勘察設計企業應收賬款資產證券化問題探析

中鐵科學研究院有限公司

引言

一般而言，基建項目施工周期長、確認計量緩慢、資金撥付不及時，容易造成上下游相關企業資金短缺，而與之關聯度最高的勘察設計企業影響最為明顯，容易造成企業應收賬款余額升高，應收賬款周轉率低下，資產流動性差等一系列問題。對于應收賬款余額規模較大的勘察設計企業，通過開展應收賬款資產證券化能夠有效拓展融資渠道，降低融資成本，一定程度上盤活存量資產以及降低資產負債率等效果。但在證券化過程中，也存在統籌協調難、配合度不足、入池資產質量差等問題，影響該業務的開展。因此，探析勘察設計企業應收賬款資產證券化問題并尋求解決措施是十分必要的。

一、應收賬款資產證券化概述及其現實意義

（一）資產證券化相關概述及流程

資產證券化主要是指以基礎資產結構化信用增加為基礎，以資產未來所產生的穩定現金流為支撐，最終進行資產支持證券的發行，這一過程被稱為資產證券化。簡單來說，資產證券化是一種融資形式，由于基礎資產不同，資產證券化可以被分為信貸資產、不動產、應收賬款、債券組合以及未來收益證券化。

應收賬款資產證券化是資產證券化的一種形態，是以應收賬款為基礎資產發行支持性證券的行為，在選定的應收賬款未來產生穩定現金流的前提下，以應收賬款產生的現金流作為還款支持，通過結構化方式進行增級，最終公開發行證券，實現融資的行為。該融資方式不僅為發起人（原始權益者）提供新型融資工具，提高資本充足率，還能夠為投資者帶來較大投資回報，可以說，資產證券化極大的提高了我國市場的運行效率。

（二）交易結構及流程

在資產證券化的交易結構中包含的主體分別為：原始權益人、管理人、SPV（Special Purpose Vehicle）、托管機構、信用增級機構、信用評級機構、債權承銷機構及投資者，各主體的主要業務內容及交易結構如圖1所示：

圖1

針對勘察設計企業而言，對其應收賬款資產證券化的流程與其他類型資產證券化的流程基本一致，具體包含以下重要環節：

1.確定標準

發起人（原始權益人）或代理人與管理人、托管機構、承銷機構、信用增級機構共同協商，擬定出滿足證券化條件的基礎資產入池標準。

2.篩選資產

根據發起人（原始權益人）實際融資需求，對企業現有應收賬款進行梳理，選取符合入池標準的應收賬款組建基礎資產池。

3.設立SPV

SPV是應收賬款資產證券化的主體，設立SPV目的在于將入池基礎資產與原始權益人其他資產分離，以便完成資產所有權轉讓。

4.所有權轉讓

發起人（原始權益人）向SPV進行基礎資產的所有權轉讓出售，只有將入池基礎資產所有權變更，才能把原始權益人和SPV的經營風險相分離。如若發起人（企業）倒閉或破產清算時，其債權人對已轉讓的基礎資產無任何追索權。

5.發行銷售

基礎資產完成資產轉讓后，SPV將采取公開發售或私募方式，將經過信用增級的資產證券化交由證券承銷商包裝銷售，完成證券發行。

6.支付對價

證券發售完成后，按照約定證券承銷商扣取一定代理發行服務費及其他稅費后，將發行證券的收入交付SPV，然后SPV按合同價格支付發起人基礎資產的對價。

7.清償證券

按合同約定，SPV將在還款日向投資者支付本金和利息，如果基礎資產在還款日償還本息后尚有剩余現金流，該剩余資金將被返還給發起人，資產證券化交易的整個過程結束。

需要說明的是，在某些應收賬款資產證券化業務中，需要采用循環購買的方式來解決期限錯配和現金流的問題。循環購買，是指在資產支持專項計劃存續期內，以基礎資產產生的現金流持續購買新的同類基礎資產方式組成專項計劃資產。設置循環購買機制，必須滿足基礎資產筆數眾多、同質化程度高且后續儲備充足的條件。在循環購買與專項計劃現金流分配的銜接上，專項計劃一般會區分循環期和攤還期。在循環期內，基礎資產產生的現金流只向投資者支付利息或向代理機構支付代理費，不支付本金，多余的現金流用于購買新的基礎資產；在攤還期內，停止購買新的基礎資產，基礎資產（應收賬款）產生的現金流累積后按照計劃向投資者支付本息。

（三）應收賬款資產證券化現實意義

通過將企業應收賬款進行資產證券化，在拓展企業融資渠道的同時，提升融資方的市場知名度，降低企業融資成本，盤活企業存量應收賬款，實現自身的健康發展。其現實意義具體為：

