同業存單的風險與應對

吳茜

2019年5月，中國人民銀行和銀保監會宣布對包商銀行實行接管，并公布針對同業負債的兌付方案：5000萬元（含）以下的對公存款和同業負債，本息全額保障;5000萬元至1億元的僅兌付本金;1億元至20億元的僅兌付90%本金;20億元至50億元的兌付80%本金;超過50億元的兌付70%本金。此舉打破了同業存單“剛性兌付”的局面，再次引發市場對同業存單風險的關注。

同業存單的發展現狀

同業存單是銀行業存款類金融機構在銀行間市場發行的記賬式定期存款憑證，是一種貨幣市場工具。20世紀80年代我國曾經發行過大額可轉讓定期存單，但由于制度建設滯后等問題，大額存單市場并沒有發展起來。2013年12月，中國人民銀行公布并實施《同業存單管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》），重新開啟同業存單業務。

在一級市場，同業存單采用市場化發行。最初《辦法》規定，固定利率存單期限原則上不超過1年，為1個月、3個月、6個月、9個月和1年，參考同期限上海銀行間同業拆借利率（SHIBOR）定價。浮動利率存單以SHIBOR為浮動利率基準計息，期限原則上在1年以上，包括1年、2年和3年。從2017年9月1日起，不得新發行期限超過1年的同業存單。

同業存單的發行實行額度管理。發行機構在每年首只同業存單發行前，向中國人民銀行備案年度發行計劃。發行備案額度實行余額管理，發行人年度內任何時點的同業存單余額均不得超過當年備案額度。在當年發行備案額度內，發行人可以自行確定每期同業存單的發行金額、期限，但單期發行金額不得低于5000萬元人民幣。同業存單的發行人以城市商業銀行和股份制商業銀行占比最高，其次是國有商業銀行和農商行，其他幾類占比不高。

同業存單自2013年底重啟后，發行量迅速增長，到2017年年超過20萬億元。2017年8月，中國人民銀行表示擬于2018年一季度起，將資產規模5000億元以上銀行發行的一年以內同業存單納入宏觀審慎評估體系（MPA）的同業負債占比指標進行考核，受此消息影響，同業存單發行速度開始減緩。2018年5月，央行表示擬在2019年第一季度評估時將資產規模5000億元以下金融機構發行的同業存單納入MPA考核。2019年，受包商銀行事件影響，同業存單發行規模大幅減少（見圖1）。

同業存單相較于其他同業業務的一大優勢是可轉讓性，目前公開發行的同業存單可在二級市場交易流通，并可以作為回購標的，而定向發行的同業存單可在初始投資人范圍內流通轉讓。

從3個月期限的同業存單收益率、同期限國債收益率及SHIBOR的走勢可以看出，同業存單利率與同期限SHIBOR利率接近，要高于同期限的國債利率。

同業存單的風險

同業存單作為我國利率市場化改革進程中推出的品種，迅速發展成為商業銀行尤其是中小商業銀行重要的資金來源。但由于缺乏對其系統性風險特征的認識，同業存單在發展的過程中產生了一些偏差和問題，存在較大的金融風險。

風險具有隱匿性

同業存單在會計上單設科目，計入應付債券。我國的同業存單不納入存款統計，不屬于存款保險范圍，也不交存款準備金。1年期以內的同業存單類似于銀行向金融機構發行的短期債券。同業存單占比就是短期債券占比，比例過高則存在很大風險。除了典型的短借長投風險以外，同業存單還會因為是同業業務而忽略掉它的債務違約風險，事實上并不是零風險。但在包商銀行事件之前，市場機構普遍認為是剛性兌付。

風險具有聚類同質性

根據同業存單的存量余額占銀行總負債的比重變化趨勢可以看到，從2013年12月開始，同業存單的占比一直呈上升趨勢，2017年下半年政策上及時踩了剎車，增速趨緩。目前穩定在4%之上（見圖2）。

從總量上看，同業存單占總負債的比重（以下簡稱“同業存單占比”）并不高。但從結構上看，不同類型的銀行同業存單占比差距很大。一般而言，大型商業銀行獲取低成本資金的渠道多，因此發行同業存單的占比并不大，而中小型銀行則較依賴同業存單籌資。例如，國有商業銀行的同業存單占比只有1.6%，而股份制商業銀行卻達到8.8%，城市商業銀行的占比則超過11%。從銀行的個體數據來看，根據2018年財報，同業存單占比超過10%的發行人有102家，包括城商行72家、農商行21家、股份制銀行6家，以及農信社、外資銀行、民營銀行各1家。其中，有20家發行人占比超過20%，包括1家外資銀行、5家農商行及14家城市商業銀行，最高的同業存單占比已接近30%，而該行同業負債總占比為31%，相當于95%以上的同業負債都來自同業存單。在同業存單占比高的同時，部分發行銀行的同業負債總占比已接近甚至超過監管紅線。在上述的102家發行人中，同業負債占比在30%以上的銀行有11家，其中浙江民泰銀行、錦州銀行、新疆銀行、營口沿海銀行已經超過33%;而作為目前市場上同業存單存量最大的上海浦東發展銀行，占比已達到30%;排名第二位的興業銀行占比則有32.3%，距離33%的比例只有一步之遙（見表1）。

