融資約束、內部控制與企業績效文獻綜述

劉耀棟

我國經濟處于穩步發展時期，各行各業的競爭愈發激烈，充足的資金是企業發展的必要條件，然而很多企業面臨著融資約束的困境，Kaplan 等（1997）認為由于信息不對稱和代理問題的存在，導致了內外融資成本的差異，又因為企業很難接受較高的外部融資成本，因此產生了融資約束。

一、融資約束與內部控制

有學者認為，當內外部融資成本相同的情況下就不會存在融資約束，但是這種情況只會出現在完美的資本市場中。企業的融資來源主要分為內部融資和外部融資，而外部融資主要分為權益融資和債務融資，其融資成本就是股東或者債權人的收益，企業風險越大，投資人要求的收益也就越高。Lambert（2007）以資本資產定價模型為基礎，研究出了可以解釋內部控制、企業風險和權益資本之間關系的新模型，結果表明，內部控制越有效，企業的風險越小，進而企業的權益資本成本也就越小。 Ashbaugh-Skaife（2009）通過研究也得出了與Lambert 相似的結果，即存在內部控制缺陷的企業，其企業風險和權益資本也會提高。

企業的內部控制質量的高低會影響會計信息披露的質量，而企業獲得融資的難易程度很大程度上也取決于財務報告中所表示的盈利能力和盈余質量等。內部控制如果是有效的，則可以減少信息的不對稱性，同時也可以提高會計信息的質量。Costello等（2011）通過研究發現，公司內部存在控制缺陷時，其貸款利率會提高，因此其融資約束程度也就越強。Kim 等（2011）通過研究得出結論與Costello 等學者得出的結論一致，并且其進一步發現，如果是公司層面而非會計賬戶層面存在內部控制缺陷，則面臨的貸款利率會更高。張金鑫等（2013）通過研究發現，較高的會計信息質量和信息披露質量會減緩企業的融資約束。內部控制缺陷通常還會導致現金使用效率低下，甚至出現浪費、貪污等現象，而融資約束可能會抑制這種現象。根據2009 年的《企業內部控制基本規范》的要求，經理層應當負責企業內部控制的常規運行。管理層對于內部控制的建立監督和執行起到至關重要的作用，管理層的能力是內部控制有效實施的保障，李莉等（2019）研究了滬深A 股上市公司2012 年至2017 年的財務數據，結果顯示內部控制質量可以抑制企業的融資約束程度，進一步研究發現管理層的能力越高，其內部控制緩解融資約束的程度也就越大。

有效的內部控制可以避免管理層的自利行為，從而保證了企業運營的有效性。陳漢文等（2015）認為較好的內部控制可以提高企業的日常經營效應，增強企業的盈利能力，進而獲得債權人的青睞，相應的債務融資成本也會降低。 陳柏成（2016）認為內部控制質量越好，越可以減少內部管理人員侵占資產的風險，從而保證了企業內部循環的現金流，削減了企業的經營風險，降低了債務融資的成本。宋蔚蔚等（2019）研究了滬深上市公司從2013 年開始5 年的財務數據，結果顯示內部控制質量與融資約束程度呈現負相關關系，進一步表明企業可以通過提高內部控制質量來提高企業的資金使用效率，從而提高企業績效，緩解融資約束。

二、內部控制與企業績效

國外學者研究內部控制對企業績效的影響主要是從內部控制缺陷的角度來衡量的。Mei Cheng 等(2013)研究發現內部控制缺陷的嚴重程度與企業的盈利能力呈現負相關關系。 Whisenant 等（2002）研究了100 家美國上市公司內部控制缺陷與市場收益之間的關系，結果表明對外公布存在內部控制缺陷時，該企業的市場收益會下降。有效的內部控制往往可以避免無效的投資行為，提高資金的使用效率。Cheng 等（2013）研究了美國上市公司存在內部控制缺陷的企業，結果表明，如果該企業的內部控制有效性可以得到提高，那么會抑制該企業進行無效率投資，進而提升企業績效。Hayward 等（2012）采用了對比分析法，將亞洲與歐洲的上市公司的內部控制有效性做對比，結果顯示歐洲地區的上市公司內部控制有效性要高于亞洲地區的上市公司，并且較好的內部控制讓歐洲企業保持著競爭力，可以使企業績效不斷提高。張繼勛等(2011)認為內部控制質量較高的企業，給予投資者感知其存在重大經營風險的程度較低。李萬福等( 2009)研究發現，較好的內部控制可以通過避免過度或者無效投資，來減少財務困境，從而提高企業績效。最初對于內部控制有效性的評價體系并不是很完善。張川等（2009）通過問卷調查的方式發現，高質量的內部控制有利于促進企業績效的提高。龐博（2020）以滬深A 股上市公司2012-2017 年的相關數據為樣本，研究發現內部控制與企業績效之間存在顯著正相關關系。

良好的內部控制可以有效的縮減代理成本，尤其是股東與管理層、大股東與小股東之間。蘇劍(2020)通過實證分析發現，有效的內部控制可以充分發揮提高內部信息透明度和流動性水平，可以極大的降低內部信息傳遞成本，提高企業管理效率。企業的長遠發展離不開戰略變革，但凡事有個度，戰略變革無論是過大還是過小，都很難與環境相匹配，方紅星等（2015）研究發現高質量的內部控制可以幫助企業搜集內外部信息，有利于企業及時調整戰略，增強戰略與環境的匹配度。戰略變革是需要成本的，李心合（2007）研究發現，內部控制越有效，戰略調整的效率和效果越高。朱丹等（2018）通過研究發現戰略變革程度與企業績效之間呈現倒U 型的關系，而良好的內部控制可以將兩者的拐點后移并且可以使兩者的曲線關系變得平緩，減少過度變革對企業績效的損害。

