淺析行為金融學(xué)及其在我國的應(yīng)用

王雪

摘 要：行為金融學(xué)具有很強(qiáng)的綜合性，其囊括了社會(huì)學(xué)以及心理學(xué)的一部分內(nèi)容，對(duì)于研究投資者在非理性情況下的投資決策行為具有重要的意義，是目前金融學(xué)研究的重點(diǎn)領(lǐng)域。從現(xiàn)代金融理論的基本內(nèi)容上來看，主要研究人們?cè)诶硇誀顟B(tài)下的投資行為決策，這種理論本身是有一定缺陷的，因?yàn)閺膶?shí)際的投資行為上來看，個(gè)人的投資行為很難實(shí)現(xiàn)完全的理性，在非理性情況下的投資行為也屢見不鮮。而行為金融學(xué)從個(gè)人的心理動(dòng)機(jī)以及心理特征出發(fā)來解釋在個(gè)人的投資行為，相關(guān)的研究結(jié)果對(duì)于促進(jìn)我國金融市場(chǎng)的發(fā)展完善，提升投資者投資決策的科學(xué)性合理性具有重要的意義。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué);交易影響因素;應(yīng)用

現(xiàn)代的金融學(xué)理論起源于上世紀(jì)五十年代，通過嚴(yán)苛的假定以及復(fù)雜的數(shù)學(xué)工具構(gòu)建了現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)以及金融學(xué)的基本構(gòu)架。總體上來看，有效市場(chǎng)假說是現(xiàn)代金融理論形成的基礎(chǔ)。現(xiàn)代金融學(xué)也有傳統(tǒng)意義和現(xiàn)代意義之分，傳統(tǒng)意義的現(xiàn)代金融學(xué)還是現(xiàn)代意義上的金融學(xué)都主要將研究的重點(diǎn)放在個(gè)人的金融投資行為上，二者都假定個(gè)人在理性的狀態(tài)下進(jìn)行投資，在此基礎(chǔ)上對(duì)個(gè)人的投資行為進(jìn)行分析，實(shí)際上這也是傳統(tǒng)意義下現(xiàn)代金融學(xué)與新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷所在。從個(gè)人實(shí)際的投資行為上來看，理性經(jīng)濟(jì)人幾乎是不存在的，個(gè)人的投資行為受多種因素的影響，個(gè)人的趨利意識(shí)以及投資群體行為等因素都會(huì)對(duì)理性的投資行為造成影響。而行為金融學(xué)將社會(huì)學(xué)以及心理學(xué)相關(guān)內(nèi)容引入，著重研究個(gè)人在非理性狀態(tài)下的投資決策，這對(duì)于從現(xiàn)實(shí)因素出發(fā)研究投資行為，促進(jìn)金融理論的完善具有重要的意義。

一、行為金融學(xué)研究概述

傳統(tǒng)意義上的現(xiàn)代金融學(xué)僅僅是從市場(chǎng)規(guī)律的角度來對(duì)投資者的投資行為進(jìn)行解釋分析。而行為金融學(xué)具有很強(qiáng)的綜合性，在行為金融學(xué)中包含了行為科學(xué)，心理學(xué)以及社會(huì)學(xué)相關(guān)的內(nèi)容。在投資決策的分析上主要以當(dāng)事人的心理特征作為分析的基礎(chǔ)。在行為金融學(xué)中，將投資者的心理狀態(tài)劃分為四個(gè)主要的特征，分別是：自信情結(jié)（Overconfidence）、回避損失（Loss -Aversion）、追求時(shí)尚和從眾心理、后悔與謹(jǐn)慎。這四種心理特征在很大程度上決定了投資者的投資行為，符合現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)投資情況。與傳統(tǒng)意義上的現(xiàn)代金融學(xué)相比，行為金融學(xué)還有一個(gè)突出的特點(diǎn)，就是它的解釋價(jià)值，行為金融學(xué)從現(xiàn)實(shí)出發(fā)能夠解釋現(xiàn)代金融學(xué)無法解釋的市場(chǎng)現(xiàn)象。比如大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為股價(jià)具有波動(dòng)性。而投資者的認(rèn)知決定了股票交易量的變化，但是從實(shí)際的市場(chǎng)表現(xiàn)上來看，投資者的信息差異往往無法解釋股票交易量的變化。而在行為金融學(xué)中，基于投資者投資的現(xiàn)實(shí)性因素，從投資者的信息掌握，投資者的情緒以及投資決策期限等因素進(jìn)行分析，往往能夠較為合理準(zhǔn)確的解釋市場(chǎng)的投資行為。在實(shí)際的股票投資中，投資往往更加看重以往的投資經(jīng)驗(yàn)以及直覺，很少從市場(chǎng)規(guī)律的角度進(jìn)行分析，在投資的過程中，個(gè)人的感性認(rèn)知起到了關(guān)鍵性的促進(jìn)作用，而這一點(diǎn)是傳統(tǒng)金融學(xué)理論中沒有涉及的。

