中資企業發行美元債券面臨的風險與機遇研究

田甜

（重慶銀行貿易金融部跨境投融資中心，重慶 400024）

目前，隨著經濟全球化一體化的不斷深入，中資企業如何快速融入國際市場，被認為是中資企業發展的關鍵問題。美國是全球重要的資本金融市場，同時美元也是國際貿易中最常用的結算貨幣，所以為了方便中資企業獲取美元資金，拓展融資渠道，中資企業發行美元債券已成為中資企業一種常見的經營舉措。中資企業發行美元債券雖然為企業經濟發展帶來了諸多便利，但是在生產經營發展過程中中資企業發行美元債券所存在的風險也逐漸凸顯。基于此，本文將對中資企業發行美元債券所面臨的風險和機遇展開探討，根據目前國際市場發展情況提出合理的應對解決方法，希望可為我國企業發行美元債券提供參考意見。

一、中資企業發行美元債券背景概述

（一）中資企業發行境外債券目前的背景

隨著我國經濟市場的不斷開放，企業參與國際貿易的產業，項目不斷多元化。但我國企業實現“走出去”的時限仍然較短，所以中資企業發行美元債券也處于起步階段。目前中資企業發行美元債券，雖然正在逐年走高，但是總體規模仍然較小。目前，我國產業正處于快速升級與轉型時期，所以我國對于美元債券發行的需求旺盛（圖1）。

圖1 中資美債品種走勢

（二）中資企業發行美元債券概述

中資企業發行美元債券的主要目標是為了籌集外幣資金，中資企業在債券市場中發行以外幣為結算貨幣的有價證券來進行發售，可以提供給國內外投資者進行購買。隨著近年來我國經濟的快速發展，中資企業參與國際貿易活動的經營范圍正在不斷擴大，同時，受到我國國內外匯和銀行相關制度的限制，國內為主要融資渠道。所以我國企業發行美元債券成為要普遍的融資和企業發展措施。隨著中資企業發行美元債券的方法與措施不斷完善，中資企業的所發行的債券也被國外投資者所關注和看好。所以目前中資企業所發行的美元債券，已成為中資企業在國外籌集資金的主要渠道，一方面能夠降低企業融資成本，對沖貨幣匯率風險，另一方面能夠多元化企業融資渠道對于企業的發展起到了積極的推進作用。

（三）中資企業發行美元債券發展狀況

對外影響力將決定著國家的未來發展力。為了提升我國在國際市場中的影響力，我國正在強化建設“一帶一路”和國際貿易體系。所以中資企業走出國門發行美元債券的熱情正在不斷提高。而我國國家外匯政策也在不斷開放，中資美元債監管政策逐步放松，額度審批從注冊審批制轉為備案制，所以說我國政府對中資企業發行美元債券的監管正在逐漸放寬。

但與此同時，相對于中資企業發行美元債券的熱情和需求量不斷增多條件相反的是中資企業所發行的美元債券相對于境內債券來說，比例仍然相對較少。而從美元債券發行行業來看銀行業，地產行業是美元債券發行的主要組成元素。我國參與到美元債券發行中的企業類型相對單一，要促進經濟的多元化發展，還需要進一步鼓勵其他行業合理利用美元債券發行。

二、中資企業發行美元債券優勢

首先，中資企業在國際市場中目前核心競爭力較低，想要構建世界一流企業就必須要促進企業參與到國際貿易和國際競爭中，這樣才能夠在國際競爭中不斷積累管理和經營經驗，為企業的發展提供重要技術支持，才能夠利用國外先進技術來優化企業產業，以此來實現技術產業升級。但目前有能力參與到國際競爭中的中資企業，需要巨額投資和多元化籌資渠道。目前國內債券市場相對成熟，雖然中資企業可以在國內發行債券獲取資金，但是由于人民幣與外幣兌換并不自由，所以發行人民幣債券將會在一定程度上提高企業融資和資金使用成本[1]。為了降低成本進一步優化企業融資渠道，所以發行外幣債券就成為最優化的選擇方案，與之同時，目前國際市場中認可度最高的仍然以美元為主，所以在選擇外幣種類時，以美元為基礎，仍然是最有保證的貨幣種類。因此在企業經營管理中發行美元債券可以降低企業成本，合理融資外國貨幣，促進企業全球布局和規劃的有效落實。

