基于財務報表角度的企業成長性分析

康琳婕 曹朝暉

一、研究背景

企業的成長性是指企業的可持續發展能力，是對企業在未來一段時間經營狀況進行預測的一個重要指標。對企業的成長性進行研究，能夠幫助企業在激烈的市場競爭中找準自身定位，以及確定未來的發展方向，從而促進企業健康發展，具有非常重要的意義。對企業成長性分析，一方面可以從多個維度，設定評價標準進行考量，為了能夠全面客觀，可以從企業的一些財務指標反映出的償債能力、運營能力、盈利能力等角度進行分析，同時，還要考慮到企業投資方向、籌資手段以及如何進行利潤分配等相關角度進行綜合評價。另一個方面，在選取評價分析標準的前提下，可以選取處于不同行業的企業，分別進行成長性分析，進而進行比較分析；還可以在同一行業進行細化比較分析，為企業提供更準確的“自畫像”，使企業成長性分析更具有價值。

基于以上的考慮，本文首先依據成長性理論，選定評價指標，然后選取了河北省區域的生物制藥行業，以增強分析的針對性。此外，為確保分析數據的權威性，又從這一行業中選取已上市的企業。生物制藥行業是我國國民經濟重要的組成部分，同時也是國家重點扶持的一項產業。隨著我國人民生活水平日益提高，人民的健康和保健意識也明顯增強。河北省是一個醫藥生產和流通的大省，醫藥產業也是河北省重點支持發展的支柱產業之一，近年來取得了長足發展，主要產品涉及化學制藥、現代生物技術藥物、維生素及營養保健品、現代中藥、生物農獸藥等領域。截至目前，河北省上市企業（在滬深兩市）有60家，醫藥制造業主要代表有華北制藥、以嶺藥業、常山藥業和新諾威藥業4家。這4家企業是河北省醫藥企業中規模相對較大，也是河北省醫藥企業的重要代表。通過對這4家企業的財務報表進行分析研究，可以了解研判河北省醫藥行業總體的經營狀況，從而就如何提高河北省醫藥企業的成長性提出相應的對策及建議。

二、影響企業成長性的基本因素

影響企業成長性的因素既有外部因素，也有內部因素。相較于內部因素，外部因素的企業自身可控性相對比較弱。在某一特定時期，或企業的不同發展階段，主導影響因素可能不同。因此，在考慮影響企業成長性的因素時，需要內外因素綜合分析，進行全面的評判。

（一）外部因素

1.國家經濟政策。一個國家的經濟發展戰略表明了一定時期該國政府對未來國家經濟發展方向的預期，這也決定了某類行業或企業未來能否得到國家政策的支持。一個企業要取得長足發展，必須要遵循國家的經濟發展戰略、國家的產業發展政策。政府對行業的支持，所制定的一系列的優惠政策將在很大程度上增強企業的成長性。尤其是對于國家的一些支柱產業，由于對國民經濟有著重大影響，也容易得到國家財政稅收、金融等相關政策的大力扶持，處在這些行業的企業也獲得了自然稟賦，得到了其他行業企業無法比擬的成長條件。而國家限制發展的產業，所屬企業成長環境就會日趨惡化，從這個角度上講，此類行業企業不管目前盈利情況如何，也必須進行轉型發展。在分析一個企業成長性時，所處行業是否符合國家政府戰略發展方向，是否屬于國家重點扶持（或限制發展）產業，是需要首先研判的核心因素。

2.市場需求狀況。企業發展離不開市場，市場需求是企業生存發展的根本推動力。如果一個企業生產出來的產品沒有市場，那也只能是一堆垃圾，企業無法生存，成長性更無從談起。因此，對于企業來說，有持續增長市場需求是滿足企業生存和發展的基礎和基本保障。比如，隨著經濟的快速增長、人民生活水平的提高，對于生物制藥、電子科技等這些與國民生活密切相關的產業，市場需求會進一步增大，一般這些產業中的企業成長性較好。但是，不能武斷地得出結論，這個產業（行業）內的所有企業具有較好的成長性。因為市場需求的影響因素很多，還要進一步進行精準分析。比如，品牌對市場需求的影響巨大，企業要建立品牌戰略，這是企業核心競爭力之一。分析一個企業的成長性，要分析其產品能否順應市場需求變化。