二、行為金融學(xué)在我國金融市場(chǎng)中的應(yīng)用

我國的金融市場(chǎng)發(fā)展比較快，但是各方面還尚未發(fā)展成熟。從我國金融市場(chǎng)的投資情況上來看，投資的投機(jī)性比較強(qiáng)，而價(jià)值投資往往被忽視，投資者往往追求短期的，高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，在眾多中小投資者中非理性的行為占據(jù)主導(dǎo)。從目前的金融市場(chǎng)構(gòu)成上來看，中小投資者是市場(chǎng)的主力，如果無法保證中小投資者投資的理性，將給金融市場(chǎng)帶來不穩(wěn)定因素。而傳統(tǒng)意義上的現(xiàn)代金融學(xué)往往無法準(zhǔn)確的分析市場(chǎng)，在這種情況下就需要引入行為金融學(xué)進(jìn)行研究，從而完善我國金融市場(chǎng)的發(fā)展。

在行為金融學(xué)中不僅僅是根據(jù)市場(chǎng)的價(jià)值規(guī)律對(duì)投資者的決策行為進(jìn)行分析，實(shí)際上行為金融學(xué)具有很強(qiáng)的綜合性。近些年行為經(jīng)濟(jì)學(xué)同時(shí)利用心理學(xué)手段以及基因?qū)W相關(guān)手段來挖掘投資者的行為決策特征。從目前的研究結(jié)果上來看，具有低水平一酰胺氧化酶含量的個(gè)人比高含量的個(gè)人更傾向于接受經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。該研究結(jié)果對(duì)于金融市場(chǎng)的研究判斷也具有一定的輔助作用。

從當(dāng)前的金融市場(chǎng)來看，大量中小投資者非理性的投資行為是金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)的所在，在金融市場(chǎng)的投資實(shí)踐中，通過引入行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果，對(duì)投資者的行為進(jìn)行引導(dǎo)，讓投資者能夠更加理性的進(jìn)行投資，是控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。同時(shí)能夠提高金融市場(chǎng)中投資者的決策能力以及市場(chǎng)運(yùn)作的效率。從行為金融學(xué)在金融市場(chǎng)投資中運(yùn)用上來看，對(duì)開放式基金的發(fā)展具有重要的指導(dǎo)作用，在開放式基金的運(yùn)作中，其中的關(guān)鍵性問題就是資金的贖回，在運(yùn)作中，基金經(jīng)理需要根據(jù)基金的贖回量來確定資產(chǎn)的流動(dòng)性，在這個(gè)過程中就需要對(duì)投資者的投資決策進(jìn)行預(yù)估。在金融市場(chǎng)中只要有壓力就會(huì)導(dǎo)致投資者高估風(fēng)險(xiǎn)，因此市場(chǎng)稍有變化，投資者就會(huì)大量的贖回資金，這種資金贖回行為又受到從眾心理的影響，會(huì)給項(xiàng)目的資金盤帶來很大的壓力。另外，由于投資者的后悔與謹(jǐn)慎心理 ，他們常常利用代理人制度轉(zhuǎn)移其對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)果的責(zé)任及受到的壓力，通過深入分析這一點(diǎn)，基金經(jīng)理就能確定合理的管理費(fèi)率，提高基金的運(yùn)作水平。

總 結(jié)

行為金融學(xué)的出現(xiàn)顛覆性的重構(gòu)了傳統(tǒng)金融研究的基本假設(shè)，從市場(chǎng)參與者的個(gè)人心理因素對(duì)投資決策進(jìn)行分析，在很大程度上對(duì)現(xiàn)代金融學(xué)理論進(jìn)行了完善，為相關(guān)的金融從業(yè)者以及個(gè)人投資者提供了一個(gè)全新的研究視角以及分析視角，對(duì)于提升個(gè)人投資決策的科學(xué)性以及合理性具有重要的意義。我國的金融市場(chǎng)發(fā)展比較快，但是總體上來看，好處于發(fā)展階段，不論是體制建設(shè)以及市場(chǎng)的投資行為都稱不上完善，在市場(chǎng)投資中時(shí)常會(huì)出現(xiàn)非理性的投資決策，這在一定程度上限制了我國金融領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展。行為金融學(xué)從現(xiàn)實(shí)性因素對(duì)投資行為進(jìn)行分析，所獲得的研究結(jié)果更加具有現(xiàn)實(shí)意義，因此無論是對(duì)于我國金融領(lǐng)域的發(fā)展來說，還是個(gè)人的投資決策來說，都是具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義的。

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