區塊鏈技術破解中小企業眾籌融資發展痛點

陳姿莉，畢思慶

（1.上海工程技術大學 管理學院，上海 201600；2.上海靈博智能科技有限公司，上海 201600）

一、引言

中小企業融資渠道少、融資成本高等融資難題一直是國家政策關注的重點。為了解決這一難題，依托數字化平臺的眾籌融資模式響應市場需求，為中小企業提供了融資的新渠道發揮了重大作用。但是，由于信任度的缺失恰又限制了該新型融資模式的發展。區塊鏈技術的作為一種新型的數字技術，其去中心化特征解決了基于互聯網平臺融資過程中的信任度問題，該技術與眾籌融資的有機融合將有效提高中小企業融資效率，助推眾籌融資優質高效規模化發展。

近年來，我國學者對中小企業眾籌融資模式不斷探索。石光乾（2020）[1]以“互聯網+眾籌”融資模式為研究對象，結合眾籌行業服務中小企業融資與互金業務發展需求，分析了虛擬金融產品屬性交易風險、系統傳染性及其發展困境，提出確立眾籌金融激勵相容監管理念。他就如何構建有利于發揮眾籌金融規范化、精細化及創新功能的監管法律體系提出了一些相應的建議。蔣致遠和王夢欣（2018）[2]以社會網絡與眾籌融資關系為理論依據，分析中小企業眾籌融資的影響因素。他們指出互聯網金融貸款可得性、企業網絡關系強度和人企網絡關系強度與眾籌融資需求滿足存在顯著正相關關系。常晶（2020）[3]從區塊鏈技術視角探究供應鏈自金融模式，她指出核心企業在現有的供應鏈金融模式下難以獲得所需要的利益，缺乏參與動力，因此，需要對供應鏈金融模式進行再創新，以解決當前供應鏈金融發展痛點，并就推動我國供應鏈自金融模式發展提出從區塊鏈技術本身以及供應鏈金融模式兩方面進行提高完善。

本文通過對國內的一些文獻的閱讀與歸納，發現研究中小企業融資困難相關問題的文獻在迅速增長。但是對如何借助當下新數字技術解決眾籌融資信任機制的研究顯然不足。本文基于區塊鏈技術下，對中小企業眾籌融資過程中的信任不足所導致的融資問題進行研究探索。

二、我國中小企業眾籌融資發展現狀及主要問題

（一）眾籌融資的發展現狀

眾籌融資作為互聯網背景下與傳統金融交互共生的新興模式，其發展速度之快、衍生品種之廣，在國內得到廣泛傳播。相比較傳統融資模式，其融資門檻低、融資項目多樣性等特點，為更多中小企業提供融資的可能性。本質上來看，眾籌主要是借助互聯網技術發展起來的一種民間金融，尤其因各方參與主體的法律定位與權責歸屬并不清晰，加上交易監管及眾籌資金存管機制的不健全，使得基于互聯網平臺的眾籌融資參與方之間的因信任不足導致的利益糾紛事件頻頻發生，在實際運用場景中更是面臨許多非法集資等法律風險和所有者權益保護不足等投資風險。

（二）眾籌融資的主要問題

1.融資主體信息披露制度不完善。眾籌融資其無限的網絡平臺、門檻低及草根性等特點，吸引大批的籌資者參與其中，但是目前籌資平臺還未納入中央信息系統的范圍內。籌資人的個人誠信情況、發起項目的真實性，甚至追溯之前發起眾籌項目的履約情況以及籌資人是否在以往的項目中存在濫用籌資款項等問題，這些信息投資主體往往很難直接獲取到或者獲取該信息成本過高。投資者在投資之前往往會根據項目信息的真實性和可獲取性，來對其進行綜合評估和判斷其投資的風險和收益水平，最終決定是否支持該眾籌項目。

2.所有者權益保護度不足。眾籌融資為中小企業提供了融資渠道，是當前研究的熱點，但是許多問題尚未得到深入研究和解決。眾籌為中小企業緩解了融資難等問題，但是最后項目資金的投資方，其個人權益保護頻繁出現問題。如一些眾籌項目在籌集資金之后，后期履行對支持者的承諾卻出現失信于投資者的問題，不能及時將事先約定的收益回饋給投資者。Molick 研究發現，75%的成功眾籌項目在履行承諾時產生延遲現象。延遲的原因或許是籌資方在最初發起項目時，為了獲得投資者的青睞，虛報自己真實的經營狀況和生產能力等信息，導致自己在項目眾籌成功后，并不能按時去完成項目，從而無法按時兌現事先承諾。因此，如何在法律框架內約束籌資行為，增加支持者對發起者的信任至關重要[4]。另外大多數眾籌的投資者為小規模投資者，由于缺乏經驗和相關項目的質量了解，一些項目籌資者在獲取資金后并沒有將該資金應用到項目上，使項目投資方的利益大大受到損害。

