金融資產(chǎn)配置與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

王淑鈴（浙江工貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 浙江溫州 325000）

一、引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，實(shí)體企業(yè)留存收益的積累逐漸由傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營轉(zhuǎn)為持有股票、債券以及其他金融衍生品等金融資產(chǎn)。根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫以及上市公司相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可知，我國上市公司持有金融資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢，平均規(guī)模從2.04億元增加至10.4億元，金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重從4.09%上升至6.23%。企業(yè)擴(kuò)大金融活動、增加金融資產(chǎn)配置已成為全世界較為普遍的現(xiàn)象。

從微觀層面看，公司持有金融資產(chǎn)的內(nèi)在作用機(jī)制主要包括“蓄水池效應(yīng)”和“替代效應(yīng)”兩種觀點(diǎn)。蓄水池效應(yīng)認(rèn)為，企業(yè)合理配置金融資產(chǎn)能夠增加資金流動性水平，降低公司對外部資金的依賴度，一方面，當(dāng)公司資金短缺時(shí)，金融資產(chǎn)能夠快速變現(xiàn)，另一方面，持有金融資產(chǎn)能夠增加公司投資收益，成為促進(jìn)公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展的“蓄水池”（胡奕明等，2017）。替代效應(yīng)認(rèn)為，金融資產(chǎn)與生產(chǎn)性投資資金之間存在替代效應(yīng)，配置較多的金融資產(chǎn)會擠出公司用于主營業(yè)務(wù)發(fā)展的資金，從而抑制企業(yè)實(shí)體投資和創(chuàng)新行為，不利于企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展（張成思、張步曇，2016）。那么，從企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的角度看，對于金融資產(chǎn)配置的蓄水池效應(yīng)和替代效應(yīng)，何者處于主導(dǎo)地位？

現(xiàn)有文獻(xiàn)較少討論金融資產(chǎn)配置對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。從已有關(guān)于企業(yè)金融資產(chǎn)配置的經(jīng)濟(jì)后果問題方面的文獻(xiàn)看，現(xiàn)有研究主要考察了金融資產(chǎn)配置對經(jīng)營業(yè)績、實(shí)體投資、企業(yè)創(chuàng)新、違約風(fēng)險(xiǎn)、利潤率等方面的影響，卻忽視了從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的角度探索金融資產(chǎn)配置對微觀企業(yè)的影響。基于此，本文以2007—2019年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，實(shí)證研究金融資產(chǎn)配置對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響以及機(jī)構(gòu)投資者持股的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，金融資產(chǎn)配置對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響呈現(xiàn)“蓄水池效應(yīng)”，即公司持有金融資產(chǎn)有助于管理層勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股較多時(shí)，金融資產(chǎn)配置與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的正相關(guān)關(guān)系更為明顯。

相比已有研究，本文的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在如下方面：第一，從企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的視角拓展了金融資產(chǎn)配置經(jīng)濟(jì)后果的分析框架。鑒于目前鮮有文獻(xiàn)從企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的角度關(guān)注金融資產(chǎn)配置現(xiàn)象的經(jīng)濟(jì)后果，本文從企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的角度豐富了金融資產(chǎn)配置經(jīng)濟(jì)后果方面的文獻(xiàn)，有助于為企業(yè)投資決策提供理論依據(jù)。第二，與已有研究大都強(qiáng)調(diào)公司金融資產(chǎn)配置行為對未來生產(chǎn)經(jīng)營的抑制作用不同，本文研究發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)配置能夠提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，有助于在當(dāng)前構(gòu)建新經(jīng)濟(jì)格局背景下探索如何有效防范企業(yè)承擔(dān)過度的風(fēng)險(xiǎn)，從而為企業(yè)從金融資產(chǎn)配置的視角控制風(fēng)險(xiǎn)提供參考。第三，從機(jī)構(gòu)投資者持股的角度豐富了金融資產(chǎn)配置與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的討論。作為重要的治理工具，機(jī)構(gòu)投資者持股會對企業(yè)的經(jīng)營決策行為構(gòu)成影響。通過驗(yàn)證機(jī)構(gòu)投資者持股對金融資產(chǎn)配置與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，有效拓展了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響因素的討論內(nèi)容。

二、理論分析與研究假設(shè)

基于金融資產(chǎn)配置的蓄水池效應(yīng)和替代效應(yīng)的作用機(jī)制，本文認(rèn)為金融資產(chǎn)配置通過對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的動機(jī)與能力產(chǎn)生影響，進(jìn)而作用于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