（二）內部因素

1.企業規模大小。如果企業想在激烈的市場競爭中立于不敗之地，自身的實力是一個關鍵因素。一般而言，如果一個企業的規模越大，它在同行業中所占比重（市場份額）就越大，它的綜合實力就相對越強。因為企業規模大，不但能使自身在成本和價格競爭中取得很大的優勢，同時雄厚的實力還是抵御風險的有力保障。除此之外，企業強大的實力還可以有更多的資本、更多的時間和空間，去研發新產品、開拓新市場，進一步增強企業自身實力，處于一個良性循環之中。

2.企業產品優勢。按照產品生命周期理論，產品的生命周期包括導入、成長、成熟、衰退幾個階段。其中，產品在成長期的期末和成熟期，這兩個期間的利潤產出是最大的，投資的獲利也是最大的，企業要抓住這一黃金時期賺取最大利潤。而在產品的導入期，產品的市場前景難以預料，并且還需要持續投入大量的資金，以支持產品研發，此時的投資有很大的不確定性，因而，面臨的風險比較大。企業產品如果能夠成功地打開銷路，占領市場，則能為該企業帶來豐厚的利潤；反之，則會導致企業巨大的損失。在衰退期，企業產品進入被淘汰的階段，由于銷售額和利潤額迅速下降，企業成長性弱。愈演愈烈的市場競爭，加速了產品技術的更新換代，即使再好的產品也不會具有永恒的優勢。因此，一個企業如果想要在殘酷的競爭中保持不敗，就要不斷研發新的產品或技術，這就需要加大科技方面的投入，始終使企業在產品、技術等在同行業保持領先水平。因此，自主創新能力的強弱，是影響企業成長性的一個重要因素。

3.企業財務狀況。企業財務狀況是影響企業生存和發展最關鍵因素。企業目前經營管理水平如何，以及未來是否具有發展潛力，企業財務狀況都可以直觀反映出來。通過分析相關財務指標，可以了解到企業現在的經營狀況，以及對企業未來的發展趨勢做出判斷。企業良好的財務狀況，預示著企業的發展前景較好，有較高的成長性，為企業未來的發展提供了廣闊的空間；反之，如果企業的財務狀況不佳，不但會影響到企業當前正常的經營活動，而且還會嚴重影響到企業的發展前景。

企業的成長性是企業各方面綜合實力的體現，也是個綜合性的指標。本文研究假定，企業所處的產業（行業）一定，側重從內部因素分析企業的成長性，而從內部因素中，又著重從財務角度，企業披露的財務報表視角，比較研判企業的成長性。

三、河北省上市醫藥企業成長性分析

企業的財務狀況是影響企業成長性最主要的因素，根據成長性理論，我們主要關注企業的償債能力、營運能力、盈利能力和發展能力，本文主要從以上4個維度選取財務指標。河北省的醫藥企業中，已經在國內滬深上市的有4家，包括華北制藥、以嶺藥業、常山藥業和新諾威藥業，本文選取這4家上市企業作為代表，進行河北省醫藥企業的成長性分析，力爭從一個側面對河北省醫藥行業的企業成長性進行研判。

（一）償債能力

企業的償債能力可以從流動比率、速動比率和資產負債率這3個指標進行反映。

表1 償債能力數據表

表1 顯示，華北制藥在2017 年至2020 年的流動比率均小于1、速動比率均接近0.5，表明該企業資產的變現能力比較弱，也就是短期償債能力不佳，這會導致債權人的權益保障下降。以嶺藥業兩項指標過高，顯示企業流動資金持有太多，企業資金利用率較低。常山藥業流動比率和速動比率數值相對比較合理。新諾威的兩項指標呈上升趨勢比較明顯，從數據上看，流動資金的持有量在增加，需要加強資金的管理。