第一，拓寬企業融資渠道，提高融資效率。與傳統的融資方式比較分析來看，債權融資門檻高，限制性條款多，受國家政策影響大，需要銀行信用評級，融資空間小，還要支付高額的利息費用。股權融資易使企業控制權分散，信息溝通和披露成本大，且資本成本負擔較重。通過開展應收賬款資產證券化，能夠突破傳統融資方式對企業的限制，整體過程較為靈活。

第二，降低融資成本。相較于其他債券，資產證券化主要引入基礎資產，一般情況下資產支持證券的信用等級比企業信用等級要高，在一定規模范圍內，融資價格相較銀行貸款或其他債券融資低，有效降低融資成本。

第三，通過應收賬款資產證券化，能夠使企業以證券化的形式盤活存量資產，有效壓降應收賬款余額，減少營運資金的占用，降低企業負債融資。

第四，應收賬款資產證券化的開展一定程度上能夠對財務報表進行調整，將流動性較差資產轉化為流動性較好證券，置換或降低負債融資，減少流動負債，降低企業資產負債率，提升企業信用評級。

二、探析勘察設計企業應收賬款資產證券化問題

從當前發展的情況來看，勘察設計企業在經營管理的過程中，其應收賬款運行情況主要體現出以下幾個方面的問題。

（一）缺乏對基礎資產的統籌管控

近年來，在國家相關政策的帶領下，基礎設施領域內勘察設計業務更是呈現出蓬勃的發展態勢，整個行業的經濟效益不斷提升。企業在開展應收賬款資產證券化的過程中，資產篩選環節以及盡調環節往往需要涉及大量的數據資料，而資料信息的填報與傳遞工作在大多數情況下都是由人工來完成，整體流程中的信息化與智能化水平都比較低，這也在很大程度上給基礎資產所屬單位帶來了更大的工作壓力。

就當前的發展情況來看，勘察設計企業財務信息系統當中所包含的應收賬款信息更多還是以賬務處理為基礎，進而完成對相關信息的錄入、摘取以及儲存環節，并不能完全滿足資產證券化盡調的信息要求。而且從總體上來看，勘察設計企業的業財融合程度較低，信息化平臺的建設也存在著較大的發展空間，導致企業在開展資產證券化業務的過程中并不能在第一時間掌握基礎資產情況，進而對應收賬款資產證券化發展帶來阻礙[1]。

（二）業務推廣配合度不足

當前，勘察設計企業在發展過程中顯現出業務推廣配合度較弱的問題，也正是這樣特殊的資產證券化原理導致其對基礎資產的依賴程度不斷提升。尤其是應收賬款類基礎資產，其與企業發展中的各個環節都有著十分緊密的聯系，相較于發行債券，資產證券化的發展更需要加強企業生態鏈上下游的溝通與聯絡，進而獲得更大的支持。因此，勘察設計企業在開展資產證券化業務的過程中，應保證公司工程、合同等部門的共同參與、協同合作，確保設計論證、啟動注冊以及籌劃發行等環節的穩定推進，同時突出財務部門在其中所發揮的聯動推動作用。由于資產證券化業務起步較晚，因此很多企業都對其缺乏基礎的認知與實踐經驗，這樣也導致了在面對創新業務的時候反應能力較差，同時難以有效提升生態鏈的配合程度，進而對相關業務的順利開展造成阻礙。

（三）缺乏頂層規劃

勘察設計企業發展應收賬款資產證券化仍處于探索階段，因此，在額度申請以及發行控制等環節難免會出現一定問題。企業發展資產證券化的過程中往往需要經過多個標準化流程，因此需要預留出一定時間。現階段，雖然儲架模式以及循環購買模式的應用可以有效實現資產證券化發行手續的簡化，但仍然需要提升對注冊額度管理的重視程度。與此同時，勘察設計企業在發展資產證券化的過程中，應不斷從自身需求以及實際發展情況出發，加強對資產證券化的統籌規劃管理，確保各類資源的優化配置，只有這樣才能有效幫助企業穩定資金流動、優化計劃性融資管理，從而為資產證券化的深化發展奠定基礎。

（四）低質量的基礎資產容易引發兌付風險

在管理過程中，應收賬款所依據的《勘察設計咨詢合同》條款較為復雜，也出現一定的施工周期長、完工進度難以控制的特點，甚至勘察設計合同約定在工程項目完工之后才可以得到最后的結算尾款，因此資金回籠速度慢也成為勘察設計企業的問題之一。企業開展證券化時，對入池基礎資產的篩選顯得尤為重要。現金流不穩定、同質性低、信用質量較差且很難獲得相關統計數據的資產一旦作為基礎資產，極有可能引發兌付風險。

