注冊制改革對股市的影響淺析

賀紳

【摘要】現(xiàn)階段，我國金融市場正處于注冊制改革的進行時，自創(chuàng)業(yè)板正式改革試點注冊制后，上交所與深交所已分別擁有注冊制試點板塊。加之此前科創(chuàng)板注冊制試點的標桿效應(yīng)以及時下政策導(dǎo)向，可以預(yù)見，全面推行注冊制大概率將成為今后中國證券市場的主旋律。然而，由于我國股票市場相對于發(fā)達國家而言起步較晚，市場機制尚需完善，隨著注冊制改革的不斷深入，股票市場也迎來了新的發(fā)展與挑戰(zhàn)。本文針對時下熱點的注冊制改革對股市的影響進行分析，希望能夠為關(guān)注證券市場的學(xué)者和投資者提供參考借鑒。

【關(guān)鍵詞】注冊制;改革;金融市場;股市

引言：股票發(fā)行制是促進證券市場穩(wěn)定發(fā)展的重要制度，其改革會直接影響金融市場發(fā)展狀態(tài)。自2013年11月起，新股票發(fā)行體制改革意見誕生，為股票市場帶來了巨大沖擊，同時將剛剛起步的股票市場重新拉入深遠。新股發(fā)行制度與以往新股發(fā)行制度不同，強調(diào)向“注冊制”方向改革。與此同時，信息披露制度和投資者保護制度也隨之出臺，為股票市場優(yōu)化和完善相關(guān)制度、實現(xiàn)健康發(fā)展目標奠定了良好基礎(chǔ)。

一、注冊制改革對股市的影響

（一）改革進程。我國證券市場相對于發(fā)達國家而言起步較晚，自1986年來，陸續(xù)經(jīng)歷多次改革創(chuàng)新，期間存在諸多阻礙問題。直至《證券法》的出臺和落實，為證券市場進一步完善和優(yōu)化運作制度提供了保障。自我國正式加入世貿(mào)組織，證券市場也隨之加快了發(fā)展步伐，并落實了新股發(fā)行核準制度。2013年11月后，“注冊制”應(yīng)運而生，并成為我國資本市場深化改革和持續(xù)發(fā)展的重要任務(wù)之一。2018年11月5日，國家主席習(xí)近平于在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布設(shè)立科創(chuàng)板，并在該板塊實施“注冊制”試點。至2019年7月22日，科創(chuàng)板正式在上交所開板，注冊制正式進入“實測”階段。隨著改革步伐的加快，在《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》的指導(dǎo)下，2020年8月24日，深交所的創(chuàng)業(yè)板也正式進入“注冊制”時代。

（二）注冊制改革帶來的變化

1、上市與退市程序的簡化。在注冊制實施以前，我國證券市場現(xiàn)行的核準制度具有顯著“中國特色”。發(fā)行審核可以看做為落實審批制度。這種制度容易導(dǎo)致出現(xiàn)以下幾個方面的問題：第一，證券市場監(jiān)管和審核一體，證券會獨攬大權(quán)。企業(yè)是否能夠上市，行政導(dǎo)向的影響會占絕對主導(dǎo)地位。第二，實質(zhì)性審核明確規(guī)定了證券發(fā)行人的發(fā)展前景以及盈利水平標準。而大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)，高額的研發(fā)成本投入，會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)報表無法充分反應(yīng)企業(yè)真實的發(fā)展前景。上述兩點，導(dǎo)致核準之下，“殼資源”相對值錢，且部分核準制下的上市企業(yè)，無法充分滿足投資者的需求。而注冊制改革的落實和深入，主要目的是將各方指揮匯集到一起，最終實現(xiàn)權(quán)力歸市場主導(dǎo)這一目標。在目前現(xiàn)行的注冊制上市制度下，科創(chuàng)板優(yōu)化了上市財務(wù)要求，無論是科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板，上市流程均較核準制大大提速。且兩者對于退市流程均有優(yōu)化。