其次，中資企業在國際市場中表現活躍，為了快速擴大企業規模和行業影響力，中資企業需要在其他國家大量收購企業或者設備，這樣就導致出海企業出現了大量外幣融資的需求，特別是對美元的需求量巨大。如何在國際市場中快速穩定的美元彌補融資缺口，成為困擾中資企業管理工作者的主要問題。因此，這就要求中資企業在境外長期發行債券做好中資企業境外業務支出的匹配，才能夠保證財務的穩定性[2]。同時，中資企業在境外完成各類企業經營項目需要大量資金支持，而在國際市場中，各國貨幣之間的兌換比例是快速變化的。如果依靠人民幣兌換美元來進行資金的輸入，那么將會導致企業承擔人民幣兌換美元匯率波動的風險。進一步提高了企業境外經營管理的難度，為了實現企業經營業務的穩定增長，則需要按照企業經營項目的地區和資產類型來合理吸納美元資金，發行美元債券，從而促進海外資產的合理布局以及構建完整科學的資產結構。

三、企業發行美元債券所面臨的主要風險

近年來隨著國際市場不斷多元化發展，中資企業發行美元債券，風險也在不斷多元化。主要風險包括以下幾方面。

（一）美元匯率波動風險

在突發事件的影響下，美國資本市場為了救市，啟用了無限量化寬松政策。人民幣兌美元匯率發生了劇烈波動，所以導致發行美元債券的中資企業必然會受到匯率波動風險的影響，而承擔相應的融資風險。

（二）美元債券發行風險

美元債券發行流程相對復雜，雖然中資企業在國際市場中獲得了良好的發展，但是美元債券的發行與國內債券發行有著極大的差異，中資企業想要發行美元債券，需要涉及多元化的規范性文件，發行流程復雜煩瑣，在發行過程中發行企業需要對審計法律等多個中介機構合作。如果企業對于發債流程了解不夠充分，則很有可能導致企業在發展過程中承擔法律風險，甚至有可能企業會出現企業需求與中介服務搭配出錯的情況。企業不僅需要支付高昂的服務費用，最終的發行利率很可能還會超出企業的實際承受能力，甚至最終會導致美元債券發行失敗。

（三）美元債券時間成本風險

目前企業要發行美元債券，企業從提出申請至完成相關手續，需要花費較長的時間，在該過程中，企業將會失去大量的發展和發展機會，從而錯過企業發展時機。

四、風險應對管理措施

（一）做好企業發債備案

雖然目前隨著國際經濟一體化的不斷發展，我國經濟市場也在不斷開放，政府對于美元債券的發行管理和條件限制有所放寬，但是我國為社會主義國家，對于宏觀金融風險和匯率穩定性的控制會將中資企業發行外債的總規模也考慮到其中，所以會控制企業美元債券的發行。所以中資企業必須要滿足國家相關規定，才能夠啟動發債流程，如果不滿足條件，將導致企業出現一定的發展風險。為了規避風險，則首先需要做好備案，選擇合適的時機提交備案材料，具備充足的時間向政府機構做好備案登記，并且在發債時機之前可以完成所有操作流程，隨后再結合企業實際發展情況做出最優化的發展方案規劃，為了擁有良好的發展時機，甚至可以對債券貨幣類型進行轉換。例如，中石化于2013年和2015年所發行的歐元債券，就將其債券貨幣種類由歐元兌換為美元，提高了資金使用和貨幣的靈活性。

（二）債券利率風險應對措施

合理應對美元債券利率風險。利率風險是中資企業發行美元債券的最主要風險。可以從以下幾點操作入手，降低利率風險。第一，在發行美元債券時，選擇最佳的時間窗口，發展時間窗口對于美元債務的發行利率高低有著至關重要的影響，企業在進行發展之前需要結合當前利率市場情況準確分析利率的波動。通過縝密的研究，以此來確定最佳的時間窗口，以此來規避短時間波動而造成的利率風險。第二，選擇合適的發展方式，美元發債方式較為多元化。主要由SEC、144A、Reg S發行方式共同組成[4]。其中SEC注冊屬于公開發行，在發行中，債券的發行公司必須要為美國上市公司，利率相對較低，但需要中資企業建立子公司或者分公司在美國上市完成債券的發行工作。而其他兩種發行方式為非公開發行主要是針對一些機構投資者。大部分中資企業沒有精力在美國資本市場上市，所以一般會選擇144A、Reg S方式發行美元債券。第三，合理選擇美元債券發行結構。美元債券的發行一般是在海外建立公司，其次由國內公司進行擔保，這樣的發行結構相對穩定。由于擁有了國內企業的擔保，那么在國際市場中會受到國際投資者的青睞。同時由于擁有擔保體系，在該美元債券發行結構下，發債主體也可以獲得更高的信用評級，在國際市場中提升核心競爭力。第四，結合企業發展需求設置科學的終結管理策略。中介管理包括中介機構選擇和管理。中資企業必須要結合企業發展實際情況和企業發債種類，來合理選擇中介機構以及中介管理團隊。不僅能夠降低中介費用，還能夠在企業發展過程中規避企業敏感性問題，充分提升企業債券的價值[5]。第五，在發展過程中選擇靈活的計息方式。美元債券分為浮動利率債券和固定利率債券，固定利率債券，以美國同期國債利率為標準，而浮動利率則以美國銀行拆借利率為準。所以需要針對美國市場當前發展情況，分析浮動利率與固定利率的發展情況，根據全球經濟形勢以及美國就業問題，選擇最優化的計息方案，大大降低中資企業的發展成本。

