人民幣國際化的回顧與探索

[摘 要]人民幣國際化近年來快速發展并取得了舉世矚目的成就，在納入國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）貨幣籃子后，人民幣用于國際支付和儲備的比例大幅提升，在貨幣體系中的地位也進一步鞏固。資本項目開放與離岸市場發展依然是人民幣國際化的重要驅動，也呈現出一些新的特點。同時，人民幣國際化面臨的國際環境更加復雜，經常項目與資本項目交易份額遠低于SDR權重，真正實現國際貨幣任重道遠。因此，需要進一步厘清現狀并探索新的方向和路徑，助力人民國際化踏上新征程。

[關鍵詞]人民幣國際化;資本項目;離岸市場

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.04.001

1 人民幣國際化背景及主要成果

1.1 人民幣國際化的背景

一國貨幣的國際化與該國的經濟實力和國際貿易地位密切相關，而我國自改革開放以來經濟規模保持高速增長并逐步跨入經濟體前列，而人民幣未能成為與我國經濟和貿易地位相匹配的國際貨幣，制約了我國經濟的進一步發展。同時，國際社會關系和世界經濟更加錯綜復雜，美元作為國際主要結算貨幣，在與黃金脫鉤后匯率波動更加劇烈，美元“霸權”下的鑄幣稅也在量化寬松等政策背景下更加凸顯，美元不確定性的增加干擾了貿易支付和資本流動，并引發了2008年的金融危機，對世界各國均產生了很大影響。因此，中國必須將人民幣打造成為與我國經濟體量和地位相適應的國際貨幣，一方面可以增加人民幣在國際貿易支付、資本流動、儲備貨幣等領域的應用，增強我國貨幣地位并促進經濟邁上新臺階;另一方面也是我國在倡導人類命運共同體及合作共贏政策方針下的有力抓手，促進世界經濟合作開放并體現大國的擔當。

1.2 人民幣國際化主要成果

人民幣國際化始于2009年啟動的人民幣跨境貿易結算試點，經過十余年探索發展，其在全球貨幣體系中的地位和影響力日益鞏固。尤其在2016年國際貨幣基金組織（IMF）將人民幣正式納入SDR貨幣籃子后，人民幣權重達到10.92%，成為第三大貨幣，并且是近10年來SDR貨幣籃子中幣值最穩定的一個，其國際貨幣的地位被各國官方進一步認可。同時，針對主要儲備貨幣提供流動性而無法兼顧幣值穩定的情況，并順應多國提出通過本幣互換合作促進雙邊貿易投資的需求，我國先后與38個國家或地區央行或貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協議。2013年，習近平總書記提出的“一帶一路”倡議也與人民幣國際化相輔相成，促進并逐步深化了沿線國家通過人民幣進行貿易結算及支付的安排。目前，人民幣已成為全球第五大支付貨幣和國際儲備貨幣，而人民幣想要成為真正的可自由流通的國際貨幣，必須實現資本市場完全開放及資本項目的完全自由兌換，因此資本項目的開放與離岸人民幣市場的發展依然是人民幣國際化的重要驅動和方向。

2 資本項目持續開放，投融資業務穩步發展

2.1 資本項目對外開放穩步推進

隨著人民幣國際化進程逐步推進，資本項目對外開放日益加深，境外投資者參與的渠道也日益豐富，包括人民幣合格境外機構投資者（RQFII）、滬深港通、滬倫通、直接入市投資、債券通、基金互認、黃金國際版、特定期貨等，有效滿足了境外投資主體日益增加的人民幣資產配置需求。2019年，金融穩定發展委員會再推11項金融業對外開放舉措，進一步減少了資金進出、投資規模及行業方面的限制。資本項目的持續開放產生的新理念、新業務和新流程，促進了國內金融市場與國際市場的廣泛合作和深度融合，也提升了人民幣在金融資產計價、交易、支付結算方面的應用場景和需求。

2.2 銀行間債券市場引領人民幣資產配置

數據顯示，2019年境外投資者債券投資凈流入已占到證券投資凈流入的70%左右，其中，銀行間債券市場已成為境外投資者參與我國金融市場投資的重要領域。根據人民銀行2018年統計數據，當年資本項下凈流入總計11300億元，銀行間債券市場凈流入則達到了6022億元直接銀行間債券市場（CIBM）收支金額凈流入5160億元，“債券通”投資業務凈流入862億元。，對資本項目收支貢獻巨大，引領了境外投資者對人民幣資產的主要配置需求。

近年來，銀行間債券市場已經成為我國金融市場對外開放的重要領域，也是人民幣國際化進程中重要的對外窗口，獲得了境外投資者的廣泛關注并將繼續保持良好的發展趨勢。近3年數據顯示，銀行間債券市場境外投資者數量快速增加，2019年較2017年增長近3倍，債券托管量及托管余額在市場總額中占比也都穩步增長，2019年托管余額首次突破2萬億元。同時，資金流入也呈上升趨勢，對資本項目收入貢獻巨大。未來，隨著債券納入彭博巴克萊等全球國際主流指數，境外投資者配置人民幣資產的需求還會增加，人民幣資金流入也會繼續上升。

