疫情下產業投資的思考

姚夢真 張茜

摘要：2020年，突如其來的新冠肺炎疫情對全球經濟金融的影響呈現全方位、多層次、多維度的特征。國內經濟短期沖擊不可避免，但長期基本向好不變。產業層面，應該把握現金賽道、融資支持、銷售跟蹤三個關鍵節點，靈活運用五種模式應對疫情沖擊。針對全球流動性大幅寬松，疊加政策刺激、消費回補、產業升級等因素，筆者認為應在新科技、新消費、新基建等七個領域把握投資機遇。

關鍵詞：疫情? 產業投資? 投資機遇

一、國內外經濟金融形勢分析

（一）國際形勢——四重危機

1.經濟危機。2019年IMF秋季預計2020年全球經濟增速要略微超過3%，但在2020年4月份將“2020年全球經濟增速調整為-3%”。較短時間內將經濟增速預期“拉低6.3個百分點”，這是疫情帶來的被動修訂。IMF認為新冠病毒導致的本次全球經濟衰退，將是“自1930年代大蕭條以來最嚴重的衰退”，遠比2008年全球金融危機更嚴重。

2.商品危機。全球經濟增長放緩，全球原油、大宗商品以及消費需求恐面臨危機。一是原油及衍生品市場危機，原油暴跌導致原油期貨持倉虧損，甚至出現平倉、爆倉以及穿倉等情況。二是黑色商品、有色金屬等大宗商品受金融市場下跌和供需失衡雙重影響，均大幅下挫，主要大宗商品指數跌至2011年以來的低點。三是農產品危機，《全球糧食危機報告》顯示，截至2019年末，全球55個國家和地區有逾1.35億人處于重度糧食不安全狀況，然而，截至4月16日，出于對糧食供應短缺的擔心，已至少有14個國家實施農產品與食品出口限制。

3.產業鏈危機。全球化生產和交易網絡中，疫情防控帶來的停工減產及延遲復工，將加大全球供應鏈風險。中國疫情嚴重時，停工停產，商品滯壓，物流中斷;3月以來逐步復工復產，但海外疫情蔓延，海外新增訂單驟減，外貿企業受損嚴重。據第三方機構Resilinc數據顯示，中國約有36000種以上的零部件、9000家以上的工廠以及1500個以上的供應鏈企業受到影響。

4.失業危機。截至5月23日，美國已經有3860萬人領取失業救濟金，按照美國銀行預計，失業率將達到25%，這一數據相當于上世紀30年代美國經濟大蕭條時的最高失業率。歐盟和英國情況也不樂觀，據麥肯錫稱，受疫情影響，歐盟和英國近6000萬個工作崗位處于危險之中，如果不能迅速遏制疫情，歐盟的失業率可能會從6%左右飆升至11%以上。

（二）國內形勢——五點判斷

疫情爆發初期，部分機構和專家的預測普遍是基于2003年SARS對中國經濟的影響。事實上，經濟發展永遠是動態變化的，歷史往往驚人的相似，但不會簡單的重復。如果按照2003年中國的經濟環境，生搬硬套地判斷當前經濟形勢，難免會犯刻舟求劍的錯誤。分析2020年與2003年經濟環境有五個不同：

1.經濟周期不同。2003年中國經濟處于快速增長期，受到SARS沖擊2009年GDP從一季度的11.1%至二季度下降到9.1%，全年GDP增速為10%。當前中國經濟處于三期疊加的下行期，2019年經濟增速為6.1%，2020年一季度下降6.8%，經濟調整轉型的壓力與2003年不可同日而語。

2.經濟體量不同。2003年中國經濟體量13.74萬億元，2019年為99.1萬億元，雖然整體的韌性和抗風險能力更強，但當突發事件帶來實質性沖擊后，影響的廣度、深度更明顯。

3.經濟結構不同。2003年中國經濟中第二產業居于主導地位，SARS之后制造業可以通過加班加點恢復生產，但目前中國進入工業化后期，第三產業占比最高，占GDP比重為53.9%，本次疫情的全面防控和隔離使第三產業受到的影響最為嚴重，即使在疫情解除后的短時間內也需要時間恢復，因此對經濟的結構性沖擊可能超預期。