就企業長期償債能力而言，可以通過企業資產負債率這一指標反映出來，華北制藥企業資產負債率逐年上升，但均低于一般水平75%，說明企業的長期償債能力較強。而其他3家企業規模相對較小，負債水平比較低，長期償債能力很強，但從企業長遠發展來看，企業可以適當增加舉債規模，提高利用債權人資本進行經營活動的能力。

（二）營運能力

企業營運能力指的是企業營運資產的效率與效益，也就是企業運用各項資產賺取利潤的能力，通過企業營運能力的分析，可以進一步判斷企業經營管理水平的高低。企業營運能力可以從應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率等幾個指標進行反映。

從表2 來看，4 家企業應收賬款周轉率都比較高，說明企業都采用了比較有效的信用政策，使貸款的催收工作效率比較高，回收資金比較迅速。4家企業的存貨周轉情況較為穩定，表明企業存貨管理水平都比較合理；企業的流動資產周轉率和總資產周轉率是反映企業資產的周轉速度，從表中可以看出，4家企業流動資產周轉率以及總資產周轉率都相對較低，說明企業資產周轉速度慢，這就需要補充資金參加周轉，形成了資金浪費，因此企業應加強資產管理，節約流動資金，從而提高企業的盈利能力。從表中可以看到，這4家企業在2020 的各項數據均有所下降，可能是因為今年上半年受新冠疫情影響，企業的經營活動一度停滯。

表2 營運能力數據表

（三）盈利能力

反映企業盈利能力的指標主要有營業利潤率、銷售凈利率、成本費用利潤率、總資產報酬率和加權凈資產收益率。

表3顯示，4個企業在2020年營業利潤率、銷售凈利率和成本費用利潤率這幾個盈利指標都有了不同程度的提升，雖然由于2020 年的新冠疫情，各個企業的營運能力受到了很大的沖擊，但作為醫藥制造企業，新冠疫情導致用藥量增加，使得這4個企業的相關盈利指標得以逆市上揚，都有了顯著提高。總資產報酬率和加權凈資產收益率是在企業一定時期內的獲利與資產的比率，是評價企業運用資產的獲利能力，華北制藥、以嶺藥業和常山藥業3家企業這2項指標波動幅度基本合理，而新諾威藥業這2 項指標呈逐年下降趨勢，說明企業運用資產的獲利能力在減弱，如何提高企業資產的獲利能力是企業相關管理人員需要關注的一個問題。

表3 盈利能力數據表

表4 發展能力數據表

（四）發展能力

企業的發展能力是企業未來在擴大自身經營規模、壯大實力的一種潛在能力，它也是評價企業成長性的一個重要能力，可以從營業收入增長率、總資產增長率、凈利潤增長率和凈資產增長率等指標反映。

由表4 可以看出，華北制藥在2018 年的營業收入增長率和凈資產增長率較前幾年有了大幅提高，表明企業經營狀況得到了改善，企業經營業務拓展方面也有了顯著的改善，產品或服務適銷對路，市場占有量增加；而凈利潤增長率2018 年出現大幅增長，是由于公司當期收到的援企穩崗補助資金和其他科研等補助資金增加所致，計入當期損益的政府補助增加約9700 萬元；而2017 年公司物資供應分公司因保理業務涉訴事項計提預計負債4111.97 萬元，導致當期營業外支出減少4100 萬元。2020 年年初，新冠疫情爆發，連花清瘟膠囊作為治療新冠肺炎的藥品之一，其生產企業——以嶺藥業，為抗擊疫情做出巨大貢獻，同時也給企業的發展帶來了更大的發展空間，提供了重大的發展契機，作為評價企業發展能力的營業收入增長率、總資產增長率、凈利潤增長率和凈資產增長率，這4 個指標在2020 年6 月30 日的數據報表中都有了大幅提升，呈現出良好的發展態勢。常山藥業發展能力的相關指標波動較大，體現出發展的不穩定性，說明企業還處于探索性成長發展軌道中。新諾威藥業受益于在深圳證券交易所創業板上市（2019年3月22日），這可能是導致企業資產大幅增長的主要原因，相關發展能力指標也大幅拉升，上市以后，相關財務數據持續穩定性還待進一步驗證。

