上市公司財務困境成因及對策分析

黃小霞

摘 要：近年來，隨著鐵路運輸的發(fā)展和私家車的普及，市場對客車的需求逐漸變小，客車銷售出現大幅下降。許多客車上市公司受市場和新能源政策等因素的影響，陷入財務困境。以安徽安凱汽車股份有限公司為研究對象，淺析該公司2016—2018年的財務經營狀況和陷入財務困境的原因，并提出相關對策，以期企業(yè)盡快走出財務困境。同時，從中總結經營啟示，以幫助其他企業(yè)避免重蹈覆轍。

關鍵詞：安凱客車;財務困境;成因;對策;經營啟示

中圖分類號：F275? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）31-0078-04

一、財務困境界定標準

文章借用我國學者魏守智等人（2008）在《淺談上市公司財務困境的概念及成因》中的觀點作為財務困境界定標準，即將因財務狀況異常而被特殊處理（Special Treatment，縮寫ST）的上市公司作為公司陷入財務困境的標志。

二、安凱客車財務經營狀況分析

安徽安凱汽車股份有限公司（以下簡稱“安凱客車”）成立于1966年，于1997年7月在深交所掛牌上市（股票代碼：000868）。主要從事整車制造、核心零部件制造，是國內新能源客車產品線最全、新能源客車運營城市最多的客車企業(yè)。自上市以來，安凱客車運營狀況一直良好，然而2017年、2018年安凱客車卻連續(xù)兩個會計年度凈利潤為負值，2019年4月中旬企業(yè)被實行了“退市風險警示”處理，股票簡稱由“安凱客車”變更為“*ST安凱”。如果2019年企業(yè)經營狀況沒有較大改善，仍然處于虧損，那么企業(yè)將面臨退市。為了更加全面地分析企業(yè)的財務經營狀況，下面將通過對比2016—2018年的資產負債表、利潤表和現金流量表分別對企業(yè)的財務狀況、經營成果和現金流量進行分析。

（一）基于資產負債表的財務狀況分析

資產負債表反映了一個企業(yè)的財務狀況，分析企業(yè)的資產負債表，能了解這個企業(yè)的資本結構、短期和長期償債能力、資產的流動性，以及企業(yè)所面臨的財務風險的大小。

表1是2016—2018年安凱客車的合并資產負債表中個別項目的數據。從表1中數據可知，安凱客車的資產構成中負債占比極高，且負債比例逐年擴大。2016—2018年的資產負債率為84%、86%、94%，而同時期三家類似客車制造企業(yè)：宇通客車、中通客車和金龍汽車的資產負債率均值僅為71%、71%、70%。雖然由于有息負債的存在，企業(yè)能夠利用財務杠桿效應獲取更大的效益，但是過度的負債經營使得企業(yè)財務風險增大。同時，高資產負債率也反映了安凱客車的長期償債能力較弱。再進一步分析負債項目，可以發(fā)現安凱客車的負債中絕大部分屬于流動負債，三年的流動負債占比分別是90%、90%、89%，這意味著企業(yè)所面臨的償債壓力和經營風險很大。流動比率是反映企業(yè)短期償債能力的指標，理論上比值為2最合適，即流動資產是流動負債的兩倍。而安凱客車2016—2018年流動比率均值僅為1.01，且呈逐年下降趨勢。2018年三家類似企業(yè)流動比率平均值為1.4，而安凱客車流動比率僅為0.94，說明在不考慮流動資產的變現能力的情況下，安凱客車的流動資產不足以償還流動負債。而事實上，安凱客車流動資產中存在大量的應收賬款和應收票據，2016—2018年應收賬款占流動資產的百分比分別是36%、34%、39%，由于應收賬款和應收票據存在因不能如期收回而不能變現的風險，進一步削弱了企業(yè)償債能力。綜上所述，安凱客車目前面臨著資本結構不合理、償債能力弱、償債壓力大等問題。