風險具有相當大的傳染性

由于一些銀行的信貸需求和資產管理能力不足，通過同業存單籌集的資金大量用于購買同業理財或進行委外投資，以賺取利差收益，導致資金在金融體系內空轉，更因為層層嵌套進一步增大了監管難度，加劇了系統性風險的隱患。

被接管的包商銀行就是利用同業存單進行資產擴張最終導致嚴重信用風險的例子。包商銀行最新披露的財務報告停止在2017年第三季度，但根據網上流出的審計報告可以發現，包商銀行自2017年第四季度起資產規模開始下降，而之前幾年的年資產增速都在20%以上，2017年第三季度較2016年底的資產規模增長了33.5%。城商行的吸儲能力有限，如此大規模的擴張依賴的必然是彼時未納入監管指標的同業存單。根據包商銀行的數據顯示，2015年底同業存單余額占總負債的比重為9%，2016年快速升到15%，2017年第一季度超過20%，第三季度略降至17%，但此時的同業負債總占比已達53%。

為了防止信用風險蔓延和引起恐慌，2019年5月24日，中國人民銀行和銀保監會宣布接管包商銀行。截至接管前，包商銀行同業存單存量近600億元，涉及300余家金融機構，持有機構以農商行、農聯社為主。消息爆出后，銀行間質押式回購、同業拆借交易量大幅下滑，同業存單發行規模也斷崖式下跌。分類型來看，股份制降幅最大，下降了85.2%;農商行次之，降幅達到81.3%;城商行也下降了73.2%;國有行發行規模下降幅度最小，但是也有64.5%（見圖3）。

2019年7月3日，包商銀行接管組托管組發布《關于開展包商銀行同業存單置換的通知》，對于2019年5月25日（含）至2019年7月15日（含）期間到期的包商銀行同業存單按照保障政策開展兌付，涉及金額約120億元。對于未到期的包商銀行同業存單，包商銀行將存量同業存單置換為新同業存單，新同業存單本息受中國人民銀行和銀保監會全額保障。存量同業存單持有者可秉著自愿原則與托管組達成協議。若其愿意置換，則持有的存量同業存單可按保障比例轉換成新同業存單;若其不同意置換，則可持有到期后依法參與受償。2019年7月9日，包商銀行存量同業存單置換工作完成，已置換的持有人共249家，占納入置換范圍持有人的96.5%;置換涉及的存量同業存單面額達435.9億元，占納入置換范圍同業存單的96.4%。

由于監管部門的有效干預，包商銀行事件對市場流動性的沖擊有限，在各方調整中，金融市場在逐步適應和調整中，各項市場指標正在趨于平穩。但包商銀行事件打破了同業剛兌信仰，重新調整風險定價后的信用分層已是大勢所趨（見圖4）。

同業存單的國際經驗

我國的同業存單可以看作是NCD的變種，國外通稱的大額可轉讓存單（Negotiable Certificate of Deposit，NCD），是銀行發行的可以在二級市場上出售的定期存款憑證（Certificate of Deposit， CD）的一種，這種憑證上標明票面金額、存入日期和到期日、利率，到期時可以提取全部本息。NCD與其他類型的CD一樣，只要存單沒有到期，即使資產已經出售，也無法兌換現金。不同的是，NCD允許證券的持有人將其出售給第三方。

NCD誕生于20世紀60年代的美國。為了改善資金流失的狀況，紐約第一國民城市銀行推出了NCD。由于這類存單利率既高于同期普通存款利率，又可以在市場上流動，迅速受到投資者的歡迎，兩個月以后，紐約市發行的NCD就達到了4億美元，一年后，這一數字上升到近11億美元。在監管政策方面，美聯儲的D條例對NCD設定了存款準備金要求，并要求定期存款的期限不得少于30天。同時，條例禁止商業銀行購買自己發行的NCD。

由于NCD到期前不能提前支取，資金穩定程度較高，因此是銀行進行負債管理重要的資金來源。而對于許多投資者來說，它也是投資組合中最主要的流動資產類型之一。發行此類投資產品的銀行通常會保證證券的安全性，并可能安排其在二級市場上出售。大型機構是最常見的購買者，既可以獲得一定的收益，又不用綁定資金到期，通常的投資策略是在NCD臨近一年到期時購買，從而可以在較短的時間內獲得可觀的回報。由于NCD可以重復出售，因此持有人可以選擇在二級市場上出售資產，快速變現。在面臨與資產相關的預期收益損失的時候，有的公司可能會把出售NCD當作是恢復運營和保護企業利潤率的最經濟、有效的方法。尤其是，如果需要舉借利息高于NCD利率的債務時，出售NCD的優勢就更加明顯。

不論是一級市場還是二級市場，美國NCD的大部分投資者是企業。其他投資者還包括商業銀行、外國官方機構、保險公司、儲蓄銀行、儲蓄和貸款聯合會、共同基金等機構投資者以及個人。在一些區域市場，州和市政府部門也是重要的投資者。美國CD市場還有一類特殊的投資者，稱為交易商（dealers）。他們有兩個主要功能：一個是在零售階段分銷CD，或者是自身參與首發購買，或者是擔任經紀人;另一個是為NCD的二級市場提供支持。