4.經濟動力不同。經濟增長主動能已經由2003 年非典時期的投資拉動轉向消費驅動。2003年投資率高達47.2%，比出現經濟過熱的1993和1994年還分別高出9.5和10.8個百分點，對GDP增長的貢獻高達68.8%，2019年消費對GDP增長貢獻率為57%，消費滑坡拉低經濟增長毋庸置疑。

5.經濟環境不同。2003年全球經濟一片欣欣向榮，中國剛剛加入WTO。近年國際環境中不穩定、不確定因素明顯增多。世界經濟持續低迷。

二、新冠疫情對產業投資的影響

（一）產業投資面臨的挑戰

1.宏觀層面，國內外面臨經濟衰退。疫情正以“閃電般”速度和前所未見的規模擾亂全球經濟秩序，IMF在《世界經濟展望》預測2020年全球經濟將萎縮3%，歐美等發達經濟體均有不同程度的下降。一季度國內生產總值20萬億元，同比下降6.8%。2020年政府工作報告首次不設預期目標，這也說明海外疫情和經貿形勢存在較大不確定性，經濟發展可能面臨一些難以預料的影響因素。

2.行業層面，投融資進一步放緩。2020年一季度，在資本寒冬和疫情的雙重沖擊下，募資形勢空前嚴峻。一方面，為維系自身企業正常運轉，加強現金流把控，選擇延緩出資或收緊額度，LP普遍收緊資金，出資節奏放緩或停滯;另一方面，投資必要的盡調、面訪等線下環節無法順利開展，投資進程難以推動。

3.戰略層面，產業投資轉型攻堅。產業投資的本質是從資本驅動轉向產業驅動，從超額回報轉向一般回報，從“信用+杠桿”向依托“效率+專業”的模式轉變，疊加外部疫情沖擊，使轉型更加艱難。

4.項目層面，重要產業投資基金推進受阻。產業基金起點高、規模大、流程復雜，進展緩慢，需要多次磋商、盡調、周密論證推動項目落地。疫情導致經濟環境下行壓力增大，疫情早期面對面溝通受阻，項目潛在風險加大，項目投資難度加大。

5.經營層面，全力開拓盈利空間。為應對疫情影響，產業投資應該兼顧即期收入業務，如以泛資管業務為突破口，著手開拓非產業基金方向的業務，以彌補財務缺口，解決眼前“吃飯”問題，熨平疫情沖擊影響。

（二）產業投資邏輯和理念的轉變

1.投資邏輯轉型。不單從財務投資角度考慮是否有投資價值，從產業角度調整產業規劃布局。債權融資與困難企業共享收益，保穩定保就業;股權融資與困難企業共擔風險，保增長保后勁。

2.投資理念轉型。堅持價值投資理念。不以“短跑心態跑長跑”的心態做產業投資，產業投資是看好行業的成長性，以適度的增速發展股權投資業務，實現股權投資和非股權投資結構性的平穩轉換。

3.投資模式轉型。進一步聚焦戰略新興投資產業，加速推進“一體兩翼”的發展模式，以產業投資為主體，以更專業的資產管理和高附加值財富管理為兩翼，助推產業投資，通過產融合作、產業協同的方式實現“1+1>2”的效果。

4.投資思維轉型。目前，經濟面臨諸多不確定性、很多項目前景不明，產業投資進入了新時代。多看看、多觀察、多了解，不能隨便出手。特別是疫情期間要更加謹慎。

三、疫情下產業投資如何應對

（一）凝聚三點共識

1.危機頻發的“新常態”。危機扮演了一個“洗牌者”和“攪局者”的角色。疫情反復，其他國家確診、死亡人數在劇升;什么時候疫情結束？短期不可能，那較長期是多長？也不確定。除疫情危機，還有前文提到的失業危機、商品危機、產業鏈危機等，還有蝗蟲災害危機……我們面對的是危機多發、頻發的時代。

2.短期沖擊不可避免。短期沖擊主要表現為三個層面：投資“剎車”，受疫情影響，過去一些高速周轉運營的企業投資，如房地產投資，可能被迫“剎車”，行業融資偏緊、整體下行。出口減少，疫情導致物流貿易受限，海外需求銳減，產業鏈、供應鏈受到沖擊。消費中斷，旅游、餐飲、住宿、交通、娛樂等相關服務業首當其沖。