作為預(yù)防負(fù)面沖擊的重要儲備資源，金融資產(chǎn)能夠改善公司資金結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營收益，體現(xiàn)為蓄水池效應(yīng)。持有變現(xiàn)容易的金融資產(chǎn)能夠盤活公司的資金，直接關(guān)系到公司未來能否較為容易地獲得生產(chǎn)經(jīng)營必需的資金，從而會對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)動機(jī)和能力造成影響。首先，金融資產(chǎn)具有較大的靈活性，能夠及時(shí)調(diào)整公司的存量資金配置狀況，其預(yù)防性儲蓄功能可以在企業(yè)面臨融資約束時(shí)提供發(fā)展所需的資金（劉貫春，2017），從而為公司管理層積極承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、投資優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目提供了保障。其次，公司金融資產(chǎn)配置水平的上升，會對公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。一般而言，企業(yè)管理層的薪酬與資本市場股價(jià)緊密相關(guān)，管理層自身收益也會更多地與企業(yè)經(jīng)營績效掛鉤。為了向市場傳遞公司價(jià)值較高、生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好的信息，企業(yè)管理層會積極投資于凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，提升公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（周泓瑩，2020）。再次，鄧路等（2020）研究認(rèn)為，金融資產(chǎn)的持有能夠降低企業(yè)代理成本和債務(wù)融資成本，公司可以較低的成本獲取更多的資金支持，這也為企業(yè)管理層積極承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)提供了保證。最后，依據(jù)自由現(xiàn)金流假說，公司內(nèi)部留存過多的現(xiàn)金會為管理層謀取私利創(chuàng)造機(jī)會。將閑置資金用于購買金融資產(chǎn)，能夠增加企業(yè)投資收益，增加公司閑置資金的利用效率，同時(shí)也能夠抑制管理層的機(jī)會主義行為，促進(jìn)管理層通過創(chuàng)造價(jià)值、勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來實(shí)現(xiàn)自身收益。

因此，金融資產(chǎn)配置一方面為企業(yè)承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)提供了動機(jī)，另一方面通過強(qiáng)化公司的資源獲取能力，提高了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，最終導(dǎo)致公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平上升。基于上述分析，本文提出假設(shè)1：

H1：限定其他條件，金融資產(chǎn)配置與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著正相關(guān)。

機(jī)構(gòu)投資者持股不僅能夠改善公司治理，還能夠大幅提升公司的資源獲取能力，從而能夠?yàn)楣痉e極承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為提供資源支持。可見，金融資產(chǎn)配置與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系在機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高的公司中會表現(xiàn)得更為明顯。具體地，機(jī)構(gòu)投資者持股提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的機(jī)理主要體現(xiàn)為兩個(gè)方面：

第一，機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)具備參與公司治理的動機(jī)和能力，能夠降低代理成本，優(yōu)化公司資源配置效率，提高公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。根據(jù)有效監(jiān)督假說，機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研行為能夠?qū)竟芾韺訉?shí)施有效監(jiān)督，減少盈余操縱現(xiàn)象，促進(jìn)公司管理層積極承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。與普通投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者在信息獲取渠道和專業(yè)知識積累方面更具優(yōu)勢。鑒于積極參與公司治理獲取的投資收益遠(yuǎn)高于其所花費(fèi)的成本，機(jī)構(gòu)投資者有動機(jī)以“用手投票”的方式參與治理，積極監(jiān)督公司管理層的行為（陸瑤等，2012）。機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，其參與治理的投票權(quán)越大，越有助于對公司管理層實(shí)施監(jiān)督，促進(jìn)管理層做出有利于公司價(jià)值最大化的經(jīng)營決策，提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

第二，機(jī)構(gòu)投資者持股能夠促進(jìn)企業(yè)積極參與創(chuàng)新活動，提高企業(yè)創(chuàng)新能力，進(jìn)而促使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平上升。機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力雄厚，投資經(jīng)驗(yàn)較為豐富，能夠準(zhǔn)確評估創(chuàng)新活動為企業(yè)所創(chuàng)造的長期價(jià)值，既能夠準(zhǔn)確識別和評估創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，也能夠?qū)?chuàng)新所帶來的不確定性做出快速反應(yīng)，以及時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者持股較多能夠向市場傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況良好的信息。因此，機(jī)構(gòu)投資者持股能夠減少管理層的短視行為，鼓勵(lì)企業(yè)增加創(chuàng)新投入（張麗、高艷艷，2019），企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平也隨之提高。可見，機(jī)構(gòu)投資者為公司積極開展創(chuàng)新活動、提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平創(chuàng)造了空間。基于此，本文提出假設(shè)2：

