法定存款準備金率調整對銀行股價影響的實證研究

劉玉蘭 江雪梅

基金項目：巢湖學院2019年度“國元證券金融實踐”科學研究項目（項目編號：GYJS-201902）;巢湖學院2019年度校級科研項目（人文社科）（項目編號：XWY-201901）;巢湖學院2018年度校級質量工程校級一般教學研究項目（項目編號：ch18jxyj33）。

摘 要：在定性分析歷年法定存款準備金率與銀行業次日股價變動情況的基礎上，采用事件研究法就我國法定存款準備金率調整對銀行股價的影響進行了實證研究。結果一致表明，法定存款準備金率調整方向與銀行股價變動方向不一致，且平均異常收益率和累計平均異常收益率均不顯著，即法定存款準備金率對商業銀行股價影響不顯著，可能因貨幣政策的滯后性或宏觀經濟背景不同。

關鍵詞：法定存款準備金率;銀行股價;事件研究法

法定存款準備金率政策是貨幣政策強有力的工具之一。自1984年進入我國以來，上調了28次，下調了18次，一直作為調整經濟的重要手段。其中面對2008年由美國次貸引起的國際金融危機，央行連續三次下調存款準備金率，其果斷有效的決策幫我國順利度過了金融危機。2015年經濟形勢突變的“股災”，央行立即決定連續降低存款準備金率，刺激經濟增長，并使經濟重回正軌。但隨著一些發達國家放棄或替代了法定存款準備金率制度，研討中國存款準備金率政策效果十分有意義。

法定存款準備金率政策主要通過對商業銀行信貸規模進行調控，改變貨幣供應量，影響了銀行的經營效益和盈利能力等，并通過傳遞效應滲透進商業銀行經營情況“晴雨表”的股市中。不過，對于法定存款準備金率政策是否影響商業銀行股價問題，眾說紛紜。David Barboza（2007）[1]認為央行的法定存款準備金率政策可以調整中國商業銀行的可用資金，從而間接影響商業銀行股價。閻石、李連偉和王亞芃（2012）[2]采用事件研究法，研究發現，2006年到2011年時間段中，法定存款準備金率政策對銀行板塊股指影響不顯著。任曙明、李鹿鹿和史曉芳（2013）[3]也采用事件研究法，探究出2010年到2011年5次法定存款準備綠調整對A股16家銀行股價有短期影響，并且中小型銀行股比大型銀行股的市場反應更加敏感。所以本文選用事件研究法，利用最新的數據，探討法定存款準備金率調整與我國商業銀行股價之間的關系。研究結果不僅有利于人們更好的了解法定存款準備金率的政策效果，也有利于銀行及時調整相關政策，避免股價大幅度變化，同時也方便央行施行政策時適當考慮影響，防止股市承受能力不夠。

一、法定存款準備金率與銀行股價的關系初探

張戈、宋新紅和王靜等[4]多位學者研究結果表明，法定存款準備金率政策對商業銀行的安全性、營利性和流動性等產生影響。但就法定存款準備金率與銀行股價之間的關系來說，未有定論。一種利率路徑：當存款準備金率上調時，貨幣供應量減少，短期內市場利率會有所提高，企業實際回報率也將下降，投資者紛紛出售股票，股票價格將下降。另一種宣示效應路徑：當存款準備金率政策公布時，人們預期股價會發生變化，在這一預期下做出或拋出或購買的行為，結果正如預期，相應的行為會持續進行，如此反復，存款準備金率政策影響到股價的變動。為進行定性觀察分析，選取了自2008年到2019年1月的法定存款準備金率的調整數據，總共有32個，以及公布第二天銀行業股票收盤價變動數據，繪制圖表如下。

法定存款準備金率的調整幅度在1%到1%之間，相比較于存款準備金率的平穩，銀行業股價的波動就比較大。法定存款準備金率有17次上調，15次下調，基本在持續一段時間上調之后就開始持續下調。在每次調整之后，銀行股價發生了不同程度的漲跌，跌漲方向與調整方向并不總是相同，其中有15次是相同方向變化，17次變化方向不同，法定存款準備金率的調整方向與股價波動方向并不總是呈相反方向?？梢源笾路譃槿齻€部分。第一部分在2011年5月之前銀行股價變化幅度和頻率較大，與存款準備金率變化無直接關系;第二部分在2011年11月之前，隨著存款準備金率的持續下調，銀行業股價在持續上漲;第三部分在2012年之后銀行股價變動方向基本和存款準備金率調整方向相同，但變化幅度明顯高于存款準備金率。初步說明兩者變化方向并不一定呈反向變化，尤其這幾年更為突出。

二、法定存款準備金率調整對商業銀行股價的實證研究

（一）事件研究法概述

事件研究法是用于當某個政策頒布或某個事件發生是否影響股市變動。最初是由Dolley（1933）提出的，后被Ball&Brown（1968）進行了改進并用于研究利潤效應。在Warner（1985）對深入研究事件研究法建立成熟的分析模型后，逐漸被廣泛使用，后常用于解決證券市場中問題。[5]

（二）研究數據

自1984年法定存款準備金率政策實施開始，到2008年金融危機時刻，該政策的使用愈見熟練穩定。所以選擇從2008年1月始，到最近一次的調整期2019年1月。且為避免大小金融機構因調整幅度不同而導致的結果誤差，本文選取了中國銀行、中國建設銀行、中國工商銀行、中國農業銀行、上海浦發發展銀行、華夏銀行和中國光大銀行七家大型商業銀行為樣本。數據來源于東方財富網、同花順網。

