創新驅動背景下研發項目、利率互換與動態匹配研究

李雙（副教授）常冶衡（副教授）

（青島黃海學院財經學院 山東 青島 266427）

一、引言

隨著大數據、區塊鏈技術的發展，信息獲取成本大幅下降，為完善征信體系帶來了發展機遇。而隨著征信體系的完善，企業的信用評級將成為金融機構開展信貸業務的重要參考依據，從而對企業的貸款利率實施差別化定價。此外，考慮到目前我國的經濟發展形勢，低成本優勢逐漸消失，必須向創新優勢轉變，創新發展戰略是推動經濟向高質量發展的主要動力，而我國作為制造業大國，制造業企業的轉型升級在經濟高質量發展中顯得尤為重要。從短期來看，由于研發成本較高，企業的研發投入過高必將擠占企業當前的利潤，但是從長遠來看，只有技術的領先才是企業發展的長久之計。制造業企業的轉型升級不僅需要企業的內在動力，更需要政策的合理引導，本文認為由政府層面對制造業企業的研發項目實施優惠利率，一方面可以提升制造業企業的研發動力，另一方面可以產生新的利率互換條件。綜合來看，本文認為基于征信系統、研發項目和利率互換的多角匹配和動態匹配體系，在提高資金使用效率、提升企業信用水平、加大制造業企業研發投入力度以及降低資本成本等方面都具有一定的優勢。

二、文獻綜述

本文的研究內容主要涉及大數據背景下的企業征信、制造業企業研發項目評價、利率差別化定價和利率互換，涉及的第一類文獻是關于利率互換。利率互換理論起源于20世紀80年代，基于比較優勢原理，資金需求雙方在貸款時未按照各自的比較優勢進行貸款則存在利率互換的可能，利率互換使雙方的貸款成本下降，最終達成共贏。李志鴻等（2020）通過研究我國企業普通利率互換的現狀，提出存在參與主體單一、流動性不足等問題，認為引入區塊鏈技術、建立聯盟鏈利率互換交易平臺可以有效解決上述問題。常冶衡、李雙（2020）通過對金融互換、征信體系與算法等問題構建了一套控制體系圖，設計了有效的動態匹配方法，為行業衍生、成本控制等方面提供了理論依據。本文涉及的第二類文獻是關于征信體系的建立。我國對于征信體系的研究始于21世紀初期，隨著大數據、區塊鏈技術的興起，目前的理論研究主要集中在“大數據+征信體系”方面。常征（2017）以美國Zest Finance公司為例，分析了大數據背景下我國征信體系的發展現狀及面臨的問題，提出可以通過完善法律法規、統一信息發布機制、完善信用數據標準體系、實施差別化監管和豐富征信產品和服務等方面完善我國的征信體系。

三、大數據背景下征信體系、研發項目以及利率互換的關聯性研究

（一）征信體系與利率互換的關聯性界定

征信是當今社會活動和經濟活動的基礎，由于我國市場經濟體制建立的時間較短，征信體系的建立一直處于優化階段。隨著人工智能、大數據和區塊鏈技術的興起，征信體系的建立成本和成效方面將會有很大的改觀。信息技術的發展使得獲取信息的成本降低，企業的財務行為由財務云和財務共享產生數據，生成數據庫后，基于人工智能的特定算法形成信用評級，金融機構可以根據企業的信用等級等信息對企業貸款實施差別化利率。而利率的差別化則為利率互換提供了基礎，利率互換的基礎是互換主體的貸款利率出現差異，根據互換主體的實際需求以及比較優勢理論，雙方可以通過一系列現金流的交換以實現融資成本的下降，同時實現了資本的優化配置。

（二）研發項目與利率互換的關聯性界定

制造業企業的研發活動是創新發展的重要環節，本文認為，在政府主導下，金融機構對研發項目的融資應給予優惠利率，具體優惠可以根據研發項目的具體內容，由地方政府結合本地區的產業發展方向、重點支持行業以及目前全球范圍內研發的新動態等因素，對研發項目的優惠利率政策實行多等級評定，從而實現研發項目的利率差別化，一方面可以體現地方政府的產業發展方向，同時促進制造業的轉型升級；另一方面可以實現不同研發項目間的利率互換。

四、利率互換的動態匹配及經濟效益研究

（一）利率互換的動態匹配框架設計

利率互換是基于比較優勢原理，如果存在兩個企業A和B，由于利率差別化定價使得兩個企業存在比較優勢，但二者的本金需求量及融資時間有很大差別，這就導致兩個企業無法匹配。本文認為基于大數據、云計算和區塊鏈技術，可以建立動態匹配平臺，一方面平臺可以集合眾多企業，當企業數量足夠多時可以采用多角匹配，另一方面隨著融資企業的不斷加入，可以實現新用戶與舊用戶的滾動式動態匹配。具體框架如圖2所示。