3.長期基本向好不變。中國已基本控住疫情，長期基本向好。一是從整體看，改革開放積累了比較雄厚的綜合國力、經濟實力、科技實力、醫療實力。二是從供給看，我國具有最完整、最大規模的工業供應體系，最完善的配套能力。三是從需求看，人均GDP達1萬美元，消費總量大且增長快;人民對美好生活的追求形成了對新技術、新產業、新業態、新模式的巨大需求;我國尚未完成工業化、城市化，投資增長空間巨大。四是從制度看，能集中力量辦大事、解放和發展生產力。

（二）把握三個關鍵點

外在經營環境千變萬化，行業千差萬別，運營要從三個關鍵點來把握：

1.現金跑道。現金為王，保持充裕的流動性，如果經濟持續低迷，賽道只有兩條——現金和其他。疫情之下，在不損害業務的前提下，保守發展更適合大多數企業。

2.融資支持。多樣化的融資手段是逆境生存的保障，也是彎道超車的重要手段。許多行業的標桿性公司都是在絕境中塑造的，如2000年孫正義投資阿里巴巴2000萬美元，這筆投資不僅是孫正義生涯堪稱最為成功的案例，也幫助阿里巴巴幸免于互聯網泡沫，成就現在全球最大的購物網站。當市場低迷融資變得困難時，要注重修煉內功，講好投資故事，爭取投資者支持。

3.銷售跟蹤。疫情如投入水中的石子，圈圈漣漪可能引起連鎖反應。應及時跟蹤和預測客戶消費習慣的改變。如果公司不能及時抓住和把握客戶需求和習慣的改變，未來發展會遇到瓶頸。

總之，企業終究都要回歸商業本質——開源節流、控制風險、創造價值。

（三）應對沖擊的五種商業模式

經濟社會是一個動態循環系統，不能長時間停擺。在確保疫情防控到位的前提下，遵循市場運行規律，可以采取如下五種模式穩妥推進復工復產。

1.共享互助模式。受疫情影響，盒馬聯合西貝、云海肴等餐飲企業開展“共享員工”合作，部分員工將入駐盒馬鮮生各地門店，負責打包、分揀、上架等工作。餐飲企業人員成本被有效分擔，盒馬等電商平臺用工荒得到有效緩解。

2.跨界合作模式。春節電影出現“最大反轉”，今日頭條購買《囧媽》版權，大年初一今日頭條、抖音、西瓜視頻等多個APP免費播出。總播放量超過了6億，總觀看人次1.8億次，打破華語影史票房冠軍《戰狼2》的總觀影人次是1.6億次的記錄。

3.需求捕捉模式。中國石化開通“安心買菜”業務，“不下車，不開窗; 三天量，一整箱，一鍵送到后備箱”。中國石油克服時間緊、任務重、原材料緊缺等困難，火速打通口罩制造全產業鏈，從口罩基礎原材料供應商升級為集原材料供應、核心材料技術研發與生產、口罩制造于一身的綜合供應商。

4.線上升級模式。信息網絡時代，防疫信息提供、網上交流、網上購物、看病、辦公、開會……可以說，疫情激活“線上經濟”。雷軍介紹小米的員工很多都是在線辦公，北京和武漢的2000多名員工無一人感染。各旅游平臺可以借助VR開展云旅游，春節期間超50億人次在線觀展，許多景區實現快速引流匯流，流量前移、變現后移。

5.快速反應模式。白酒變酒精，堂食變外賣，酒店變隔離房。一些酒店如首旅如家、錦江國際等快速反應，推出企業員工隔離專屬預訂產品及服務，解決返工員工無法“個體居家隔離”的難題。

四、把握“后疫情”時期的投資機遇

面臨“黑天鵝”“灰犀牛”以及諸多不確定性，需要順應經濟走勢、把握政策方向、甄別行業賽道，順周期“布局”，逆周期“投資”，跨周期“變現”，把握投資機遇。

（一）機遇一：新科技

在這場看不見硝煙的戰爭中，以大數據、人工智能、區塊鏈等為代表的新科技大顯身手。大數據成為疫情分析“神器”，AI幫助縮短病例確診時間，無人機成為宣傳運輸工具，深紫外LED的殺菌消毒應用，區塊鏈讓公益信息更透明等，新科技無一例外地應用于各種防控措施和場景之中，有其不可替代性。未來科技和產業加速融合，“清晰的商業模式+具體的應用場景”會產生持續的價值。

