圍廣泛、規模達2.3萬億美元的救助計劃。根據其同日公布的最新數據，美聯儲資產負債表總規模在4月8日，自一周前的5.86萬億美元擴大至6.13萬億美元，創歷史新高。三是為應對美國經濟及股市的大幅波動，特朗普政府也在尋求更多的財政刺激措施。因此，雖然當前美元指數仍舊維持在年內震蕩區間上軌附近位置，但在貨幣政策和財政政策雙擴張的背景下，預計其未來走弱的壓力較大，這對金價而言是較大的利好。

其三，全球范圍內寬松的貨幣政策環境對金價也具有一定的支持作用。在美聯儲不斷推出寬松貨幣政策的背景下，全球其他地區的部分央行也有進一步放松的預期。日本央行近期表示，將通過市場運作和資產購買提供足夠的流動性；澳大利亞央行則表示，在3月降息后，如有需要將進一步放松貨幣政策；G7央行及財長在聯合聲明中表示，將密切監視疫情及其對市場和經濟狀況的影響，“使用所有合適的工具”來對沖下行風險。而全球背景下流動性寬松的局面將成為支撐黃金價格的重要因素。

其四，全球通脹前景值得關注。短期來看，受制于新冠肺炎疫情的影響，全球經濟活躍度降低，全球通脹很難出現大幅提升。當前，國際原油價格處于低位，盡管4月13日“OPEC+”達成減產協議在一定程度上提振了油價的預期，但在全球需求低迷的背景下，油價預計難以大幅上漲。這也在一定程度上拉低了短期通脹大幅上升的概率。短期而言，筆者認為，通脹水平維持在較低位置將使得金價在第二季度很難突破1800美元/盎司。不過，對于中長期投資者而言，真正的低利率環境會導致購買力的下降和貨幣貶值，黃金的抗通脹優勢就會顯現。

其五，黃金ETF投資需求的前景。根據世界黃金協會的報告，隨著近期市場對于美元流動性需求的下降，市場對于黃金實物需求似乎出現了抬頭跡象。投資者買入黃金對沖風險，尤其是在近期各大黃金精煉廠產量大幅下降之際，有助于支撐金價。

整體而言，筆者認為，在全球主要經濟體致力于“對沖”疫情影響的背景下，各國將實施相對寬松的貨幣政策和財政政策，美元指數難以大幅上行，黃金的投資需求有望繼續提升。這些因素使得黃金價格在中期內有望保持較好的上行態勢；短期而言，通脹維持在低位水平或對金價漲幅造成一定的限制。