（三）實證分析

事件研究法一般包括六個主要步驟：確定研究事件以及事件研究窗口，選擇研究樣本，預測正常收益，計算異常收益率和累計異常收益率，檢驗異常收益率和累計異常收益率顯著性，分析實證結果[5]。在有效市場的假設下，排除其他因素影響。

1.事件和事件窗的確定

選取央行近五次宣布調整存款準備金率為研究事件，事件日為每次的公布日。鑒于本文數據為日數據，選取估計期為[-5，0]，即公告日的前5到0個交易日，共五個交易日;事件觀察期為[0，5]，即公布日之后的后五個交易日。

2.樣本銀行的數據選取

在事件研究法中，樣本數據的選取注意具有代表性，同時注意是否有偏差較大的數據。本文選取的是上證綜指和7個具有代表性的銀行作為樣本，記錄了公布日前后五天每個樣本的收盤價。

3.預測正常收益

計算正常受益，一般有CAPM模型法、均值收益法和市場調整收益法。為減少異常收益率波動性，本文采用的是市場調整收益法，把上證指數收益與各個銀行的收益相聯系，將上證指數作為銀行的預期收益率，如果公布日當日不是股市開市，則選取最近的收盤價。根據公式Ri，t=Rm，tRm，t-1-1（Rm，t、Rm，t-1分別是上證指數在t日、t-1日的收盤價），計算出銀行正常收益率分別為：-0.0081、0.0088、-0.0641、0.0095、-0.0286、0.0168、0.0426……

4.計算異常收益率和累計異常收益率

根據公式ARi，t=Ki，t-Ri，t=Pi，tPi，t-1-Rm，tRm，t-1（其中，為各銀行實際收益率，為異常收益率）得到異常收益率。再根據公式AARi，t=■ARi，tN得到平均異常收益率，其中因為浦發銀行在2016年2月29日那次調整存款準備金率前后股市未發生交易，所以銀行個數N應取為6。

根據式CAR（t1，t2）=■AARi，t（其中t1為事件發生前的第五天，t2為事件發生后的第五天）可得銀行在近五次調整存款準備金率的累計異常收益率，如表1。

5.檢驗異常、累計收益率顯著性（α=0.05）

根據t檢驗計算結果，在異常收益率檢驗中得出t值并不總是顯著，其中有22次t的絕對值是大于臨界值，異常收益率是顯著不為零，說明存款準備金率對銀行股價是有影響的;有28次是顯著為零，說明存款準備金率對銀行股價是沒有影響的。

6.實證結果小結

從表1中可以看出，最近五次存款準備金率都是下調狀態，下調幅度有所不同。盡管如此，累計異常收益率并不完全與存款準備金率的變動方向一致，在五次計算結果中，有三次為正值，兩次為負值，說明隨著法定存款準備金率的下調，商業銀行股價并不總是上漲。

三、結論與分析

本文選用2008年1月到2019年1月共32次存款準備金率調整情況，與對應的商業銀行股價數據，利用事件研究法，計算所得的累計異常收益率分別為：0.0331667、0.0045038、-0.0072694、0.0248839和-0.0139076，近5次準備金調整方向都是下調，而累計收益率的計算結果有3次正值，兩次負值，說明商業銀行股價受到事件影響并不總是相同。另外，對累計異常收益率進行檢驗結果顯著為0，說明研究對象兩者沒有影響，所以我們得出結論準備金率對股價并不總是產生作用。

為解決一些宏觀經濟問題，央行最常用的就是貨幣政策，而存款準備金制度就是其中一個手段，理論上制度實施后會對股價產生影響，但因為銀行體系結構清晰，具有層次階級，在有關政策頒布之后，整個銀行適應并很快做出正確的決策還需要一段時間，所以貨幣政策的時滯性使得存款準備金率的調整對銀行股價短期內的影響并不顯著。還有從研究可知，央行每次調整存款準備金率對股價影響并不總是相同，很多情況是因為所處的宏觀經濟形勢不同導致影響效果不同。整體情況利好的話作用效果明顯點，整體經濟情況較差的話，作用效果不明顯。說明央行若有意調控股價，僅憑存款準備金率這一手段是不足夠的。

參考文獻：

[1]Barboza D.china Says its Economy Grew by 10.7% in 2006，with Little Inflation[J]. New York Times，2007-1-26（01）.

[2]閻石，李連偉，王亞芃.存款準備金率調整對銀行板塊股價指數的影響[J].價格理論與實踐，2012（06）：72-73.

[3]任曙明，李鹿鹿，史曉芳.存款準備金率上調對銀行股價的影響研究——基于投資者行為[J].軟科學，2013，27（02）：62-66.

[4]張戈，宋新紅，王靜，段亞娟.我國存款準備金政策有效性研究——基于對鄭州市銀行類法人金融機構流動性影響的實證分析[J].金融理論與實踐，2017（07）：85-88.

[5]袁顯平，柯大綱，事件研究方法及其在金融經濟研究中的應用[J].統計研究，2002（01）：40-47.

作者簡介：劉玉蘭（1990-），女，安徽省六安市人，巢湖學院經濟與法學學院助教，碩士。研究方向：行為金融研究。