注冊制下創業板融資融券業務風險及控制措施

易劍軍

摘 要 注冊制成為了近年來A股市場最熱門的討論話題，創業板是為中小企業和新興公司提供融資服務的證券交易市場，有效彌補了主板市場的不足，在資本市場中有著舉足輕重的地位。如今創業板試點注冊制方案落地推行，注冊制下創業板融資融券業務過程中，參與者將面臨眾多風險。本文首先介紹證券發行注冊制的利弊、注冊制與傳統核準制的區別，其次分析注冊制法規框架下創業板融資融券業務面臨的風險，最后提出注冊制下創業板融資融券業務風險及控制建議，以期為注冊制下創業板融資融券業務參與者提供風險防范參考意見。

關鍵詞 創業板 融資 注冊制 風險

2020年我國資本市場深化改革，加快資本市場采用注冊制逐步代替核準制的過渡階段。隨著注冊制試行，將引起市場大擴容，縱觀以往股票市場的上市公司遞增情況，上市企業從200家增至2000家所耗用的時間比2000家增至4000家的時間要短。若股市的劣汰優勝效果不能有效發揮，注冊制將會成為股市單向擴容的契機，即呈現“上市多退市少”的現狀，顯而易見對市場參與者而言承擔的風險比傳統核準制模式下更大。

一、證券發行注冊制概述

（一）正確理解注冊制

申請人依法向主管機構提交股票發行的相關資料和信息公開，主管機構負責注冊文件形式審查，強調申報企業履行信息披露義務，證券發行審核機構不會實地審核，這個申報方式即證券發行注冊制。

（二）傳統核準制和注冊制的區別

核準制是指申請人在發行證券融資時，既要公開企業的真實全貌，還要符合有關證券發行規定的必備條件和法律要求，最重要的一點是主管部門還要對申請企業發行條件進行實質審核。注冊制則是證券主管機關只進行形式審查，而對于申請企業營業情況、發行人實力、企業發展前景、獲利能力與發行價格等實質要素不進行實質審核，也不對申請企業價值和風險作出判斷。

（三）注冊制的利弊

1.注冊制的優越性。從融資主體角度看，改變了傳統模式，改變了以往發行審查委員會“獨攬大權”的做法，上市企業不需要考慮主觀因素的影響，例如“人情關系”，申請IPO（首次公開募股）需要漫長排隊的現象將會得到改善，中小企業可以更好地解決融資難的問題。從中介服務機構角度看，其更鐘愛注冊制，不需要為IPO排隊時間長而苦惱，中介機構可以多接單，快速擴容，拓展業務。

2.注冊制的弊端。注冊制的實施會引起又一輪的市場大擴容，但由于監管部門的審核權限有所改變，決定權轉交給中介機構，這些中介機構的誠信度與責任心在一定程度上決定了股票市場投資風險。此外，新股的批量上市對市場原有的資金形成沖擊，還有可能出現資金供不應求的局面。

二、融資融券業務中蘊含的風險

（一）券商開展融資融券業務面臨的風險

1.業務規模過度擴張的風險。注冊制下券商出于企業經營利潤和業績考慮，必將大量拓展業務規模，同時承擔發行企業風險帶來的影響（例如企業信用、流動性、持續性）。如不能有效防控，將會影響今后業務的開展，從長遠角度看，不但不能增加券商利潤，反而會給券商帶來巨大的信用交易風險，降低信用評級。

2.證券流動性風險。券商融資融券的資本主要來自自有資本和債務融資。若資金交客戶融出被客戶超時占用，融資客未及時歸還本金，證券公司沒有補給渠道，則面臨資本流動風險。

3.融資客信用風險。當融資交易后，融資客信用不良，未償還融資本金，逼迫強行平倉仍不夠償還借款，同時融資融券會發生助漲助跌，極有可能造成融資客巨額的損失，也會引發連鎖反應，融資融券會波及整個金融市場。

4.融資客被迫平倉產生糾紛。在股市低迷的情況下，強行平倉時有發生，導致券商在平倉要求時機、數量、范圍等方面與融資客產生糾紛，甚至被索賠起訴。

（二）創業板投資者在融資融券過程中面臨的風險

1.同時擴大資金量和風險發生的可能性。借助券商獲得更多的資金，融券提高股票投資頻率，投資量擴大和風險增加。投資客既要承擔股票價格波動的風險，還要承擔相應的利息。

2.投資客對個股趨勢評估錯誤的風險。無限量的融資融券交易會形成虛假的投資需求，形成過度投機增加股票系統風險。

3.購入被操縱的股票風險。在融資融券交易過程中，容易獲得操縱個股所需的資金以及證券量，被動入局難免“被割韭菜”。

（三）銀行等信貸機構在融資融券業務中面臨的風險

1.銀行難以把控借款人資信而產生風險。目前監管部門還沒有制定標準統一融資融券業務操作系統，經常出現平倉權問題導致的糾紛。

2.證券質押貸款管理無法為銀行等信貸提供有效保障，相關配套制度還不完善，導致商業銀行承擔壞賬損失。

（四）退市機制引起的風險

在注冊制嚴格的退市制度下，退市時間更短、退市速度更快、執行標準更嚴、退市情況更多，比如深交所為了優化退市指標，規定為市值連續20個交易日每日收盤價、觸及財務指標帶上ST、披露虛假信息等，未來退市的公司數量將會進一步增加。

