金融市場動蕩歸因

全球經濟增速放緩、地緣政治博弈等多重因素疊加，導致當前金融市場動蕩。

去年全球資產市場表現非常火爆，無論風險資產還是避險資產的價格都在上漲。

但是，從今年初到現在的總體情況是風險資產在下跌，避險資產在上漲。

最典型的風險資產是全球發達國家股市和原油，最典型的避險資產是美債。而美債一直在漲，近日美債10年期國債收益率僅為0.7%左右，是有史以來的最低收益率，這表明投資者在熱烈地追捧美債，而黃金價格總體上也是在上漲。

今年的美元指數則比較有趣，從年初到二月底持續上漲，一度接近100，但近期又回落到95左右。

另外，近期全球股市下跌非常猛烈。3月9日、3月12日兩晚，道瓊斯工業指數分別下跌超過2000點，并兩次觸發熔斷（截至發稿時間，美股已在10天內四次熔斷）。

盡管3月13日晚出現顯著反彈，但是從3月14日的市場行情來看，道瓊斯工業股票指數、納斯達克指數和標準普爾500指數距離2月中旬的最高點均下跌20%左右，從技術上來講已經陷入衰退。

在筆者看來，有兩大因素直接導致了此次美國股市的下跌：其一是新冠肺炎疫情的國際擴散，以及發達國家政府應對疫情的表現。數據顯示，近期全球新增確診病例快速遞增，這造成投資者風險偏好下跌、避險情緒加劇，進而大量出售風險資產。

其二是全球原油價格暴跌，導致很多美國頁巖油氣企業發行的高收益債券違約，使得投資者出現嚴重虧損。為止損套現，他們在出售高收益債券的同時，也大量出售股票。

此外，美國股市下跌還有其三大深層原因：

一是原本的全球經濟增長非常低迷。去年，全球經濟增速從前年的3.6%降到2.9%，從目前來看，今年全球增速預計將跌破2.5%，而2.5%是全球經濟衰退的分水嶺，因此，今年全球經濟陷入衰退將會是大概率事件。

數據顯示，去年四季度，在全球前十大經濟體中，有七個經濟體都處在衰退邊緣。譬如日本在去年四季度的增速是-7.1%，而其在去年下半年進行了消費稅改革；德國和英國是零增長；法國和意大利則均為負增長。

在此次疫情發生之前，全球十大經濟體中的七個就已經處在衰退邊緣，如今在疫情的沖擊之下，這些主要經濟體的表現無疑會更加糟糕。

二是發達國家現有應對經濟下行的政策空間比較有限。在財政政策方面，目前發達國家政府債務占GDP的比重已經不低。譬如美國的數據高于100%，日本的數據為200%左右，顯然，發達國家可以進一步實施財政寬松政策的空間很有限。

在貨幣政策方面，歐元區與日本的政策性利率已經為負，美國在降息之后接近零利率，英國則只剩下50個基點左右的降息空間。因此，這些發達經濟體將很快陸續進入到零利率甚至負利率狀態。

從十年期國債收益率來看，日本和歐元區是負利率，美國目前為0.7%，英國則不到0.5%。這意味著全球長債利率也將要為負。由于傳統政策空間瀕臨消失，貨幣政策除了做量化寬松外已別無選擇。

三是中東地區的地緣政治博弈正以新的形式出現。這次油價暴跌的表面原因是俄羅斯和沙特在減產協議上沒有談攏，但也許還有更層次的原因。對于石油出口國來講，油價持續走低對他們來說也極為不利。所以，中東地區地緣政治沖突的后續演化仍值得我們高度關注。