3.眾籌平臺的審核機制不嚴格。眾籌平臺是指基于互聯網和社交網絡，通過制定規則和提供服務，將籌資者和投資者吸引到平臺上并促成項目成功融資，最后再從中獲取利益的中介機構。黃玲等（2015）[5]認為，眾籌平臺可以降低融資雙方的信息不對稱、提高資金的匹配效率，促進融資雙方的交易達成，同時平臺作為中介需要對提交的項目進行嚴格審查并承擔監管職責。但由于互聯網中介機構業務范圍、經營模式和融資行為具有的開放性，其更易通過市場依賴利益獲取準入且難以引發阻斷機制，這種特定中介的行為目標與市場參與主體的需求目標不對稱亦不沖突，以致目前仍未出臺具體的準入標準和資質審查規則。傳統的眾籌平臺承擔了較多的風險檢查及監管的職責，可能成為風險源點。如利益最大化原則誘使平臺為了增加眾籌項目個數從而增加利益來源，去降低發起人和項目的準入門檻。眾籌平臺作為連接項目發起者和投資者的中介機構，無論是目前的金融環境政策還是平臺自身的利益驅動，審核機制的不嚴格將給雙邊用戶帶來潛在風險。

4.眾籌資金第三方存管及其金融托管機制不健全。一方面，眾籌平臺下線轉型、倒閉數量激增使卷款跑路等投資糾紛事件頻發。如2018 年5 月，互聯網眾籌平臺“青年夢想”突然停止發布，近百家借款人和其創始人將近損失了700 萬美元。互聯網眾籌作為中小企業的新興金融模式，因第三方資金存管制度的不健全導致籌融資雙方之間產生信任危機，極大限制互聯網眾籌的融資規模和效率。另一方面，眾籌平臺對籌融資方身份信息認證范圍不全面且無法準確核實信息的真實性，一個人可能同時注冊貸款人和借款人，存在較大的身份冒用，為洗錢者提供一個渠道將不合法資金轉化為綠色資金，引發詐騙洗錢等風險。因此在數字經濟背景下，提升數字技術支持能力去保障眾籌資金安全與穩定是互聯網眾籌行業可持續健康發展的基礎。

三、區塊鏈技術助力解決中小企業融資難問題

（一）區塊鏈技術的特性

打造數字經濟新優勢離不開區塊鏈技術的支持。區塊鏈通過建立共識機制，運用時間戳的方式把信息保存在各個區塊上，再結合密碼學，創造出一個低成本的信任機制網絡平臺，該網絡結構的核心特征就是去中心化。中小企業融資過程就是資金融通的過程，其核心困難就是信息不對稱，而區塊鏈技術的去中心化、透明度高等特征對解決因信息不對稱導致的信任問題起到了關鍵性作用。其次對于眾籌資金的保管，由于第三方的存管制度的不完善對投資人的權益造成嚴重損失。傳統的第三方屬于一種中心化模式，信任無法得到根本保障，面對第三方而始終存在的信用危機，區塊鏈基于數學原理解決了交易過程的數據信息可信度問題，確保了系統對價值交換活動的記錄、傳輸、存儲結果都是真實的。區塊鏈主要解決了交易的信任和安全問題，能夠解決這些問題，在于它針對這些問題提出以下幾個方面的技術創新。

1.分布式賬本。分布式賬本技術保證了數據的透明性和不可篡改性。傳統的復式記賬方式是將所有的交易記錄存儲在一個中心點上，存在著記賬不透明、可修改賬本等缺陷，而分布式賬本克服了這些缺陷。傳統的復式記賬法是由單一記賬人來完成交易信息的記錄，而分布式賬本中的交易記錄是由多個網絡節點共同運行完成的，單一節點記錄是不被系統認可的。每個節點都會同步進行交易記錄更新，所以每個節點上都會存儲完整的賬目信息。分布式賬本使上鏈后的每個交易方，都可以參與監督這條鏈上每筆交易的合法性，并共同為交易的真實性證明，基于該技術創建的用戶審核機制克服了傳統中心化記賬下發生的單一記賬人在被個人利益的驅使下篡改交易信息的情況。

