特定風(fēng)險(xiǎn)模式下各要素特質(zhì)對(duì)企業(yè)價(jià)值走勢(shì)的引領(lǐng)

王廣林 馬麗萍（副教授）孫佳欣 孫語(yǔ)晨

（哈爾濱商業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 黑龍江 哈爾濱 150028）

2020年初，突如其來(lái)的疫情對(duì)我國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的沖擊。與其他國(guó)家資本市場(chǎng)相比，我國(guó)A股市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較好，涌現(xiàn)出一批風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)效果良好的上市公司，滬深300指數(shù)運(yùn)行平穩(wěn)。本文以“新冠疫情”這一特定風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境為依托，試拆解企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的幾家A股上市公司如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)、維持企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行，基于分析結(jié)果，提出特定風(fēng)險(xiǎn)模式下企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略，并對(duì)企業(yè)的內(nèi)部控制體系建設(shè)提出了相關(guān)建議。本文旨在為學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界重新探討企業(yè)風(fēng)控與內(nèi)控系統(tǒng)的改革與優(yōu)化提供案例分析素材，試分析實(shí)務(wù)環(huán)境下企業(yè)的宏觀運(yùn)作機(jī)制，以幫助企業(yè)在固有風(fēng)險(xiǎn)的大背景下發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，有利于促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，使得金融與實(shí)體企業(yè)形成更加協(xié)調(diào)的有機(jī)統(tǒng)一體。

一、疫情背景下企業(yè)價(jià)值影響要素拆解

（一）風(fēng)險(xiǎn)利用

本要素以海天味業(yè)為分析標(biāo)的。如圖1所示，面對(duì)疫情帶來(lái)的沖擊，海天味業(yè)作為食品供應(yīng)鏈中的龍頭企業(yè)，展現(xiàn)出了穩(wěn)健增長(zhǎng)的價(jià)值走勢(shì)，市值超過(guò)上汽集團(tuán)、中國(guó)恒大、萬(wàn)科等企業(yè)，突破4 000億元，創(chuàng)造了A股市場(chǎng)的“醬油神話(huà)”。業(yè)績(jī)逆勢(shì)上漲的背后，是海天味業(yè)面對(duì)疫情帶來(lái)的挑戰(zhàn)的積極應(yīng)對(duì)：嚴(yán)格防疫保障產(chǎn)品安全、穩(wěn)定供應(yīng)；助力產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同復(fù)工復(fù)產(chǎn)；打造“云招聘”“云營(yíng)銷(xiāo)”等線上經(jīng)營(yíng)手段，同時(shí)憑借大藍(lán)籌股低價(jià)交易這一資本市場(chǎng)運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，多措并舉之下，將疫情帶來(lái)的影響降至最低。

圖1 海天味業(yè)疫情期間市值表現(xiàn)示意圖

以企業(yè)主體為視角，面對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)的大環(huán)境，改變自身的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展策略，為風(fēng)險(xiǎn)利用的最佳訣竅。本文認(rèn)為，企業(yè)可從以下幾方面建立風(fēng)險(xiǎn)利用策略：第一，協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈上下游共同抵制固有風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的負(fù)面沖擊，利用該鏈條，發(fā)揮特定風(fēng)險(xiǎn)模式下的區(qū)塊團(tuán)結(jié)效應(yīng)。第二，保障產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量，以品質(zhì)抵御客戶(hù)的排斥心理，打造“云服務(wù)”，避開(kāi)線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)的固有缺陷。第三，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨之際，借助大藍(lán)籌股低價(jià)交易，站位防御板塊。

總之，當(dāng)企業(yè)面臨宏觀風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)主動(dòng)積極尋找創(chuàng)新思路，探尋風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避路徑，充分利用“互聯(lián)網(wǎng)+”這一時(shí)代信息技術(shù)產(chǎn)物，打造資產(chǎn)運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，緩解風(fēng)險(xiǎn)沖擊。