三、分析解決勘察設計企業應收賬款資產證券化問題的有效措施

（一）確定基礎資產，推進資產庫信息化建設

勘察設計企業在開展應收賬款資產證券化業務時，應對基礎資產進行標準化設定，并切實落實基礎資產庫信息化建設。具體而言，在對基礎資產篩選時，工作人員首先應明確作為基礎資產的應收賬款標準，為后續證券化發行奠定良好基礎；企業應盡量挑選在建項目的應收賬款，且保證合同義務已履行，業主應是合法存續的企業法人；其次在選擇基礎資產時選擇可轉讓、無權力限制、權屬明確、無抵押以及可回收的應收賬款，從而實現規模效應[2]。

與此同時，為使應收賬款資產證券化能夠為企業發展提供助力，需要依靠先進的資產信息平臺，基礎資產的選擇與處理直接影響原始權益人后續證券的發行成本，為此，應不斷優化基礎資產庫信息化建設，提高企業資產智能化管理水平，實現入池基礎資產數據的平臺對接推送。同時，還應加強企業勘察設計業務與內部財務的有效連接，實現業務輸入到財務輸出的聯動式信息化平臺，進而使相關工作人員能夠在該平臺上進行入池應收賬款的精準選擇，進一步保證基礎資產選擇的科學性和合理性。

（二）落實業財聯動宣貫模式，設立特殊目的載體SPV

對應收賬款資產證券化而言，該業務的開展與企業內部業務部門以及財務部門具有十分密切的聯系，離不開生態鏈相關單位的配合，為此，應培養業財聯動宣貫模式，加強部門間的聯動。通過聯動宣貫，能夠使參與單位部門認識到現有生態鏈運轉模式的優點，使生態鏈上下游的宣貫中形成合力，進而為應收賬款資產證券化業務的開展奠定基礎，為其提供良好環境，解決業務推廣配合度不足的問題，促進基礎資產梳理工作和資產證券化業務順利推進。另外，還應設立特殊目的載體SPV，該載體具有極強獨立性，能夠為該業務的開展提供資產支撐專項計劃。

（三）建立資源管控體系

為有效解決企業整體規劃性較差的問題，可通過統籌建立資源管控體系的方法加強頂層規劃，從而保證企業應收債款資產證券化業務的順利進行。具體而言，勘察設計企業應將應收賬款資產證券化這一業務納入企業資源范疇，進而結合自身經營戰略發展方向對其進行統籌管理。主要是對其進行額度規劃、存量額度管理以及發行計劃管理等，實現管理的立體化和全面化，從而促進應收賬款資產證券化成為企業日常平滑現金流、計劃性融資的有效手段。在開展額度規劃管理和證券發行計劃管理工作時，企業內部相關工作人員應以企業基礎資產實際規模為基礎，并對企業財務管控訴求進行考慮，立足于多個角度開展管理工作，從而對證券發行節奏進行合理管理。

（四）分散入池基礎資產，降低集中兌付風險

在資產特定化和現金流穩定基礎上，分散性是基礎資產的生命線。基礎資產的分散性越高，資產的風險越低。基礎資產的分散性體現在單筆賬款的金額占比，如果只有幾筆資產顯然無法做到分散。基礎資產分散性還表現在債務人的行業分散性、地域多方面。如基礎資產不夠分散，風險不能分解給眾多債務人，則將承擔基礎資產的集中度風險。此外，還應注意基礎資產的實質分散性，有些產品的有多個債務人，但多個債務人存在關聯關系，發生信用風險之后，一損俱損，這也體現出集中度風險。因此，在基礎資產篩選中，應注意以下幾點問題。

（1）發起人（原始權益人）應當擁有合法、合規基礎資產，甄選入池的基礎資產真實交易，合法有效，對價公允。

（2）發起人（原始權益人）已經履行了合同約定的義務，基礎資產對應的支付條件已經滿足，債務人履行支付義務不存在抗辯和抵銷情形。

（3）基礎資產權屬明確，沒有擔保、質押等抵押條件，也沒有其他權利義務限制。

結語

綜上所述，經過對勘察設計企業開展應收賬款資產證券化問題進行梳理分析，勘察設計企業可以通過開展應收賬款資產證券化業務，能夠拓寬企業融資渠道、降低融資成本，優化資本結構。同時也能夠盤活企業存量資產，降低資產負債率，為企業提質健身。同時我們也應注意到，勘察設計企業在開展應收賬款資產證券化業務時，應加強頂層設計，擬定入池資產標準，甄別、挑選符合條件的優質資產分散入池，推動資產證券化業務的順利展開，從而促進企業良性健康、可持續發展。