（二）基于利潤表的經營成果分析

利潤表反映了一個企業(yè)的經營成果，分析利潤表能夠了解一個企業(yè)的盈利能力、持續(xù)經營能力以及企業(yè)經營風險的大小。

表2是2016—2018年安凱客車的合并利潤表中個別項目的數據。從表中數據可知，安凱客車營業(yè)收入總體呈下降趨勢，三年的銷售毛利率分別是-18%、10%、5%，而同期同行業(yè)三家企業(yè)的平均銷售毛利率為19%、20%、19%，與同行業(yè)相比，安凱客車的銷售毛利率明顯偏低。在期間費用中，2016—2018年企業(yè)的銷售費用和管理費用投入有所下降，但是占比仍然較大。而財務費用受債務融資成本增加影響，呈逐年上升趨勢。由于成本費用高，而營業(yè)收入下滑，安凱客車三年中只有2016年盈利，且虧損逐年擴大。其中值得注意的是，雖然2016年凈利潤顯示盈利47萬元，但當年營業(yè)利潤虧損高達1 891百萬元，而企業(yè)之所以能扭虧為盈，主要是依靠政府給予的1 974百萬元補助。綜上可以看出，安凱客車的盈利能力差，存在較大經營風險。

（三）基于現金流量表的現金流量分析

現金流量表反映了一個企業(yè)的現金流狀況，分析現金流量表能夠了解企業(yè)各板塊創(chuàng)造凈現金流量的能力。同時，通過現金凈流量與債務數額的對比分析，我們也可以了解一個企業(yè)的償債能力，因為最終償還債務的是企業(yè)的現金。

表3是2016—2018年安凱客車的合并現金流量表中個別項目的數據。從表3中數據可知，企業(yè)的現金流主要來源于籌資板塊，而非常規(guī)的經營板塊。首先，經營板塊產生的現金流量凈額有兩年都為負值且數額巨大，其中2016年高達-1 256百萬元。其次，投資板塊產生的現金流量凈額三年均為負值。其中，安凱客車對購建固定資產、無形資產和其他長期資產的投資在逐年下降，而投資支付的現金卻呈現猛增趨勢，增幅高達2760%，這暗示著企業(yè)將資金從對內投資轉向對外投資。最后，籌資板塊產生的現金流量凈額三年均為正值，但其中安凱客車用于償還前期債務支付的現金流出量巨大，并且流出量逐年增加。這意味著安凱客車新籌得的資金大部分用于償還到期債務，只有很小部分投入到企業(yè)生產經營中。而前文分析資產負債表時有提到，安凱客車籌資主要依靠負債，2018年資產負債率高達94%，并且流動負債占比在90%左右，說明安凱客車很可能陷入了舉新債還舊債的泥沼中。綜上可見，安凱客車經營板塊創(chuàng)造現金流的能力弱，主要依靠籌資板塊創(chuàng)造現金流，償債能力弱。

三、安凱客車財務困境成因分析

（一）內部原因

1.資本結構不合理，高負債引發(fā)財務杠桿負效應。安凱客車之所以陷入財務困境，與企業(yè)資本結構不合理、高負債經營有直接關系。財務杠桿效應是指由于有息負債的存在，企業(yè)息稅前利潤較小的變動能引起每股收益較大的變動。適度的負債經營能為企業(yè)帶來最大化收益，但是，過度的負債會引起財務杠桿負效應。即隨著總負債增加，固定的成本費用增加，企業(yè)的定期支付壓力隨之增大。倘若無法償還到期債務，企業(yè)可能面臨訴訟甚至破產。經過對比安凱客車2014—2018年的財務報表可以發(fā)現，安凱客車的負債規(guī)模呈逐年擴大趨勢。并且，對比同行業(yè)三個類似客車生產企業(yè)：宇通客車、中通客車和金龍汽車，安凱客車的資產負債率明顯偏高。2018年宇通客車的資產負債率為54.47%，而同年安凱客車的資產負債率竟高達93.63%。更值得關注的是，在這些高額負債中，有90%左右都屬于流動負債，這意味著企業(yè)的償債壓力極大。隨著安凱客車營業(yè)收入不斷下降、投資虧損，企業(yè)自身無法創(chuàng)造足夠現金流來償還前期債務，于是安凱客車陷入了增加新負債來償還前期債務的死循環(huán)中，舉步維艱。