三、注冊制下創業板融資融券業務風險控制建議

（一）證券公司融資融券業務風險控制措施

1.落實客戶信用風險控制。制定客戶授信制度和客戶資信評估辦法，明確授信的程序和選擇權限，規范資信評估標準和流程，同時還要健全預警補倉和強制平倉制度，并嚴格執行融資融券協議，后續專人監控擔保物價值與債務價值比率，當擔保物價值低于債務價值一定比率時，嚴格按約定方式要求客戶追加擔保物，若客戶未能履約，應當及時向客戶發送平倉通知，并啟動強制平倉[1]。

2.落實市場風險控制。當個股的融資融券達到可流通市值的25%時，暫停其融資買入，當該個股的融資融券小于可流通市值的20%時，可以恢復其融資買入。證券公司應當按要求，對融資融券客戶進行監控，并主動、及時地向交易所報告其客戶的異常行為。當出現可能對證券公司造成損失的情形，可采取措施進行控制。

3.落實業務規模和集中度風險控制。證券公司要根據自身風險承受能力，確定融資融券業務總規模，對客戶的投信和融出資金均由證券公司總部統一監管辦理，實行垂直管理，不開放分支機構對外獨立融資融券業務。客戶融資融券業務規模嚴格控制在凈資本的5%以內，接受每個股票的市值小于市值的20%。

4.落實信息技術風險控制。建立融資融券業務監管系統，包括業務操作系統，定時備份、應急備份系統等。制定監管系統日常運行監管制度，重視系統維護，保障運行正常。此外還要制定好演練措施。

（二）投資者風險防范措施

1.完善簽約流程和風險提示。在參與融資融券前，券商嚴格落實與投資者簽訂融資融券合同，對合同條款進行詳細的解釋，使投資者讀懂業務流程和監管條款、清楚杠桿效益和風險。

2.為每一位投資者建立投資指數曲線，做好提示，例如一個周期內虧損大于20%或者盈利少于20%的投資者不適宜參與融資融券業務。

（三）商業銀行風險防范措施

1.加大貸款審查力度。重點審查借款人信用狀況和融資融券交易券商的資質、風險準備金、自營業務風險控制力、資產流動性等，作為貸款審批的重要依據。

2.按照法律法規簽訂合同，在合同中列明證券機構授信上限以及分類個股不同額度。

3.做好貸款后監控檢查。一是嚴格執行保證金比例。包括最低初始保證金比例和常規維持率。二是杜絕質押的股票未經銀行同意被質押人自行處置的行為。三是當借款人違約時，確保銀行擁有轉讓質押股票的權力[2]。

（四）防范退市風險

參與者要未雨綢繆，重視風險管理，要有風險預警提示和風險控制措施，積極采取因投資者信用賬戶內股票被退市而將該股票調出可充抵保證金證券的風險防范措施，將其公允價值調整為零或要求投資者提前歸還負債等措施。

四、結語

隨著創業板改革推行注冊制的首批企業陸續上市，符合條件的企業將可以參與創業板融資，本次創業板的改革體現了高度的市場自由化，可以預見今后對上市公司的信息披露要求更高，逐步實現優勝劣汰發展模式。注冊制是一把“雙刃劍”，一方面強調了信息披露的重要性，強化了信息披露剛性要求，簡化了融資發行條件，科學執行退市指標、突顯市場自由化改革運行特征。另一方面，伴隨注冊制模式誕生，創業板融資融券業務風險明顯增加，對于參與融資融券業務的證券公司、投資者、信貸機構來說，由于使用融資融券會產生杠桿效應，相應的投資風險將被放大。因此，要充分了解參與創業板融資融券交易可能產生的風險，審慎評估自身財務狀況、風險承受和風險管理能力，準備好足夠的防范風險措施。

（作者單位為南京證券股份有限公司云南分公司）

參考文獻

[1] 劉俊海.注冊制改革的若干立法建議[J].證券法苑，2014，12（03）：280-284.

[2] 李光磊.股票發行注冊制要秉持四項基本理念和要求[N].金融時報，2015-06-27.