生命周期視角下債務期限結構與生物醫藥企業技術創新效率的關系研究

魏潤韜

摘要：隨著我國經濟轉型過程中不斷出臺的醫學方面政策與產業傾斜，生物醫藥逐步進入大眾的視野，并為了順應發展趨勢，許多生物科技和醫藥制造企業開展了激烈的創新競賽。本文在理論分析的基礎上，整理了我國位于成熟期和成長期兩個不同周期的企業債務結構，采用隨機效應變截距模型對其進行回歸分析，分別測算這兩個時期的企業在2012—2018和2016—2018期間的債務期限結構和技術創新效率，對二者間的影響與關系做出結論，進而對以生物醫藥為代表的企業集群提出一些建議。

關鍵詞：生物醫藥? 高新技術? 創新效率? 生命周期

一、引言

21世紀以來，經濟全球化的浪潮為企業帶來了廣闊的視野和高效的平臺，同時企業面對激烈的市場競爭和優勝劣汰，創新是其可持續發展的生存之道，而近年來國家對高新技術產業的關注和扶持力度也不斷提高。2016年11月，國家在《“十三五”戰略性新興產業發展規劃》中提出，到2020年要形成一批具有較強國際競爭力的生物醫藥企業經濟群，加快創新藥物和生物制品的開發，推動生物醫藥行業國際化發展，是我國生物行業發展的一個新里程，同時也為生物醫藥類創新型企業提供了良好的機遇。本文通過測算企業的債務期限結構和技術創新效率，采用隨機效應模型進行回歸分析，通過比較成熟期成長期的創新能力差異來研究債務期限對企業技術創新的影響。

二、債務期限結構概述與影響因素

（一）債務期限結構相關理論

債務期限結構是企業債務融資時根據自身財務狀況選擇不同債務期限搭配制定的債務組合。企業通過尋求最優債務期限結構使企業擁有更穩固的債務結構來面對債務風險，從而使更多有效穩定的可支配資金和現金流來用于企業的技術研發和產品創新，故本文認為債務期限的理論同樣適用于對生物醫藥類高新技術企業的研究，相關的理論有期限匹配理論、信息不對稱理論、代理成本理論。

（二）債務期限結構的影響因素

根據債務期限結構的權衡理論，企業會根據長期債務和短期債務給公司帶來的利弊進行權衡確定最優債務期限結構，現實中由于市場的不完備和調整成本的存在，企業只能做出部分動態調整來選取最優的債務期限組合。

企業規模也是影響債務期限結構的重要因素，規模較大或者較為成熟的企業往往傾向于發行長期債務，故有更多的機會接觸長期債務市場;而對于中小企業或者剛起步的企業來說，不適宜冒大的貸款風險應對激烈的市場競爭，故短期債務是其更好地選擇。有研究表明企業的應計盈余管理和真實盈余管理與企業債務期限結構之間具有正相關關系，而利率管制的放松顯著抑制了企業短貸長投沖動，延長了企業債務期限。

三、我國不同生命周期下企業債務期限結構現狀分析

（一）成長期的債務結構特征

成長期企業最大的特性就是其成長迅速，企業的產品銷售收入、凈利潤增長率、主營業務收入等都隨年度的增加而增加，企業的自身實力和競爭力日益提高，是企業提高核心競爭力、突破發展瓶頸，加大產品市場占有率的絕佳時期，所以企業為了保證可持續和穩定的創新行為，成長期的企業會更傾向于選擇償還期限較長、償還壓力較小的長期債務。

（二）成熟期的債務結構特征

成熟期企業資本擴張程度相對于成長期開始下降，企業擁有穩定持續的現金流且財務狀況較為穩定，并且此時的企業已有健全的治理機制，有利于企業以更低成本和更高效的途徑進行融資和再投資，使更多更持續的現金流投入到企業的技術創新，在技術產品化之后企業不斷盈利和獲益的過程中，企業逐步對成長期因資本活動和創新研發帶來的長期債務進行償還，因此該階段其債務期限結構被持續降低以尋求穩定。