2.智能合約的引入。智能合約是脫離第三方，自動執行雙方提前規定協議條款的代碼合約，具有不變性和加密安全性，從而解決了事后違約現象，保障了合約雙方的利益。在區塊鏈的環境下，合約意味著不僅進行簡單的買賣貨幣的交易，還可以嵌入更多的指令在不同的應用場景中發揮作用。隨著人工智能的發展，更加成熟的數據處理系統將允許智能合約了解越來越復雜的邏輯，與真實世界的資產進行交互，并通過全自動執行替代人的自主判斷，能夠以較低成本在原來難以達成信任的情況下創造信任。因此，該技術將使得一些金融機構不用像原來那樣支付較高成本去事先審查信用體系不健全的籌資者，籌資者也不用支付預付成本才能獲得貸款，這些基于代碼生成的規則將為中小企業大大提高獲得信用貸款的機會。

3.非對稱加密和授權技術。非對稱加密技術相對對稱加密在保護數據安全性上有很大的改進。對稱加密技術在對數據加密時采用同一密鑰的方式，很容易推算破解出被加密過的數據信息，這一缺陷在加密數據傳輸的應用中是致命的。而非對稱加密可使通信雙方即使在不安全的媒體上交換信息，也能安全可靠地達成一致的密鑰。另一方面，上鏈之后的數據信息中交易信息是公開的，但對賬戶身份信息確是高度加密的，身份信息只有在數據擁有者授權的情況下才能訪問到，既保證了交易數據的安全可透明性又防止賬戶身份信息的泄露。

（二）區塊鏈技術助推眾籌融資優質高效規模化發展

中小企業的眾籌融資過程中還存在著許多問題，例如投融資渠道受到地理位置的限制、速度較慢、風險的不可控、高成本、透明度低等。而區塊鏈所帶來的分布式賬本、智能合約、非對稱加密和授權等技術的引入恰巧能彌補涉農中小企業在眾籌融資方面遇到的上述主要問題。

1.重新定義社會網絡。網絡結構是反映社會網絡特征的一個重要維度。強弱關系反映其網絡關系的強弱結構，個體關系節點的多元化程度反映其網絡的多樣性。強關系的特征是互動頻繁、相互依賴、相互信任、常見的為親屬網絡或熟人網絡。相反，相識短、互動少、親密度低的網絡關聯則為弱關系。各關系的節點越是來自多樣的地區、部門或機構，關系節點的多元化程度越高，個體社會關系的異質性或多樣性就越高。

在眾籌過程中，基于大數據技術的平臺社交中，融資方和投資方就是處于一種弱關系的社交中，這種關系并不要求交往雙方的社會地位，行業種類、興趣愛好等相同，只要雙方對某一關系都有自己的看法，其社交關系就有連接的可能性。在這種弱關系下，社交關系不僅維系成本較低，從而可以更快地擴大其融資人的社交圈，即融資渠道也隨之擴寬，提高企業的融資效率；而且，弱關系網絡中，眾籌參與方來自不同特征的社會經濟個體，其信息來源更加廣泛，不再僅僅局限某一特定領域，進而創造出更多的信息價值。對于融資方來說，面對的投資方來自各行各業，最初雙方熟悉度較低，融資方沒有足夠的時間精力去維系與每一個投資方的關系。區塊鏈的分布式賬本技術的引入，參與方可以用該技術來存儲數字交易記錄，其透明性和不可篡改性使得業務網絡中多參與方訪問和查看記錄，數據也可以在節點中被安全保存。中小企業在整個眾籌融資過程中也能夠依靠以往項目的交易記錄去累積誠信度，眾籌平臺同樣也可以借此不斷積累信任能力，打破僅在單個項目中很難去界定項目參與方之間信任度問題。項目融資參與者可以基于這種低成本的信任網絡，建立長期合作，使中小企業再次融資更為便捷高效。因此最初的弱關系社交隨著雙方互動不斷增加，其關系可能轉變為強關系，投融資的渠道也隨之擴展到新的地理區域，獲得更多的合作伙伴關系。