2、市場定價、漲跌機制進一步強化。隨著注冊制的實施，在注冊制下登陸創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板的新股，前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，且此后交易日單日漲跌幅為20%。

3、新制度對于市場沖擊帶來波動的可能性

縱觀中國股市的發(fā)展歷程，無論是2010年的融資融券制度實施，亦或是16年實施又取消的熔斷制度，市場的波動程度均較制度實施前變得更為劇烈。尤其是目前創(chuàng)業(yè)板已有800余家個股，融資規(guī)模已超過1500億的情況下，施行新制度對于主板的沖擊，是投資者無法回避的參考項。

結(jié)合上述變化來看，注冊制改革下，政府部門對于股票市場的主導(dǎo)作用逐漸弱化，資本市場化愈發(fā)突出，隨著企業(yè)上市與退市制度進一步完善，優(yōu)勝劣汰的良好市場環(huán)境將逐步建立。結(jié)合美國等發(fā)達國家落實注冊制的效果來看，深入推行注冊制改革，乃至全面推行注冊制，已經(jīng)成為我國金融市場未來發(fā)展的必然趨勢。但是身處變革影響下的“我們”，應(yīng)該如何去做，是時下值得思索的問題。

二、注冊制改革影響下“我們”應(yīng)該怎么做

（一）于政府而言。隨著注冊制改革的進一步深化，政府可提取注冊制試點板塊成功經(jīng)驗，總結(jié)當前不足之處。在“金融開放”的大背景下，在合適合理的時機，推動注冊制改革的進一步前進，為金融市場的發(fā)展注入新的活力。

（二）于企業(yè)而言。從2019年，已上市科創(chuàng)板公司的年報來看，絕大多數(shù)公司都實現(xiàn)了營收增長，實現(xiàn)了公司的高速發(fā)展。以上數(shù)據(jù)，充分說明科創(chuàng)板，對于符合上市條件的高新企業(yè)良好的接納能力。而且從募集金額來看，科創(chuàng)板對于企業(yè)融資帶來了非常正面的作用。于企業(yè)而言，企業(yè)應(yīng)該更加注重自身發(fā)展，加強技術(shù)創(chuàng)新，提升自身產(chǎn)能及產(chǎn)品品質(zhì)，爭取達到注冊之下上市標準的同時，擁抱注冊制改革帶來的資本紅利。

（三）于投資者而言。由于注冊制新規(guī)下，市場定價機制愈發(fā)完善。我們要在適應(yīng)規(guī)則的同時，警惕新制度沖擊下，市場可能產(chǎn)生的價格波動，在投資標的上進行合理的選擇。目前創(chuàng)業(yè)板多數(shù)存量個股，靜態(tài)PE值已超過70，從歷史數(shù)據(jù)分析已在相對高位。結(jié)合此前證券市場施行新制度市場的調(diào)整方向看，在目前創(chuàng)業(yè)板的估值水平下，高估值個股發(fā)生調(diào)整的可能性，將大于低估值個股。

于投資者而言，風(fēng)險與機會并存。注冊制新規(guī)，將為市場篩選出更多優(yōu)秀的企業(yè)，但與此同時，注冊制帶來的市場沖擊，以及定價、漲跌制度的變化，可能會導(dǎo)致市場波動大于以往。如在注冊制試點板塊進行投資，應(yīng)合理衡量自身風(fēng)險承受能力，在充分思考后，選擇估值相對合理，或者估值相對低位的個股。

結(jié)束語：綜上所述，在注冊制改革對金融市場環(huán)境帶來前所未有的變化，有助于我國資本市場形成優(yōu)勝劣汰的良性環(huán)境，能夠增加發(fā)展前景良好公司的融資機會，促進社會和市場的發(fā)展，同時也給廣大投資者帶來新的風(fēng)險和機遇。我們應(yīng)該充分總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，一步一個腳印，跟隨注冊制改革的步伐，穩(wěn)步前進。

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