于曉冬

（中國社會科學院大學（研究生院） 人口與勞動經濟系，北京 102488）

一、引言

金融市場是現代經濟的重要組成部分，各種金融工具的不斷出現，為資金的流動提供了便利。金融市場借助于信息網絡的優勢，可以將資金充分配置利用，并為資金所有者帶來額外收益。金融市場的不斷發展以及金融工具的日益豐富，為企業的資產配置提供了更多選擇，有助于企業拓寬收益來源、盤活閑置資金，也為企業分散風險提供了途徑。

當前，中國經濟表現出明顯的“金融化”特點，從宏觀層面上，表現為金融業增加值占比、金融業從業人員占比的不斷提升，金融業增加值占比從2000年的不到5%，上升至2015年的8.17%，隨后幾年雖略有下降，但仍逼近8%，這一比重已經高于世界主要發達國家；若將以金融投資為目的的房地產交易考慮在內，這一比重將會更大。隨著金融市場的不斷發展，可供選擇的金融資產種類不斷增加，其規模也在不斷擴大，這構成了企業進行金融投資的基礎。非金融企業的金融活動的活躍程度的提升，使得學者們開始關注“企業金融化”的問題。根據張成思（2016）的定義，企業金融化是針對實體非金融企業的概念，是指在企業利潤中，通過金融渠道獲得的利潤占比不斷增加的趨勢。由于金融利潤是通過持有金融資產而獲得，因此，企業金融化更為直觀的表現在于實體企業的金融投資活動增加，金融資產在其總資產中的占比不斷提升。

企業金融化形成的原因是多方面的。有的企業是出于盤活閑置資金、規避風險的目的進行金融投資；有的企業是抓住了中國金融資本回報率高這一點，出于投機的目的，配置大量金融資產；有的企業則是由于難以從銀行等金融機構獲得信貸支持，將利潤進行金融投資，通過金融資產的增值實現資金的補充，應對融資難題。在經濟下行的壓力下，實體行業經營難度加大，金融資產可以在短期內提高資本的回報率和流動性，受到更多企業的青睞。隨著企業金融資產的比重不斷增大，企業出現了“金融化”的現象。

金融化豐富了企業的收益渠道，對于緩解融資約束也有一定的幫助。然而，金融化會導致經濟出現“脫實向虛”的傾向，給長期的發展帶來更大的不確定性。同時，隨著企業金融化程度的提升，投資收益將會在企業收入中占據越來越高的比例，企業對其主要經營業務的依賴性逐漸減弱，這意味著勞動者的作用將會降低，因而可能會對工資水平產生不利影響，形成對勞動者不利的局面。事實上，已有研究表明企業金融化會對企業的勞動報酬份額產生影響（王博、毛毅，2019）。本文分別從正反兩個方面，闡述金融化對工資水平的影響機制，并提出相應的政策建議。

二、企業金融化對工資水平的負面影響

在企業金融化的過程中，企業的行為和結果都會發生明顯的變化。從企業的行為看，企業的資源配置方式將偏重于有利于資本運作的模式，運用于金融投資的企業資產增加，而運用于傳統的生產經營活動的企業資產減少；從企業的結果看，企業金融化使得企業傳統業務的利潤占比減少，非生產經營業務的投資和資本運作所得更受企業追求。企業金融化會通過改變要素談判能力、企業價值以及利潤分配等方面影響工資水平。

1.企業金融化削弱了勞動要素的談判能力

企業金融化影響工資水平的一個重要渠道，是改變了生產要素之間的相對談判能力。目前，中國的勞動要素本就缺乏談判能力，這在一些研究中有所體現（白重恩、錢震杰，2010），特別是存在融資約束的情形下，勞動者幾乎沒有談判能力（羅長遠、陳琳，2012）。在金融化的背景下，資本收益占據了更高的比重，而傳統主營業務對利潤的貢獻則會相應地下降，因而資本要素相較于勞動要素占據了更重要的地位，勞動要素處于劣勢地位，資方的議價能力提高，而勞方難以進行工資談判。為了保證有足夠的資本進行金融投資，企業通常會選擇犧牲勞動要素的利益，通過壓低工資的方式保證金融投資的規模。