2.重新定義商業規則。中小型企業在過去融資時除了采用外部融資即主要通過商業銀行，還有就是通過內部融資即熟人之間的借貸方式。相對于陌生人之間的信任度低，那么基于熟人之間的民間借貸似乎可靠性更高。因為一般來說，熟人之間相互了解，信息較為對稱，交往的次數也比較頻繁。然而，從利益最大化角度分析，當“不誠信”帶來的利益大于從熟人獲取的利益，熟人之間趨于利益也會出現失信的情況。如今，互聯網拉近了陌生人之間的時空距離，使得陌生人之間的交往從單次演化成多次且重復，我們又進入一種與傳統熟人社會不同的“新熟人社會”。“大數據殺熟”就是典型的互聯網時代下的交往失信行為。那么基于大數據時代下中小企業的眾籌融資方式，也同樣面對因為信息不對稱導致的失信行為。此時，區塊鏈技術下的智能合約的引入就顯得尤為重要。

智能合約作為一種新形式的合約，以數字形式定義的代碼，與傳統合約相比具有許多優勢。第一，不依賴第三方執行合同，消除中間人，項目雙方可直接基于預先設定的智能合約進行交易，不僅大大減少了花費在合約上的總金額，而且合約的驗證和執行在整個過程隨著用戶間的直接交易變得快速，大大提高項目籌資人獲取資金的速度;第二，由于合約條款是提前進行明晰的且不能更改，不受合同雙方的主觀因素影響，對于投資人來說其受騙的風險較小。如在眾籌融資方式下所有者權益的保護問題，投資人擔心自己款項被濫用或者收不回，那么利用智能合約實現應收賬款的全流程業務自動執行和透明可追溯，從而有效提高雙方之間的信任度。智能合約從根本上強化了項目雙方的信任聯系，按照代碼的既定規則行使各自的權利和義務，創造了一個完全可信與被完整執行的規則體系，使項目雙方的信任差距縮小，以及由不信任導致的風險更加可控。

3.重新定義數字經濟生態系統。金融的核心是信用，現代中小企業在融資過程中，離不開商業銀行對各業務主體的信用考量。但是眾籌平臺并未納入央行征信中心體系，不能直接獲取客戶的借貸信用情況；另外，眾籌中的投資人一般不是財力充足的金融投資機構，而是擁有閑置資金的普通互聯網用戶，在獲知項目籌資人的信用情況的過程中成本高，甚至有的無法獲知。利用區塊鏈分布式賬本的特點，所有參與眾籌項目的用戶都可以作為網絡節點加入區塊鏈系統中，共同審核交易記錄的真實性，完善了眾籌參與方之間的互信體系。基于它的技術性和監管性，區塊鏈技術將成為一個有生命力和經濟價值的業務形態，其信任機制的介入，使得中小企業在眾籌過程的數據信息處理過程中能夠催生出數字經濟新業態的潛力。

區塊鏈技術的去中心化的特性，使得眾籌參與者的結構更加扁平化，交流更為方便頻繁，這些數據信息，將助力完善眾籌平臺自有核心系統的建設。在整個融資過程中，眾籌平臺能在區塊鏈技術的驅動下，不斷拓寬融資的渠道和效率，融資方會隨著融資渠道的拓寬提高融資績效，投資方也會逐漸從生態消費者變成能力和價值的提供者。首先，在眾籌融資過程中，其區塊鏈技術的去中心化特征，克服了原眾籌融資方式中因眾籌資金第三方存管及金融托管機制不健全所導致資金安全問題，剔除了第三方的參與，重新定義眾籌融資方、投資方和眾籌平臺為該生態系統的主體，使得眾籌參與者的結構更加扁平化，加上眾籌參與者之間的信譽度、成長值、好評度、貢獻值等構成其生態系統空間的維度，這些數據信息，結合區塊鏈技術的應用，將助力完善眾籌融資自有核心系統的建設。其次，由于眾籌各參與方之間行業不同，數量巨大，其之間的關系強度也不同，以及結構的多維等特征使該數字生態系統具有復雜多樣。再次，區塊鏈技術分布式賬本技術的應用，保證了數據的不可篡改和透明性，從而增加了該系統的透明度和可信度，改變原融資的風險管理模式。最后，眾籌參與方之間由于行業不同可能存在的競爭關系，在該系統中又以合作的方式共存，其競爭合作、共生演化，使該系統又保持一定的動態平衡。

四、區塊鏈技術在中小企業眾籌融資中的現實應用阻礙與啟示

（一）阻礙

1.區塊鏈技術本身存在的風險和挑戰

首先，作為新興技術的區塊鏈，其構建的系統應用面臨較多不穩定的因素，如技術風險、法律風險和安全風險。區塊鏈的共識機制是為了保證記賬能夠真實完整，但其效率和公平本身就難以維持平衡，從而會產生一定的風險;基于區塊鏈技術的智能合約，在修訂后想要進行更新也是很困難的，因為區塊鏈技術自誕生之日起就以其不可篡改性而得以發展，所以就目前發展來看，這一方面還存在很多值得探討的問題。計算機從誕生之初，就伴隨黑客攻擊和病毒的入侵。當去中心化的區塊鏈技術處在社會風口，就更應加強所面臨的法律風險。區塊鏈技術存在的數字資產的安全隱患也應當值得注意，如在2018 年1 月，英特爾公司因為技術存在安全漏洞，導致用戶數據遭到泄露，造成巨大損失。