2.3 境內外人民幣債券融資聯動

隨著金融市場雙向開放加快，進一步促進了人民幣融資。直接融資中債券發行被廣泛關注，且境內外債券市場聯動效應更加突出。“熊貓債”已成為鏈接境外發債主體和投資機構的重要紐帶，并表現出如下特點：一是發債主體更加豐富，涉及外國政府、金融機構和非金融企業;二是發展規模波動較大，在經歷了2016年爆發式增長后，于2017—2019年穩中有縮，分別為719億元、747億元和598億元;三是投資者類型更加多元，境內投資者逐步擴展至城市商業銀行和農村商業銀行，境外投資主體認購熱情進一步提升。

離岸人民幣發行方面，發行規模、發行數量及債券種類均更加豐富。2019年全年，境外人民幣債券發行規模共計2496.39億元，是2018年發行規模的2.16倍。其中人民銀行在香港發行12期共計1500億元的央行票據，形成了在港發行央行票據的常態化機制，也受到投資者廣泛追捧。此外，英國、新加坡等地人民幣債券的發債規模和數量方面也均顯著增長，進一步推動了人民幣國際化。

3 離岸市場快速發展，進一步發揮前沿優勢

3.1 離岸人民幣市場整體發展平穩

數據顯示，2019年人民幣外匯市場累計成交29.12萬億美元（日均1193億美元），較2018年增長 0.2%。根據 2019 年國際清算銀行（BIS）外匯和衍生產品市場調查，人民幣已成為全球第 8 大交易貨幣，交易額占全球外匯交易量約4.3%。同時，離岸人民幣市場范圍也有所增加并逐步轉向發達國家，目前英國、中國香港地區、美國和新加坡為離岸人民幣的主要交易場所。離岸人民幣存貸款相對穩定，截至2018年年末，境外主要離岸市場人民幣存款余額超過1.2萬億元（不包括銀行同業存款），貸款余額合計超過3810億元。此外，離岸人民幣匯率雙向波動特征更加明顯，證券融資規模逐步增長，離岸在岸人民幣市場聯動增強，境外投資者投資渠道進一步通暢。

3.2 倫敦已成為離岸人民幣交易的主要場所

根據2019年國際清算銀行（BIS）的調查，倫敦在全球外匯交易總量中超過50%，是全球最大的外匯交易中心。研究表明，發達的離岸市場一般支持24小時交易，且有大量非居民在發行國境外持有該貨幣資產，這對貨幣國際化進程助益頗多，可以鞏固貨幣的國際地位。通過分析歷史經驗，倫敦在美元、歐元的國際化進程中都扮演了至關重要的角色，因此倫敦也必然在人民幣國際化進程中發揮關鍵的作用。

隨著中國金融市場對外開放逐步擴大，以及更多中英雙邊金融合作項目的啟動，倫敦作為離岸人民幣市場發揮的作用更加凸顯。根據SWIFT數據顯示，倫敦已利用其優勢地位超越中國香港成了離岸人民幣最大的交易場所。2019年倫敦離岸人民幣交易量較2016年增長了36%，目前占全球人民幣交易總量的44%。究其原因，一是倫敦具有全球外匯交易中心的優勢地位，且與多國市場互聯，提升了境內外投資者交易便利性;二是相關法律法規健全、在監管和執行方面采用國際標準并能有效解決爭端;三是時區優勢，倫敦上午交易時間與中國國內市場重疊，而當中國內地和香港市場關閉時，倫敦可以在下午繼續提供人民幣流動性。

3.3 境外資產管理機構及中資分支機構助推離岸市場發展

隨著中國投資的新機遇，境外資產管理機構更加關注人民幣資產的配置，既包括境外人民幣、債券交易型開放式指數基金（ETF）、房地產投資信托（REIT）等離岸金融資產，也包括投資中國境內股票、債券等在岸金融資產，因此逐漸產生了人民幣風險敞口的管理需求，并進一步提升了離岸人民幣的流動性。同時，我國已在25個國家和地區建立人民幣清算機制安排并授權人民幣清算行，中資金融機構在境外設立分支機構的數量也在逐漸增加，保障了離岸人民幣清算業務的順利開展。

3.4 人民幣跨境支付系統（CIPS）夯實基礎設施建設

人民幣跨境支付系統（CIPS）的建設對于人民幣國際化進程起到了重要作用，進一步提升了人民幣跨境結算的效率，適應了我國跨境貿易和資本項目結算的發展需求。同時，為了提高CIPS在全球范圍內的通用性，CIPS 5實施了×24小時+4小時的運行機制，全面覆蓋了全球各時區的金融市場，并采用了國際通用的ISO 20022作為報文標準設計框架，提升了系統接入的兼容性，獲得了參與者的廣泛認可。截至2019年6月末，CIPS共有31家直接參與者、847家間接參與者，參與者覆蓋全球六大洲160多個國家和地區，目前已累計處理人民幣跨境支付業務超過400萬筆、金額超過60萬億元。