（三）匯率風險應對措施

匯率風險是指不同貨幣的兌換時所產生的風險，例如在美元匯率上升的情況下，人民幣兌美元貶值那么發行的美元債券需要企業使用更多的人民幣來進行債務償還。同時隨著美元匯率的上升，企業所需要承擔的債券利息也將會隨之升高。為了避免其他貨幣匯率風險的發生可以同時通過交叉貨幣掉期產品來提前鎖定未來各期利息和債務本金到期后所能夠兌換到的美元。以歐元為例，歐元貨幣政策相對寬松，利率較低，所以歐元債券的發布成本要遠低于美元，為了減少匯率風險，再發布美元債券的同時利用歐元債券兌換美元來防止匯率風險的發生。不僅能夠在國際市場中幫助企業獲取美元資金，還能夠利用歐元債券的低利率降低企業的融資成本。

（四）償付風險的應對措施

償付風險主要是指債券到期后發債企業無法按照事先約定來完成本金和利息的償付。發生該問題的主要原因是企業在發展過程中并未對美元債券進行合理規劃導致企業資金鏈斷裂。為了避免該風險的發生，企業應當遵循以下幾點風險應對原則。首先，建立完善的內部控制機制，企業在內部需要建立控制和風險管理系統結合企業目前的債務風險來進行動態化實時監測，從而全方面對企業債務風險進行管理。同時企業需要定期開展風險評估會議，識別在企業發展過程中所存在的重大風險，并且將該風險的處交由專業負責人來完成，以此來盡最大可能性降低風險的發生概率。其次，建立財務匯報體系，財務匯報體系是指財務工作者需要定期向管理工作人員匯報企業經營業績和現金流狀況，企業管理者在結合財務問題解決專家的意見給出具體的解決方案，從而及時調整企業資金保證在償付期限內擁有償付資金。最后，建立嚴格的資金預算體系，資金預算體系是企業財務管理的一種有效措施，能夠結合企業發展實際情況對資金進行合理的控制與分配。在償付期到來之前，可以及時從企業項目中獲取相應的償付資金，做好償付風險的防控機制。

五、中資企業發行美元債券機遇

（一）負利率影響，提供中資美元債吸引力

我國2020年1月所發行的中資美元債券規模達到了277億美元，從目前市場發展來看，離岸市場持續看好中資美元債券，中資美元債券在國際市場中需求旺盛，交易活躍。目前美國已進入負利率時代，資金持有者將資金存入銀行后，不僅不會獲得利息，反而需要繳納銀行對于資金的保管費，也就是說美國政府并不支持資金持有者將資金存入銀行，而是希望將資金投入的市場經營和生產中，但是在突發事件影響下，大部分美元投資者對于新產業的投資并不看好認為投資風險巨大。所以資金持有者急需穩定的投資項目，而我國作為率先擺脫突發事件的國家，中資美債擁有穩定收益成為市場所追捧的對象。

（二）我國從容應對突發事件，提升投資者信心

我國目前已基本恢復正常生產，全國擺脫了突發事件的負面影響，全球產業鏈正在加速向中國回流，在投資加速回流的國際市場行情下，投資者對于中資美債的投資信心將會不斷提高，中資企業在該時期發行美元債券將更容易獲取市場信任，從而擁有良好的市場反響。

（三）我國政策鼓勵開放“走出去”

隨著我國經濟的快速發展以及全球經濟體系的建設，“一帶一路”政策的不斷完善以及RCEP的簽署這些信號都表示著我國對于企業的政策是鼓勵開放，促使企業融入國際市場中。以此來提升我國在國際市場中的影響力。發行中資美債既符合我國政策制度，又能夠幫助企業快速獲取資金，是刺激我國企業快速發展的全新領域。

六、結束語

中資企業發行美元債券是企業發展融入國際市場的主要措施。中資企業應當充分認識到美元債券發行對于企業發展的重要意義，科學應對潛在風險合理選擇美元債券發行時期與機遇，真正為中資企業的全面發展奠定良好基礎，提高企業融資效率。