審視人民幣升值過快風險

喬慧

2020年，人民幣經歷了先貶后升的過程，特別是2020年5月以來，人民幣步入一個大幅升值通道。2021年1月4日，人民幣兌美元匯率出現猛烈拉升;2021年1月5日，人民幣兌美元匯率中間價為6.476，較前一交易日報價上升648個基點，進入6.4的區間。如果拿2021年1月5日人民幣兌美元匯率中間價與2020年5月29日年度最高中間價7.131 6相比，人民幣兌美元已升值約9.2%。

本輪人民幣升值的部分原因

首先是我國抗疫斗爭取得決定性的勝利，在全球率先基本走出疫情陰霾，經濟恢復性增長較快，是2020年全球唯一實現經濟正增長的主要經濟體，經濟基本面干凈而有活力。同時，我國依然是大量國際資本投資的首選之地。

其次是中美貿易順差繼續存在。據海關總署統計，2020年，我國對美國出口額為3.13萬億元，同比增長8.4%;我國自美國進口額為9 318.7億元，同比增長10.1%;我國對美國貿易順差約2.2萬億元。

再次是我國持有大量美國國債。雖然截至2020年10月的25個月里，我國已累計拋售價值約1 740億美元的美國國債，但至少仍持有1萬億美元的美國國債。

最后是美國大選造成該國社會撕裂，嚴重影響其經濟復蘇，國際投資者對美國出現失望情緒，導致部分避險資金流出。而人民幣是當下國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）貨幣籃子中幣值最為穩定、無風險資產收益率最高的國際流通貨幣，深受國際投資者追捧，從而其國際流通需求呈現增加之勢。

人民幣升值利弊互現

一直以來，人們對人民幣升值有一種恐慌心理。不可否認，人民幣升值可能直接影響對外出口，削減來自國外的直接投資，制約國內旅游業發展，降低產品國際競爭力，同時導致巨額外匯儲備縮水。不過，任何事物都有兩面性，我們也要看到硬幣的另一面，其實人民幣升值也有一定的正面效應。我們可以見招拆招，甚至為我所用。

第一，人民幣升值可緩和國際社會對我國外匯管理的非議。2008年金融危機以來，美國為了自身的利益，總是拿人民幣匯率說事，動輒將國際問題與人民幣匯率掛鉤。在許多國際場合，美國呼風喚雨、挑撥離間，指責我國操控人民幣匯率，讓我國陷于尷尬境地。如今人民幣在市場引導下出現一輪升值，一定程度上能“堵”住一些人的妄議之口，有利于減少國際社會對我國外匯管理指手畫腳，營造比較和諧安定的國際環境，使我國能聚精會神做自己的事。

第二，人民幣升值有助于減少出口依賴。人民幣升值一定程度上能減少經濟增長對出口市場的過度依賴，轉而挖掘國內市場潛力。目前，我國是擁有超14億人口的全球大市場，消費潛力巨大。國家已經并將繼續采取增加農民種糧補貼、提高養老金和低保補助標準、擴大社保覆蓋面、推動教育體制改革等一系列措施，進一步增加居民收入，減少消費者的后顧之憂。拓展內需市場，可以彌補人民幣升值導致的出口減少損失。

第三，人民幣升值可緩解輸入型通脹壓力。人民幣升值后，可以用同樣多的貨幣購買更多的外國商品和服務，特別是可以降低原油、糧食、銅礦、鐵礦等大宗商品的進口成本，進而調節國內的通脹壓力。

不過，值得關注的是，近期的人民幣升值并非都是外匯供求關系調整的結果，其中有相當一部分是投資者短期避險情緒作用使然，也有趁機興風作浪的游資熱錢添油加醋。

資本總是朝著有利可圖的市場訕笑。跨境資本大舉流入我國市場，一方面說明我國市場已成全球投資旺地，以其韌性、潛力和干凈的基本面俘獲了資本的芳心;另一方面也顯示了海外資本的投機性，其中不乏見利忘義者，搞短促突擊戰術，想撈一把就走，最后往往留下一地雞毛。