（二）優(yōu)勢(shì)發(fā)揮

本要素以貴州茅臺(tái)為分析標(biāo)的。2020年6月19日，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表文章《在疫情期間全球表現(xiàn)最優(yōu)的100家公司》，貴州茅臺(tái)名列第20位，不僅是全球唯一一家進(jìn)入前20名的食品企業(yè)，也是前20名中少有的實(shí)體企業(yè)代表。如下頁(yè)圖2所示，疫情期間，貴州茅臺(tái)總市值增長(zhǎng)約2 011億元人民幣，作為A股市場(chǎng)上最大的上市公司，強(qiáng)大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)成為其實(shí)現(xiàn)利好的關(guān)鍵因素。貴州茅臺(tái)充分發(fā)揮其產(chǎn)品的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品需求旺盛、價(jià)格居高不下。盡管疫情期間人們無(wú)法聚餐，但貴州茅臺(tái)憑借其多年來(lái)穩(wěn)扎穩(wěn)打在全球酒類(lèi)市場(chǎng)上形成的金牌地位，同時(shí)發(fā)揮資金優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)勢(shì)打造尖端營(yíng)銷(xiāo)渠道，為其全球食品行業(yè)市值冠軍的地位打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

圖2 貴州茅臺(tái)疫情期間市值表現(xiàn)示意圖

縱觀疫情期間表現(xiàn)最優(yōu)的全球100家公司，絕大多數(shù)為行業(yè)頂級(jí)明星企業(yè)，亞馬遜、微軟、蘋(píng)果占據(jù)了前三席。據(jù)此，本文認(rèn)為，提升企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，使其在宏觀風(fēng)險(xiǎn)的沖擊下屹立不倒的重要因素便是積極打造行業(yè)品牌，樹(shù)立明星企業(yè)風(fēng)范，提升企業(yè)規(guī)模，占據(jù)高端銷(xiāo)售市場(chǎng)，盡可能使其產(chǎn)品需求難以被替代，具體可從以下層面入手：第一，建設(shè)企業(yè)文化，形成內(nèi)部凝聚力。一個(gè)行業(yè)“明星企業(yè)”的打造應(yīng)從根基開(kāi)始，以?xún)?nèi)部組織文化為企業(yè)發(fā)展引領(lǐng)方向，使企業(yè)能夠抵御外部風(fēng)險(xiǎn)、平滑內(nèi)部摩擦，形成良好的精神文化基調(diào)。第二，穩(wěn)扎穩(wěn)打，推出高質(zhì)量的產(chǎn)品，可使用滲入策略，降低定價(jià)，提高市場(chǎng)占有份額。新興企業(yè)在面對(duì)與大型企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)最重要的環(huán)節(jié)就是強(qiáng)化自身特質(zhì)，提高產(chǎn)品質(zhì)量與低價(jià)營(yíng)銷(xiāo)是可操作的方案。第三，充分引入資本的力量，參與企業(yè)并購(gòu)，打造規(guī)模經(jīng)濟(jì)。積極吸收外部融資，在市值建設(shè)過(guò)程中適度的股權(quán)稀釋是可以接受的，應(yīng)當(dāng)充分權(quán)衡總量與比例之間的運(yùn)作關(guān)系。

總之，新興企業(yè)發(fā)展為“明星企業(yè)”的道路十分艱難，具體的運(yùn)作思路應(yīng)在實(shí)務(wù)操作中不斷磨練與深化，建設(shè)品牌效應(yīng)與形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)是發(fā)展的“王道”。

（三）抓獲機(jī)遇

本要素以大族激光為分析標(biāo)的。同上述兩家A股上市公司不同，大族激光并沒(méi)有十分良好的資本市場(chǎng)表現(xiàn)，但作為傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，面對(duì)“開(kāi)工難”這一大趨勢(shì)，其仍獲得了各大證券分析機(jī)構(gòu)“疫情拖累一季度業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變”的評(píng)價(jià)，維持“持有”評(píng)級(jí)，值得作為案例來(lái)源進(jìn)行探討。

