多因素助推2021年全球大宗商品價格上漲

文/趙雪情 任幸子 編輯/張美思

2021年，隨著新冠肺炎疫情形勢的演進，全球經濟在波動中復蘇，大宗商品市場全面回暖，甚至呈現過熱跡象。綜合來看，供需兩端分化，以及實際需求與金融投資相疊加等因素，共同推動2021年全球大宗商品價格普遍上揚。

2021年全球大宗商品價格普遍上漲

2021年，全球大宗商品價格整體上漲。盡管其自10月中旬以來略有回落，但截至2021年12月4日，彭博大宗商品指數（BCOM）同比上漲近30%（見附圖）。2021年以來，反映大宗商品期貨市場總體價格變化的RJ/CRB指數持續波動上行，突破240水平，創2015年2月以來的新高。從具體品種看，能源、有色金屬、農業等部分品種價格創下歷史高位。

彭博大宗商品指數（BCOM）數據來源：彭博數據庫

能源價格方面，2021年以來，全球能源需求從疫情中持續回暖，但供應受短期和長期等多重因素影響，修復進程緩慢。供需嚴重錯配，特別是上半年的需求端壓力以及下半年的供給端壓力，推動了全球能源商品價格不斷上行。截至2021年12月6日，標普高盛能源全收益指數達399，較年初上漲49%。從產品類別看，NYMEX原油、ICE原油年內升幅分別為45%和42%，為歷史階段性高位；NYMEX天然氣年內上漲46%；中國動力煤上漲幅度相對有限，但ICE鹿特丹煤炭價格年內上行近77%。

金屬價格方面，2021年，黃金等貴金屬價格在通脹、貨幣政策、避險情緒等多重因素影響下波動調整。截至12月6日，COMEX黃金價格較年初下降6.5%。與此同時，隨著全球經濟增長動能與供需結構的調整，黑色金屬價格經歷大幅上漲后有所回落，但年內整體漲幅明顯。截至12月6日，LME錫、LME鋁、LME鎳、LME鉛、LME鋅的價格較年初分別上漲91%、31%、20%、11%和15%。

農產品價格方面，2021年，受生產受損、低庫存等因素的影響，全球范圍內農產品供給持續處于偏緊狀態，致使價格上揚。截至12月6日，彭博農作物指數（BCOMAV Index）達91.9，較年初增長23.3%；ICE咖啡、ICE棉花、CBOT小麥、CBOT玉米價格較年初分別上漲了96%、37%、25%和20%。根據聯合國糧食及農業組織（FAO）的報告，目前農產品價格上升，已經推動全球食品通貨膨脹率升至十年來的最高位。

2021年全球大宗商品價格上漲的原因

綜合來看，2021年，大宗商品價格普遍上漲的原因主要有以下幾方面：

供需兩端形勢分化帶動大宗商品價格上漲

從需求端看，全球經濟與生產復蘇帶動大宗商品需求加速擴張。2020年，受新冠肺炎疫情的沖擊，全球經濟陷入大蕭條以來最嚴重的衰退。步入2021年，隨著疫苗接種的推進，疫情逐漸得到控制，全球經濟在低基數效應下顯著反彈，預計增速將達5.3%。許多國家開始解除封鎖措施，逐步復工復產。摩根大通全球制造業和服務業指數回升至50榮枯線以上，主要國家失業率大幅下降。2021年8月，全球工業生產和貿易實際水平分別較疫情前提高3.3%和4.5%。經濟與制造業反彈，促使工業金屬、能源等商品需求大幅增加。同時，隨著疫苗接種率的提高，服務業回暖，主要發達經濟體跨境流通修復，進一步帶動大宗商品需求上漲。