H2：限定其他條件，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，金融資產(chǎn)配置對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的提升作用越顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

為有效檢驗(yàn)前文的研究假設(shè)，本文選取2007—2019年滬深A(yù)股上市公司為初始研究樣本。按照研究慣例和需要，本文進(jìn)行了如下樣本篩選程序：（1）剔除了金融行業(yè)的樣本公司；（2）剔除ST、PT類等異常交易狀態(tài)的樣本公司；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本公司。經(jīng)過篩選后，最終得到23 577個(gè)公司年度樣本觀測值。為消除極端值對結(jié)果的影響，本文對所選連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。本文數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），并采用STATA 16進(jìn)行相關(guān)的實(shí)證檢驗(yàn)。

（二）實(shí)證模型與變量定義

為了檢驗(yàn)金融資產(chǎn)配置對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，本文構(gòu)建如下實(shí)證模型：

其中，被解釋變量Risk1和Risk2代表企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，參考陳彩云、湯湘希（2019）的做法，采用經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的企業(yè)盈利能力在五年內(nèi)（t年至t+2年）的標(biāo)準(zhǔn)差作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的代理變量。具體地，企業(yè)盈利能力指標(biāo)包含息稅前利潤/總資產(chǎn)、非經(jīng)常性損益前凈利潤/總資產(chǎn)，二者的標(biāo)準(zhǔn)差分別記為Risk1和Risk2。解釋變量Finto表示金融資產(chǎn)配置，采用金融資產(chǎn)份額衡量，計(jì)算方式為金融資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值，其中金融資產(chǎn)包括金融衍生產(chǎn)品、交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)等會計(jì)科目。

為考察機(jī)構(gòu)投資者持股對金融資產(chǎn)配置與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文將機(jī)構(gòu)投資者持股比例按照行業(yè)年度中位數(shù)進(jìn)行分組檢驗(yàn)，高于行業(yè)年度中位數(shù)劃分為高持股比例組，反之則劃分為低持股比例組。其中，機(jī)構(gòu)投資者持股比例變量（Insp）等于機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量除以企業(yè)發(fā)行在外股票總數(shù)量。

參考已有文獻(xiàn)，本文控制了如下變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、營業(yè)收入增長率（Grow）、經(jīng)營現(xiàn)金流量（CFO）、固定資產(chǎn)比例（PPE）、股權(quán)集中度（Top5）、董事會規(guī)模（Bsize）、獨(dú)立董事比例（Indratio）、兩職合一（Du?ality）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）。除此之外，本文還控制了行業(yè)固定效應(yīng)和年度固定效應(yīng)。本文主要變量定義如下頁表1所示。

表1 變量定義

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

下頁表2列示了本文主要研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（Risk1和Risk2）的均值分別為0.0422和0.0541，最小值分別為0.0012和0.0014，最大值分別為0.2700和0.4243，說明不同的樣本企業(yè)之間風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平存在較大差異。金融資產(chǎn)配置（Finto）的均值為0.0374，中位數(shù)為0.0072，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0731，約為平均值的兩倍，表明不同的樣本公司之間金融資產(chǎn)配置存在一定的變異性，這同時(shí)也為本文考察金融資產(chǎn)配置對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響提供了研究機(jī)會。機(jī)構(gòu)投資者持股（Insp）的最小值為0.0000，均值為0.0498，最大值為0.7550，表明我國企業(yè)整體機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低，但部分樣本企業(yè)中機(jī)構(gòu)投資者持股占據(jù)了主要地位。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

1.金融資產(chǎn)配置與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。在開展金融資產(chǎn)配置與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的回歸之前，利用樣本企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，對變量之間的相關(guān)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，樣本企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（Risk1和Risk2）與金融資產(chǎn)配置（Finto）均在1%的顯著性水平上正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.025和0.033，初步說明金融資產(chǎn)配置與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間存在正相關(guān)關(guān)系。為深入考察金融資產(chǎn)配置對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，本文利用模型（1）進(jìn)行回歸分析，多元回歸分析結(jié)果見表3。根據(jù)表3第（1）列和第（3）列，在不加入控制變量的情形下，金融資產(chǎn)配置（Finto）的估計(jì)系數(shù)在5%的水平上顯著為正；第（2）列和第（4）列的結(jié)果顯示，加入控制變量后，金融資產(chǎn)配置（Finto）的回歸系數(shù)分別為0.0092和0.0251，且在5%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，說明企業(yè)金融資產(chǎn)配置比例越大，相應(yīng)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，假設(shè)1得到驗(yàn)證。金融資產(chǎn)一定程度上能夠?yàn)楣净I措發(fā)展資金提供便利，同時(shí)也能夠降低融資成本，獲取投資收益，這些都能夠?yàn)槠髽I(yè)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)提供保障。

