中國股票市場發展存在的問題及對策分析

吳橋（大連財經學院）

■引言

我國在1990年的時候開設了上海和深圳證券交易所，這也是社會主義國家開設股票市場的先例[1]。從開設到現在的30多年來，國內的股票市場整體來說發展速度還是較快的，但是暴漲暴跌、熊長牛短等現象也是股票市場的代名詞。在2018年時A股市值明顯下跌，這是國內A股市值在連續超過日本股市市值45個月后又被反超，從國際第二大股市又返回到第三名。盡管在去年又實現了股市市值的反超，但是國內股票市場的暴漲暴跌狀態是不能被忽視的，這就說明國內的股票市場在發展過程中存在著某些，導致了這種暴漲暴跌的情形發生，所以有必要研究其存在的問題，并找到解決的對策建議，維護國內股票市場的健康發展。

■我國股票市場發展的基本現狀

（一）我國股市制度現狀

我國的股票市場從開始到現在，已經經歷了兩種發行制度，分別是審批制和核準制。從股票市場開始一直到2001年的三月，這期間股票的發行一直采用審批制，這種制度主要通過行政和計劃相結合的方式，由各級地方政府或者機構參照發行限額來進行推薦，被推薦的股票才可以發行，證券監管部門在此階段主要執行審批職能。

我國最早頒布的《證券法》里規定，國內過票的發行采用核準制，而真正開始執行核準制則是從2001年3月份之后[2]。同審批制相比，核準制的主要改革點有以下四個方面：一是廢除了數額限制，二是廢除了二級審批制度，三是發行價格交由發行人和承銷商參照市場狀況來進行協議來定價，最后是強制性的信息披露，把所有可能會對投資者造成影響的信息都披露出來。

（二）我國股市投機性現狀

投機這種行為通常被認為是利用交易對象在短時間內價格的浮動來進行買賣從而賺取其中差價的行為，而在股票市場中則表現為交易者借助交易股票來謀取價格差，通過股價的短時間浮動來謀取收益。股市的投機性主要體現在三方面，分別是市盈率、換手率和股價波動。

市盈率的定義是在一個考察時期里，股價和每股收益的比值，如果市盈率偏高，就意味著股票的價值容易被高估，不具有投資的價值。與之相反，如果市盈率偏低，就說明人民沒有認識到股票的價值，這只股票就具備投資的價值。我國的市盈率往往在20-60之間發生大幅度波動，而美國等國家的市盈率常年穩定在10-20左右，如此大的市盈率差距就是國內股市投機要關注的現象[3]。

換手率是股票交易數量和發行數量的比值，反映了股票在一段時間內交易的頻率，也可以稱作股票的周轉率。只要股票發生了買賣行為就必然會影響換手率的數值，換手率越高，代表其周轉頻率越高。所以通過換手率可以看出股票市場的活動程度，也是判斷股市當中的投機現象是否過度的關鍵指標的數值，而一旦高于200%就表現為極端情況。而相比之下，國內股市的換手率大多在200%以上，甚至有些年份的換手率超過了1000%，如此高的換手率恰恰是股票交易過于頻繁的特征。由此反映出了國內股票市場投資者的投機心態比較嚴重。

■引起我國股票市場問題的主要原因

（一）發行制度有待完善

當前國內股票的發行采用的是核準制，而其內涵實際為審批制。雖然借助審批這道程序有利于監管機構把控股票發行的數量和發行的頻率，但是這種模式依舊有它的問題：第一是監察和審核的職能沒有明確分開，很容易導致由于制度而引起的貪污腐敗，不利于股票發行的公正性。第二是實行核準制的情形下，想要上市的公司則會把全部的資源花費在“包裝”上面，通過對公司進行“包裝”，把相關的財務指標實現優化，再加上不遺余力的進行公關，就很容易通過審核[4]。甚至有些專門的機構來負責對企業進行包裝，或者是將包裝好的企業轉手銷售出去，以此來不法牟利。相較于核準制，國外發展成熟的股市往往使用的是注冊制。注冊制同核準制相比，其受到限制的因素要少，可以實現市場化選擇，審核的效率也普遍得到提升，還有諸多有利因素。例如英美等國都已經開始實施注冊制，我國正在向著注冊制方面發展，但是還需要很長的路要走。