4 探索人民幣國際化新路徑

人民幣國際化進程依托于我國的綜合國力與對外貿易，在當前國際環境錯綜復雜、全球貿易紛爭加劇、保護主義持續發酵、“去美元化”貨幣競爭加劇的背景下，我國經濟出現了較大下行壓力，人民幣在匯率波動及國際貿易結算中均承受一定沖擊，國際化之路面臨著重大挑戰。因此，實現人民幣國際化應該審時度勢并開辟新思路、探索新路徑，助力人民幣國際化踏上新征程。

4.1 全面提升人民幣金融領域應用

根據國際清算銀行（BIC）的統計數據，全球一年的貿易結算總額不過是全球外匯市場5天的交易額，因此一國貨幣在金融市場中的份額更多體現其國際地位。人民幣國際化的深入發展，不僅要加強貿易中結算貨幣的角色，更要在金融市場中作為交易和結算貨幣，不斷提高其使用場景和規模，而這取決于國內金融市場的發展水平和資本項目的開放程度。

當前，中國資本項目尚未實現完全可兌換，人民幣還不是絕對意義上的“可自由兌換”貨幣，資本項目下人民幣跨境結算主要集中于直接投資，其他金融和投資比重較小。因此，金融市場需要繼續擴大規模并拓展深度，以債券和股票市場為主要窗口，并發展其他金融市場及產品，吸引境外投資者進行人民幣資產投融資，挖掘人民幣在金融領域功能和使用潛力，提升人民幣在金融領域地位。

4.2 繼續完善人民幣離岸市場體系

離岸市場是人民幣國際化的重要陣地，目前已經逐步由中國香港、新加坡等周邊地區轉向“一帶一路”沿線國家和發達國家地區，形成了更具廣度的離岸人民幣交易網絡。但從離岸市場人民幣實際交易情況看依然相對集中，缺乏深度和流動性。未來，應持續建立并深入挖掘優質的離岸人民幣市場，完善離岸人民幣的合法充實和回流機制，進一步豐富人民幣計價離岸金融產品，提高在岸和離岸市場的聯動性，真正形成一個全球統一且機制完善的人民幣離岸市場體系。

4.3 深入推廣人民幣跨境支付系統（CIPS）

面對日益復雜的國際政治和經濟環境，基礎設施建設是人民幣國際化進程中的重要保障，因此人民幣跨境支付系統（CIPS）的建設尤為關鍵。雖然CIPS系統自建設以來快速發展并取得了一定的成績，但與國際支付系統SWIFT每天5萬億～6萬億美元的交易額相比依然處于初級階段。未來，伴隨美元在全球支付體系中地位的下滑，人民幣國際化也將迎來新的挑戰和機遇，應充分利用“一帶一路”“滬倫通”等互聯互通模式，加強人民幣在跨境貿易結算和金融領域應用的占比，多措并舉鼓勵更多國家和機構接入CIPS系統，擺脫自詡中立卻受控于西方霸權國家的支付系統，進一步拓展CIPS系統在全球范圍內應用的廣度和深度，并伴隨人民幣國際化重塑國際支付體系格局。

4.4 推動“一帶一路”成為人民幣國際化重要抓手

“一帶一路”是我國實施對外開放和互聯互通的重要發展戰略，依托國內較高的基礎設施建設水平和經驗，可以有效滿足“一帶一路”沿線國家的基礎設施建設需求。“一帶一路”是我國長期奉行的對外開放和互利共贏政策的落地舉措，一方面是結合我國基礎設施的建設優勢和沿線國家豐富的能源，可以有效帶動沿線貿易和融資往來，促進通過人民幣進行貿易結算和資本融通;另一方面是在既有貿易格局下構建新的經濟帶，可以提升人民幣在跨境投融資領域的使用場景和規模，夯實人民幣國際化的基礎。

4.5 創新探索人民幣國際化新路徑

區塊鏈分布式賬本的特點使其具有去中心化、不可篡改和公開透明的特性，并天然地適用于貨幣領域（如比特幣）。央行發行區塊鏈加密的數字貨幣可以實現“點對點”間的直接交易和歷史記錄跟蹤，將大量節約社會運行成本并提高處理效率。同時，數字貨幣的國際結算可以繞開美元主導下的SWIFT結算網絡，將對未來國際支付結算體系產生重大影響。中國人民銀行非常重視數字貨幣的戰略地位并較早開展研究工作，目前已在蘇州和深圳開始試點“內測”央行數字貨幣（DCEP）工作。未來，應進一步探索數字貨幣與跨境支付系統的配套建設，繼續推動人民幣國際化進程。

參考文獻：

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[2]潘功勝.人民幣國際化十年回顧與展望[J].中國金融，2019（7）.

[3]中國人民銀行.人民幣國際化報告[R].北京：中國人民銀行，2019.

[作者簡介]趙東旭（1990—），男，回族，北京人，中級會計師，碩士，研究方向：金融監管。