也有學者認為內部控制與企業績效之間并不存在顯著的相關性，張雙鵬等(2009)研究了企業內部控制與不同環境權變因素之間的適應性，結果顯示，適應性較差時，內部控制與企業績效之間的關系并不顯著。葉梓(2011)在內控自我評價報告和審計報告的基礎上，研究了內部控制與企業績效之間的關系，結果表明兩者關系并不顯著，進而推出內部控制對于企業的增值沒有發揮作用。

三、融資約束與企業績效

Jensen(1976)認為融資約束可以提高企業的績效，因為當企業面臨融資約束時，其管理者會盡可能地保留盈余，并且對資金的使用會更加謹慎，層層篩選出高效的項目進行投資，避免了非效率的投資，進而提高了企業的績效。但大部分學者認為融資約束抑制了企業獲得資金的能力，從而不利于企業的發展。Ayyagari 等（2010）認為企業快速發展離不開外部融資，因此當企業收到融資約束，企業發展放緩，績效水平也可能會下降。 Brown et al.（2012）將融資約束分為內部約束和外部約束，通過研究發現，通過外部融資進行有效的投資，可以提高企業績效。企業的發展離不開充足的資金，當缺乏資金時會限制企業的投資規模。連玉君等（2009）當企業很難獲得外部融資時，就只能靠保留的盈余進行投資活動，與此同時，企業的投資規模也會大大縮水，進而導致企業的投資效率低下。鞠曉生等（2013）企業的長遠發展離不開創新和研發，然而，融資約束又會導致企業不得不留有更多的剩余的資金來應對突發狀況，因此研發和創新投入就會縮減，阻礙了企業的長遠發展。

融資約束在一定程度上也限制了企業的經濟活動。例如，一些商貿企業面臨融資約束，則很難進行外貿活動，因為很多外貿活動的現金回收緩慢。呂越等(2015)融資約束限制了企業的出口，不利于企業共享全球化的成果。劉莉亞等(2015)企業缺乏流動資金，又因為融資約束很難獲得外源資金，因此難以對外進行投資，從而對企業績效產生不利影響。融資約束往往會通過影響其他經濟活動來影響企業績效，例如，研發和創新投入等。陳燕寧（2017）研究了2011 年至2014 年的中小板高新技術企業，結果表明，融資約束會抑制企業進行研發和創新活動，進而會對企業績效產生抑制作用，進一步研究發現，融資約束會擴大研發投入對企業績效的影響。 曾景偉（2018）認為企業外部融資約束與企業績效呈負相關關系，因為融資約束小則可以獲得充足的資金，進而增加研發投入，因此企業績效可以得到提升。李金凱（2018）實證分析了融資約束與企業績效之間的關系，研究發現融資約束對企業績效具有抑制作用，進步研究表明，網絡擔保會加劇企業的融資約束，不利于企業績效的提升。 劉文佳(2018)通過研究發現，融資約束會對企業績效產生不利的影響，進一步研究發現發達的互聯網金融可以緩解融資約束對企業績效抑制作用。

四、文獻評述與研究展望

國外關于內部控制與融資約束相關的文獻，主要是從融資成本、企業風險和對財務報告產生的影響等幾個方面進行闡述的。其結論的共同點是企業的內部控制質量與融資約束程度之間呈現負相關關系，即內部控制質量越好，融資約束程度越低。相比較國外學者，國內學者研究的時間較晚，而且主要是從信息不對稱、管理層行為和審計報告等方面進行研究的。研究結果與國外學者的研究結果相似。在內部控制與企業績效關系的文獻中，國外學者研究的相對較少，而且國外學者大部分是基于企業對內部控制有效性的披露展開研究的，還有一部分學者是將內部控制與企業的投資效率結合起來研究，結果表明內部控制越有效，越有利于提高企業的績效水平。我國企業關于內部控制制度實施較晚，因此國內學者對于其兩者關系的研究也相對較晚，主要是通過構建內部控制指數來衡量兩者關系，大部分學者是基于代理理論、戰略管理進行研究的，除了小部分學者得出兩者關系不顯著的結論，大部分學者的結論與國外相似。國外學者較早的對融資約束的成因做出了解釋，認為其是信息不對稱和代理理論所導致的。大部分國外學者得出的結論融資約束程度與企業績效之間呈現負相關關系，即融資約束程度越低，越有利于提高企業績效。國內學者主要是通過資金管理能力、研發投入等角度來研究兩者關系的，其結果表示兩者關系呈現負相關關系，而也有較少的學者通過分析發現兩者的關系并不顯著。

未來可以基于以下方向展開研究：進一步探索融資約束對企業績效的作用機理并拓展研究角度，有學者指出的觀點與以上大部分學者觀點相反，比如企業的融資約束程度越高，經營者會更加謹慎地做出投資判斷，從而可以提高投資效率和效益進而提高企業績效；隨著現代企業的發展，管理者越來越注重內部控制制度的完善，進一步深入研究當存在融資約束時，如何完善內部控制避免陷入財務困境，以及如何建立融資約束預警機制。