圖2 利率互換動態匹配框架圖

通過圖2可以清晰地看出，本框架的主要內容是從征信體系及研發項目入手，通過利率差別化定價形成互換基礎，在此基礎上利用多角匹配的方法使未匹配資金缺口值最小，并通過動態匹配的方法隨時調整匹配方案，從而達到收益最大化的效果。主要的作用路徑包括三個：

1.征信體系數據庫的建立。根據信息提供者的身份將信息來源大致分為：政府部門、相關聯企業、個人、金融機構，其中政府部門的信息主要包括產業政策、監管政策以及處罰信息等，相關聯企業的信息主要包括業務往來企業的經營業務信息和競爭企業的市場信息，個人信息主要是指基于消費端的消費信息，例如產品質量、價格、售后服務等，金融機構的信息主要是指企業的金融違約記錄。通過征信系統，參考各項數據和信息形成企業信用評級，從而對不同等級的企業實行利率差別化定價，最終促使企業重視征信系統，不斷提升自身的征信水平。

2.研發項目優惠利率的實施。由政府部門主導，充分考慮國家經濟發展戰略及全球經濟發展趨勢，并結合本地經濟發展特色，制定本地經濟轉型規劃，對制造業企業研發項目進行優惠利率評級，形成不同的優惠力度，最終形成同一企業不同研發項目的利率差別化定價，一方面可以實現政策導向的意圖，另一方面可以加快當地制造業企業的轉型升級。

3.多角匹配和動態匹配?；诶什顒e化定價建立利率互換平臺，當參與平臺的用戶數量達到一定程度后可以采用多角匹配的方式。當存在資金缺口無法匹配時，可將匹配結果反饋給互換平臺，進行多次動態匹配，以解決不同企業資金需求時間的差異問題?；Q收益可以通過平臺結算系統進行差額劃撥，最終在平臺、企業之間進行分配。由于利率互換可以降低企業的籌資成本，所以一方面有利于加強企業對自身的信用管理，另一方面可以促進更多企業加入互換平臺，使多角匹配和動態匹配達到更優效果。

（二）征信體系、研發項目及利率互換平臺框架的經濟效益

1.降低整體融資成本，實現資本優化配置。利率互換本身就具有通過交換一定的現金流使互換雙方降低融資成本的功能，所以降低融資成本是利率互換平臺框架的最基本功能。但是在現實中，不同企業的研發項目融資本金和期限各不相同，所以很難進行兩角匹配（兩個企業之間互換），需要通過平臺的算法，采用多角匹配和動態匹配，使匹配結果最優。

如表1所示，假如項目A和B具有互換條件，項目C和D具有互換條件，A和B的互換收益是1%，C和D的互換收益是0.8%，如果采用兩角匹配，A和B的互換金額是700萬元，C和D的互換金額是200萬元，則互換的總收益是8.6萬元?？紤]到多角匹配后將A和D的資金缺口反饋到平臺中再次進行匹配，若A和D的互換收益為1.1%，可進行二次匹配，當平臺企業足夠多時，多次匹配后的資金缺口將趨近于零。

在海上油田前期研究階段，面對眾多的工程方案和輸送方案，需要對各種原油進行摻混輸送，若每個方案均開展試驗，將造成不必要的浪費，更重要的是實驗的進度將跟不上工程方案研究的進度，影響項目的推進。因此，為了更好地開展研究，需要對不同油品摻混后的黏溫特性進行預測，以指導工程方案的制定。

再考慮不同企業資金使用期限的問題，為了方便分析問題，不妨將平臺運營分期，在T1期，對由于企業的資金使用期限不同而導致的無法匹配問題，可以運用動態匹配的原理解決，將T2期和T3期新出現的資金需求與之前的資金缺口和期限缺口進行新的匹配，使平臺始終處于動態平衡中。