在美國銀行業的資產負債表中，由于發行的NCD計入銀行負債的“存款”科目項下，因此同其他存款一樣受存款保險制度的保護（美國的聯邦存款保險公司FDIC規定最多只能保障每個存款人25萬美元），同時也要繳納存款準備金，不過通常低于一般存款的準備金要求。一般來說，銀行發行NCD比較靈活，當出現較好的投資機會或者存單前景較好時，銀行會更傾向于發行，但會避免以活期存款減少為代價。許多銀行擔心財務報表上過高的存單會影響投資者對銀行狀況的評價，因此會設定存單發行的上限，有些銀行會以發行金額表示，有些則以占存款比例表示。美國銀行存單占總存款的比例一直比較穩定，并且和銀行規模緊密相關，大銀行比例較高，中小銀行比例相對較低。

根據美聯儲統計，NCD大約占所有大額存單的70%，據此估算，NCD占存款的比例和占總負債的比例趨勢相同，2007年達到最高點，NCD占存款比例超過20%，占負債比例接近15%，此后比重逐漸下降，近年來比較穩定，占存款的10%，占負債的8%左右，是自1996年以來的最低區間（見圖5）。

與美國不同，在日本銀行的資產負債表中有專門的“NCD”科目，與“存款”科目并列，因此日本的NCD不計入存款統計，不是存款保險保障的范圍，也不需要繳納存款準備金。日本國內銀行的NCD余額占總負債的比重在1993年時不足3%，自1995年開始上升，2001年達到頂峰，比重超過7%，隨后則開始下降，之后的十幾年一直穩定在4%～5%，2016年開始迅速下降，近幾年一直在3%左右，回到了1993年的水平（見圖6）。

同業存單風險問題的應對措施及建議

總體上我國同業存單占負債比例不宜進一步提高，需要逐步緩釋。發達國家將CD占比過高視為經營風險的信號，市場可能會因此對銀行的經營能力產生擔憂或者給出負面評價。美國自次貸危機之后，大額可轉讓存單占總負債的比重一直在下降，目前在8%左右，并且這個比例還是在NCD納入存款保險的前提下得出的;而日本國內銀行NCD的占比近年來也在下降，目前僅有3%，同時期的存款總額占負債比重則在70%以上。從定位上看，我國同業存單的設置更類似于日本：不納入存款統計，不繳納存款準備金，也不受存款保險保障。從這個角度來看，我國同業存單占總負債的比例不應繼續提高，現行同業存單有進一步壓降的空間，需要有序引導推進。

針對我國同業存單占比在大型銀行和中小型銀行分布不均的問題，應重點關注股份制、城商行和農商行等同業存單占比較高的銀行。經包商銀行事件以后，市場機制的作用已顯現，不同類型、不同信用等級的銀行發行的同業存單利差已經拉開，負債率過高的銀行發行成功率和發行量都受到影響，最終回歸至正常水平。

在關注同業存單單項指標的同時，還應結合同業資產負債指標共同考核。目前對商業銀行同業負債的規定已比較明確。根據銀發〔2014〕127號《關于規范金融機構同業業務的通知》，單家商業銀行同業融入資金余額不得超過該銀行負債總額的1/3。同時，MPA考核已將同業存單納入同業負債指標，考核范圍覆蓋所有銀行，考核標準為資產負債情況，滿分為100分，其中同業負債25分，評分標準中如果同業負債占總負債不超過33%，打15～25分;超過33%，打零分。另外，還要在資產方發力，探索抑制銀行過度投資同業存單以及更廣范圍同業理財的內在機制。從國際上看，銀行投資NCD絕非主力，存在抑制過度投資同業存單的相關政策措施和內部機制。比如在美國，銀行購買的NCD記入“現金及存放同業”科目，美聯儲F條例規定屬于美國聯邦存款保險公司（FDIC）范圍的銀行對單個同業的信用敞口不得超過銀行總資本的25%。從現實看，理財新規中同業存單被納入標準化資產范圍，對同業存單投資的約束性不強，而在商業銀行資本充足率計算上對其他商業銀行債權僅計提20%或25%的風險權重，在流動性匹配率上投資同業存單也具有較低的折算率，這些均存在一定的正向激勵性。

有序推進投資者基礎建設。我國的同業存單目前仍然與國際上的NCD存在一定差異，最明顯的表現就在投資者結構上。美國和日本的CD投資者以企業占多數，但是我國的投資者范圍則限定于同業拆借市場成員和基金。僅針對同業機構發行的同業存單可以說是NCD的“中間產品”，按照先同業后普通的順序，我國應雙管齊下，一是通過同業存單市場的建設、調整、完善不斷積累經驗，扎牢風險籬笆;二是打牢固定收益市場基礎，重新考慮在銀行間債券市場規范引入企業直接投資者，以向NCD深化階段順利過渡。

（作者單位：中央國債登記結算有限公司）