2.主營板塊盈利能力弱。一個企業(yè)的成敗在很大程度上取決于主營板塊的“造血”能力，即主營業(yè)務創(chuàng)造凈現金流入的能力，也就是盈利能力。而安凱客車主營板塊盈利能力弱，主要有三個原因造成。首先，主營產品毛利率低。通過對比分析安凱客車和同行業(yè)類似企業(yè)近五年的毛利率我們發(fā)現，安凱客車的毛利率一直很低，2018年三家類似企業(yè)的平均毛利率為18.56%，而安凱客車僅為4.72%。而造成安凱客車毛利率低的直接原因是產品的生產成本高，這與企業(yè)生產技術落后以及固定資產投資不達預期產量從而導致單個產品承擔的折舊成本過高有密切關系。其次，安凱客車的市場占有率低，據中汽協統計2018年的客車市場占有率僅為4.1%（新浪網）。由于受市場總需求縮小影響，客車銷售量逐年下降。2018年安凱客車實現客車銷量為7 337臺，相較于去年同期下降了15.83%。營業(yè)收入較去年下降了42.25%，而2018年同行業(yè)的宇通客車、中通客車和金龍汽車的營業(yè)收入較去年分別下降4.44%、22.58%和3.13%。這說明，雖然客車企業(yè)營業(yè)收入均有所下滑，但是市場占有率低的安凱客車的下滑程度明顯更高。最后，安凱客車存在大客戶依賴嫌疑。安凱客車前五大客戶營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比例高達41%，而同行業(yè)的三個企業(yè)平均占比僅為16%。雖然安凱客車在對深交所問詢回復函里用“雖然近幾年大客戶收入占比較高，但具體銷售客戶每年有一定變化”來避嫌，但企業(yè)并沒有披露具體銷售客戶的信息，因此不能完全避嫌。這也在一定程度上削弱了企業(yè)的主營板塊盈利能力。

3.過度依賴政府支持。安凱客車的經營過度依賴政府支持也是導致企業(yè)深陷財務困境的重要原因之一。從安凱客車2014—2018年年報數據可知，安凱客車對政府補助的依賴度很高。五年中，安凱客車每年收到的政府補助分別為3 836萬元、4 493萬元、6 362萬元、6 639萬元、4 722萬元，政府補助占當期凈利潤的比重分別為-6%、-22%、81%、2416%、58%。除此之外，安凱客車有大量的訂單來源于政府采購。政府給予企業(yè)補貼的初衷是分擔企業(yè)在新興領域的成本，幫助企業(yè)在一定時間內形成規(guī)模經濟，降低生產成本。但從安凱客車成本居高不下、毛利率遠低于行業(yè)平均水平來看，政府補貼不但沒有達到理想的效果，反而成為企業(yè)每年粉飾業(yè)績的“救命稻草”。但是，隨著新能源補貼的退坡，企業(yè)本身沒有足夠的盈利能力，政府補貼逐漸彌補不了企業(yè)的虧損。同時，政府補貼在時間上存在滯后性，這使得安凱客車的賬面上形成了大量的應收項目，占用了大量資金，使得企業(yè)經營現金流不足，陷入財務困境。

（二）外部原因

1.市場總需求變小，產品銷售規(guī)模下降。隨著國家對社會公共交通的投入加大，動車、高鐵逐漸普及各個城市。高鐵和動車憑借自身的高效率和舒適度，漸漸成為老百姓日常長途旅行的主要交通工具。再加上經濟快速發(fā)展，人民日漸富裕，私家車也不再是稀有物，憑借其便捷性和舒適度，逐漸成為人們日常短途出行的首選。由于私家車、高鐵和動車的增加，導致客車行業(yè)客流量大量流失，各大客車運輸企業(yè)面臨的競爭對手不再僅僅是同行業(yè)，市場競爭壓力加劇。因此，市場對客車的需求也大大下降。根據中國汽車工業(yè)協會統計，2018年全國客車累計總銷量為48.52萬輛，同比下降7.98%。2019年1—11月全國客車銷量為41.1萬輛，同比下降1.9%（數據來源于騰訊網新聞）。由此可見，近兩年國內客車市場總需求呈現下降趨勢。而安凱客車的市場占有率原本很低，2018年僅占總市場的4.1%，市場對客車的總需求下降使得安凱客車的銷售規(guī)模進一步縮小，這對低毛利率經營的安凱客車造成了較大的負面影響。