表1 項目融資利率互換表

2.促進企業加強自身信用管理。一方面，在大數據和信息共享的背景下，征信體系不僅可以為金融機構的信貸業務提供依據，也可以為社會各方所使用，例如上下游企業間的商業信用、政府部門對企業的監管和扶持等方面。所以企業必須加強對自身的信用管理，才有利于未來的可持續發展。并且對不同信用等級的企業實施利率差別化定價，從利息的角度決定企業的融資成本，提高了企業產生不良信用記錄的機會成本，為了獲得利率更低的貸款，企業會產生加強信用管理的內在動力。微觀經濟主體主動進行信用管理將有利于提升整個社會的信用水平，進一步促進經濟活動的順暢開展。另一方面，由于征信體系的完善，企業的各種信息都會成為信用評級的依據，可以促使企業規范商業行為，減少違約、違規事件的發生，從而形成良性循環：規范的商業行為→企業信用評級提升→企業融資、經營能力提升→更規范的商業行為。

3.有利于制造業企業的轉型升級，促進經濟高質量發展。一方面，對制造業企業研發項目實施優惠利率會直接降低企業的利息支出，從項目投資決策方面分析，當資本成本下降時，項目收益率將上升，可以提高企業對研發投入的積極性，實現經濟由要素驅動、資源驅動向創新驅動轉變。另一方面，優惠利率體現了政府部門的意圖，從政策層面分析，意味著政府部門可能對該研發項目繼續實施優惠措施，有利于企業后續的經營和融資。

從差別利率來看，研發項目融資實施差別利率后，出現了利率互換的機會，進一步降低了企業的融資成本，同時可以有效分散利率風險。從企業內部分析，國際競爭日益加劇，我國的勞動力成本優勢正在逐漸下降，所以企業未來發展必須走上創新之路。

五、征信體系建設、研發項目融資扶持和動態匹配的建議

（一）征信體系

1.發揮政府主導功能。我國征信體系的建設起步較晚，國際上的征信體系模式主要包括政府主導、市場主導和會員制三大類。隨著大數據和區塊鏈技術的發展，征信體系中信息的獲得成本大幅下降，如何從眾多信息中甄別信息的真偽以及如何篩選有用信息已成為征信體系建設面臨的新問題。本文認為應充分發揮政府主導功能，協調社會各方，加強“銀企”“企企”“個企”“政企”合作互通，從征信體系的基礎設施建設到信用評級以及征信體系的使用等方面加以合理引導和約束，建立信息采集、信息甄別以及征信評價標準，搭建多方合作的征信體系框架。

2.發揮市場機制的引導作用。發揮市場機制的主觀能動性，支持政府主導之外其他形式征信機構的發展，從而形成金融機構、政府部門、其他形式征信體系并存的征信體系。從征信對象上看，既覆蓋企業主體又覆蓋個人主體，從征信內容上看，包括商業活動征信、金融活動征信以及社會活動征信等。綜合實現“多平臺、多角度、大數據”和信息共享的征信體系。

3.金融科技與征信體系的完善。金融科技是指利用大數據、區塊鏈、人工智能等先進的信息技術，實現金融行業經營模式產品服務的變革。金融科技的發展給征信體系帶來了新的機遇和挑戰，征信體系借助互聯網和互聯網終端設備，例如智能手機、計算機等，實現信息的獲取，降低信息獲取成本。通過信息技術的分析加工功能，將大量分散化多樣化的數據進行梳理，實現信息的標準化，最后通過一系列算法和人工智能技術形成征信評價。

（二）發揮政府職能，建立地方研發項目評價標準

地方政府可以根據本地經濟發展的特點，綜合考慮當前的國際大環境，在貫徹國家經濟發展戰略的前提下，制定本地的經濟發展方向，并對重點項目實施政策扶持。為提高制造業企業的研發積極性，提升制造業企業轉型升級的速度和質量，政府部門應積極發揮政策導向功能，建立研發項目評價委員會，從政府部門、行業、高校等領域選擇合適的人才，通過多方面考查和合理論證，制定研發項目評價標準，生成評價結果，對不同評價結果實施不同的優惠利率，并推廣到其他政策支持領域，為政府部門制定產業政策提供依據。在對研發項目進行評價的過程中需要注意以下問題：

1.做好研發項目評價委員會人員的篩選工作。按照多層次、多角度的選人方案，由政府部門人員綜合把控政策意圖，由行業從業人員把控行業發展現狀以及研發動向，由高?？蒲腥藛T提供理論支持，從政策到行業到理論，形成科學可行的評價標準，避免評價標準脫離行業或者偏離政策方向，并具有較好的可操作性。

2.建立動態評價標準。對于政府部門來說，應在堅持總體戰略的前提下，隨時調整具體細化的方針政策，跟蹤經濟發展的步伐，體現政策的前瞻性作用。通過對前期研發項目的追蹤和監管，可以反饋當前評價標準存在的問題，由研發項目評價委員會定期對評價標準進行調整，以避免評價標準滯后阻礙企業的研發活動。