面對(duì)疫情這一宏觀特定風(fēng)險(xiǎn)，大族激光牢牢抓穩(wěn)“5G”這一科技創(chuàng)新成果。受益于5G時(shí)代射頻、結(jié)構(gòu)件、攝像頭等部件的創(chuàng)新疊加5G帶來(lái)的換機(jī)潮，大客戶(hù)對(duì)激光器的需求量有望走出2019年的低谷，迎來(lái)增長(zhǎng)。大族激光是大客戶(hù)激光設(shè)備最大的供應(yīng)商之一，在資金實(shí)力、人員配備情況、設(shè)備穩(wěn)定性、大規(guī)模供貨能力、現(xiàn)金流、商務(wù)關(guān)系等多方面均具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，有望保持較高的市場(chǎng)份額，享受5G市場(chǎng)紅利。

雖然受到2020年第一季度疫情的巨大沖擊，大族激光的業(yè)績(jī)?nèi)苑€(wěn)步回升，本文認(rèn)為，這一表現(xiàn)主要得益于其高級(jí)管理人員在捕捉機(jī)遇并加以利用方面發(fā)揮的獨(dú)特作用。根據(jù)大族激光的上市招股說(shuō)明書(shū)，公司副董事長(zhǎng)曾在國(guó)內(nèi)各大激光所任職，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的加持、獨(dú)立董事機(jī)制的良好運(yùn)作，均為大族激光科學(xué)研判局勢(shì)、應(yīng)對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)沖擊提供了強(qiáng)勢(shì)保障，抓住時(shí)代創(chuàng)新產(chǎn)物5G技術(shù)，緩解疫情沖擊，將帶領(lǐng)企業(yè)走向復(fù)蘇。董監(jiān)高人員科學(xué)把握宏觀環(huán)境、挖掘發(fā)展機(jī)會(huì)，是企業(yè)面臨突發(fā)內(nèi)、外部事件時(shí)迅速做出反應(yīng)、成功應(yīng)對(duì)的關(guān)鍵因素。

（四）財(cái)務(wù)指標(biāo)——風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

本要素以凱萊英為分析標(biāo)的。萬(wàn)聯(lián)證券研究所發(fā)布的凱萊英2020年半年報(bào)跟蹤顯示：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.66億元，同比增長(zhǎng)15.81%；歸母凈利、扣非凈利值分別達(dá)到3.16億元、2.77億元，同比增長(zhǎng)37.63%、36.82%。其在經(jīng)歷了第一季度突發(fā)新冠疫情的短期擾動(dòng)后，同比增速為-0.21%，第二季度主營(yíng)業(yè)務(wù)恢復(fù)快增長(zhǎng)，同比增速升至28.2%。

如圖3所示，縱觀2020年上半年，凱萊英克服疫情帶來(lái)的沖擊、快速恢復(fù)全面生產(chǎn)的原因有：第一，做深海外大客戶(hù)，發(fā)展海外中小客戶(hù)。針對(duì)海外大客戶(hù)的需求改進(jìn)組織管理模式、提升合作粘性及加深合作深度，截至報(bào)告期末，部分海外大客戶(hù)訂單規(guī)模相對(duì)2019年實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)新領(lǐng)域的探索發(fā)展及對(duì)新產(chǎn)品的研發(fā)投入，2020年上半年凱萊英新增商業(yè)化項(xiàng)目一個(gè)，來(lái)自海外中小型制藥公司、生物技術(shù)公司的收入達(dá)到1.91億元，同比增長(zhǎng)69.33%。第二，保持高研發(fā)投入，持續(xù)提升技術(shù)價(jià)值。凱萊英不斷為科技研發(fā)注入資金，堅(jiān)持以科技為中心、以技術(shù)為驅(qū)動(dòng)，筑建行業(yè)高壁壘，為CDMO核心業(yè)務(wù)持續(xù)賦能。報(bào)告期間，凱萊英申請(qǐng)專(zhuān)利同比增加42.8%，通過(guò)不斷壯大綠色化學(xué)制藥技術(shù)，獲得知識(shí)產(chǎn)權(quán)；通過(guò)組建凱萊英發(fā)展戰(zhàn)略委員會(huì)（BDSA），圍繞國(guó)內(nèi)外推廣戰(zhàn)略、新技術(shù)更新迭代等關(guān)鍵問(wèn)題與全球行業(yè)研討交流，吸取國(guó)內(nèi)外專(zhuān)家經(jīng)驗(yàn)，形成合力推動(dòng)企業(yè)決策的現(xiàn)代化、科學(xué)化與專(zhuān)業(yè)化。第三，嚴(yán)守質(zhì)量高標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)營(yíng)合法合規(guī)。凱萊英嚴(yán)格保證運(yùn)營(yíng)合法合規(guī)，在此基礎(chǔ)上從供應(yīng)商管理、原材料使用及儲(chǔ)存、生產(chǎn)過(guò)程監(jiān)控、結(jié)果測(cè)試、包裝等各環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督并持續(xù)優(yōu)化，建立了完善的管理體系。凱萊英一直貫徹cGMP的標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量體系，始終堅(jiān)持與國(guó)際制藥企業(yè)接軌。第四，高瓴資本獨(dú)家認(rèn)購(gòu)，戰(zhàn)略合作達(dá)成大額訂單。通過(guò)高瓴資本與凱萊英的戰(zhàn)略合作，預(yù)計(jì)將會(huì)給凱萊英帶來(lái)8億元的大額訂單，若承諾合作期間未完成承諾，不得轉(zhuǎn)讓已認(rèn)購(gòu)的股票。