2.行業(yè)競爭激烈。由于客車行業(yè)的門檻低，再加上國家的新能源政策影響，使很多企業(yè)加入客車生產領域。據中汽協統計，目前市場上的客車企業(yè)就有200家左右。面對如今市場需求的縮小，很多企業(yè)選擇低價銷售或虧本經營來獲得購買訂單，以維持企業(yè)生存，競爭激烈。安凱客車面對如此激烈地市場競爭，雖然一直以低于同行業(yè)平均水平的毛利率銷售，但其經營業(yè)績仍不出色，2018年的市場占有率僅為4.1%，銷售額僅為宇通客車的1/10。

四、安凱客車擺脫財務困境的對策

第一，提高盈利能力。安凱客車擺脫財務困境的關鍵就是提高主營板塊的盈利能力。具體從兩方面入手：一方面，需要通過控制現有產品的原材料采購成本，降低物料消耗和各項費用，來提高現有主營產品的毛利率;另一方面，企業(yè)應繼續(xù)推進技術改造項目，加快生產效率，提高產品品質。利用核心技術和優(yōu)質產品增強企業(yè)的市場競爭力，擴大銷售規(guī)模。總之，安凱客車需要保證主營板塊能為企業(yè)帶來充足的現金流，能夠自給自足，以維持企業(yè)繼續(xù)生存。同時，這也能夠在一定程度上減輕企業(yè)對政府補貼的依賴。

第二，加強資產管理。安凱客車應加強資產管理。首先，應解決資本結構不合理的問題，企業(yè)應積極地多方面籌措資金，如引入戰(zhàn)略投資者、出售閑置資產等，降低企業(yè)資產負債率，緩解企業(yè)財務壓力和經營風險。其次，應加大預計可收回應收賬款的催款力度，對于預計不可收回的應收賬款及時做壞賬準備會計處理，減少資產泡沫。在簽訂延期付款銷售訂單前，應對購買方做信用和償付能力評估，應盡量減少延期支付訂單。

第三，積極開拓新市場。從近幾年的銷售情況來看，安凱客車的現有產品在市場上的受歡迎程度不高，其市場占有份額較低。而事實上，目前的國內客車市場已經處于飽和狀態(tài)，安凱客車要想突破瓶頸，必須要開拓新的市場。具體可以從兩方面入手：一方面，引進或自主研發(fā)新技術，推出新產品。創(chuàng)造新的市場需求，與現有國內客車企業(yè)競爭國內市場，提高市場占有份額。另一方面，開拓海外市場。隨著國際間經濟交流合作的深入，海外市場銷量成為客車市場銷量的重要組成部分。據統計，當前市場中的中通客車、宇通客車、金龍客車和江鈴客車仍是國內客車出口的主力，如果安凱客車利用我國制造成本相對較低的優(yōu)勢，做好出口產品規(guī)劃，通過與國外企業(yè)合作的方式搶占海外市場，將能夠逆轉市場形勢。

總之，通過對安徽安凱客車股份有限公司財務困境的研究，從中得出經營啟示：首先，企業(yè)應注重提高主營板塊盈利能力，確保主營業(yè)務能為企業(yè)帶來充足現金流，切忌過度依賴投機或政府補貼。其次，企業(yè)應確定合理的負債比例，充分利用財務杠桿效應使企業(yè)利益最大化，避免過度負債引發(fā)財務杠桿負效應。最后，企業(yè)應積極開拓創(chuàng)新，努力適應市場變化，增強市場競爭力。

參考文獻：

[1]? 魏守智.淺談上市公司財務困境的概念及成因[J].中國農業(yè)會計，2008，（10）：85-87.

[2]? 崔屹峰.財務困境理論研究[J].經濟研究，2017，（9）：21-23.