（三）搭建基于研發項目的利率互換交易平臺

目前，我國利率互換的參與者主要是金融機構，實體企業不能參與利率互換。而征信體系的優化和研發項目的優惠利率政策為利率互換提供了基礎，但由于互換雙方存在信息不對稱的現象，需要第三方作為中介機構進行互換匹配。本文認為可以由政府主導利率互換平臺的建設工作，與征信平臺互通，在此基礎上實現平臺的審核制開放。通過前文的分析可知，用戶數量越多，動態匹配的效果越好，所以在平臺運行初期可以使用政策手段引導企業和金融機構接入，以行政手段為保障，確保用戶數量。互換成功匹配后將產生互換收益，互換收益可以在互換雙方、金融機構和平臺之間進行分配。對企業而言可以降低融資成本，對金融機構而言可以提高收益率，而平臺的收益一方面可以作為后期平臺運營的成本，另一方面可以形成制造業企業研發項目的資助基金，支持制造業企業轉型升級?；Q平臺的結構如圖3所示。

圖3 互換平臺結構圖

1.制定互換平臺準入標準，實行資格審核。為了確保進行利率互換的企業可以履行合約，在未來約定的時間進行現金流的互換，必須對進入平臺的企業實施資格審核，防止違約風險的發生。在搭建互換平臺時與征信平臺互通，一方面征信平臺為互換平臺的資格審核提供了信息，另一方面互換平臺的交易行為又形成了企業的征信數據。

2.動態匹配撮合交易。企業進入互換平臺后進行互換申報，系統接受申報后采取撮合交易，收到一條互換指令后，由系統自動匹配到已有指令，并生成互換合約的關鍵要素，例如固定利率值、浮動利率參考日期、名義本金、交割日期等，形成互換合約，從而解決一對一匹配存在的問題。不同企業在資金需求量和資金需求期限方面存在差異，一對一匹配會導致企業無法實現利率互換的最優匹配。例如某企業的資金需求量為1 000萬元，而與之互換的企業資金需求量為700萬元，會產生300萬元的互換缺口。而動態匹配撮合交易可以將一對一匹配升級到多對多匹配，同時動態匹配可以很好地解決資金需求期限不同的問題。

3.現金流和信息的自動傳遞。為防止互換企業違約，可要求參與互換的企業開設保證金賬戶，并繳納相應保證金，系統通過跟蹤所參考的市場利率走勢，每隔一段時間進行差額結算，當企業的保證金賬戶不足以支付結算差額時，系統應及時提醒客戶補足保證金。合約生成后，在互換現金流到期時，由系統根據所參考的市場浮動利率計算互換差額，自動生成結算通知，通知此次結算的付款方并實現結算差額的自動劃撥。由于互換平臺和征信平臺的互通，互換平臺可以及時跟蹤互換企業的信用情況，對信用惡化的互換用戶可通過追加保證金等手段進行違約風險的防范；將違約企業的違約信息及時反饋到征信體系中，形成新的信用報告。

4.充分發揮政府監管職能。在平臺構建和運行期內，政府應發揮監管職能，但對于新技術和新平臺，由于缺乏監管經驗，容易出現監管過嚴阻礙創新、或監管過松風險聚集的現象。本文認為政府部門應加強互換企業準入資格審核，首先確?；Q企業的信用良好，有較強的盈利能力和營運能力，這是強化監管的起點，后期應實施動態監管和過程監管，而與征信平臺的互通可以很好地解決這一問題。

六、結論

本文基于大數據和區塊鏈技術，結合當前我國經濟的發展特點，通過征信體系的優化，實現信用等級不同的企業利率差別化定價，以制造業企業研發項目為切入點，在政策導向下實現研發項目的利率差別化定價，在此基礎上衍生出整體利率互換的框架。綜上所述，本文的整體思路是：大數據和區塊鏈為優化征信體系提供技術支持，創新發展模式為企業研發項目提供政策基礎，在此背景下通過利率互換動態匹配平臺的建立，從資本成本、資本配置、社會征信水平及制造業的轉型升級等方面發揮積極作用，最后通過宏觀經濟的運行作用于國民經濟的增長、就業等。

本文的不足之處在于：第一，本文僅從理論的角度論述了利率互換動態匹配平臺的框架，在具體實施過程中需要匹配合理的算法，有待后續進行進一步研究；第二，征信體系和研發項目評價是一項十分復雜的工作，本文基于大數據和區塊鏈技術提出理論思想，后續將深入研究具體實施過程中存在的問題。