表3 金融資產(chǎn)配置對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響

2.機(jī)構(gòu)投資者持股的調(diào)節(jié)作用。下頁表4列示了機(jī)構(gòu)投資者持股對金融資產(chǎn)配置與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用結(jié)果。第（1）列和第（3）列為機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高組的回歸結(jié)果，第（2）列和第（4）列為機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低組的回歸結(jié)果，可見，金融資產(chǎn)配置（Finto）的回歸系數(shù)在機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高組顯著為正，在機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低組雖為正，但不顯著，說明機(jī)構(gòu)投資者持股正向調(diào)節(jié)了金融資產(chǎn)配置對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的提高作用。假設(shè)2得到驗(yàn)證。

表4 機(jī)構(gòu)投資者持股的調(diào)節(jié)作用

（三）內(nèi)生性問題

為了緩解內(nèi)生性問題對本文結(jié)果的可能影響，本文采用工具變量法和Heckman兩步法重新加以檢驗(yàn)。首先，本文選取同年度同行業(yè)除本企業(yè)之外其他所有企業(yè)的金融資產(chǎn)均值（Finto_ind）作為金融資產(chǎn)（Finto）的工具變量，回歸結(jié)果見表5第（1）列和第（2）列。結(jié)果顯示，金融資產(chǎn)配置（Finto）的估計(jì)系數(shù)分別為0.1365和0.2245，且在1%水平上顯著，說明金融資產(chǎn)配置比例提高能夠促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，符合本文研究假設(shè)1的預(yù)期。該結(jié)果表明內(nèi)生性問題得到控制后，本文的研究結(jié)論未發(fā)生改變。

表5 內(nèi)生性問題的處理

其次，本文采用Heckman兩步法緩和樣本自選擇問題，通過構(gòu)建Heckman兩階段模型，對研究假設(shè)重新加以檢驗(yàn)。具體地，在第一階段，本文選取企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度、管理費(fèi)用率、成長性、資產(chǎn)流動性、管理層持股比例、是否兩職合一、上市年齡、同年度同行業(yè)其他企業(yè)金融資產(chǎn)均值等變量對企業(yè)是否持有金融資產(chǎn)進(jìn)行Pro?bit回歸，并以此為基礎(chǔ)計(jì)算逆米爾斯比率IMR；在第二階段，將IMR代入主回歸模型中重新回歸，結(jié)果見表5第（3）列和第（4）列。結(jié)果顯示，逆米爾斯比率IMR在1%的水平上顯著為負(fù)，說明的確存在樣本自選擇問題；在控制了樣本自選擇問題后，金融資產(chǎn)配置（Finto）的估計(jì)系數(shù)依然在1%水平上顯著為正，金融資產(chǎn)依然能夠正向影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，本文的結(jié)論未發(fā)生實(shí)質(zhì)改變。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證實(shí)證結(jié)果的可靠性，本文采用替換被解釋變量、解釋變量，并剔除部分樣本年份、將解釋變量滯后一期等方法，進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)論沒有改變。

五、研究結(jié)論

本文以2007—2019年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，考察了金融資產(chǎn)配置與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系，以及機(jī)構(gòu)投資者持股在其中所發(fā)揮的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：我國上市公司的金融資產(chǎn)配置顯著提升了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，金融資產(chǎn)的蓄水池效應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)地位；當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高時(shí)，金融資產(chǎn)配置對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響會進(jìn)一步得到強(qiáng)化。采用工具變量法和Heckman兩階段法進(jìn)行內(nèi)生性處理后，本文的研究結(jié)果未發(fā)生變化。

本文的研究結(jié)論對于引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行投資決策、合理配置金融資產(chǎn)提供了有益的參考。金融資產(chǎn)可以作為企業(yè)管理層強(qiáng)化資產(chǎn)管理效率的重要工具，因此，適當(dāng)配置金融資產(chǎn)能夠提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，增加企業(yè)價(jià)值。外部利益相關(guān)者在進(jìn)行投資決策時(shí)，有必要對金融資產(chǎn)可能導(dǎo)致的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的上升加以考慮，以實(shí)現(xiàn)投資收益最大化目標(biāo)。同時(shí)，對機(jī)構(gòu)投資者持股比例等信息也需要加以關(guān)注，以便于外部利益相關(guān)者合理控制投資風(fēng)險(xiǎn)。