表5 河北省醫藥上市企業與同行業數據比較分析表

（五）在同行業中的情況比較分析

除了以上4個角度的分析，還可以結合企業所處的行業地位，將以上河北省的上市醫藥企業與全國的上市醫藥企業行業平均數據進行比較分析。截至目前，在我國滬深上市的醫藥企業有253家，單純從企業上市絕對數量上看，河北省的醫藥行業還有較大的發展空間。

據2020 年6 月30 日最新數據顯示，華北制藥、以嶺藥業、常山藥業和新諾威與同行業平均指標如表5所示，從中我們可以看出，華北制藥有限責任公司的總資產為205.87 億元，營業收入為56.21 億元，在行業內規模相對較大，有著小企業所不可比擬的優勢，而銷售凈利率、凈資產收益率及每股收益卻相對較低，說明企業應該在經營管理方面加大力量，進一步降低企業成本及相關費用。以嶺藥業的企業規模也比較大，高于行業平均水平，憑借2020 年上半年的迅猛發展，各項指標都顯著提高，明顯高于行業平均水平，表現出良好的發展勢頭。常山藥業和新諾威相對規模較小，應在未來發展中首先站穩腳跟，以求進一步發展。

四、主要結論和建議

綜上分析，不管從哪個維度，哪個指標分析，河北省的醫藥企業成長性都有可喜的地方，由于市場細分、上市或疫情等特殊環境條件的變化，許多成長性指標高于全國平均指標值。但是，從財務報表角度分析，各個醫藥企業也各自暴露出了一些發展問題，其成長性良好的判斷也有待進一步檢驗，建議重點從以下幾個方面進行經營策略調整。

（一）不斷擴大市場份額

河北省醫藥上市企業數量還比較少，可以將研究市場作為突破口，良好的企業成長性需要不斷開拓市場。市場是企業生產的指揮棒，企業的生產經營活動要以市場為導向，圍繞如何提高主要產品的銷售量進行研究。河北省的醫藥企業要選擇適合自身產品的營銷手段，將自身主要產品的特點、優勢等進行重點宣傳，探索新的營銷模式，可以采用產品推介會、舉辦公益性活動等多種手段，來提升企業產品的認知度，進一步擴大企業市場占有量。還可以抓住重點地區的銷售市場、實現潛力品種數量上的突破。同時，各個企業要樹立企業品牌形象，擴大品牌影響力，提升品牌價值，以增加企業的無形資產價值。此外，河北省的醫藥企業還應積極開拓海外市場，提高企業產品的國際影響力，進而擴大企業產品在國際市場上的份額。

（二）持續提高企業自主創新能力

良好的企業成長性離不開創新。市場經濟全球化進程加快，企業面臨的生存壓力也越來越大，企業只有不斷加強自身的核心競爭力，才能在激烈的戰斗中生存下來。提高企業競爭力的主要方式之一，就是企業的生產技術和產品不斷地推陳出新，尤其是對醫藥制造行業，研發工作更為重要，這要求河北省的醫藥企業需不斷加大科研投入。企業要采用多種手段，來激發科技研發人員的積極性和創造性，增強科研人員的成就感，提高產品自主創新能力，進而使企業的核心競爭力得以不斷提升。

（三）加強企業管理提高盈利水平

企業要提升盈利水平，除了“開源”之外還要“節流”，“節流”就是要求企業通過各種方式方法降低自身成本，企業要調動全體員工的積極性，提高企業整體成本管理水平。比如，對于華北制藥來說，企業的營業收入達到了56.21 億元，行業排名第20，但利潤卻不見提高，行業排名200多位，這說明企業在經營業務方面存在著盲目追求收入高增長弊端，而忽略了企業的盈利能力。利潤的最大化是現代企業追求的目標，失去了利潤這一保護傘，長此以往企業就失去了競爭力。因此河北省的醫藥企業要積極做好市場調查，在追求營業收入穩步增長的情況下，促進盈利的同步增長，這樣才能保持企業良好的成長性。