四、模型的建立與分析

（一）樣本選取

本文選取上市的生物醫藥企業數據作為數據樣本，選用企業債務期限結構為解釋變量，創新績效為因變量，來衡量其技術創新效率。考慮到企業規模也決定著企業的生產經營范圍，對企業創新活動有一定的影響，而營銷費用投入是作為營銷創新衡量企業外部創新的一個重要指標，所以將這兩個變量引入用作控制變量加以分析。

（二）模型構建

本文主要隨機效應變截距模型，通過構建面板數據模型來檢驗上述各因素對位于成熟期和成長期企業創新績效的影響。

（三）實證分析

依據研究假設，需根據位于成熟期和成長期的樣本數據建立兩個面板數據模型進行回歸分析，為了確定回歸模型的類型，需對上述數據進行F檢驗和Hausman檢驗。

（四）實證結果分析

1.成熟期企業結果。從表6的回歸結果來看，位于成熟期的生物醫藥企業，其中債務期限Dm對創新績效Inn的回歸結果中p值為0.000，在1%置信水平下顯著，二者呈正相關。具體來說，債務期限結構的比例越高也就意味著長期債務的占比更高，那么企業就更傾向于選擇長期債務，穩固的債務結構使企業不需過于擔心隨之而來的債務風險，從而擁有更多的資金投入到技術創新中去，創新績效Inn也會因此增加。

企業規模Insize對Inn的回歸結果顯示，其在1%的置信水平下同樣是顯著水平，較大規模的企業的資金鏈更為完整，且融資困難要遠遠小于成長期企業，對資金的配置選擇更具多樣性。而對于成熟期企業來說，營銷費用投入率并無顯著影響，該階段的企業產品已具有成熟的技術與產品轉化體系，且產品的市場占有份額已達較高甚至頂峰水平，所以營銷活動帶來的效益并不能直接刺激企業的創新速度和決策。

2.成長期企業結果。根據表6的數據結果顯示，位于成長期的生物醫藥類企業的債務期限結構Dm對創新績效Inn的回歸結果同樣呈正相關，該階段企業的債務結構還不夠穩定，一些企業依然由于融資困難和可支配資金不足面臨選擇短期債務帶來的債務風險，從而擁有更少的研發投入資金用于創新，導致產品市場占有率低，銷售收入低導致資金不足償債困難，引發債務危機和其他問題。

企業規模Insize對創新績效Inn的回歸結果p值為0.972并不呈顯著水平，表明成長期的企業生產、創新、營銷等營業體系已較為完備所以其對技術創新效率并無顯著影響。而營銷費用投入率Mc在成長期企業中發揮著重大作用，與其創新績效存在顯著相關性，在生物醫藥行業，由于其本身的科技性和目前的市場背景，提高營銷活動的投入與支出，能大大刺激消費者的購買需求，增加產品的市場占有率，從而獲得產品利潤最大化，帶來良性循環。

五、建議

（一）成熟期企業建議

完整的生產和應急配套機制可以讓企業提前針對來臨的債務風險制定相應的應急方案，且成熟期的企業擁有更多的融資渠道和外界資源，企業此時應廣泛利用外部資源，進行有效安全的融資。企業還需提高高層管理者和大股東的持股比例，維持穩固的股本結構，進一步降低管理者的代理成本，緩解管理者和股東之間的目標沖突，從而使企業能夠有充足的現金流和融資來應對技術創新，所以該周期下企業應優先考慮發展長期債務。

（二）成長期建議

企業現階段應著重拓寬自身的融資渠道與融資能力，豐富長期資金來源，選擇更為穩定的債務期限結構，發行長期債務，同時企業也應建設完整的風險應急機制和償債體系，完善償債標準，定期對償債能力進行分析測算并如期報告。此外，企業在運營過程中，應在選取其所在生命周期中的一段固定時間，對技術創新效率水平進行統計和平均分析，對比實踐行為和外部市場環境來確定創新效率較高的債務期限結構，加強管理者的內部管控，加速企業創新進程的同時能夠提升自身的軟實力。

成長期企業還應加大銷售過程中營銷費用的投入，提高技術產品化的速度，進行營銷輔助可使企業隨著產品市場的趨勢更有針對性地進行產品的創新和核心技術的創新，使醫藥產品利潤最大化，使更多的可支配資金再投入用于企業的核心技術研發和創新，讓企業在創新競賽中保持領先地位。

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作者單位：江蘇海洋大學商學院