圖3 凱萊英快速恢復(fù)全面生產(chǎn)的原因總結(jié)

經(jīng)過(guò)上述分析，本文認(rèn)為在疫情沖擊期間，凱萊英在實(shí)現(xiàn)高收益的同時(shí)，也面臨著高風(fēng)險(xiǎn)。首先，發(fā)展海外客戶(hù)、與海外公司持續(xù)合作面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的可能性導(dǎo)致費(fèi)用及收入的預(yù)算難以評(píng)估。其次，高研發(fā)投入、高運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)要求高資金投入，在疫情沖擊下，經(jīng)營(yíng)收益的減少以及研發(fā)投入的遲滯性會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如何在確保企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行的前提下實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新，如何在疫情沖擊下拓寬市場(chǎng)，全面評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系是重中之重。

二、特定風(fēng)險(xiǎn)模式下企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略

企業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)取決于企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、資本流動(dòng)性及產(chǎn)品特性等整體或部門(mén)因素，企業(yè)規(guī)模決定了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍和生產(chǎn)范圍，貿(mào)易環(huán)境、經(jīng)營(yíng)行業(yè)的現(xiàn)狀及前景、盈利情況和競(jìng)爭(zhēng)能力體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，而企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況可以由某一時(shí)刻經(jīng)營(yíng)資金的來(lái)源和分布來(lái)反映，不同企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的情況和性質(zhì)來(lái)應(yīng)對(duì)特定風(fēng)險(xiǎn)。新冠疫情特定風(fēng)險(xiǎn)的宏觀環(huán)境使得市場(chǎng)消費(fèi)減少、經(jīng)營(yíng)收益降低、股價(jià)縮值，但同時(shí)企業(yè)也享受了國(guó)家頒布的各項(xiàng)優(yōu)惠政策。管理層可以從企業(yè)自身的規(guī)模、貿(mào)易環(huán)境和經(jīng)營(yíng)行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀等方面來(lái)考慮企業(yè)的銷(xiāo)售策略，通過(guò)財(cái)務(wù)的資金平衡表及其附表來(lái)分析自身的財(cái)務(wù)狀況是否能支持生產(chǎn)和銷(xiāo)售，根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品的特性分析銷(xiāo)售時(shí)機(jī)。產(chǎn)品流通市場(chǎng)后企業(yè)應(yīng)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行調(diào)整，保持一定的資本流動(dòng)性。

以某中等規(guī)模的農(nóng)產(chǎn)品企業(yè)為例，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)產(chǎn)品享受了國(guó)家政策補(bǔ)貼，但農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的貿(mào)易環(huán)境處于滯銷(xiāo)狀態(tài)。通過(guò)分析得出自身的財(cái)務(wù)狀況可以支持企業(yè)的資本流動(dòng)后，該企業(yè)根據(jù)自身的品牌影響力、知名度和高質(zhì)量產(chǎn)品打出廣告，在各電商平臺(tái)做直播促銷(xiāo)，推動(dòng)自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展，同時(shí)與快遞公司達(dá)成合作，減少產(chǎn)品本身的運(yùn)輸成本，降低財(cái)務(wù)支出。后續(xù)企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行一定程度的策略循環(huán)，以增強(qiáng)自身的資本流動(dòng)性。