由于避險資金行色匆匆、來去倉促且規模較大，動輒數百億美元之巨，凸顯“羊群效應”，極易導致人民幣匯率大起大落。倘若人民幣升值過快，特別是一旦公眾對人民幣升值產生強烈的預期心理，就可能引發大量投機資本流入我國，增加央行外匯儲備和國內貨幣供應量，從而影響國內通脹水平，破壞物價的穩定性，同時對國內資本市場亦有較大沖擊。這明顯與我國穩金融、穩外資、穩預期等宏觀調控目標相悖。

因此，我國需要高度重視人民幣升值過快對貨幣、股票、債券等金融產品的價格傳導，避免產生連鎖反應;提前做好金融風險管理對策，避免因失聰、誤判、操作失當而蒙受較大的經濟損失。

力克人民幣升值過快風險

審視2021年全球經濟，似有一股悲涼之氣襲來。當前，全球經濟仍處于低增長、低利率時期，歐盟、美國等主要經濟體繼續執行量化寬松的貨幣政策，試圖以高負債挽救經濟增長，導致風險不斷疊加。

2021年是我國“十四五”規劃開局之年，也是加速構建雙循環新發展格局的起步之年，迫切需要統籌國內國際兩個市場、兩種資源。此時，人民幣匯率不宜過快升值或大幅波動。

要保持人民率匯率基本穩定，調整貿易結算貨幣主體極為重要。

當前，不應僅僅關注人民幣兌美元的雙邊匯率變化，而應降低美元的貿易結算權重，轉過身來盯住中國外匯交易中心（CFETS）貨幣籃子匯率的變化。特別要關注中國—東盟經貿合作逆勢加快、中歐投資協定談判完成這兩個重大事實，關注東盟已成為我國最大的貿易伙伴、我國已成為歐盟最大的貿易伙伴等重大變化，因勢利導，為外匯市場提供準確評估人民幣兌外幣匯率的基準。

2020年12月31日，中國外匯交易中心發布公告稱，自2021年1月1日起，調整CFETS人民幣匯率指數籃子貨幣權重，下調美元貨幣權重至0.187 9，上調歐元、港元、英鎊、澳元等權重。根據貿易情況適當降低美元權重占比可增強人民幣匯率彈性，推進人民幣匯率的市場化改革，避免單一幣種走勢動蕩導致人民幣匯率大幅波動。

外貿市場主體應抓住海外資金短期內大量流入的機會，擴大進口，拓展與這些短期資金期限相匹配的貿易融資，避免國內消費擁擠可能釀成的通脹風險。金融機構則應在貨幣市場做好套期保值，從而對沖風險，進一步夯實實體經濟的根基。

我們高興地看到，2021年1月4日，國家外匯管理局研究部署了2021年外匯管理重點工作，明確提出防范跨境資本異常流動風險，加強外匯形勢監測評估，密切關注外部沖擊影響，引導金融機構和企業堅持風險中性原則，打擊外匯投機行為，加強市場預期管理和宏觀審慎管理，避免外匯市場無序波動。

近日，中國人民銀行和國家外匯管理局決定將境內企業境外放款的宏觀審慎調節系數由0.3上調至0.5。政策調整后，境內企業境外放款的上限相應提高，有利于滿足企業的資金需求，也有利于擴大人民幣跨境使用，促進跨境資金雙向均衡流動。這向市場發出了明確的政策信號，能更好地引導市場對人民幣匯率的預期，避免境外重大投機行為引發市場價格過度波動，旨在全力守住不發生系統性金融風險的底線。

我國沒有采取零利率甚至負利率策略，也沒有隨大流實施量化寬松的貨幣政策，可以說是少數實施正常貨幣政策的主要經濟體之一。

我們堅信，在國家穩金融政策的驅動下，人民幣匯率一定能保持在合理適當的區間內。