其次，在進行交易中，由于信息不對稱、規模經濟等因素，市場上出現大量看似去中心化的機構，這兩方面的原因使得用戶中心化和去中心化的選擇存下不確定性。

再次，效率與安全的權衡問題也帶來眾多問題，過分追求高運行效率會帶來不可預測的安全隱患。區塊鏈技術的比特幣系統為了高安全增加了發送成本，反而使效率降低。在區塊鏈技術迅速地發展的時期，找到該新興技術與主流行業的結合點顯得尤為重要。

2.中小企業本身的局限性

圍繞數字化的角逐已經拉開帷幕，企業和社會無疑都在經歷著以技術為導向的轉型，這對中小企業來說既是機遇又是挑戰。中小企業為全球GDP 作出了一半的貢獻，并解決了近八成全球勞動力的就業問題。然而過去融資難、融資成本高一直限制中小企業的發展，雖然自2011 年眾籌融資在國內發展以來，給中小企業帶來了新的融資途徑，但是中小企業其規模普遍較小，且管理方式仍有很多沿用家族式管理，權利和責任歸屬不明晰，讓本來信任機制就不健全的中小企業在眾籌融資過程中頻頻受阻。因此提升數據增信和主體增信能力是此次數據化轉型中小企業所需著重發展的方面。

3.區塊鏈技術在預融資系統中的應用尚不完善

中小企業對傳統的融資服務的提供商是極其不滿意的，因此他們從一個提供商轉到另一個提供商，以尋求更快的速度和更低的成本，這是使用區塊鏈及其數字資產代替傳統融資方式的兩個明顯好處。但是，目前區塊鏈技術應用領域比較集中，其主要領域還是在金融和泛金融領域，同時合約的功能在非金融領域主要以存證為主，應用還處于早期，合約功能單一，合約交互邏輯簡單，參與方也較少。在預融資系統中，投資方來自不同行業，數量眾多。這一特性就要求區塊鏈技術下的智能合約的應用在金融領域要可串聯多個業務部門、資金使用方等眾多參與者。其業務邏輯也要從目前的單業務邏輯到復雜業務邏輯，應用的領域也將推廣到其他更多復雜的場景中。

（二）啟示

1.完善法律法規相關體系。首先作為比特幣底層技術——區塊鏈，目前大眾對這一新興技術尚還處于初步探索期，但目前來看各個國家對區塊鏈技術的態度是積極肯定的。國內對加密貨幣監管雖然較為嚴格，但對區塊鏈技術是較為開放。在2016年，區塊鏈被寫入國家“十三五”規劃中。2017 年，我國首次頒布區塊鏈標準《區塊鏈參考架構》，對其行業的參與者做了詳細規定。法律與經濟基礎相輔相成，法律取決于經濟基礎，同樣也對其服務。如今區塊鏈技術發展迅速崛起，而法律必然要進行更新和重構，進而推進其區塊鏈的發展。其次對于互聯網眾籌平臺，嵌入區塊鏈技術后，實現去中心化并不等同去中介化。平臺除了降低信息的不對稱，還發揮著監督和協調的作用。政府應完善信息披露制度，強化籌款人的信息披露義務，同時，加強對投資人權益的保護，并完善我國信用體系建設。

2.加快促進中小企業與區塊鏈技術的融合。區塊鏈作為熱點技術，成為國內許多主體應用的重要技術工具。但是，不少主體存在盲目跟風行為，尤其對于中小企業來說，其企業的自身研發能力不足，很容易導致區塊鏈技術形成泡沫。為此，政府必須采取有效對策，合理推動區塊鏈技術的應用，消除泡沫，從而加快促進區塊鏈技術向中小企業滲透。政府應該加大宣傳和引導，使社會大眾更客觀理性地看待區塊鏈技術，避免盲目投資與使用。同時，也建議政府相關部門研究眾籌平臺行業與區塊鏈技術結合的有關指導意見，為區塊鏈技術有效應用于中小企業融資領域提供積極的政策支持。