三、關(guān)于優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部控制的建議

在企業(yè)內(nèi)部管理方面，內(nèi)部控制是風(fēng)險(xiǎn)管理的根源基礎(chǔ)，著重于企業(yè)的管理制度與流程，為事前控制；風(fēng)險(xiǎn)管理則主要對(duì)內(nèi)部控制的成果及流程進(jìn)行控制，屬于事中控制。內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理相輔相成，均以企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)為最終導(dǎo)向。

在2020年新冠疫情對(duì)企業(yè)帶來(lái)沖擊的背景下，也對(duì)企業(yè)的內(nèi)部控制體系提出了更高要求，下面結(jié)合上述幾個(gè)案例，針對(duì)性地對(duì)四家企業(yè)提出優(yōu)化改進(jìn)內(nèi)部控制機(jī)制的建議：針對(duì)海天味業(yè)，內(nèi)部控制機(jī)制應(yīng)與經(jīng)營(yíng)狀況相輔相成，積極利用現(xiàn)代信息技術(shù)完善內(nèi)部控制機(jī)制，促進(jìn)內(nèi)部控制和信息系統(tǒng)的有機(jī)結(jié)合。企業(yè)工作人員應(yīng)合理運(yùn)用信息技術(shù)，一來(lái)可以提高數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性與工作效率，二來(lái)可以保證數(shù)據(jù)的安全性。針對(duì)貴州茅臺(tái)，疫情期間貴州茅臺(tái)銷(xiāo)量穩(wěn)固，進(jìn)一步發(fā)揮了原有優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大銷(xiāo)量，但可能會(huì)增加財(cái)務(wù)工作量，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這就要求企業(yè)適當(dāng)增加內(nèi)部控制評(píng)價(jià)次數(shù)，關(guān)注行業(yè)形勢(shì)變化、法律法規(guī)更新、內(nèi)部管理變動(dòng)等，及時(shí)更新內(nèi)部控制制度，為風(fēng)險(xiǎn)控制奠定基礎(chǔ)。針對(duì)大族激光，企業(yè)通過(guò)抓住經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與科技發(fā)展機(jī)遇，利用新興技術(shù)謀求效益，但存在相應(yīng)價(jià)值難衡量、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬難配比等問(wèn)題，企業(yè)應(yīng)通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)力度，提升內(nèi)部控制人員素養(yǎng)，增加內(nèi)部控制評(píng)價(jià)頻數(shù)，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)凱萊英，出于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬因素的考慮，企業(yè)各項(xiàng)措施的穩(wěn)健性尤為重要，對(duì)員工相應(yīng)的要求更高。企業(yè)應(yīng)健全獎(jiǎng)懲管理制度，提高文化軟實(shí)力和員工綜合能力。通過(guò)健全制度提高對(duì)企業(yè)的約束力，要求員工遵守規(guī)章秩序并承擔(dān)相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)懲處；通過(guò)更新企業(yè)文化、提升公司理念的高度，潛移默化地影響員工的思想、群體意識(shí)、思維模式，使員工價(jià)值觀與公司理念趨同，形成強(qiáng)大的合力，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，對(duì)內(nèi)部控制的優(yōu)化具有深遠(yuǎn)持久的影響。

綜上，本文深度拆解了疫情大背景下影響企業(yè)價(jià)值走勢(shì)的幾大要素，并據(jù)此分析企業(yè)處于特定風(fēng)險(xiǎn)下的應(yīng)對(duì)策略，提出優(yōu)化內(nèi)部控制的建設(shè)方案。本文僅對(duì)個(gè)別企業(yè)進(jìn)行了具象分析，試圖在此基礎(chǔ)上歸納出抽象理念與思維，向其他企業(yè)提供創(chuàng)造價(jià)值的思路。