科創板豹變

截至2020年底，科創板掛牌企業215家，覆蓋新一代信息技術、高端裝備制造、生物產業、新材料產業、節能環保、新能源汽車、新能源、數字創意、科創服務等高新科技產業。

科創板開啟了中國經濟許多新的可能：從企業家創業到科學家創業，從靠做市場創業到靠科技創業，從商業模式創新到科技創新。

歷時一年半的實踐，科創板已經充分展示出獨特的魅力、全新的游戲規則。以下是商業模式觀察家團隊的整理與歸納。

上市標準1最受青睞

科創板首次引入了5套上市標準。從目前已經登陸科創板的企業來看，超過80%的企業選擇了上市標準1，即市值不小于10億元，連續2年盈利，最近2年扣非后凈利潤不少于5 000萬元；或市值不小于10億元，最近1年盈利且營收不少于1億元。

科創板大幅提升了IPO的包容度和適應性。標準1注重盈利能力，標準2關注研發投入，標準3側重經營性現金流，標準4關注市場占有規模，標準5重視技術前景。

對于科創板所有擬上市企業而言，市值是普遍而又硬性的指標，存在詢價過程中市值未達門檻的風險，故而絕大多數企業都選擇了標準1，也即市值門檻最低的標準。

組合拳解決估值難

科創板給予了更多新興產業登陸資本市場的機會，但同時也給市場帶來了大難題：這些新興產業，尤其是處于虧損期的企業應該如何估值？

實踐表明，科創板企業估值方法與其所處行業密切相關，不同行業應該采取不同的估值邏輯。

比如，在芯片半導體產業，盈利情況截然不同，有的盈利，有的巨虧。較科學的估值方法，應是把芯片半導體公司劃分為不同的階段，對成熟期的企業采用PE估值，對成長期的企業采用PS估值。

目前，科創板已呈現遠超主板、創業板的估值水平，并更早地進入兩極分化的趨勢：牛股越牛，仙股越仙。這些趨勢，體現了市場對“硬科技”的追捧，實則是對行業的選擇。

股權激勵以第二類限制性股票為主

科創板在股權激勵方面做出了四大制度創新。一是新增“第二類限制性股票”，提高股權激勵實施的便利性；二是擴大可激勵對象范圍，單獨或合計持有上市公司5%以上股份的股東或實際控制人及其配偶、父母、子女也可納入激勵；三是取消限制性股票授予價格不得低于定價基準日交易均價50%的限制；四是將上市公司在有效期內的股權激勵計劃所涉及的股票總數限額由10%提升至20%。

目前，科創板已有1/3的企業推出了股權激勵計劃。其中，絕大多數股權激勵方案均為第二類限制性股票方式，僅有2家公司的2個方案采用了“第一類限制性股票+第二類限制性股票”的激勵方式。

這是因為，第二類限制性股票的出資時點為歸屬時點，而且允許員工分批次進行出資，降低了員工的出資壓力。同時也可以避免出現因員工離職導致頻繁回購的情況，提高了實操的便利性。另外，對比股票期權，第二類限制性股票定價更加靈活。

從這個角度上看，第二類限制性股票本質上是“打折期權”，不需要立即支付股票購買費用，并且授予價格可以進行更大力度的“打折”。綜合以上兩個優勢，第二類限制性股票作為創新激勵工具，目前已經成為了科創板股權激勵中的主流工具。

發審委關注重點

經過一年半的實踐，發審委對科創板上市企業的關注點集中在9個方面，分別是：科創板定位、持續經營能力、財務真實性、股權代持、內控有效性、募投項目、科創板標準、實控人認定與技術壁壘及歸屬。尤其是科創板定位、持續經營能力、財務真實性三大關注點，占到IPO終止原因比例的60%。

科創板定位：以常人可以理解的語言，講明企業的技術原理和應用情況，強調科技創新的屬性。

持續經營能力：重點關注項目的行業、產品和未來收入的預期增長是否合理，需要有較為明確的下游應用場景和未來收入增長預期。

財務真實性：公司歷史沿革、股權變更情況、財務真實性是發審委“一票否決”的紅線問題。

需要警醒的是，科創板并未給“虧損的、收入低”的企業開IPO方便之門，真正上市成功的企業很少是“虧損的、收入低”的。

這意味著財務指標永遠是IPO的重要參考依據，企業要特別關注自身的持續盈利能力。

科創板減持創新

伴隨2020年7月22日首批科創板限售股解禁，科創板迎來第一波減持潮。截至2020年底，共有超過40家科創板公司發布減持計劃，平均每家減持超過10億元。

相較傳統的大宗交易、協議轉讓、二級市場交易、盤后交易4種減持方式，科創板新增了非公開轉讓、配售2種減持退出方式。不僅豐富了首發前股東尤其是創投基金進行減持的方式，并且有助于減少對市場流動性的沖擊。

從交易的規模來看，大宗交易、協議轉讓、非公開轉讓和配售都適用于減持規模較高的情況，其中，協議轉讓要求單個受讓方的受讓比例不低于公司股份總數的5%，配售減持需要滿足單獨或者合計減持股份數量達到公司股份總數的5%。

從減持比例的限制來看，集中競價交易和大宗交易2種方式設有減持規模上限，而協議轉讓、非公開轉讓和配售沒有最大減持比例的限制。任意連續90個交易日內集中競價交易減持不得超過公司股份總數的1%；大宗交易減持不得超過公司股份總數的2%，將這種方式的減持周期明顯拉長。