（二）上市公司誠信度有待提升

企業在上市之后就會成為公眾公司，其職責是要承擔對公眾股東的相應責任，所以誠心對于上市公司來說是首當其沖的。但是國內的上市公司卻頻頻爆出誠信缺失的報道，這些報道內容主要集中在以下兩個方面：一是信息披露方面。在信息披露方面弄虛作假，通過“美化”財務數據來掩蓋企業真實經營狀況，甚至通過虛擬交易來提升公司收益，盡管相關部門全力審查，但是這類情況依舊頻頻發生。還有些企業故意拖延信息披露的時間，導致信息的時效性喪失，或者私下進行內幕交易，這些情況都侵犯了投資者的合法權益，使得眾多投資者承受大量經濟損失；二是任意更改籌集到的資金用途，資金的真實用途和承諾用途相差甚遠，據統計，有超七成的上市公司曾經改變過資金的用途，給投資者造成了不同程度的損失[5]。

（三）監管體制有待改進

國內的證券市場在監控管理方面采用的是統一管理方式，雖然有其優點，但是亦有不足。第一點是監管體系方面的問題，對于股市的管控通常采用的是事前監管和審批監管，這樣就造成在接下來的環節當中監管的力度減弱，很有可能會出現違法事件；第二點是監管部門之間的協調性有待提升，各部門之間的職能劃分不是很明確，缺少統一制定的制度來保證職能部門的正常履職，并且要使監管的負責人員承擔起對應的責任，而不是監管完之后就不用再對其負責；第三點是相關的法律法規有待完善，雖然我國從1997年的時候就頒布了證券法，即使經過近三十年的發展仍然存在實施細則和具體的法律條文有待改進，這也就造成了監管部門參照的法律條文落后于當前股票市場發展的需要，不利于監管。

■促進我國股票市場健康發展的對策建議

（一）加強制度建設，完善退市制度

我國曾在2013年的時候計劃推行股票發行制度的改革，逐步推進注冊制制度，但是由于當時股市內部的突發情況和外部復雜的經濟環境，導致了制度改革的推后執行，并且這其中經歷了兩次延后，一直延期到今年的二月份執行。這種制度改革的延期無疑妨礙了國內股市的健康、穩定，相關部門有必要加大力度來促進股票發行制度的改革。不僅僅是要對發行制度進行改革，退市的力度也有必要進一步加強。通過對歐美國家成熟的股票市場觀察，不難發現，上市公司的退市是很正常的，單美國的股市從開設至今已有30,000余家公司退市，而國內A股市場還不到其十分之一的退市數量，這就導致了股票市場內上供公司質量低劣，不利于股市發展。所以相關部門必須要從當下出發，對退市的相關規定進行完善，制定強制退市的量化指標，只要觸及底線的就必須強制退市。

（二）加強信息披露制度建設

對信息披露制度的加強，首先要注重披露的全面、完整，通過制度來約束披露的內容，防止公司隱瞞虧損、夸大收益，從而保護投資者的合法權益；其次是要注重披露的及時性，保證公司要按規定時間提交信息，突發的重大事件要及時上報，讓投資者可以及時了解公司的動態；最后是注重披露形式和渠道的建設，通過建立官方的正規渠道來進行披露，可以有效防止公司利用非法渠道泄露關鍵投資信息，或者用錯誤信息誤導投資者，并且通過官方的信息披露渠道，監管部門還可以及時對其披露信息進行監管。

（三）加強股票市場監管

加強對股票市場的監管，第一是要從觀念上做出改變，要將更多的精力轉移到事中、事后的監管上來，從審批性監管逐漸向合規性監管過度；第二是有關部門要盡快對監管的規章制度進行改進，只要是違反規定的事件都進行嚴肅處理；第三是提升監管的力度，監管人員要做到無死角的監督，對違法違規的事件堅決處理；第四是要充分利用現代科學技術，通過建立科學的監管系統來減少人的主觀因素摻雜其中[6]。