2.企業金融化加劇了企業內部的利潤分配不平等

按照公平工資模型（fair wage model）的理論，企業除了要支付給勞動者保留工資之外，還要在利潤中給予勞動者一定的分成以實現對勞動者的激勵，而利潤分成的比例取決于企業的目標、企業業務類型以及勞動者個體特征等因素。在企業金融化的過程中，實體企業內部也逐步分化為金融部門和非金融部門，根據資本運作的一般特點，企業內部僅有少數人從事金融工作，大多數勞動者仍從事傳統生產經營活動，這意味著只有少數人能夠獲得金融渠道的利潤分成，當金融利潤占比增加時，利潤分成的不平衡加劇，從而會導致多數勞動者的收入增長緩慢甚至下降。

3.企業金融化抑制了企業創新活動，降低了企業價值

現有的研究普遍證明，以市場套利為目的的金融化與創新無法共存（王紅建等，2017；潘海英、王春鳳，2020）。對于出于套利目的而進行金融投資的企業而言，其金融活動往往是短期行為，追求的是短期財務收益的最大化，將投資收益作為收入的主要來源，而不注重企業的長期成長。而創新活動通常需要較長的周期，且需要大量的資金投入，在短期內難以獲得收益。因此，金融化與創新存在一定的矛盾，金融投資會擠占創新投資，抑制了企業的創新活動，這會導致企業的產品和服務缺乏市場競爭力，使得企業的銷售價格偏低，降低企業的主營業務利潤，減弱了企業的價值，從而難以保證工資水平的持續增長。

三、企業金融化對工資水平的積極影響

1.企業金融化有利于企業克服融資約束

在企業面臨融資約束的時候，企業擴大再生產的資金來自于自身利潤的留存。當市場上存在收益較高的金融資產時，企業選擇金融化可以降低企業對外部融資的依賴性，放寬企業面臨的融資約束，有助于企業生存發展，保持企業的規模，保障就業，從而為工資水平的提升打下物質基礎。

2.企業金融化有利于企業保持資產的流動性

專業的資本運作可以使企業的資產保值增值，發揮金融資產的“蓄水池”功能，平衡企業投資，可以根據自身的發展狀況以及外部環境，選擇最有利的資產配置結構以及投資額，降低企業經營風險。

四、政策建議

在看到金融化對企業的積極作用的同時，也應當警惕企業的金融化可能會對工資水平所產生的不利影響。由于提供勞動要素是大多數人參與要素市場的最主要方式，勞動收入是居民收入的主要來源，保證勞動收入的合理穩定增長，是優化收入分配格局的重要手段。因此，需要政府部門和企業采取一定的措施，規范企業的金融行為，保證其合理性，保護勞動者的權益。

從政府和金融監管部門的角度，應當充分認清實體企業的金融化現狀，從防范金融風險、優化融資環境、引導企業發展、提高勞動者素質等方面，積極應對企業金融化對工資水平的潛在負面影響，使金融更好地服務實體經濟。首先，金融監管部門要將防范系統性風險作為金融工作的第一要務，消除金融危機的隱患，避免因金融資產貶值而造成的企業資產嚴重損失。同時，應加強對企業金融投資行為的監督指導，嚴格甄別企業的金融投機行為，不斷完善信用評級，建立金融資產的跟蹤把控機制，提高金融資產質量；第二，要繼續推進資本市場改革，建立多層次市場體系，降低資本市場的壟斷程度，優化金融資源配置，緩解企業融資難的問題，特別是加強對中小企業的金融支持，避免高額的融資成本侵蝕勞動工資，防止勞動者補貼資本的不利局面的形成；第三，政府部門要積極引導企業的轉型升級，鼓勵企業在自主研發、技術引進等領域的投資，對企業的科技成果進行獎勵，并對可能存在的風險給予一定的預警，引導企業將科技水平作為盈利的最主要保障；最后，要完善教育、醫療等方面的保障制度和基礎設施建設，加大人力資本投資，為勞動者提供多渠道、多形式的學習和培訓方式，提高勞動者的技能水平，增強勞動者的競爭力。

對于企業而言，首先要正確認識金融工具以及金融市場的作用，克服投機心理，加強金融投資的專業性，保障企業資產安全，使企業的金融資產配置與企業的發展階段相適應，讓金融投資成為企業高效利用資產的有力手段。其次，企業應建立長期目標，不過分追求短期的財務目標，充分重視勞動者的作用，要將人才視為企業可持續發展的關鍵，建立完善的激勵制度，提高勞動者獲得的利潤分成。更重要的是，企業應將創新擺在更加重要的位置，通過創新提升企業價值，進而增強企業在市場上的競爭力，通過產品和服務的不斷創新來獲得經濟收益，促進企業的健康成長。