2020年國際大宗商品價格走勢及2021年展望

原倩

2020年，受新冠肺炎疫情、供求關系調整、全球流動性變化、美元匯率波動以及地緣政治等因素影響，國際大宗商品價格呈“V”型走勢。2020年初，路透/Jefferies商品研究局指數（RJ/CRB）從185.57的水平迅速下跌，至4月21日跌至106.28的谷底后持續回升，至12月31日達到167.83的水平，較4月谷底反彈57.9%，較年初仍下降9.6%。2021年以來，國際大宗商品價格延續回升態勢，至2月12日達到185.29，基本收復2020年的“失地”，較年初上漲10.7%。

一、2020年以來大宗商品價格走勢

（一）國際油價基本恢復到疫情前水平

2020年以來，國際油價呈先降后升走勢。受新冠肺炎疫情席卷全球影響，年初之后，國際油價一度大幅跳水，至4月20日，布倫特原油價格兩度跌破20美元/桶，WTI原油價格跌至-37.63美元/桶。此后，疫情恐慌有所緩解，歐佩克達成減產協議及減產補償機制，美元指數走低，全球產業鏈供應鏈開始恢復，國際油價企穩回升。12月31日，布倫特原油和WTI原油價格分別回升至51.8美元/桶和48.52美元/桶，較4月21日19.33美元/桶和10.01美元/桶的低點分別上漲168%和384.7%，較年初分別下降21.8%和20.7%。2021年以來，國際油價延續回升走勢，至2月12日，布倫特原油和WTI原油價格分別達到62.43美元/桶和59.47美元/桶，較2021年初分別上漲22.2%和24.9%，較2020年初分別下降5.8%和2.8%。

（二）天然氣價格低迷之后沖高波動

2020年初至6月，受全球需求疲軟拖累，天然氣價格比較低迷。6月26日，紐約商業交易所（NYMEX）天然氣期貨收盤價跌至1.47美元/百萬英熱單位的年內低點，較年初2.13美元/百萬英熱單位下滑31%。進入7月份之后，受全球天然氣產量下降、需求回暖等因素帶動，天然氣價格快速回升，10月30日達到3.39美元/百萬英熱單位的高點，較年初上漲59.2%，達到自2019年1月20日以來的最高值。之后有所下降，至12月31日，天然氣價格降至2.55美元/百萬英熱單位，仍較年初增長19.7%。2021年以來，天然氣價格波動上升，2月12日升至2.9美元/百萬英熱單位，較2021年初上漲11.5%。

（三）國際黃金價格沖高后有所回調

2020年以來，受歐美股市寬幅震蕩、市場避險情緒上升、全球寬松貨幣政策加碼和美元指數走低等因素影響，黃金迎來新一輪漲勢。8月6日，COMEX黃金期貨收盤價達到2058.3美元/盎司的歷史新高，較年初上漲34.8%。在疫情得到初步控制、拜登勝選“靴子落地”等因素的共同影響下，8月至今黃金價格穩中趨降，至12月31日降至1892.7美元/盎司，仍較年初上漲23.9%。2021年以來，受美元指數有所回升、疫情形勢和避險情緒有所緩解等因素影響，黃金價格延續緩慢下滑態勢，至2月12日降至1823.2美元/盎司，較年初下降6%。

（四）鐵礦石價格持續大幅上漲

2020年1—4月，鐵礦石價格受疫情影響較小，保持平穩波動態勢。5月以來，隨著各國經濟逐步“解封”、需求回暖，加上港口庫存結構性短缺等供給側因素影響，鐵礦石價格進入持續上漲周期。12月31日大連商品交易所鐵礦石期貨結算價收于986.5元/噸，較年初655.5元/噸的水平上漲50.5%。2021年以來，鐵礦石價格延續波動上漲態勢，至2月10日達到1057元/噸，較年初上漲5.8%。

（五）主要農產品價格漲勢明顯

2020年1—8月，受疫情影響，國際農產品價格呈波動運行、略顯低迷態勢。8月10日，芝加哥期貨交易所（CBOT）小麥、玉米、大豆期貨收盤價分別為491.5美分/蒲式耳、310.75美分/蒲式耳、878.25美分/蒲式耳，較年初分別下滑12.27%、20.6%、6.9%。8月中旬以后，受疫情緩解、工業生產復蘇、農產品需求擴張以及東非、南亞、西亞等地區蝗災蔓延等外部沖擊影響，國際農產品價格穩步回升，至12月31日，小麥、玉米、大豆期貨收盤價分別為641.75美分/蒲式耳、485.75美分/蒲式耳、1314.25美分/蒲式耳，較年初分別上漲14.55%、24.15%、39.33%。2021年以來，國際農產品價格總體平穩，2月12日，小麥期貨收盤價為637.5美分/蒲式耳，較年初下滑0.9%;玉米、大豆期貨收盤價分別為539.5美分/蒲式耳、1371美分/蒲式耳，較年初分別上漲11.3%、4.1%。