（二）機遇二：新消費

餐飲、旅游、酒店、零售等線下傳統消費行業，受到疫情的較大影響。反之，偏線上或虛擬的商業模式在疫情的籠罩下反而有較好增長。因為疫情縮短用戶培育過程，正常線上用戶的導入、用戶習慣的養成以及用戶轉化的過程往往需要2-3年，但本次疫情在短期內培養用戶習慣，而且轉化率很高。在線問診、遠程醫療成為需求爆發點，阿里健康今年以來在線義診訪問用戶超過280萬;數字娛樂回到風口，嗶哩嗶哩預計一季度營收增長118%，生鮮電商需求旺盛，每日優鮮銷售額同比增長321%，盒馬日均蔬菜供應是平時6倍。線上化的供給改造，消費迭代，加上中國擁有1.2億家庭年收入在50萬以上，有很大的潛在消費需求。未來在電商、短視頻、在線游戲、社交、VR替代等方面，會有更多投資機會涌現。

（三）機遇三：大健康

醫療健康市場孕育無限機遇。據統計，美國、加拿大、日本等國家的醫療健康產業增加值在GDP中所占的比例均超過10%，而我國占比不足5%。當前我國正在加速進入老齡化社會，截至2018年底，中國65周歲以上人口達到1.67億，超過日本總人口1.25億。伴隨我國居民人均收入提高、社會老齡化進程加速，國民對醫療需求增加，國內優質醫療資源供給不足的問題進一步加劇。國務院《“健康中國2030”規劃綱要》指出，2020年中國醫療健康產業市場規模將預計將達8萬億元，目前中國的醫療健康產業集中度有待提升，產業格局有待進一步優化。在此背景下，頭部企業具有長期投資價值，并且行業并購機會將增多，會誕生大量的投資機會。醫療健康行業作為典型的抗周期行業，其仍是未來“資本寒冬”中最受關注的投資領域之一，創新藥研發、醫療器械、康養保健、疫苗等值得關注。

（四）機遇四：新基建

中央多次強調加快5G基站、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能和工業互聯網等七大領域新基建。國外疫情擴散，外需疲軟，國內消費受影響巨大，三駕馬車中投資是突破口，“鐵公基”老基建的投資邊際效應遞減，所以七大領域的新基建成為穩經濟的重要抓手。以5G產業為例，中國信息通信研究院《5G經濟社會影響白皮書》認為，到2030年，在直接貢獻方面，5G將帶動的總產出、經濟增加值、就業機會分別為6.3萬億元、2.9萬億元和800萬個;在間接貢獻方面，5G將帶動的總產出、經濟增加值、就業機會分別為10.6萬億元、3.6萬億元和1150萬個。放長眼光，未來圍繞5G等新基建產業開展業務的公司業績將有積極表現。

（五）機遇五：大旅游

“新冠肺炎”讓旅游業進入“休眠期”。投資者也難免受非理性恐慌情緒影響，一二級市場對旅游標的避之不及。多年來中國旅游業高速穩定發展，旅游企業的估值基于良好預期也往往處于溢價水平。然而，疫情的沖擊，給投資旅游業入場帶來歷史性機遇。疫情之后預計旅游企業價值將進入一段時間的尋底之路，人棄我取，旅游業投資機會凸顯。

（六）機遇六：高端制造

中國制造業規模占GDP的30%，在全球制造業中的占比也近30%，但在制造業的發展質量上受制于全球產業鏈的分工，一直不高。高端制造業覆蓋廣泛，包括機械、電子、新能源、汽車、家電、軍工、新材料等行業。近年來隨著5G的推進、半導體國產替代的落實、新能源汽車的普及，高端制造正式進入行業成長與擴張期。

（七）機遇七：中醫藥

未來中國，中醫藥打造好三個高地：中醫藥高地、中西醫結合高地、中醫藥健康產業發展高地。疫情為中西醫結合治療防治傳染病進行了一次很好的實踐和探索，讓中西醫結合的中國方案成為戰“疫”的最大亮點，為信中醫、用中醫、學中醫奠定了堅實而廣泛的專業基礎、群眾基礎、實踐基礎和社會基礎，喊了60多年的中西醫結合從湖北武漢啟航。借此戰“疫”，中醫產業化、規模化、資本化會帶來大量投資機遇。

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作者單位：姚夢真，中國勞動關系學院法學院法學專業2018級;張茜，經濟學博士，中國郵政集團研究院金融研究中心高級研究員