從供給端看，大宗商品供給受到多重因素制約。一是疫情反復影響大宗商品供給。2021年，全球大宗商品庫存普遍處于歷史低位，而新冠肺炎疫情不斷反復，變異病毒肆虐，進一步抑制了大宗商品的增量供給。特別是大部分新興市場和發展中經濟體的疫苗接種率較低，衛生條件有限，疫情形勢依然嚴峻，對大宗商品生產與物流造成限制。以有色金屬為例，全球有色金屬，特別是銅，主要集中在拉美資源國家。其中，智利銅儲量約占據了全球的半壁江山。然而，2021年拉美地區疫情肆虐，直接影響了資源開采，抑制了有色金屬供給增長。此外，疫情致使商品出口國勞動力短缺，物流受阻，進一步助推農產品等大宗商品價格攀升。二是自然災害、地緣政治及意外事件頻發，影響大宗商品的供給與價格。自然災害方面，2021年，全球極端天氣頻發，多地出現極端高溫、極端嚴寒、極端降雨、嚴重干旱，并引發一系列次生災害。例如，大范圍霜凍氣候直接致使巴西甘蔗、玉米以及澳大利亞的小麥產能降低，推高了糖、玉米、小麥等農產品的價格；2021年北美大西洋颶風季的活躍程度與往年相比增加了60%以上，對墨西哥灣沿岸地區的原油生產和南部港口的農產品出口造成強烈沖擊（特別是颶風IDA的登陸，導致93.7%的墨西哥灣原油產區生產活動暫停，原油供給量大幅降低）。地緣政治方面，考慮到經濟前景、地緣政治利益以及能源消費結構的變化，以沙特為代表的石油輸出國組織（OPEC）及俄羅斯等產油國組成的“OPEC+”多次拒絕通過增產抑制能源價格飆升，在全球原油市場制造“人為緊張”，直至12月才在多國聯盟的施壓下同意逐步增加原油產量，但市場總體供應仍存在不確定性。此外，蘇伊士運河貨輪擱淺事件，導致整個供應鏈持續數月中斷，引發多米諾骨牌效應。歐美煉油廠依賴此航道獲取中東原油，供應鏈的延遲和運輸成本的增加導致煉油成本上漲，顯著推高了地區油價。疊加極端天氣的影響，使得居民、企業用電量與能源需求上升，進一步加大了供給相對于需求的失衡程度。三是大宗商品供給的上下游傳導進一步推升價格上漲壓力。由于大宗商品生產與供給需要相應的能源與原料投入，煤炭、天然氣等能源價格上漲，將影響化肥產量，進而推高主要糧食農作物的投入成本與供給價格；能源電力緊張將全面影響其他大宗商品的開采與生產，有色金屬價格上漲與供給收縮直接導致相關合金供給減少與價格攀升。

超寬松貨幣環境下，通貨膨脹水平與大宗商品價格加速抬升

疫情以來，各國普遍加大了財政刺激與救助，推行超寬松貨幣政策，向市場注入了巨額流動性，力度之大超過歷史上任何非戰爭時期。在此背景下，全球范圍內通貨膨脹水平顯著上升。2021年11月美國消費者價格指數（CPI）同比增長6.8%；11月歐元區CPI飆升至4.9%，達25年來的最高水平；新興市場則面臨更加嚴重的通脹壓力。大宗商品價格上行是通脹抬升的重要原因，而通脹抬升則進一步作用于供應鏈，抑制美元，助推成本上升，與大宗商品形成價格上漲的雙螺旋。與此同時，市場的通脹預期帶動了市場的做多情緒，投資者涌入大宗商品市場對沖通脹，購買能源期貨、能源股以及相關大宗商品基金，使得大宗商品標的成為2021年最火熱的投資板塊。根據美國商品期貨交易委員會的數據，2021年原油期貨和期權的投機性買入有所增加。市場的投資情緒進一步推高了大宗商品的市場價格。

碳中和背景下，大宗商品結構性上漲壓力更加突出

當前，全球正積極應對氣候變化，致力于綠色可持續復蘇，在碳減排、碳中和等領域深化合作，以推進經濟社會的轉型變革。一方面，能源結構轉型步入過渡階段，帶動大宗商品價格結構性上行。在“雙碳”背景下，煤炭等傳統能源投資規模與生產能力壓降，天然氣等清潔能源需求加速擴張，新型能源供不應求，致使電力供應緊張，能源價格普遍抬高。另一方面，全球加快碳中和相關產業發展，極大地拉動了鎳、鈷、錫等有色金屬需求的擴張，進一步加劇了供求失衡程度。

展望2022年，全球經濟增長動能可能有所回落，主要國家貨幣政策正常化將繼續推進，市場風險溢價或下降，大宗商品的供需失衡程度將有所收窄。在這種背景下，預計全球大宗商品市場將由供需嚴重失衡走向再平衡，價格也將回落并逐步回歸至均衡水平，但仍可能出現結構性攀升與階段性上漲的行情。