二、影響未來大宗商品價格的因素分析

（一）供需關系天平開始向結構性供給短缺一側傾斜

從供給側看，大宗商品尤其是基本金屬的供應大致需要5—6年的周期，上一輪大宗商品生產商大幅削減投資發生在2014年前后，其供給緊縮效應目前正在顯現，短期內恐進一步加劇。從需求側看，主要經濟體基本開啟復蘇進程，餐飲、住宿、旅游、文娛等產業有望轉暖，被壓抑的需求在未來1—2年可期得到釋放。如，全球最大的游輪公司之一嘉年華表示，2022年的游輪預訂量已經超過了2019年的預訂量。受此影響，原油等大宗商品需求將繼續反彈。綜合考慮，2021年國際大宗商品供需關系將向供不應求的一方傾斜，大宗商品的結構性短缺態勢將逐步顯現，并對價格產生重要推力，大宗商品價格可能進入結構性上漲周期。

（二）美元匯率走勢面臨主客觀雙重不確定性

從主觀看，一方面，弱美元有助于提高美國產品出口競爭力，帶動國內就業;另一方面，強美元通常是美國經濟實力的重要標志。與特朗普不同，從克林頓到奧巴馬政府，美國一貫追求強美元政策，以彰顯其經濟實力。從客觀看，美元匯率受美國經濟復蘇步伐、美國宏觀經濟政策實施效果、市場主體預期等因素影響，未來走勢面臨不確定性。作為國際大宗商品的定價貨幣，美元匯率變動對大宗商品價格具有“尺子效應”，二者通常呈明顯的二律背反運行態勢，美元匯率的不確定性也增加了大宗商品價格走勢的不確定性。

（三）全球流動性狀況或將面臨緊縮

疫情暴發以來，各國央行紛紛加大寬松貨幣政策力度，全球刺激政策規模空前，在全球金融市場上存在巨額流動性，未來其對大宗商品價格的影響存在兩種可能。第一，如果疫情持續緩解，經濟復蘇如期而至且持續深化，尤其是通貨膨脹壓力陡增，各國或將紛紛退出寬松貨幣政策，引發全球流動性由松轉緊，對大宗商品價格形成新的壓抑效應。第二，如果疫情防控形勢再次惡化，各國不得不出臺新的封鎖措施，經濟活動將遭受新一輪打擊，各國寬松貨幣政策不僅不會退出，反而將進一步加碼，對大宗商品價格形成新的拉升效應。就目前情況看，2021年上半年各國快速退出寬松貨幣政策的可能性不大，如果下半年經濟形勢穩定，各國開始退出寬松貨幣政策，大宗商品價格可能受到一定的抑制。

（四）不確定因素逐步增多

拜登一改特朗普單打獨斗做法，大力推行盟友戰略，全球地緣政治格局面臨新一輪重組，一旦地緣風險點被引爆，將對大宗商品價格產生巨大影響。近期，以色列與伊朗緊張關系加劇，對國際油價穩定構成潛在威脅。一段時間以來，俄歐關系不斷惡化，俄歐關系陷入困境。這恐將直接沖擊俄對歐天然氣等大宗商品供應，同時與中東局勢變化形成共振，給大宗商品價格帶來不確定性影響。

三、2021年大宗商品價格走勢展望

綜合判斷，在供給側結構性短缺、疫情初步控制、經濟回暖可期等因素影響下，2021年大宗商品價格整體上有望維持目前的回升態勢，全年價格有望高于2020年，部分大宗商品甚至可能迎來新一輪“牛市”。與此同時，受美元匯率波動、地緣政治不穩、流動性前景不明以及極端天氣等外部因素影響，大宗商品走勢依然面臨較大的不確定性。世界銀行最新發布的《大宗商品市場展望》預測，2021年國際大宗商品價格將出現不同程度的上漲;其中，石油價格將增至44美元/桶;基本金屬和農產品價格均有望實現一定幅度上漲。中科院預測中心預測，2021年國際大宗商品價格將回升，其中，WTI原油和布倫特原油將分別上漲23.6%和22.7%，CBOT大豆、玉米和小麥期貨均價將分別上漲18.5%、18.3%和9.1%，基本金屬價格也將出現明顯上漲。

（作者單位：國家發展改革委外經所）